2020年初,，全球新冠病毒來(lái)襲，中國(guó)本土化公司的表現(xiàn)可圈可表：

• 恒瑞不得不暫緩部分在研管線,，不過(guò)市值依舊創(chuàng)新高以4192億元市值成為中國(guó)大健康領(lǐng)域價(jià)值最高的企業(yè),，穩(wěn)坐“醫(yī)藥一哥”，同期 826億元,。帶動(dòng)孫飄揚(yáng),、鐘慧娟夫婦財(cái)富上漲1350億，以2000億元挺進(jìn)中國(guó)醫(yī)藥富豪榜榜首,。

• 全球抗疫下相關(guān)的醫(yī)療物資需求量急劇攀升,，特別是呼吸機(jī)、監(jiān)護(hù)儀等醫(yī)療設(shè)備供不應(yīng)求,！為邁瑞產(chǎn)能按下“快進(jìn)鍵”,，邁瑞醫(yī)療迎來(lái)“出海”窗口期,。同時(shí)邁瑞全球的布局得到放大效應(yīng),，以3246億元市值排名第二，同比 1613億元,，比一個(gè)藥明康德還要多,。在2019年全球醫(yī)療器械百?gòu)?qiáng)排名中排在42名。董事長(zhǎng)徐航,、CEO李西廷身價(jià)猛漲,，分別以750億,、640億元位居中國(guó)醫(yī)藥富豪榜第二、第四名,。

• 2020年第一季度,，藥明康德的臨床業(yè)務(wù)受到較大的影響，醫(yī)院不再接受臨床安排,。公司在武漢的業(yè)務(wù)停擺了2個(gè)月,，約占整體收入的10%。研發(fā)投入的承壓,，反而促進(jìn)研發(fā)外包率的提升,，這一因素帶來(lái)了CRO產(chǎn)業(yè)從20世紀(jì)90年代開始的高景氣。另外,，藥明康德以1592億元市值排名第三,，同比 509億元，李革,、趙寧夫婦以340億的身價(jià)超過(guò)步長(zhǎng)制藥CEO趙濤,，搶占第八。

恒瑞醫(yī)藥,、邁瑞醫(yī)療,、藥明康德三家企業(yè)分別以制藥、器械,、CRO為核心業(yè)務(wù),，從2020年其營(yíng)收，我們可以看出其商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力,。

恒瑞醫(yī)藥：提交了CEO孫飄揚(yáng)卸任后的首份財(cái)報(bào),，以232.89億營(yíng)收遙遙領(lǐng)先其他兩家，增長(zhǎng)率,、研發(fā)費(fèi)用也是最高,。作為國(guó)內(nèi)最大的抗腫瘤藥、手術(shù)用藥和造影劑的研究和生產(chǎn)基地之一,，營(yíng)收連續(xù)5年保持20% 的增幅,。

邁瑞醫(yī)療：營(yíng)收165.56億元，其主營(yíng)產(chǎn)品三足鼎立,，生命信息與支持,、醫(yī)學(xué)影像與IVD均為細(xì)分市場(chǎng)龍頭。相較于生物醫(yī)藥企業(yè)百花齊放,，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域一直是邁瑞醫(yī)療一家獨(dú)大,，其馬太效應(yīng)更加明顯，根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù),，目前邁瑞醫(yī)療的市值超越寧德時(shí)代,，躍居創(chuàng)業(yè)板市值榜首,。其醫(yī)健股市值在醫(yī)療器械企業(yè)位居第一,。

藥明康德：營(yíng)收128.72億元,，增長(zhǎng)率僅次恒瑞，達(dá)到33%,，但是凈利潤(rùn)18.55億元,，同比-17.96%。海外市場(chǎng)是其業(yè)務(wù)重心,，占比達(dá)到77%,，其研發(fā)費(fèi)用卻是三家最低的。2019年,，藥明康德通過(guò)全球27個(gè)營(yíng)運(yùn)基地和分支機(jī)構(gòu),，為來(lái)自全球30多個(gè)國(guó)家的超過(guò)3500家客戶提供服務(wù)。

▲中國(guó)醫(yī)健股Top3財(cái)報(bào)

恒瑞醫(yī)藥

整體營(yíng)收

由于企業(yè)壟斷原料生產(chǎn)與銷售,，原輔料價(jià)格快速增長(zhǎng),，以及新增創(chuàng)新藥與推廣力度的增大。

恒瑞醫(yī)藥2019年?duì)I收達(dá)到了232.89億元,，同比 33.7%,；凈利潤(rùn)53.28億元，同步 31.05%,。

*整體凈利潤(rùn)的增速略低于營(yíng)業(yè)收入增幅,，主要是研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)所致

▲恒瑞2019年?duì)I收

業(yè)務(wù)營(yíng)收分析

自2018年，恒瑞將產(chǎn)品業(yè)務(wù)進(jìn)行重新規(guī)劃,，以往的六大業(yè)務(wù)（抗腫瘤藥,、手術(shù)麻醉類用藥、造影劑,、心血管藥,、消炎藥,、其他），已被劃分為四大經(jīng)營(yíng)分部 —— 抗腫瘤藥,、手術(shù)麻醉類用藥,、造影劑、其他,。

▲恒瑞聚焦前產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊

▲恒瑞聚焦后產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊

抗腫瘤藥：抗腫瘤業(yè)務(wù)2019年?duì)I收105.76億元,，同比 43.02%，占總營(yíng)收比達(dá)到45%,。腫瘤藥品仍然為恒瑞貢獻(xiàn)了接近一半的收入,。抗腫瘤產(chǎn)品業(yè)務(wù)是目前恒瑞占比最大的,，也是首個(gè)營(yíng)收突破100億元的板塊,。

手術(shù)麻醉類用藥：營(yíng)收55.07億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收24%,，同比 18.35%,。

造影劑：營(yíng)收32.30億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收14%,，同比 38.97%,。

其他：營(yíng)收39.35億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收17%,，同比 29.85%,。其中艾瑞昔布、非布司他等品種增長(zhǎng)較快,。

▲恒瑞各大產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收

在抗腫瘤,、手術(shù)麻醉和造影劑這三個(gè)領(lǐng)域，恒瑞醫(yī)藥市場(chǎng)占用率排名靠前：

• 抗腫瘤排名第二；

• 手術(shù)麻醉排名第一,；

• 造影劑排名第一,。

近年來(lái)，恒瑞一直在改善腫瘤的業(yè)務(wù)一家獨(dú)大模式,，打造以腫瘤,、造影劑、手術(shù)麻醉劑,、等為特色的龐大而豐富的產(chǎn)品管線,。

區(qū)域分析

▲海內(nèi)外營(yíng)收占比

中國(guó)市場(chǎng)：是恒瑞第一大市場(chǎng),，占比97%,，營(yíng)收226.15億元。恒瑞作為PD-1單抗第一梯隊(duì),，領(lǐng)跑腫瘤免疫治療時(shí)代,。

海外市場(chǎng)：2019年恒瑞加大了國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施力度，積極擴(kuò)展海外市場(chǎng),，實(shí)現(xiàn)海外銷售收入6.32億元,，占比3%，同比 1%,。

研發(fā)分析

恒瑞2019年最亮眼的地方在于研發(fā)投入,，其研發(fā)投入38.96億元，同比 45.9%,，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到16.73%（2018年,，恒瑞研發(fā)投入占銷售收入的比重達(dá)到15.33%）。

恒瑞醫(yī)藥主要產(chǎn)品中,，銷售過(guò)億的單品超過(guò)20個(gè),，其中8個(gè)為十億以上的重磅產(chǎn)品。

截至目前,，恒瑞4個(gè)創(chuàng)新藥艾瑞昔布,、阿帕替尼、硫培非格司亭和吡咯替尼上市,。SHR0302片,、INS068注射液、SHR0410注射液3個(gè)產(chǎn)品獲準(zhǔn)在海外開展臨床試驗(yàn),。

除了創(chuàng)新藥項(xiàng)目投入,，恒瑞積極推動(dòng)仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)工作。報(bào)告期內(nèi)，公司取得2個(gè)產(chǎn)品的一致性評(píng)價(jià),，完成8個(gè)產(chǎn)品的一致性評(píng)價(jià)申報(bào)工作,。

未來(lái)發(fā)展

恒瑞醫(yī)藥自從停掉了大部分仿制藥的生產(chǎn)線，轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥之后,，其目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)較之前更加迅猛,，恒瑞醫(yī)藥目前在抗腫瘤藥物方面頗有收獲。

2020年,，恒瑞計(jì)劃：

• 銷售方面,，進(jìn)一步擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)專業(yè)化和品牌銷售,；

• 研發(fā)方面,，繼續(xù)提高研發(fā)效率，注重研發(fā)的質(zhì)量與時(shí)效,，認(rèn)真執(zhí)行研發(fā)注冊(cè)申報(bào)計(jì)劃,；

• 在仿制藥方面，努力做大公司藥品在歐美,、日本,、香港、南美等地區(qū)的銷售,；

• 在創(chuàng)新藥方面,，推進(jìn)創(chuàng)新藥的海外臨床。

邁瑞醫(yī)療

整體營(yíng)收

作為“A股新貴”,，其自2018年10月在A股的創(chuàng)業(yè)板上市就一直被看好,，最后也是不負(fù)眾望以市值2910億位居榜眼。

2019年,，邁瑞醫(yī)療全年?duì)I收165.56億元,，同比 20.38%；凈利潤(rùn)46.81億元,，同比增長(zhǎng)25.85%,。

▲2019年邁瑞業(yè)績(jī)

對(duì)于業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的主要原因，邁瑞表示：

• 一是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端銷售穩(wěn)定提升,；

• 二是公司加大市場(chǎng)開拓力度,，產(chǎn)品銷量和收入均實(shí)現(xiàn)健康穩(wěn)定增長(zhǎng)。

業(yè)務(wù)營(yíng)收分析

邁瑞醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及醫(yī)療器械的研發(fā),、制造,、營(yíng)銷及服務(wù)。從2019年財(cái)報(bào)分析來(lái)看,，其三大產(chǎn)品線還是,，生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像與IVD,，其中在細(xì)分市場(chǎng),，主營(yíng)產(chǎn)品三足鼎立，均為細(xì)分市場(chǎng)龍頭,。

▲邁瑞醫(yī)療產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)

▲2019年邁瑞醫(yī)療各業(yè)務(wù)營(yíng)收占比

生命信息與支持：營(yíng)收63.41億元，同比 21.38%,，貢獻(xiàn)總營(yíng)收的38%,，輸注泵、呼吸機(jī)等均高速增長(zhǎng),。此外,，疫情期間，邁瑞旗下監(jiān)護(hù),、移動(dòng) DR,、輸注、呼吸等產(chǎn)品皆出現(xiàn)了需求爆發(fā),。

IVD：營(yíng)收58.14 億元,，同比 25.69%，貢獻(xiàn)總營(yíng)收的35%,。其主要產(chǎn)品為血球,、生化及化學(xué)發(fā)光。血球和生化為國(guó)產(chǎn)第一，血球媲美國(guó)際巨頭,，化學(xué)發(fā)光已位列國(guó)產(chǎn)第三,。體外診斷業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要?dú)w功于邁瑞醫(yī)療2019年最新推出的高速發(fā)光機(jī)器，單機(jī)檢測(cè)速度高達(dá)480T/h,，自推出后迅速搶占市場(chǎng),，使得化學(xué)發(fā)光版塊超70%的增長(zhǎng)。

醫(yī)學(xué)影像：營(yíng)收 40.39 億元,，同比 12.30%,，貢獻(xiàn)總營(yíng)收的24%。邁瑞醫(yī)療的高端超聲產(chǎn)品Resona 系列憑借優(yōu)異的圖像性能在國(guó)際中嶄露頭角,，使得醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)增速逐步提高,。在市場(chǎng)低迷情況下遠(yuǎn)超行業(yè)增速，2020預(yù)計(jì)會(huì)有所恢復(fù),，高端R系列國(guó)內(nèi)高速增長(zhǎng),。

其他：營(yíng)收36.18億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收3%,，同比 7.77%,。

區(qū)域分析

中國(guó)市場(chǎng)：2019年全年?duì)I收95.34億元，貢獻(xiàn)總營(yíng)收58%,。以經(jīng)銷為主,、直銷為輔。

海外市場(chǎng)：2019年全年?duì)I收70.22億元,，貢獻(xiàn)總營(yíng)收42%,。以直銷為主，經(jīng)銷為輔,。

值得注意的是,，在美國(guó)，邁瑞已經(jīng)與美國(guó)五大集體采購(gòu)組織MPG,、MedAssets,、Novation、Premier,、Amerinet合作,，覆蓋上萬(wàn)家終端機(jī)構(gòu)。直銷產(chǎn)品覆蓋各個(gè)級(jí)別的醫(yī)療機(jī)構(gòu),，包括私立醫(yī)院,、私人診所,、私人手術(shù)室、大學(xué)醫(yī)院,、政府醫(yī)院,、專科醫(yī)院等,。

在部分擁有良好經(jīng)銷商資源的地區(qū)和難以依靠直銷團(tuán)隊(duì)全面覆蓋的客戶,，采取經(jīng)銷模式。

研發(fā)分析

2019年,，邁瑞醫(yī)療繼續(xù)保持高研發(fā)投入,，研發(fā)投入金額達(dá)16.49億元，同比增長(zhǎng)16.13%,，為歷年新高,。

邁瑞每年將超過(guò)10%的營(yíng)收投入研發(fā)，研發(fā)投入相比同行要高很多,。目前,，公司已在深圳、南京,、北京,、西安、成都,、美國(guó)硅谷,、美國(guó)新澤西及美國(guó)西雅圖設(shè)有8大研發(fā)中心。

研發(fā)高投入下,，2019年邁瑞醫(yī)療推出了非常多的高端產(chǎn)品，如高端麻醉機(jī)A9/A8,、高端手術(shù)燈HyLEDX系列,、高端臺(tái)式彩超ZS3V9.1、血液分析工作站CAL3000Plus,、全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀CL-6000iM2等全新產(chǎn)品和升級(jí)版本,。

未來(lái)發(fā)展

除了三大產(chǎn)品領(lǐng)域之外，邁瑞還正在積極培育微創(chuàng)外科領(lǐng)域業(yè)務(wù),，目前包括外科腔鏡攝像系統(tǒng),、冷光源、氣腹機(jī),、光學(xué)內(nèi)窺鏡,、微創(chuàng)手術(shù)器械及手術(shù)耗材。

和恒瑞醫(yī)藥不同,，邁瑞醫(yī)療對(duì)于海外并購(gòu)情有獨(dú)鐘,，將其視為打開海外銷售市場(chǎng)的重要方式,。從2008年以來(lái)，邁瑞醫(yī)療并購(gòu)13起,，其中國(guó)際并購(gòu)4起,。
可以說(shuō)，目前通過(guò)并購(gòu)整合,，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)小有成效,，未來(lái)，邁瑞還將通過(guò)并購(gòu)繼續(xù)打開了海外銷售市場(chǎng),。

目前全球疫情持續(xù),，邁瑞醫(yī)療也迎來(lái)利好，在此次疫情中,，其產(chǎn)品需求暴增,，例如呼吸機(jī)的國(guó)內(nèi)需求量就翻了6倍多，監(jiān)護(hù),、移動(dòng) DR,、輸注、呼吸等需求全面爆發(fā),，海外采購(gòu)訂單源源不斷,。

而且在這次疫情中，邁瑞還收到很多海外訂單,，包括亞太地區(qū),、歐洲和中東等。

藥明康德

整體營(yíng)收

醫(yī)?？刭M(fèi),、專利懸崖使得各大藥企尤其是跨國(guó)藥企面臨越來(lái)越大的經(jīng)營(yíng)壓力。而為了應(yīng)對(duì)這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,，全球大藥企選擇調(diào)整戰(zhàn)略剝離掉資產(chǎn)較重的工廠,，聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域。

因而在各大藥企關(guān)閉部分工廠后,，往往會(huì)選擇通過(guò)外包的方式來(lái)彌補(bǔ)關(guān)閉的產(chǎn)能,，這給CRO/CMO/CDMO公司帶來(lái)了發(fā)展機(jī)會(huì)，此時(shí)具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)的CRO公司往往能夠分享更多的行業(yè)趨勢(shì)紅利,。

藥明康德作為一家CRO,，主打醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)平臺(tái),、大健康產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和醫(yī)藥投資平臺(tái)，依托這三大支柱,，藥明康德迅速在全球CRO市場(chǎng)“走紅”,。

3月25日，藥明康德發(fā)布2019年財(cái)報(bào),。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.72億元,，同比 33%，凈利潤(rùn)18.55億元,，同比-17.96%,。

凈利潤(rùn)下滑近18%，藥明康德解釋有四點(diǎn)原因：

• 一是因?yàn)閷?duì)外投資的公允價(jià)值變動(dòng),；

• 二是因?yàn)槊涝H值,；

• 三是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)產(chǎn)生的管理費(fèi)用；

• 公司投資聯(lián)營(yíng)企業(yè)及合營(yíng)企業(yè)持有收益減少,。

▲2019年藥明康德營(yíng)收

業(yè)務(wù)營(yíng)收分析

2019年藥明康德業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花,，各環(huán)節(jié)服務(wù)能力得到強(qiáng)化。

▲藥明康德業(yè)務(wù)

▲2019年藥明康德個(gè)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比

中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)：營(yíng)收64.73億元,，貢獻(xiàn)總營(yíng)收50%，同比 26.59%,。截止2019年12月31日,，公司已累計(jì)為國(guó)內(nèi)客戶完成 85 個(gè)項(xiàng)目的 IND 申報(bào)工作，并獲得 57 個(gè)項(xiàng)目的臨床試驗(yàn)批件CTA,。有 1 個(gè)項(xiàng)目處于 III 期臨床試驗(yàn),；6 個(gè)項(xiàng)目處于 II 期臨床試驗(yàn)；38 個(gè)項(xiàng)目處于 I 期臨床試驗(yàn),。

CDMO/CMO服務(wù)：營(yíng)收37.52億元,，貢獻(xiàn)總營(yíng)收29%,，同比 39.02%。2019 年公司處于臨床前,、臨床和商業(yè)化各個(gè)階段的項(xiàng)目分子數(shù)近 1,000 個(gè),，其中臨床 III 期階段 40 個(gè)分子、已獲批上市的品種 21 個(gè)分子,。

美國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室服務(wù) ：營(yíng)收15.63億元,，貢獻(xiàn)總營(yíng)收12%，同比 29.79%,。細(xì)胞和基因治療是行業(yè)增長(zhǎng)的引擎,，截止 2019 年底，公司 為 31 個(gè)臨床階段細(xì)胞和基因治療項(xiàng)目提供 CDMO 服務(wù),，包括 23 個(gè) I 期臨床試驗(yàn)項(xiàng) 目和 8 個(gè) II/III 期臨床試驗(yàn)項(xiàng)目,。

臨床研究及其他CRO服務(wù)：營(yíng)收10.63億，貢獻(xiàn)總營(yíng)收9%,，同比 81.79%,。主要得益于國(guó)內(nèi)新藥臨床試驗(yàn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，新增20多個(gè)接受檢查的臨床項(xiàng)目,，新增20款新藥獲批,。

區(qū)域分析

中國(guó)市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)收入占比大幅提高，2019年?duì)I收 29.44 億元,，同比 21.05%,，業(yè)務(wù)收入占比為 23%，相比于2018年的25.4%有所下降,。來(lái)自國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)外包服務(wù)收 入的市場(chǎng)份額在擴(kuò)大,。

海外市場(chǎng)：2019年海外市場(chǎng)營(yíng)收99.07 億元，同比 38.19%,，業(yè)務(wù)收入占比上升到77%（2017年為75%）,。通過(guò)收購(gòu)美國(guó)臨床試驗(yàn)CRO公司ResearchPoint Global，拓展海外臨床試驗(yàn)服務(wù)能力,。

研發(fā)分析

近年來(lái),，公司一直在加大研發(fā)投入，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,。2019年藥明康德研發(fā)支出5.9億元,，同比 35.24%。

未來(lái)發(fā)展

藥明康德醫(yī)藥外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋,，各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)力和規(guī)模占據(jù)國(guó)內(nèi)龍頭地位,。其中臨床前CRO及CMO業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)排名第一、全球排名靠前,，臨床CRO業(yè)務(wù)亦在積極布局全球多中心臨床網(wǎng)絡(luò),。

未來(lái)藥明康德的傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)仍然會(huì)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng),，但是公司主要新的增長(zhǎng)點(diǎn)還是來(lái)自于CDMO/CMO和臨床CRO。

畢竟,，臨床CRO比臨床前的CRO（如藥物發(fā)現(xiàn),、生物分析）市場(chǎng)空間大得多，CDMO/CMO整個(gè)市場(chǎng)增速更快,，且投資回報(bào)相對(duì)更高,。

股市是檢驗(yàn)企業(yè)價(jià)值的高標(biāo)準(zhǔn)之一，盡管短時(shí)間可能存在拋高或走低,，但是時(shí)間終會(huì)證明一切,。

2019一場(chǎng)疫情來(lái)襲，讓2020年充滿了變數(shù),。未來(lái),，醫(yī)健股三甲又將如何？讓我們拭目相待,！

· END ·