#智遠獎# 港股是當下一個熱門的話題,，“港股通”、“資金南下”,、“港股A股化”等熱詞時不時跳出來挑逗大家的神經,。其實，南下資金,，看中的是無非港股“估值洼地”的優(yōu)勢，而從港股大中小盤各類股票來看,，中小盤股票估值明顯更低于A股,。

長期以來，以歐美機構投資者主導的港股市場不太care這些中小市值股票,，一方面股票太多,，一些“老千股”也隱藏其中，分析師們研究不過來,，時間成本,、研究成本過高；另一方面,，這些“理性,、成熟”的機構投資者更為注重藍籌股投資。因而相對于大型藍籌股而言,，港股中的中小盤股票估值更低于A股,。

不過，隨著A股投資者攜帶雄厚的資金南下,，港股中的中小盤個股也越來越受到關注——A股投資者比較偏好市值小,、成長性高的中小盤股票。雖然港股“老千股”遍地,，但是通過公募基金投資這些中小盤個股,，依托專業(yè)的投資機構，“踩雷”的風險會**降低,。

筆者統(tǒng)計了下,，目前市場上共有6只主投中小盤港股的基金，最早一只是2012年成立的富國中國中小盤,，其余5只都是2016年以后成立,。這6只香港中小盤基金中，主動型基金兩只，被動型基金4只,。

市場上已成立的香港中小盤基金

那么,，如果借助這些基金投資中小盤港股，主動型or被動型,，哪類基金更好的選擇呢,？

如上圖所示，目前市場上有兩只主動中小盤港股基金,，分別是于2012年9月成立的富國中國中小盤和2016年3月成立的工銀瑞信香港中小盤,；被動型中小盤港股基金4只，其中,，華寶興業(yè)香港上市中國中小盤成立時間最長,，自2016年6月成立以來運作接近10個月；鵬華香港中小企業(yè)指數(shù)基金成立半年多一點,，易方達香港恒生綜合小型股基金,、大成恒生綜合中小型基金成立還不到半年。

因此,，本文就以運作時間最長的三只基金：兩只主動型產品——富國中國中小盤（100061）,、工銀瑞信香港中小盤（002379），和一只被動型產品——華寶興業(yè)香港上市中國中小盤（501021）進行比較,，探討一下主動型or被動型,，哪類基金更好的選擇。

1,、 2016年8月以來3只基金業(yè)績比較

考慮到華寶興業(yè)香港中小成立時間較晚,，且有一定建倉期，筆者統(tǒng)一從16年8月1日開始比較這3只基金的業(yè)績表現(xiàn)（截止到2017年4月7日）：

來源：WIND,；區(qū)間：2016年8月1日-2017年4月7日

如圖所示,，華寶興業(yè)香港中小盤表現(xiàn)最好，去年8月至今（4月7日）收益率達22.31%,，富國最低,，為19.15%。

2,、 長期業(yè)績：

由于富國香港中小盤基金成立時間較早,，為比較主動型產品和被動型產品更長期的業(yè)績，筆者就以富國香港中小盤成立之后的業(yè)績,、以及華寶興業(yè)香港中小標的指數(shù)——標普香港上市中國中小盤指數(shù)（以下簡稱標普香港中小盤）期間的漲幅進行收益率比較,。

來源：WIND；區(qū)間：2012年9月4日-2017年4月7日

從上圖可以發(fā)現(xiàn),，長期來看,，主動管理的富國香港中小盤基金相對標普香港上市中國中小盤指數(shù)有明顯的超額收益,。

但是，主動管理基金的超額收益是一直穩(wěn)定存在的還是短期內優(yōu)異表現(xiàn)帶來的呢,？主動管理基金的超額收益與其規(guī)模變化是否有一定的相關性,？我們再比較下基金年度收益率與基金規(guī)模的相關性：

3、主動型基金年度收益與基金規(guī)模相關性

首先,，我們統(tǒng)計了一下富國香港中小盤基金和標普香港中小盤指數(shù)從2012年開始的年度收益率情況：

來源：WIND,；截于2017年3月28日

可以發(fā)現(xiàn)，富國香港中小盤相對于標普香港中小盤指數(shù)的超額收益主要集中在2013年,。

而從下圖的富國香港中小盤規(guī)模變化和超額收益變化的比較圖中可以看到,，從成立后至2014年中旬，是富國香港中小盤累計超額收益的主要時間段,，這段時間里面,，該基金的規(guī)模很小，長期少于2億元,。

不過,，2014年中旬以后，富國香港中小的規(guī)模起來了,，超額收益也穩(wěn)定在50%左右，并沒有明顯的增長,。

通過上述比較,，可以看到，主動管理基金相對于被動指數(shù)基金的超額收益并不穩(wěn)定,，并且依賴于該基金的規(guī)模容量,。

小結：

1、在一只主動基金規(guī)模較小的時候,，投資相對靈活,，往往有機會能夠通過選股獲取一定的alpha。一旦該基金因業(yè)績突出,，投資者大量申購導致該基金規(guī)模變大后,，往往超額收益效應就會減弱甚至消失，這可能由于基金規(guī)模變大突破了原先該基金規(guī)模較小時的投資容量上限,，導致原先小規(guī)模時的投資策略失效,，無法再產生持續(xù)的alpha。

2,、雖然因個股流動性等因素,，被動基金也會有規(guī)模上限，但是這個規(guī)模上限遠高于目前大部分被動指數(shù)基金的規(guī)模,。

所以,，從長期來看,，被動型基金較少受基金規(guī)模變化的影響，收益更為穩(wěn)定,；另外再考慮基金經理更換的影響,，主動型基金產生持續(xù)alpha的能力并不確定。再考慮成本,、費用等等因素,，綜合而言，投資香港中小盤股票,，被動型基金是更優(yōu)的選擇,。

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