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編輯｜彭韌 編者按：股價(jià)一夜崩塌的瑞幸咖啡再次喚起了人們對于此前渾水做空報(bào)告的回憶。卡森·布洛克和他創(chuàng)辦的渾水一直就是做空中概股的代表,，不過按照渾水的說法,，這次做空瑞幸的報(bào)告并非他們所為，而是由一個(gè)匿名信源提供,，希望借助渾水的影響力來廣為傳播,。而這正符合卡森所主張的“積極賣空主義”，在《巴倫周刊》2019年1月對于卡森·布洛克的專訪中，布洛克認(rèn)為,，活躍的做空力量不僅能幫助上市公司獲得更準(zhǔn)確的定價(jià),，它還能遏制市場中那些“惡”的行為，帶來社會(huì)效益,。盡管投資一直被認(rèn)為無關(guān)道德,，但布洛克主張，如果一家公司的商業(yè)模式中無法剔除有害因素,，那么投資者就有義務(wù)在了解之后賣出,，賣方分析師也有義務(wù)調(diào)低評(píng)級(jí)或者取消關(guān)注。也許你并不同意他的觀點(diǎn),，或者并不相信他的真誠,，但是不妨看看卡森·布洛克是如何來闡釋一個(gè)做空者的市場倫理。 2010年,，卡森·布洛克(Carson Block)率先采用了激進(jìn)的賣空策略,，發(fā)表了對他認(rèn)為存在欺詐公司的詳細(xì)批評(píng)。他的公司,，渾水（Muddy Waters）,，幫助戳破了那個(gè)時(shí)代的中國企業(yè)通過空殼公司在美國交易所上市來逃避審查的泡沫。 大約5年后,，布洛克創(chuàng)辦了一家同名的對沖基金,，并采用激進(jìn)的做空投資策略，公開譴責(zé)公司和個(gè)人的不良行為,。上個(gè)月,，在投資者惠特尼·蒂爾森（Whitney Tilson)組織的 KASE Learning Shorting 大會(huì)上，布洛克提出了一項(xiàng)新的道德倡議: 取消華爾街對那些嚴(yán)重?fù)p害公眾利益的公司的支持,。布洛克說,，賣空者應(yīng)該喚醒那些為有毒業(yè)務(wù)推波助瀾的銀行家、分析師和基金經(jīng)理們,?！栋蛡愔芸纷罱稍L了布洛克，詢問他如何根據(jù)環(huán)境,、社會(huì)和治理因素進(jìn)行強(qiáng)有力的投資,。《巴倫周刊》：你因?yàn)閷戇^一些批評(píng)在美國上市的中國公司股票的首份“激進(jìn)賣空者”報(bào)告而一戰(zhàn)成名，比如東方紙業(yè)(Orient Paper),，紐約證交所上市的股票,，它最終崩盤。卡森 · 布洛克：我放出了東方紙業(yè)的做空報(bào)告,，這打開了揭露中國在美國上市公司欺詐行為的大門,。這份東方紙業(yè)報(bào)告的成功,，以及下一份綠諾科技（RINO）的做空報(bào)告，造就了一大批競爭對手,。我們?nèi)σ愿皝斫衣哆@些事情,。《巴倫周刊》：在與證監(jiān)會(huì)的欺詐指控達(dá)成和解(但沒有承認(rèn)有罪)后，綠諾科技被摘牌,，其高管也被禁止入市,。東方紙業(yè)對你的指控提出了質(zhì)疑，美國證交會(huì)在未采取任何執(zhí)法行動(dòng)的情況下結(jié)束了調(diào)查,，但該公司的銷售額一直在穩(wěn)步下滑,。卡森 · 布洛克：在這樣做了大約兩年之后，我意識(shí)到讓這些存在欺詐行為的中國企業(yè)能夠在美國上市的利益沖突,，實(shí)際上跟普遍存在于股市中的利益沖突是一樣的,。所以我們開始關(guān)注中國以外的公司。利益沖突和道德敗壞的管理層造成的機(jī)能失調(diào)無處不在,。《巴倫周刊》：你（在做空上）已經(jīng)取得了一些成功,，但也有一些引人矚目的失敗，比如你在2012年做空了總部位于新加坡的大宗商品公司奧蘭國際(O32.Singapore),。卡森 · 布洛克：他們多次得到投資公司淡馬錫控股(Temasek)的紓困,。由于政府的救助，這家公司股票最終上漲,。所以我們是對的，但是從長遠(yuǎn)來看,，這筆做空并沒有賺到錢,。 絕大多數(shù)我們公開做空的東西的確都會(huì)在中期和長期下跌。從命中率來看,，我們的記錄可以和任何做多的人相媲美,。而且那還是在10年牛市期間。 《巴倫周刊》：你今天是怎么運(yùn)作的? 你的基金是一個(gè)常規(guī)的對沖基金嗎,？卡森 · 布洛克：直到2015年,，我們還沒有管理外部資本。然后在2015年末,，我創(chuàng)辦了渾水資本（ Muddy Waters Capital LLC）,，負(fù)責(zé)管理私人基金，也就是對沖基金,。我們的投資策略主要是一種激進(jìn)的賣空策略,。我們已經(jīng)把這門生意制度化了，它仍然是一家小公司,。我們管理著大約2億美元,。我們?nèi)匀辉诠嘉覀兊膱?bào)告,。但是在過去的8年半時(shí)間里，世界的發(fā)展讓（做空）這件事變得更有挑戰(zhàn)性了,。人類的注意力持續(xù)時(shí)間并沒有變長,。我們過去的印象是，人們可能會(huì)讀報(bào)告的前三到五頁,，而現(xiàn)在,，我甚至不知道人們是否能讀完前三到五句話。所以我們制作了兩個(gè)短片的視頻報(bào)告,。你應(yīng)該能從12月開始在我們的網(wǎng)站上的OSI 系統(tǒng)（OSIS）里看到一個(gè),。《巴倫周刊》：你沒有在 KASE 會(huì)議上提出一個(gè)新的簡短的想法，而是主演了一出道德劇,。卡森 · 布洛克：我認(rèn)為這將是一個(gè)很好的平臺(tái),，可以來討論一些我已經(jīng)考慮了一段時(shí)間的事情，那就是基于道德的積極賣空行為,。《巴倫周刊》：像你這樣的空頭十字軍,，看上去總是在服務(wù)于一個(gè)道德目的。卡森 · 布洛克：大多數(shù)做空報(bào)告都是關(guān)于那些對投資者隱瞞真相的公司,，因此,，肯定會(huì)有一些十字軍式的因素可以反映出這一點(diǎn)。但是,，我所考慮的那種發(fā)起基于道德的做空運(yùn)動(dòng)的公司,，是那些讓人們受到創(chuàng)傷的公司ーー不是指那些擁有這些公司的投資者，而是那些與股票沒有任何關(guān)系的人,。如果我們能夠有效地消除財(cái)政激勵(lì)措施,，并確保犯下惡劣行徑的人所賺的錢比他們希望的要少，那么我們就是在做好事,。銀行將更加遲疑為那些可能從事有毒資產(chǎn)業(yè)務(wù)的公司籌集資金,，分析師們則會(huì)更快地取消關(guān)注。因此,，盡管活躍的做空者對市場來說一直很健康,，而且是一股向好的力量，但它還將帶來更廣泛的社會(huì)效益,，而不僅僅是防止市場變得比現(xiàn)在更骯臟,。《巴倫周刊》：您在 KASE 會(huì)議上提到了一些您考慮過的例子。其中一家是 AAC 控股公司(AAC) ,，該公司擁有美國成癮中心(American Addiction Centers) ,，并于2016年在加州解決了一起有關(guān)一名客戶死亡的刑事案件。它同意被處以民事罰款和要求改進(jìn)質(zhì)量的禁令,。卡森 · 布洛克：是的,，他們的一家機(jī)構(gòu)發(fā)生了一起死亡事件,。這就是需要阻止的情況，投資者需要說,，“我想研究一下這個(gè)問題,。也許我不應(yīng)該持有一家運(yùn)營如此糟糕的公司的股票?！?/section>《巴倫周刊》：你還提到了 Insys Therapeutics (INSY) ,，這是一家生產(chǎn)合成鴉片類藥物噴霧劑的制造商，它確實(shí)導(dǎo)致了使用過量鴉片類藥物的患者死亡,。你提到,，即使是在 Insys 公司開始就該藥物的市場營銷與政府訴訟達(dá)成和解之后，即使是在醫(yī)生和前雇員對推銷該藥物的回扣計(jì)劃認(rèn)罪之后,，華爾街仍然在為該公司的股票進(jìn)行辯護(hù),。卡森 · 布洛克：今年8月，Insys 同意與一項(xiàng)聯(lián)邦刑事調(diào)查達(dá)成和解,，其前首席執(zhí)行官剛剛同意承認(rèn)犯有陰謀和欺詐罪,。我指出了這些公司前雇員過去的行為，但我從來沒有做空過 AAC 或 Insys,。他們的股票現(xiàn)在一塌糊涂,，我對他們目前的商業(yè)行為沒有看法，所以我在這里并不是說他們是或者不是做空對象,。卡森 · 布洛克：當(dāng)媒體報(bào)道一家公司做了壞事時(shí)，通常給出的基本原因是該公司在追求公司利潤,。但這是相當(dāng)含糊不清的,。實(shí)際情況是，公司高管們因?yàn)閾碛泄蓹?quán)而在紙面上變得非常富有,。在很多情況下，他們可以把股權(quán)變現(xiàn),。因此,，如果我們在資本市場購買股票，那我們就是在提供讓這種不良行為繼續(xù)下去的動(dòng)力,。我不指望投資者在一家公司成為熱門新聞之前就知道它是邪惡的,。但是一旦（有證據(jù)）顯示這家公司可能會(huì)做一些非常糟糕的事情，投資者就有道德義務(wù)去真正研究它,。我的意思不僅僅是打個(gè)電話給管理層,，問問他們這個(gè)問題。因?yàn)槿绻粋€(gè)管理層正在做一些可怕的事情,，那么在電話里對你撒撒謊只是小菜一碟,。所以,，去做些實(shí)地調(diào)查。《巴倫周刊》：你道德行動(dòng)主義計(jì)劃中的其他步驟包括接觸賣方分析師和銀行家嗎,？卡森 · 布洛克：這一行動(dòng)實(shí)際上是關(guān)于個(gè)人的,，而不是機(jī)構(gòu)。因此,，一旦市場受到關(guān)注,，一個(gè)積極做空者應(yīng)該嘗試與控制頭寸的買方人士接觸，并聯(lián)系賣方分析師,。直接向他們求助,。如果我離開時(shí)，感覺電話另一端的那個(gè)人基本上是在否認(rèn)顯而易見的事實(shí),，而那個(gè)人隨后也并沒有拋售或降低股票的評(píng)級(jí),，那么我認(rèn)為我應(yīng)該公開提到那個(gè)人的名字。我應(yīng)該說,，我和瓊 · 史密斯談過,，給她看了我的證據(jù)，她還是沒有賣掉股票,，這是個(gè)問題,。她讓這些家伙繼續(xù)得到豐厚的報(bào)酬，同時(shí)他們繼續(xù)做我指控他們做的壞事,。我指名道姓的目的是讓他們承擔(dān)一些責(zé)任,。我希望他們的家人能在網(wǎng)上看到這些東西，然后說: “天哪,，媽媽,，我看到你似乎在幫助這個(gè)邪惡的公司，這是真的嗎? ”——試著向你的孩子解釋一下,。我們談?wù)摰氖悄切┖戏ㄐ惺碌娜?，但我們試圖讓每個(gè)人都不再抱有幻想，即他們在資本市場上的行為不會(huì)加劇這些負(fù)面影響,。他們確實(shí)會(huì),。《巴倫周刊》：什么樣的不良行為值得發(fā)起這樣的運(yùn)動(dòng)？卡森 · 布洛克：當(dāng)然不是一次性的偶發(fā)事件,，一個(gè)低層雇員里的流氓... 而是一家公司賴以生存的條件就是那些有害的活動(dòng),。如果你曾經(jīng)做多過這只股票，那么你就有道德上的義務(wù)來賣出,。如果你是賣方分析師,，你就有道義上的義務(wù)，要么調(diào)低這只股票的評(píng)級(jí),，要么取消對它的關(guān)注,。《巴倫周刊》：人們批評(píng)化石燃料公司,、槍支制造商、煙草公司和鴉片類藥物制造商,，哪些領(lǐng)域重要到需要積極運(yùn)動(dòng),？卡森 · 布洛克：投資一直是無關(guān)道德的。為了將投資從一個(gè)無關(guān)道德的點(diǎn)轉(zhuǎn)移到一個(gè)道德偶爾被用來過濾的點(diǎn),，我們必須從整個(gè)投資行業(yè)中90% 到95% 的人都認(rèn)為是邪惡的那些事情開始,。化石燃料公司達(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),。煙草公司達(dá)不到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),，但是某些醫(yī)療保健公司會(huì)達(dá)到。所有這些在那里敲詐系統(tǒng)或者個(gè)人的醫(yī)療寄生蟲,，他們正在堵塞獲得醫(yī)療保健的途徑,。這傷害了人們的生活，因?yàn)樗麄儫o法為自己或孩子獲得必要的醫(yī)療保健,。或者是那些因?yàn)橥倒p料而導(dǎo)致嚴(yán)重受傷或死亡的公司,。這些公司肯定會(huì)達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。我們需要從這些商業(yè)行為開始,，絕大多數(shù)投資者都會(huì)同意這是一種邪惡的行為,。《巴倫周刊》：你提到了 AAC，現(xiàn)在它是只微型股,，以及股價(jià)已經(jīng)下跌了十倍的 Insys ,。你現(xiàn)在有沒有看到可能招致這種積極主義的方法？卡森 · 布洛克：我現(xiàn)在還沒有什么計(jì)劃,。但是,，我當(dāng)然希望，作為演講和隨后宣傳的結(jié)果,，我能開始看到一些遵循這些思路的想法,。除非有一個(gè)監(jiān)管的角度，我不認(rèn)為空頭投資者真的在尋找這些方式,。而且,，依賴監(jiān)管機(jī)構(gòu)的做空想法很難實(shí)現(xiàn)。在很多時(shí)候,，認(rèn)為監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)在意的觀點(diǎn)不足以讓多頭拋售股票,。《巴倫周刊》：這如何填補(bǔ)環(huán)境,、社會(huì)和治理投資,，即所謂的 ESG 因素投資已經(jīng)在做工作的空白？卡森 · 布洛克：歸根結(jié)底,，ESG 投資是長期導(dǎo)向的,。如果一家企業(yè)的利潤來自于越界行為,，然后（投資者）寄希望于它們實(shí)質(zhì)性改變經(jīng)營方式，那么這家企業(yè)就很難做長線投資,。 《巴倫周刊》：換句話說,，大多數(shù) ESG 基金要么購買股票，要么不購買,，但他們不會(huì)做空或者批評(píng)它,。卡森 · 布洛克：如果你的取向是做空，那么你就有動(dòng)力來真正推動(dòng)變革,。在我引用的兩個(gè)案例中,，這些企業(yè)在監(jiān)管采取行動(dòng)之后完全崩塌。但是,，你能得到如此強(qiáng)有力監(jiān)管措施的情況是非常罕見的,。這就是為什么做空者需要加強(qiáng)他們的道德行動(dòng)主義。
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