第一次去日本旅行的朋友,，大概都會(huì)驚嘆于日本的唯美、整潔與秩序,。然而,，對于長居日本的朋友而言，有別于這種浮光掠影的觀感,，其真實(shí)的生活感受卻是單調(diào)而沉悶的,。
與之相對應(yīng)的，中國的生活看上去駁雜而混亂,，但總給人生機(jī)勃勃,、百舸爭流之感。這種生氣,，來自于它的海納百川,，來自于它的包羅萬象。中國的股市也是一樣，這里既是投機(jī)家的樂園,，每年都會(huì)出現(xiàn)各種不同的“主題投資”機(jī)會(huì),；也是“投資價(jià)值”的沃土，任何一家有價(jià)值的股票都未曾被市場埋沒過,。可以說,，各種不同投資理念的人，都能在這個(gè)市場找到自己的一席之地,。曾經(jīng)有朋友在文章后留言說：“丫丫怎么也談投機(jī)了,？”這應(yīng)該是出離了我們本意的一種誤讀。簡單把市場不安分的脈動(dòng)等同于“投機(jī)”,，某種程度上可以理解為一種惰性思維,。破除固有偏見才能深化個(gè)人對市場的認(rèn)知。當(dāng)然,，仰賴于A股市場的包容性,，我們當(dāng)然可以多談一談具有投資價(jià)值的白馬股。今天,，我們就聊一聊價(jià)值投資的典范——海天味業(yè)（603288-SH）,。價(jià)值投資的核心是什么？簡單來說,，就是穩(wěn)定而持續(xù)的業(yè)績驅(qū)動(dòng),。海天味業(yè)的成長史，完美詮釋了這一點(diǎn),。所謂“積跬步以至千里”,，雖然每年的營業(yè)收入增速只有15%左右，且2016年的增速只有10%,，但是這種穩(wěn)定的增長持續(xù)下來,，僅僅5年時(shí)間，公司的營收就從100億級別翻番至200億當(dāng)量,。拿扣非近利潤增長率和營業(yè)收入的增速來對比,，我們可以明顯看到,，最近5年的扣非凈利潤增長率均高于營收增速。一方面,，我們可以理解為規(guī)模效應(yīng),；另一方面，也反映出公司優(yōu)異的精細(xì)化管理水平,。這種精細(xì)化管理,，我們可以通過公司期間費(fèi)用及其在營收中占比的變化,，來管中窺豹。營業(yè)收入的不斷增長,，并沒有引發(fā)期間費(fèi)用的同步攀升,。三費(fèi)支出占營收的比重，反而在公司規(guī)模不斷增長的基礎(chǔ)上穩(wěn)步下降,。至2019年,，三費(fèi)支出降至10.91%這一令人稱奇的水平線。在核心的ROE指標(biāo)上,，海天也拿出了令人驚艷的指標(biāo),。一般而言，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大,，ROE往往呈現(xiàn)出下降的趨勢,。然而，至少到目前為止,，海天味業(yè)的ROE仍然顯示出澎湃的生命力和進(jìn)取態(tài)勢,。從以上幾個(gè)維度可以看出，海天味業(yè)是當(dāng)之無愧的優(yōu)質(zhì)公司,。大概是因?yàn)橄∪钡木壒剩瑖鴥?nèi)優(yōu)質(zhì)的上市公司,，估值總是很貴,。丫丫在之前和大伙聊過邁瑞醫(yī)療（300760-SZ）與深南電路（002916-SZ），即存在同樣的問題,。然而,，有別于之前看好邁瑞醫(yī)療和深南電路，對于海天味業(yè)股價(jià)的走勢,，丫丫是并不看好的,。原因很簡單，因?yàn)橐咔榈脑?，邁瑞醫(yī)療不僅僅處于概念炒作的風(fēng)口,，同時(shí)在業(yè)績上也是實(shí)實(shí)在在處于快速增長期；而深南電路的PCB產(chǎn)品主要面向5G基站和醫(yī)療器械,，也是概念與業(yè)績的共振,。兩者相對較高的估值完全可以通過今年的快速增長實(shí)現(xiàn)消化。當(dāng)股價(jià)實(shí)現(xiàn)了一波回調(diào)之后,，順勢回升,，進(jìn)而構(gòu)造成一個(gè)大級別的震蕩走勢，則是在情理之中了,。所以,，我們在談及邁瑞醫(yī)療的時(shí)候,，用的標(biāo)題是《邁瑞醫(yī)療（300760-SZ）：如果再給你一個(gè)回調(diào)的機(jī)會(huì)，你會(huì)不會(huì)跟它走,？》,，其內(nèi)在邏輯就是如上所述。后面的走勢也的確如此,，邁瑞醫(yī)療的股價(jià)在近日毫無懸念地成就了新高,。當(dāng)然，較邁瑞醫(yī)療而言,，深南電路走勢頗為羸弱,。但是，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn),，丫丫有一些股東大會(huì)上的信息可以和大伙兒分享,。在PCB板塊中，公司去年的5G的占比大致是在12%左右,，到目前為止,，今年的占比已經(jīng)大幅拉升至40%以上。而5G的單價(jià)和毛利率是明顯超過4G的,。 產(chǎn)能近乎飽和,，目前工作的難點(diǎn)在于如何在要求的時(shí)間內(nèi)保質(zhì)保量滿足下游客戶的需求。 目前的訂單已經(jīng)排到6月底,，下半年的訂單情況目前還不明朗,。 假設(shè)不存在各種不可抗力的情況下，預(yù)計(jì)明年5G的訂單會(huì)比今年更多,。 南通二期和無錫封裝基板工廠在持續(xù)進(jìn)行認(rèn)證和產(chǎn)能爬坡,，預(yù)計(jì)今年可以逐步貢獻(xiàn)營收。
需要特別聲明,，這些信息都是楊之誠董事長在股東大會(huì)現(xiàn)場提供的公開信息,，無關(guān)乎任何內(nèi)幕信息，讀者朋友可以通過官方途徑進(jìn)行比照和核實(shí),。同時(shí),，把這些信息分享出來，并不代表丫丫認(rèn)為深南電路的股價(jià)將會(huì)怎么怎么樣,，而是要和我們今天談?wù)摰暮Ｌ煳稑I(yè)作一個(gè)對比,。與邁瑞醫(yī)療以及深南電路相比，海天味業(yè)完全沒有這樣的短期爆發(fā)力,。甚至因?yàn)橐咔閷?dǎo)致餐飲行業(yè)的大面積停業(yè),，而對公司產(chǎn)生較為不利的影響。以4月15日的收盤價(jià)計(jì),，當(dāng)前66.34倍的估值（PE-TTM）,，已經(jīng)處于98.74%的分位點(diǎn)，處于歷史估值的極端高位,。而公司歷史上最低估值為29倍,，50%的分位點(diǎn)為40倍。即便未來公司扣非凈利潤仍然可以實(shí)現(xiàn)20%的增速,，4年之后可以實(shí)現(xiàn)翻番,。按照目前的股價(jià)， 其估值仍處于33倍這樣一個(gè)并不算低的水準(zhǔn),。在無事件驅(qū)動(dòng)與發(fā)酵的背景下,，這樣的估值是應(yīng)該回歸的。當(dāng)然,，過高的估值完全可以通過長時(shí)間的橫盤震蕩來消化,。歷史的經(jīng)驗(yàn)表明，2015年4月到2017年3月,，海天味業(yè)硬生生橫盤了2年之久,。雖然從交易的層面而言，公司并不具有可操作性,。但是,，作為一個(gè)出色的公司，海天味業(yè)有很多值得投資者學(xué)習(xí)的地方,。2017年年初,，海天味業(yè)以4027.1萬元的價(jià)格收購了丹和醋業(yè)70%的股權(quán)。這個(gè)時(shí)候的丹和醋業(yè),，其資產(chǎn)和經(jīng)營情況是怎么樣的呢？看一下當(dāng)時(shí)公告的內(nèi)容：在海天味業(yè)收購之前,，丹和醋業(yè)的凈資產(chǎn)只有1800萬左右,，年度凈利潤只有幾十萬。拿4000余萬收購這樣一個(gè)標(biāo)的公司,，給人的感覺是花了冤枉錢,。然而，收購之后,，丹和醋業(yè)的經(jīng)營情況發(fā)生了翻天覆地的變化,。2017年實(shí)現(xiàn)銷售額4000多萬元； 2018年實(shí)現(xiàn)銷售額6000多萬元,； 2019年實(shí)現(xiàn)銷售額8000多萬元,，凈利潤超1000萬。
在布局香醋之后,。2020年的年初，公司再次發(fā)布公告,。以1.69億元的價(jià)格,，收購合肥燕莊67%的股權(quán)，進(jìn)軍芝麻油市場,。而合肥燕莊的資產(chǎn)狀況和經(jīng)營處境,，和丹和醋業(yè)在收購之前大致類似。至于海天味業(yè)接手后的情況,，作為投資者,，可以拭目以待。公司不斷進(jìn)行收購,，會(huì)不會(huì)陷入偏離主業(yè),，進(jìn)而消化不良的多元化陷阱呢？在投資者關(guān)系互動(dòng)平臺(tái)上,，丫丫剛好看到一位投資者朋友有著類似的疑問,。公司在發(fā)展戰(zhàn)略上，給予了明確的回答：“占公司營收主導(dǎo)地位的醬油,、蠔油,、調(diào)味品三大板塊，始終是公司重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù),，通過三大板塊業(yè)務(wù)的發(fā)展帶動(dòng)其他調(diào)味品的成長,，逐步培養(yǎng)新的拳頭板塊”。雖然在當(dāng)下的這個(gè)時(shí)間點(diǎn),，海天味業(yè)很難進(jìn)入我們的“購物車”。但是,，一旦在未來的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)出現(xiàn)了合適的價(jià)格,，投資者朋友們還是可以積極考慮的。丫丫商務(wù)合作微信：shantouwushuxi
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