看這標題，是不是有點繞,，沒事,，且聽我慢慢道來。

在評價一只股票（指數(shù)同理）便宜與否時,，人們習慣于用市盈率,、市凈率、市銷率等指標來評價,。

在日常投資中,，我們也經(jīng)常會聽到有人說“某股票市盈率個位數(shù)了，值得買入”,、“某股票市盈率30倍,，該賣了”，這種言論的背后,，便是混淆了估值指標低和低估的概念,。

實際上，估值低未必實際低估,，估值指標高也未必就貴了,。下面我們用實例來說明。

低估值股票未必低估

晨鳴紙業(yè),，2017年12月15日復權收盤價9.69元,，市盈率（TTM）為9.62,，單看估值數(shù)據(jù)不可謂不低，如果此時買入的話,。

到了2018年10月19日,，復權收盤價跌到5.31元，市盈率僅為3.99,。低市盈率時的買入并未帶來估值向上的修復,，反而是繼續(xù)下行。

出現(xiàn)這種悲催情況的原因就在于,，2017年后晨鳴紙業(yè)的每股收益逐年下滑,，業(yè)績負增長。因此,，對于業(yè)績逐漸下滑,、前景不穩(wěn)定的公司而言，市盈率再低不能算是真正的低估,。

再來說明高估值股票未必高估

再看市凈率指標,，2018年1月2日，A股全市場股票市凈率的中位數(shù)為3.3,，而這時貴州茅臺的市凈率為10.7,，當日茅臺股票的收盤價為683.86元。

單看市凈率,，茅臺的估值不可謂不高,。然而，到了2020年4月8日,，貴州茅臺一路漲到了1159.76元,，市凈率為11.6，估值不但沒有向下回歸,，反而繼續(xù)向上，期間股價也上漲了69.76%,。

為什么這么高的市凈率,，但是實際并不算貴呢？

看一個關鍵指標就可以一窺究竟,，貴州茅臺2018年以來的凈資產(chǎn)收益率平均高達31%,，而A股全市場的凈資產(chǎn)收益率中位數(shù)還不到8%。

因此,，我們不能單純用估值指標的大小來判斷估值高低,。使用估值指標時，還應結(jié)合其他基本面指標進行綜合判斷,。

市盈率+預期凈利潤增長率

我們知道,，市盈率是當前股價和過去一年每股收益的比,，衡量的是過去每單位盈利的價格。

而從現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型來看,，股票的價值實際上來源于未來盈利的貼現(xiàn),。此時，凈利潤增長率便在過去盈利和未來盈利間搭起了橋梁,，只要知道了預期的凈利潤增長率,，基于過去的盈利就可以得出未來的盈利。

因此,，預期凈利潤增長率越高的股票,，給的市盈率就應該越高。關于這點,，著名的基金經(jīng)理彼得林奇曾提過一個PEG法則,，即：只有當市盈率低于預期凈利潤增長率（即：peg＜1）時，這只股票才值得買入,。

因此,，如果兩個股票預期的凈利潤增長率一致，風險也差不多,，而市盈率高低的差距很大,，可以認為低市盈率的股票相對于高市盈率股票低估了。

比如一個主要消費股,，一個科技股,，預期凈利潤增長率都是30%，二者的市盈率理論上應該差不多,，考慮到主要消費股的風險低,，市盈率還可以更高一些。

而現(xiàn)實中,，科技股的市盈率往往要比消費股高出許多,，這往往是由于人們對科技股充滿了想象，對其業(yè)績增長過于樂觀,。

這些是理論基礎,，實際投資復雜得多。當市場低迷的時候,，人們往往愿意為確定性付出一定的估值溢價,，這時候，往往給業(yè)績確定性高的主要消費股更高的估值,；

而當市場風險偏好高的時候,，人們又去追逐那些成長想象空間大的品種，即使市盈率幾十倍,、上百倍也敢于跟風,。

并且,，即使業(yè)績穩(wěn)定性強，也不代表可以線性外推,，這種穩(wěn)定是相對的,；即使是被稱之為股王的茅臺在2014年“塑化劑風波”和八項規(guī)定的疊加影響下，業(yè)績和估值雙雙下殺,，跌到了200元以下,。

投資投的是未來，而任何一家企業(yè)的發(fā)展都不是線性的,，投資難就難在這里,。

再說說另一個指標——市凈率市凈率+預期凈資產(chǎn)收益率+預期凈資產(chǎn)增長率

市凈率衡量的是單位凈資產(chǎn)的價格，股票的價值來自未來的盈利,，一個公司未來的凈資產(chǎn)增長率越高,，未來的凈資產(chǎn)規(guī)模就越大。

而預期的凈資產(chǎn)收益率（ROE）越高,，每單位凈資產(chǎn)的盈利能力就越強,，創(chuàng)造的利潤也就越多，凈資產(chǎn)的含金量也就越高,，市凈率理應越高,。

因此，使用市凈率時應該結(jié)合預期的凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)增長率,。銀行股的市凈率很低,；甚至經(jīng)常低于1，主要是因為銀行凈資產(chǎn)收益率(ROE)逐年下滑,，市場對其未來的盈利能力表示擔憂,。

而白酒類股票的市凈率通常很高，因為其凈資產(chǎn)收益率一直保持很高的水平,，市場對其未來的盈利能力比較樂觀,。

雖然估值指標的高低不能完全說明單只股票實際高估還是低估，但從統(tǒng)計意義上看,，估值低的股票實際低估的概率要高于估值高的股票,；

因此，站在整個市場的角度,，市盈率低的指數(shù)的表現(xiàn)還是要好于市盈率高的指數(shù)。下面是申萬的三檔市盈率歷史表現(xiàn)對比,，從上到下分別為低,、中、高市盈率曲線,。

從這個角度來說,，用一籃子股票編制而成的指數(shù)估值比個股更有參考意義