網(wǎng)友問：老師，據(jù)你的商業(yè)洞察力,，未來5～7年,，什么行業(yè)將會誕生更多的未來優(yōu)勢型企業(yè)。按目前我們國家的體制機制,，會不會阻礙更多優(yōu)秀民企的發(fā)展,。謝謝！
水晶蒼蠅拍：我們講的未來優(yōu)勢或者競爭優(yōu)勢,，不是行業(yè)性的,。行業(yè)只有景氣不景氣，或者發(fā)展速度或者供需格局等等共性的因素,。所謂的競爭優(yōu)勢都是基于個體的,，比如空調(diào)行業(yè)你看很多都是虧損的，規(guī)模上不去就不行,，但格力美的這么多年卻發(fā)展很好,，所以，景氣是行業(yè)性的,，優(yōu)勢都是個體的,。這是其一。
其二,，未來優(yōu)勢型公司最重要的就是看R,N,G三個因素的發(fā)展趨勢,。ROE是否有趨勢性的上升能力？也就是判斷其目前的經(jīng)營周期是否尚未到達頂點,。N就是看其需求的景氣區(qū)間是否有較強的持續(xù)性,，或者是其競爭優(yōu)勢發(fā)揮出來后能帶來較為持續(xù)的良好經(jīng)營水平。G就是看其能不能借助增發(fā)等資本手段不斷擴大資本規(guī)模,，并且在更大的資本規(guī)模水平上保持良好的ROE水平,。具體請復習《股市進階之道》的第11章。
【基礎(chǔ)層：主要是了解最基本的股票,、公司財務和企業(yè)經(jīng)營層面的知識】
《明明白白看年報》袁克成版,，《財報像本故事書》《財務是個真實的謊言》《經(jīng)營分析與評價》東北大學出版社，《為什么雪球滾不大》我覺得都不錯,，這層次主要是了解最重要的財務指標,，以及這些指標在企業(yè)經(jīng)營判斷層面的應用，不需要達到財務人員水平,，重點是學會從經(jīng)營和風險的角度來看財務數(shù)據(jù),，并且初步理解價值投資理念
【專業(yè)層：深刻了解價值的來源，并且熟練掌握公司經(jīng)營分析,、價值評估的模式】
《價值：公司金融的四大基石》,，很好的解釋了價值的來源和價值的毀滅
《投資中最簡單的事》,，對主要投資方法和不同投資機會的總覽能少走很多彎路
《鄧普頓較你逆向投資》，逆向投資大師的實踐經(jīng)歷能讓我們穿越歷史
《巴菲特的護城河》,，可能依然是目前為止對護城河理論最完整的闡述
《股市進階之道》《公司價值分析：案例與實踐》，本人拙作不敢與上述佳作比較,，但從小散到職業(yè)投資10年的過程中曾經(jīng)的迷茫困惑都與大家一樣,，所以可能更針對性。前者是幫助初學者梳理和建立投資思維和整體思路,，后者是用案例和模板手把手幫初學者掌握公司投資價值的概要分析,。
【智慧層：從歷史和大師們的思維中去獲取智慧，可能沒有具體問題的針對性,，但確是投資信念的根本來源】
《股市長線法寶》《投資者的未來》,，穿越歷史和波動的迷霧建立更長期的視野
《投資最重要的事》，在投資中曾經(jīng)迷惑和糾結(jié)的一切幾乎都在這里能尋到解答
《烏合之眾：大眾心理研究》,，沒有一個字說股票,，但所有股票書籍中談人性的書加一起都不如這本。當然《三體》我一直認為是《烏合之眾》的科幻版,，同樣推薦,。
《與巴菲特共進午餐時我頓悟到的5個真理》《對沖基金風云錄系列》，以上都以理念和理論為主,，但沒有比華爾街真實發(fā)生過的故事,，以及故事的主角后來的反思更能觸動人心了
《窮查理寶典》，關(guān)于投資,、商業(yè)甚至是人生,，都能從中受益良多
可能還有很多經(jīng)典書籍被遺漏了，但我說過我只是就我讀過的之中做推薦,。也有一些圣經(jīng)級別的書我沒有列出來,，但既然你是問我的真實推薦，我就只推薦確實對我有巨大觸動的書而不是把高大上的都列上好裝逼,。
總得來說,，我認為投資閱讀本身不是目的，也并不用以飽覽群書為追求,。論讀書本身,，你可能永遠讀不過一個老教授或者讀書館管理員，但最重要的不是讀得多,，而是思考,，是融會貫通，是保持思維的開放性和辯證看待問題的能力,。這才是高效的學習,。
網(wǎng)友問：老師,，您好! 我的提問是:持有股票的全部收益來自三個方面，1.股票市值的增長 2.股票凈資產(chǎn)收益率大小 3.股票凈利潤的增長,。老師您的收益主要來自于哪幾項呢,？謝謝!
水晶蒼蠅拍：其實你說的股票收益來源是有問題的，股票收益基本上只來自于2方面：1,，市值增長,；2，分紅收益,。其它你說的凈資產(chǎn)收益率的增長是凈利潤增長的結(jié)果,，而凈利潤的增長并不必然導致帶來收益。比如一個公司每股收益從1塊到1.3增長了30%,，但期間的估值從60倍下降到了30倍下跌了一半兒,。
雖然分紅收益率也是股票的收益，但不矯情的說沒有哪個專業(yè)投資人是靠這個活著的,。能達到5%分紅收益率的公司已經(jīng)很少,，但基本是這個水平對專業(yè)投資人來說顯然是不讓人滿意的。所以我的收益當然主要是來自于持倉股票市值的增長,。
你只問了這個問題,，我都覺得花300塊太貴了，所以我補充一下如何獲得市值的增長,。市值是凈利潤與估值相乘的結(jié)果,，所以你要獲得市值的增長的上策是找到凈利潤能提升，并且估值也能提升的對象,，就是戴維斯雙擊,；中策是找到凈利潤能提升，估值至少不降低的對象,；下策是能找到凈利潤持續(xù)上升,，估值雖然會下降但能通過時間消化的對象。最下下策,，是買了估值將大幅下降,，利潤又面臨下滑的公司，那就是戴維斯雙殺,。
所以學會識別公司經(jīng)營態(tài)勢,，和懂得利用市場先生的錯誤定價，是獲取超額收益的關(guān)鍵,。
網(wǎng)友問：水晶哥哥,，你好！作為價值投資者，請問你選股的標準有哪些,？怎樣判斷股價是否合理,？謝謝！
水晶蒼蠅拍：講實話,，這個問題既可以兩句話解釋也可以寫一本書回答,。我用比較通俗的話解釋一下。我選股的基本標準是要賺錢,，根本標準是要大概率的能賺錢,，更重要的標準是能大概率的賺較多的錢，最核心的標準是,？能大概率賺較多錢的同時把風險控制在較低的范圍內(nèi)。
以上絕非廢話而是選股思考中的逐步遞進關(guān)系,，核心是概率和賠率,。要想提高概率，最重要的是選擇優(yōu)秀經(jīng)營并且市場供需格局較好的公司（可參考《股市進階之道》第七章,，以及《公司價值分析：案例與實踐》的經(jīng)營指標分析模板）,，選擇了好的公司你最差的結(jié)果是輸時間而不容易輸錢；要想提高賠率,，要善于利用市場先生發(fā)神經(jīng)的市場無效階段,，核心是耐心和理性。賠率是讓你的短中期收益獲得保障的關(guān)鍵,。做好以上兩點,，短期和長期你就都不容易賠錢了。
具體選股的指標并沒有一套“黃金算式”,，不同的生意模式和經(jīng)營特點看的側(cè)重是不一樣的,。價值型主要看便宜和硬資產(chǎn)，成長型主要是經(jīng)營周期的定性,；重資產(chǎn)的要關(guān)注產(chǎn)能節(jié)奏和市場需求節(jié)奏的匹配,，輕資產(chǎn)的更注重無形資產(chǎn)壁壘的研究（這些在《公司價值分析：案例與實踐》中有更詳細的分析模式可供參考），都不一樣的,。唯一都繞不過去的,，都需要高度重視的，是凈資產(chǎn)收益率ROE,。重點是分析ROE的特征及未來發(fā)展態(tài)勢,，分拆財務杠桿、利潤率,、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率各自的演變邏輯,。
股價是否合理本身是非常主觀的，同樣沒有黃金算式。同一個公司,，放在兩個同樣優(yōu)秀的投資人面前,，是否合理或者低估都可能產(chǎn)生嚴重分歧，因為這里涉及大量的假設,，某一兩個假設的判斷不同結(jié)論就會不同,。但大的原則是可以依靠的：第一，要先找對坐標,，它是成長股還是價值股,，是長期優(yōu)勢型還是周期性股，坐標不同判斷完全不同（比如同樣的25PE含義就差別巨大）,；第二,，在正確的坐標系上，你去翻翻它自己,，或者它同類公司在市場牛熊期間的估值區(qū)間,，靠近其估值下沿的當然就更接近安全些（前提是它的經(jīng)營沒有發(fā)生質(zhì)變，比如上輪熊市它25PE是大底,，但上次它還是成長初期,，現(xiàn)在已經(jīng)接近成熟期甚至開始衰退了，就沒有可比性）,。具體涉及估值指標的常見應用,，還是推薦參考《股市進階之道》的第11和第15章，這兩部分讀懂,，不敢說成為估值高手,，大的錯誤是不太容易犯的。
所以總的來說,，估值這種事兒是最投資里最藝術(shù)的部分,，不要試圖找到簡單的公式。定性永遠是最重要的,，估值指標的具體定量需要多角度去衡量,，結(jié)合當下和未來的多種可能性去進行推演，最終的交易價位還需要考慮到你對安全邊際所留的余量大小,。
希望沒把你繞暈,。如果有點兒暈，請詳細讀我上面推薦的閱讀部分,，然后再回來看這個3遍,。如果已經(jīng)有了3年以上的實踐經(jīng)驗，也做了上述閱讀后還看不懂,，建議自己考慮一下自己是不是適合做投資,，實話,。
網(wǎng)友問：李老師，您好! 請問在目前整體市場仍不低估的情形下,，如何動態(tài)平衡和控制股票的倉位,？另，個股買賣點上,，您是否還采用技朮分析來優(yōu)化,？謝謝! 2017-2-20
水晶蒼蠅拍：首先感謝兄弟的題頭照片，很有一種文革大字報的霸氣^^,。
我覺得這個問題隱含兩個假設條件：第一,，整體市場不低估；第二,，需要動態(tài)平衡控制股票倉位,。我們分別來看。關(guān)于第一個問題,，我個人覺得目前的市場是否低估站在不同的周期來看可能答案不同,，整體而言肯定沒有12年底那種時候的估值低，但也確實說不上很高,，眼光放2,3年來看的,，是可以投資的區(qū)間,，但不屬于絕對的大機會區(qū)間,。
第二個問題我個人是不做什么動態(tài)平衡的，我的價值觀是找經(jīng)營態(tài)勢向好,，業(yè)績邏輯比較清晰可持續(xù)的公司,，然后有便宜的價位就買入，有更便宜的價位就繼續(xù)買,，直到買足,。假設買了一堆公司后，除非我當初的買入邏輯是錯誤的,，否則是不會根據(jù)短期的上漲就去做新的倉位平衡的,。真正的好投資機會其邏輯起碼能支撐幾年，因為一點兒上漲就賣出然后買個看起來估值便宜的,，這種所謂的動態(tài)平衡我個人覺得太關(guān)注短期波動,，也有點兒投機取巧的嫌疑，我個人并不是很贊賞,。當然短期的大幅暴漲另說,，那有可能做些頭寸的調(diào)整，因為我不想在一個股票上壓太多的期望,。
總得來說：1,，要記住投資最終需要靠大格局的成功，動態(tài)平衡這種技術(shù)性手段不是不能做，但別混淆了主次關(guān)系,。特別是如果你的選股價值觀是找有成長性的好公司的話,，你會發(fā)現(xiàn)其實并沒有那么多的可選對象能換來換去的，動作頻繁后往往讓組合變得更平庸了,。2,，要不要動，動多大倉位的調(diào)整,，沒有統(tǒng)一答案,，以讓你自己感覺舒服為宜。舒服的標準是：不擔驚受怕,，能睡得踏實,，對意外情況有后手（這個意外包括了意外下跌和意外上漲）。
最后對于個股的買賣點,，是的,，在交易階段我是要看看圖形的。當價值判斷與圖形達到共振時,，我的決策會更利索一些,。當價值判斷很有吸引力，技術(shù)指標卻很差的時候,，我會相對謹慎些,，買入的節(jié)奏可能會相對放緩或者更克制些。賣出也差不多如此,。
網(wǎng)友問：拍子老師,，當前全市場PE還處于十年歷史的76%分位，全市場PB的十年歷史63%分位,，中小板PE歷史74%,，總感覺殺估值階段還未到來，一直不敢把倉位加上去,。請問當前幾層倉位合適,？2017-2-20
水晶蒼蠅拍：前的市場狀況站在不同的角度看結(jié)論有所差別。整體可以肯定遠不如12年最低點時的低估,，但畢竟我們不是投整體（否則就買指數(shù)了），而是投個股,。從2017年的業(yè)績動態(tài)背景下來看,，一些公司的估值已經(jīng)可以說挺便宜的了，甚至有些公司的2017年動態(tài)估值已經(jīng)比12年最低點時低（當然這里包含了對業(yè)績預期的主觀因素,，但我觀察的一些公司即便用相對保守的業(yè)績?nèi)ゴ?h-char unicode="ff0c">,，也基本靠近了12年最低點時期的估值）,。當然我同意還有不少概念股和沒有業(yè)績及經(jīng)營邏輯支撐的股票還在半山腰以上呢，不過這類公司對我而言也沒什么意義,。
市場的底部是很難預測的,，從經(jīng)驗來看，15年6月的大頂部到現(xiàn)在差不多快2年了,，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的跌幅分別為-35.3%和-52.4%,，期間的最大跌幅分別為-47.56%和-55%。如果按照08年的經(jīng)驗來看,，距離滬深300的最大跌幅72%還是有較大距離的,，但從估值來看滬深300卻又不貴。這可能是很多人糾結(jié)的原因所在,。即便是創(chuàng)業(yè)板,，以2012年最低點585來算，假設最低點估值不變,，但算上13到17年（預計）的板塊利潤增速,，粗粗核算相同估值的大致點位在1600到1700上下。相對于1900點而言其實也并非很大的距離了,。
這里的關(guān)鍵其實是業(yè)績增長,，如果市場有什么觸發(fā)因素導致迅速出現(xiàn)快跌，我個人覺得跌幅可能會瞬間較深,。但也不排除跌跌漲漲的折騰好幾個月,，到下半年的時候再跌我個人認為年度業(yè)績預期已經(jīng)切換，跌幅可能并不會很深,。
我不是市場預測派,，所以市場怎么走我也不知道,。我個人是順其自然,，不預判只做反映。比如假設你看好的股票觀察池有15-20個,，重點可能是5-10個,，如果這些股票普遍都較貴那就等著。如果其中有那么一些到達了合理標準（我的標準是買入后到年末很難虧錢,，只有不是最悲觀情景就能賺15%以上）那就先買些,，如果繼續(xù)下跌到令人滿意的位置那就多買些，否則就繼續(xù)等,。如果關(guān)注的重點紛紛進入射程,，那其實不用太看大盤你也能做出決定了。
這種情景下,，重點公司紛紛都達到大致合理但未到大機會區(qū)域,，你的倉位應該在4-6成上下,，屬于上漲也不錯，下跌的未來預期回報更高的狀態(tài),。如果實在都貴,，那除了大倉位現(xiàn)金等也沒什么好辦法，畢竟股市本質(zhì)上來說是被動的,。
所以關(guān)鍵是三點：第一,，要讓自己舒服，推演在不同情境下的應對策略,，并且明確自己到底更不能忍受錯過了機會,，還是更不能忍受承擔了更大波動；第二,，關(guān)鍵是你要有靠譜可觀測的股票池,，它們才能給你更靠譜的感覺；第三,，總體定性而言目前市場別幻想快速賺大錢,，無論是市場下一步是用快速下跌換空間，還是用慢慢磨蹭折磨換時間,，目前乃至未來1年多甚至2年,，都應該持一顆平常心，你的決策不要只盯著今天,，要瞄準2年后,。
網(wǎng)友問：閱讀公司財務報表時，怎樣分析該公司ROE的構(gòu)成,，并推導出未來ROE的方向,，高價值企業(yè)的ROE會有規(guī)律嗎？
水晶蒼蠅拍：凈資產(chǎn)收益率是一個公司最綜合反映運營能力的指標,，而且通常能很好的反映生意的本質(zhì),。ROE的分析主要是應用杜邦分析法，即將ROE的三個主要構(gòu)成因子進行拆解：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財務杠桿,。我們要推導其未來方向和生意本質(zhì),，就需要從這三個因子出發(fā)分別推演。
凈利潤率,，影響這個指標的主要因素有：收入增長趨勢,，成本的變動趨勢，毛利率的變動趨勢,，三項費用率（銷售費用,，管理費用，財務費用）的構(gòu)成,。收入的增長趨勢需要分析未來的供需和競爭格局是否向好,，是否有看好的重磅產(chǎn)品投向市場或者打開新市場,；成本的變動趨勢要分析其當前的主要成本是什么，這部分原材料是否存在明顯上漲和下降的可能,，以及公司的產(chǎn)品定價機制能否轉(zhuǎn)移這種成本上漲,；毛利率除了成本變化外，還需要觀察其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中主力產(chǎn)品和新興產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)占比,、各個產(chǎn)品的毛利率情況,，推演未來幾年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化導致的毛利率變動方向。如果公司的三項費用率占比很高,，需要分析哪個費用的占比最高,，以及這種高費用率是階段性的，還是持續(xù)性的,？或者有沒有哪個費用會大幅的增長從而降低凈利潤率,？
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，影響這個指標最關(guān)鍵的一個是總資產(chǎn)的規(guī)模變化,，另一個是營業(yè)收入的增長趨勢,。通過觀察公司歷史上景氣區(qū)間和不景氣區(qū)間的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以判定當前公司所處的行業(yè)階段,。要仔細分析公司近期的增發(fā)項目,，其當前雖然大幅降低了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，但要評估其未來能否順利消化產(chǎn)能并提升總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,。
財務杠桿,，主要是資產(chǎn)負債率的結(jié)構(gòu)和變動趨勢。通常來講,，高資產(chǎn)負債率（也就是高財務杠桿）推升的高ROE是高風險的,。但例外的情況是，一些公司的資產(chǎn)負債率是假負債,，其負債主要是應付賬款和預收款,，基本沒有有息的負債，這種高負債率反而是在產(chǎn)業(yè)鏈中強大的表現(xiàn),。
在《股市進階之道》中,，我曾將生意大致分為“高周轉(zhuǎn),，低利潤率”“低周轉(zhuǎn),，高利潤率”“杠桿推動型”三大類，每一類所對應要重點推敲的問題都不同,。建議拿出來再好好復習一下第九章的第二節(jié),，里面有思路，有理論,。而《公司價值分析》全本都是對上面幾段話的案例式演示,，有模板,，有竅門。大概市面上把這個問題能再深入淺出說得更明白的教材,，不多了,。
最后，觀察和分析ROE要注意連續(xù)的看,，多看幾年的數(shù)據(jù)變化,，不要被景氣高峰期的數(shù)據(jù)誤導。一般來說,，能連續(xù)多年（哪怕是當年業(yè)績比較低迷）ROE在13-15%以上的,，說明行業(yè)容易產(chǎn)生差異化壁壘且公司也存在較為穩(wěn)固的競爭優(yōu)勢。另外,，對于當前ROE接近30%或之上的,，反而要小心，要看看是否是行業(yè)景氣高點推動的,，這往往說明一個景氣周期的末期,。但以上這些都是大致經(jīng)驗，并非鐵律,，最終還是具體問題具體分析,，投資是沒有什么簡單的黃金算式的，它有趣和困難的地方正在于此,。
網(wǎng)友問：現(xiàn)在持有較多現(xiàn)金如何面對這個通漲焦慮,？周期股是否還有介入機會？雖然最近大漲,，但如果面對2倍漲幅,，現(xiàn)在30%也不算什么！現(xiàn)在每天看到的都是漲價,，房價大漲也就算了,，紙漲價，銅漲價,，鐵漲價,，水泥漲價，幾乎沒有不漲的商品,，堪稱成功的供給側(cè)改革,。對應的是收入沒有增加，關(guān)鍵是看現(xiàn)在的股票,，用滬深300來看,，高估不是，低估也不是,，買也不是,，賣也不是,，特別焦慮，估計正常人最后都會焦慮的買入,。
水晶蒼蠅拍：我特別能理解你的心情,，因為大家都活在一樣的環(huán)境里，通脹和財富增值的壓力都是一樣的,。但我要說的是,，投資或者說投資收益率是不關(guān)心我們的焦慮的，我們的主觀需求和需要也是個投資的客觀機會沒有一毛錢關(guān)系的,。投資能否有收益,，只取決于我們是否能做出正確的決策。
投資最終能勝出的之所以只有極少數(shù)人,，就是因為這些人面對著同樣的焦慮,，壓力等等外部性情緒，依然能夠保持理性,，依然用同樣一把尺子去衡量投資決策問題,。你說的“面對2倍漲幅，現(xiàn)在30%不算什么”是邏輯成立的,，前提是：第一,，你確定未來還有2倍漲幅。這個你問我周期股是否有這樣的機會,，說實話周期股是投資中最難把握的,，就是因為影響景氣起伏的因素太多。我個人看不清這種機會,，也從沒在周期股上賺過大錢,。第二，如果你對其未來看好并不在乎短期漲跌,，是可以的,，但做出這一決策的原因，一定是因為你自己研究了相關(guān)公司認為其價值所在,，而不是因為通脹的壓力和選擇上的焦慮,。在你焦慮的時候做出的決定，一般都會讓人在未來某個時候后悔,，想想看是不是這樣,？
就目前的市場而言，我覺得應該放棄齊漲共跌的思維,，而更多從個股去考慮問題,。如果你覺得某個公司很有很有信心，不妨先買點兒,。漲了高興有收益,，跌了也高興正好可以補倉。為什么一定要么就是空倉要么就是滿倉才舒服呢,？
還是那句話,，別因為焦慮做決定。通脹長期來看是財富殺手,，但短期比如1-2年而言其實并不那么可怕,。但投資上的錯誤和倉促決定，1年虧掉30%實在太容易了,。當然這不容易,，客服焦慮保持理性和冷靜確實難。但如果不難,，如果沒有情緒的強大壁壘,，哪兒來的超額收益呢？
最后,，坦率講真正能克服短期焦慮的,，只有對自己的長期信心。如果有一套確信能長期戰(zhàn)勝市場的投資方法論和實踐經(jīng)驗,，你自然就會大幅的降低短期的焦慮,。但這個從別人身上得不到，只能靠自己成長,。這也是我說的,，最貴的是什么？是不學習,。我7年前就說過,，學不學習每天看起來沒啥區(qū)別的，但每年是有區(qū)別的,，過5年再看可能是天壤之別,。可惜，這話年年有人看,，但大多數(shù)都是到了眼前就要用的時候才著急,。
網(wǎng)友問：李老師，您好,！請問您是不是還是按照《公司價值分析》253頁的方法篩選股票,，是否還用東方財富軟件。我是用同花順篩選的,，我最大的困難是篩選出了股票,，建立了股票池，但按照您的分析框架收集信息成了最大的障礙，很多問題沒有找到答案就不敢投,。您現(xiàn)在主要收集信息的渠道有哪些,，如何可靠高效的收集信息。想問的問題太多,，只299元不好意思再問了,。再重讀一遍您的兩本著作，過一段時間再問您另外問題,，萬分感謝,。
水晶蒼蠅拍：客氣了，我覺得有相關(guān)的問題不妨都提出來,。好在我看您的描述大概了解困惑的主要還是篩選股票和搜集信息的問題,。是的，我用的就是東方財富的Choice版本,，其實用的功能很少,，一般是定期會做一些數(shù)據(jù)統(tǒng)計（比如期間漲跌幅，估值等）,，然后就是查看個股的財務指標,、研究報告，相關(guān)行業(yè)報告等,。
你說的搜集信息的障礙,，很多問題沒有答案，我不知道具體是哪些信息呢,？從我個人經(jīng)驗,，個股研究所涉及的信息分為以下兩大類：第一,，生意屬性相關(guān)信息,，這就是《公司價值分析》的案例里第一頁的“基本生意特征”表格,，要填滿這個表格可以從其財務報表中的各個地方獲得（書中已經(jīng)列出了詳細的指標）；第二,，是案例中的“核心投資邏輯及業(yè)務分析”,，這部分內(nèi)容雖然很多,，但分門別類后,，里面的主要內(nèi)容大部分是可以從研究報告里獲得的,。當然有些關(guān)鍵的數(shù)據(jù)和信息,，需要自己再查詢核實，必要時需要與公司聯(lián)系核實,，如果有業(yè)內(nèi)的朋友就更好,。其它的內(nèi)容也類似，我基本都是從研究報告和年報中尋找初步答案,，然后根據(jù)其中的疑點去繼續(xù)核實（比如參加現(xiàn)場調(diào)研,、請教這方面比較專業(yè)的朋友等）,。
講實話，我個人的經(jīng)驗是,，現(xiàn)在對公司的分析的難點真不是沒有信息,，大多數(shù)數(shù)據(jù)在研報行業(yè)報告里都能查到，少部分不清晰的信息可以通過與公司直接交流查證（或證偽）,，當然如果你有一個投資交流圈,，或者專業(yè)知識比較互補的朋友圈，肯定是事半功倍,。真正研究的痛點,，在于了解哪些信息是高價值的，在于知道如何把這些信息碎片整理成價值要素,，并且直接形成最終的投資決策,，這些只能是自己的結(jié)論，就算朋友告訴你結(jié)論,，買入和持有的信心還是要靠自己研究得來,。當然這也與你選取的公司有關(guān)，有些公司業(yè)務太冷門或者技術(shù)層面太復雜,，根本搞不清楚,。有些公司上下游產(chǎn)業(yè)都很生僻，你沒法從市場客戶推敲其能力和真實性,，連草根調(diào)研都很困難,。這種公司我的態(tài)度是放棄，個人投資者精力有限,，要用在刀刃上,。可以坦率的講，至少我自己是沒有任何特殊的信息獲取渠道的,，所以不用擔心這方面的問題,，繼續(xù)專注提升分析能力吧，這條路不會錯,，在這條路進階過程中感到困難和迷茫也很正常,，投資經(jīng)驗需要時間和正反案例的積累,，這個是沒辦法的。
最重要的選股其實是思考社會進步的方向,，是觀察社會發(fā)展的脈絡,，是理解價值的規(guī)律和來源，這些看著虛,，但在關(guān)鍵的時候是某個決策深層的信念支撐,。
網(wǎng)友問：蒼兄，假設某股屬于成長性股票,、經(jīng)營情況沒有變壞,，每年增長20%，12年純利100萬,，估值25倍pe,，17年純利175萬，估值30倍,，是不是就你說的接近12年的估值,，顯便宜了？大盤的點位是不是也是這個原理,，如12年800點相當17年1600點,，是不是和錢一樣十年前1000元相當現(xiàn)在5000一樣
水晶蒼蠅拍：您說的還不太一樣。比如十年前的1000元相當于現(xiàn)在5000,，屬于通貨膨脹,，是一種被動的貶值。而12年的800點相當于17年的1600點屬于主動的價值創(chuàng)造導致,。假設12年的800點很便宜,，并且此估值水平不變，那么這個指數(shù)的成分股盈利水平只要實現(xiàn)5年翻1倍（也就是復利14.8%）,，那么指數(shù)就會抬升到1600點,。當然這個盈利水平可能包含了指數(shù)成分股的變動，也就是5年后的1600點并非完全來自于12年當時成分股的持續(xù)盈利提升,。這其實也是指數(shù)投資者的一個優(yōu)勢,，好的指數(shù)總會吐故納新，只有國家經(jīng)濟持續(xù)向上,，優(yōu)質(zhì)的指數(shù)創(chuàng)新高是高概率的,。
個股而言更簡單些，放在幾年的投資邏輯上看一定是需要盈利推動的,。以你的例子,，12年凈利潤100萬，如果是復利20%的增長,，17年的凈利潤可不是175萬而是248萬,。這個時候如果估值還是25倍,，市值的漲幅就等于利潤。你說的顯得便宜,，是指站在一個時點看未來,，如果假設這個公司2016年的估值是30倍，但未來成長性良好,，站在動態(tài)發(fā)展的角度來看它就顯得便宜了。投資里涉及的算術(shù)題都是小學3年級就夠用了的,，一切的關(guān)鍵都是有關(guān)對未來的假設,，不僅僅是未來方向和定性的假設,，還包括實現(xiàn)這個結(jié)果的時間假設,，這兩者最終的結(jié)論，叫概率和賠率。
網(wǎng)友問：李老師,，您好！我在您的文章中看見您描述過一個失敗的案例置信電氣和一個放棄的案例蘇寧，但限于篇幅未能詳細闡釋,，做為一個投資者來說我很困惑的就是怎么在投資出現(xiàn)錯誤的時候有序退出和出現(xiàn)無法決策的時候果斷放棄,，如果方便的話請您給我們詳細闡釋一下您當時是如何有序退出置信電氣和放棄蘇寧的投資嗎,？謝謝,！
水晶蒼蠅拍：投資人其實都是在錯誤中不斷成長的，但用自己錢投資的人必須注意不要出現(xiàn)慘敗,，否則連成長的機會都沒了,。所以反思錯誤是投資中一個很重要的習慣,。對于置信電氣我在書中其實說的已經(jīng)比較詳細，主要的問題是忽視了其毛利率已經(jīng)處于極高水平（未來下跌回歸均值的概率大）,，另外是錯判了市場需求（對于非晶變壓器的推廣進程過于樂觀）,，還有一點就是錯誤的估計了其在產(chǎn)品技術(shù)上的競爭優(yōu)勢（之后2年非晶變壓器確實推廣提速了，但非晶變壓器很快就被別的廠造出來并導致激烈競爭）,。這個交易退出的并不算果斷（不知你說的有序退出是否指這個,？），當時出現(xiàn)與主要預判不一致的征兆時并未在第一時間快速行動,，最終導致算單筆較大的虧損了,。好在謹慎的性格讓我在倉位上還是有較強的控制，未對全局造成大的影響,。
蘇寧電器當時感興趣是因為跌幅巨大,，靜態(tài)估值看起來挺便宜，公司依然市場占有率高且雄心勃勃,，財務數(shù)據(jù)當時看著也挺不錯,。但當時初步分析后就意識到蘇寧的問題不是業(yè)績，而是整個公司邏輯被扭轉(zhuǎn)了,。以往蘇寧的壁壘在于任何競爭對手要復制其模式,，光開店都需要追3年。但電商的崛起完全是“降維打擊”,，蘇寧的千里城防毫無意義,。而且互聯(lián)網(wǎng)是贏家通吃，實體轉(zhuǎn)型向互聯(lián)網(wǎng)又阻力重重（蘇寧存在線上線下的矛盾,，線上商城體驗也太差）,，所以這種殺邏輯的公司是不能碰的，你也不知道底在哪兒,，因為以往衡量其估值的那個水線已經(jīng)消失了,。
還有一個沒寫過的比較典型的失敗案例是用友軟件。大約是11年（具體記不清了）,，用友的業(yè)績略有起色,，當時特別注意到其收入指標其實不錯，但是費用率高得畸形,。恰逢用友在戰(zhàn)略層面推動降低費用和成本的舉措,，在股東會上這個方向也被董事長肯定了。初步試算如果費用能降下來,，即便收入平平也能帶來階段性的較高利潤提升,。但后來的問題是，一個是公司的執(zhí)行力不足，降低成本其實是需要業(yè)務轉(zhuǎn)型支撐的,，這個難度其實很大,。另一方面是當年經(jīng)濟很差，下游普遍削減信息化投入,，造成當年收入下降,。所以這個階段性的機會就沒有成立。事后也總結(jié),，以后類似這種階段性,、結(jié)構(gòu)性的機會主義交易就不做了，時間敏感性太強,，沒有中長期邏輯的支撐,，屬于精力花的多收獲又不大的雞肋。
網(wǎng)友問：李老師,，您好,！讀了您的書后，對于投資有了更深刻的認識,，特別是您看問題的格局,、眼光與境界又何嘗不是對生活的一種啟發(fā)。我想問的問題是：在目前的市場狀況下您的投資組合中大類資產(chǎn)如何配置,？具體到股票投資,，您建議3到5支為宜，最多不能超過10支,，但是對于我們這些流動資產(chǎn)在百萬元左右投資了7只股票,，還想再買股票池中的2只，然而對這9只股票又不是每只都有高概率的把握,，該如何在集中投資提高收益彈性與分散個股投資風險中取得平衡,？謝謝老師指導！
水晶蒼蠅拍：首先明確一點,，我并沒有建議持倉的具體數(shù)量，我只是說對我自己而言,，這種級別的持倉是比較適宜的,。具體持倉多少比較合適是一個很個性化的選擇，如你的投資價值觀,、擅長的投資方法和個人對投資的期望都有很大的關(guān)聯(lián),。如果你有堅強的現(xiàn)金流后盾，又處于年輕但資金有限,，投資期望是獲得很大的投資彈性并且愿意承擔較高的波動性風險,，那么可能大幅的集中是比較合適。如果每一條都相反,，那么購入幾個低關(guān)聯(lián)度的指數(shù)基金或者讓持倉更為分散化才是合適的,。所以穩(wěn)和賭,，并沒有絕對的好壞，不同人或者同一人在不同階段情景下,，最優(yōu)選擇有可能都是不同的,。
而在你的提問里，并沒有涉及到自己的財務背景,、你具體的投資期望,、你對風險和收益的側(cè)重，以及你比較熟悉的投資方法,，脫離了這些談組合數(shù)量,，就像你不告訴我性別、年齡,、興趣,、財務狀況和對婚姻的期望而讓我給你推薦一個合適的伴侶，當然是不可能的,。
你透露的信息說,，對看中的9只股票不是每只都有高概率的把握，我姑且認為其中有幾只的把握很高,。那么一般原則來說你并不需要平均分配倉位,，而可以考慮對把握高的超配。但是把握高的公司,，是不是賠率也高呢,？我個人建議，如果把握高,，賠率也高就頂格配置（這個頂格也沒有什么統(tǒng)一的標準,，但一般認為除非出現(xiàn)你認為千載難逢的重大機遇，否則單個公司不要超過3成的持倉為宜,，具體多少以你舒服為標準,，舒服的標準就是它漲的好你不會太遺憾買少了，它黑天鵝了你不會被害死）,。如果高概率,，但是賠率一般，或者其它概率把握不那么高但是價格的賠率卻不錯的,，可以半格配置（也就是留有余地,，因為反正超額收益比較難，急什么呢,，一旦另一個條件逐漸到位了還可以加倉）,。
最后，你說的高彈性與分散風險本身就是矛盾的，你不可能既要求高彈性又要大幅分散風險（有例外,，比如出現(xiàn)千載難逢的大機會,，你有足夠的選擇余地配置到幾十個同樣低風險高彈性的股票，也不是沒可能,，大概十年一遇吧）,。但有沒有平衡呢？有的,，但平衡不是在配置,，而是在你的心。還是那句話,，問問你自己的內(nèi)心,，你更怕的是什么？你更不能承受的結(jié)果是什么,？只有你坦然了,，你的配置組合自然就平衡了。如果你始終搞不清自己的特點和本質(zhì)需求,，那么不管你怎么配置,，保管你在上漲的時候恨自己太分散，倉位太重,；在下跌的時候恨自己太集中,，倉位太輕。投資的痛苦和糾結(jié),，90%其實就是源于對自己看不清,。
網(wǎng)友問：蒼老師，你好,。看到之前的問答中您說現(xiàn)在4到5成倉左右比較舒服,，跌了可以補，漲上去也高興,。我想請教一下,，如果看好的股票一直沒跌到原先預想的補倉點該怎么辦？對我來說,，跌了慢慢補,，比較下得了手，漲上去了再加倉,，總是有點不舒服。不知道您面對這種情況是怎么處理的,？謝謝,。
水晶蒼蠅拍：首先明確一下我并未推薦目前的最佳倉位是4到5成，那是在回答一個朋友的提問時根據(jù)其糾結(jié)的境地給予的一個建議，并非普遍適用于所有人,。關(guān)于你的問題,，如果你確實是跌了下得去手，那意味著你對這個公司有較高的把握,，這個把握包含了其近期（比如16和17年業(yè)績的基本區(qū)間,，財務上基本可信和堅實）和中遠期（比如其未來2-3年發(fā)展的內(nèi)外部驅(qū)動因素、較長期的戰(zhàn)略規(guī)劃和為此做的布局,，其實現(xiàn)這些規(guī)劃的競爭優(yōu)勢所在或者能給予較高置信程度的原因）因素,。但同時，你又沒有買到位,，這說明這個公司的價位距離你的心理價位還有距離,。
好了，解決這個問題就需要考慮幾點：第一,，你的心理價位是否合理,？你得出這個心理價位的邏輯和數(shù)據(jù)支持是什么？如果你確立的價位太主觀,，那么市場有什么邏輯來滿足你這個主觀的設定呢,？所以仔細推敲自己的心理價位是否合理是前提；第二,，你要判斷目前整體市場和其所處特定行業(yè)的基本溫度,，大體上判斷一下未來1年是面臨的風險更大還是機會更多？再看遠一點,，3年周期來看的話,，目前幾個月面臨的市場風險是否依然可怕？市場整體非常嚴峻局面下,，買入價位需要按照謹慎的條件去設定,，否則就可以放寬一些。放寬的幅度,，取決于你對這個公司能看多遠,，信心有多高。但基本原則是,，你的買入?yún)^(qū)間最好是其歷史估值區(qū)間下沿和中線之間,，超過了中線需要非常強大的理由。當然這個估值的角度,，可以是動態(tài)的（也即是需要你對17年的業(yè)績有一個基本的估計,，并且設定謹慎，中性,，樂觀三種區(qū)間去推算,，并分別看看對應的有吸引力的價位）,。
我個人來說，買入是立足于3年能賺1倍（中性謹慎條件下）,，1年內(nèi)很難虧錢,，就會買預設定倉位的30-50%。如果下跌了好說,，按吸引力程度加倉,。如果上漲了，我會評估市場整體是否還有較大的風險,，以及這個公司的把握程度,。如果公司把握很高，市場至少不處于風險很大的情況下,，會考慮繼續(xù)買進,。否則，可能就是繼續(xù)等待或者轉(zhuǎn)而先觀測其它機會更好的對象,。總得來講要不要追入是個很靈活的判斷,，并無鐵律。關(guān)鍵是理解大環(huán)境,，然后細細的算賬,，算到就算漲了也很合理的當前價位和很有吸引力的未來前景，那就不糾結(jié)那塊八毛的漲幅了,。否則,，還是謹慎和耐心為先。
其實我回答了很多倉位交易的技術(shù)性問題,，最后你們都會發(fā)現(xiàn),，解決技術(shù)性問題的最好出路還是搞清楚公司的短中長價值內(nèi)涵和自己最不能接收的是什么。簡單模仿別人的倉位或者交易策略,，往往就是把別人的蜜糖喝成自己的毒藥,，解決不了本質(zhì)問題的。
網(wǎng)友問：李老師,，您好,！我在您的微博中經(jīng)常看見您提供的一些數(shù)據(jù)比如倫敦和洛杉磯用了多少年解決霧霾問題,、比如我國海外游人次（特別還提到韓國和日本的數(shù)據(jù),，我個人覺得收集國外的數(shù)據(jù)非常困難）、比如1月6日的微博提到的北京財政收入及覆蓋中小學通風費用數(shù)據(jù)等等,，我想問一下您平時是怎么系統(tǒng)的收集和使用數(shù)據(jù)資料的,，是否有一套高效收集數(shù)據(jù)的方法論？謝謝,！
水晶蒼蠅拍：其實您列出的這些微博出現(xiàn)的數(shù)據(jù),，都是很容易就能在網(wǎng)上搜集到的,，當然可能其權(quán)威性和準確性并不一定很高。我個人平實并未有特別系統(tǒng)的資料和數(shù)據(jù)整理習慣,，基本都是討論或者研究到某個問題后臨時查找的。當然對于關(guān)注的個股,，會持續(xù)的進行信息的積累,，這些信息包含了從網(wǎng)上搜索，朋友交流到現(xiàn)場調(diào)研的一切我覺得有用的材料,。
延伸到投資的話題,，就像我上面講的，對于絕大多數(shù)人來連資料的初步搜集都是一個很不愿意去做的工作,，自己想象的很復雜艱辛,，其實很多初級資料從研究報告，年報或者網(wǎng)上的相關(guān)新聞,、行業(yè)網(wǎng)站的相關(guān)報告里都是可以獲得的,，但就出點笨力氣這一步，都能淘汰到8成以上的人,。看看自己和身邊,，是不是這么回事兒？
真正具有專業(yè)含量的,，是第二步也就是資料的處理,。學會把碎片的信息，按照公司研究的整體框架,，把各個價值要素相關(guān)的信息填好,，形成一個完整的印象，其中發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營的主要矛盾和主要疑問,，并沿著疑問進一步去調(diào)研查證并盡量把問題結(jié)構(gòu)化和量化,，這個階段光是勤奮已經(jīng)沒用了，分析是有竅門和套路的,，不掌握這個就是花10倍的努力也不如一個懂行的人看30分鐘（又要自賣自夸了,，《進階之道》第九章，和《公司價值分析：案例與實踐》全篇,，說的就是這個套路）,。
最難的是第三步，得出結(jié)論,，包括短期和中長期的定性結(jié)論,。這個除了一般的套路熟，更取決于一個人的商業(yè)敏感性和對社會進步發(fā)展的綜合性認識,，有很多不可量化的東西,。那個東西也沒模板可學,，是一個人學識閱歷思維等等綜合積累的結(jié)果。
網(wǎng)友問：拍子老師好,，通過學習老師的書和文章,，渴望找到3年翻倍的成長股，懇請老師指導以下兩個疑惑,。1,，感覺最難的是對未來3、5年業(yè)績的預判,，行業(yè)大趨勢,，關(guān)鍵競爭要素，企業(yè)競爭力都是整體方向面上的研究,，但應如何落實到營業(yè)收入,，凈利潤以及ROE的量上 2，還有就是持有階段按市場情緒動態(tài)調(diào)整倉位的問題,，近年持股一直是坐電梯,，不會在情緒高漲的階段性高估中調(diào)整倉位，請問老師對持倉個股中線以上階段性高估是如何判斷的,？
水晶蒼蠅拍：首先3年翻倍這個目標的達成涉及兩個要素：每股收益和市盈率（先不把問題復雜化不考慮其他估值指標的問題）,。假設每股收益不變，市盈率翻倍,，或者市盈率不變3年里每股盈利翻倍（不增發(fā)稀釋股份的情況下,，需要每股收益復利25%多點兒）都可以達到這個目標。所以未必只有成長股一條路,，這是其一,。
其二。您說的業(yè)績預判,。首先公司的業(yè)績哪兒來的,？不是天上掉下來的，而是行業(yè)趨勢和供求關(guān)系+公司內(nèi)在經(jīng)營節(jié)奏（包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能投放周期,，毛利率和費用趨勢）+生意特性和公司競爭優(yōu)勢共同作用后的結(jié)果,，分析業(yè)績當然要從這些整體來一一分解。那么假設這些問題分析清楚了,，是不是業(yè)績就預測得準了,？不是,。講實話，我從來覺得業(yè)績的精確預測是不靠譜的,，更別說什么3-5年的業(yè)績預測了,，有人敢給你預測你也別信而且以后離這個人遠點兒,。就算是短期的業(yè)績，也有很多偶然性因素,，財務處理上也有很多可調(diào)劑的余地。
那么是不是就不管業(yè)績了？也不是,。對業(yè)績的預期，是可以在上述問題分析清楚后,，有一個定性的結(jié)論的,，這個定性的結(jié)論包括2點：第一,，從未來1年左右的時間來看，公司的業(yè)績區(qū)間大概是多少,？這里包含了謹慎、中性,、樂觀三種假設,。謹慎就是上述的推論條件里,，都設定的悲觀一些,，相反就是設定的樂觀一些,，然后綜合劃定這個基本的區(qū)間,，注意,，是區(qū)間，不是一個精確的數(shù)字,。第二,，未來3年的展望來看，公司的經(jīng)營態(tài)勢是否會持續(xù)的向好（穩(wěn)定并且加速）,，持續(xù)的下降（吃力甚至下滑）還是模糊不清,？
第一個結(jié)論提供的是短期的確定性的安全邊際，第二個結(jié)論是對這筆投資定性為中長期持有還是機會性交易,。配合這兩個結(jié)論,，就可以確定具體的交易策略了。
具體如何將上述經(jīng)營變量導入營業(yè)收入和凈利潤,，乃至于ROE的演變，講真確實不是幾句話甚至幾段話能說明白的,。建議您反復閱讀《進階之道》的第九章,，和《案例與實踐》的全本。
其三,。您提的“持倉個股中線以上階段性高估”讓我很是費了點兒思量,，到底什么意思,？我大膽猜測其實主要還是因為坐電梯太多的煩惱,。市場的整體高估并不難判斷，15年上半年傻子也知道股市太熱了,，但是難度是逆大眾的行動,。而且我向您保證，你就算改為堅定擬大眾行動也絕不會覺得快樂,，至少在當時很長一段時間里減倉的才是傻子,。這事兒的出路，要么堅定的逆流而動,，要么堅定的死死不動,，有這兩個堅定在，都是解脫,。最怕牛市要求最大限度享受滿倉收益,，熊市要求最大限度享受空倉安全,，震蕩市要求最大限度享受牛股獨立行情，這可真的沒解,。
如果你指的是個股高估的問題,，那與第二個回答息息相關(guān)。既然你設定了個股的經(jīng)營期望區(qū)間,，那么自然是當其業(yè)績達到樂觀條件,，市場估值也給到樂觀條件的時候就接近高估了。當然這是短期的業(yè)績計算模式,。如果你認為這是個偉大公司的苗子,，其經(jīng)營成長僅僅是初步階段，那么當然可以忽略短期的階段性高估不做處理，然而這又必然導致階段性坐電梯的情景,。所以您看,，投資總是沒有完美答案和模型的，您必須想清楚舍棄什么,，才能真正得到另一部分,。什么都不想舍棄的人，最后往往什么也得不到,。
網(wǎng)友問：水晶老師,，您是通過分析行業(yè)和公司財務報表來選擇低估值股（成長股），但大家都知道,，現(xiàn)在的A股市場信息太多,，真真假假分不清楚，公司報表很多也是做出來的,，充滿了虛假和欺騙,，處處都有坑。請問：您都相信公司報表的數(shù)據(jù)嗎,？如何判別真?zhèn)?h-char unicode="ff1f">,？您是否還有其他的數(shù)據(jù)來源？謝謝,！
水晶蒼蠅拍：我們得承認,，這個世界是不完美的，股市就更是如此,。你說a股信息太多真假難辨報表很多有水分，其實不如說這是投資必須面對的顯示,。港股的老千比a股少嗎,？美股的虛假信息概念炒作比a股輕嗎？其實都差不多,。
江湖險惡,，我當然不會都相信報表了。至于財務上都容易出哪些雷,，真的是一本書的內(nèi)容,，我推薦你閱讀《財務是個真實的謊言》或者《進階之道》第十章的“穿越財務的迷宮”。這里說幾點切身感受吧：
第一,，我們來股市是賺錢的,，不是來當財務偵探和打假英雄的。所以對那些業(yè)務非常復雜和邊緣,，公司歷史有污點,，長期的經(jīng)營都不善（ROE總是很低）的公司，根本就不要費那個勁了，這一步已經(jīng)初步淘汰了70%以上的公司,。然后對一些比較容易出問題的特定行業(yè)（農(nóng)林牧漁,，礦業(yè)）保持一下回避，再對也許不算造假重災區(qū)但行業(yè)確實沒什么吸引力的公司回避一下（鋼鐵等夕陽行業(yè)）,，你會發(fā)現(xiàn)真正需要到財務觀察這一級別的公司,，大概也就是10%以內(nèi)，再配合上注入過去幾年收入,、利潤增長的條件,，和ROE的起碼條件，你會發(fā)現(xiàn)也就是幾十個公司能入選了,，而這些已經(jīng)對個人完全夠了,。
第二，財務勾兌關(guān)系大多數(shù)是用來識別問題,，發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營的主要矛盾,，以及用來判定大致的生意特性的，這些定性一般需要連續(xù)幾年的數(shù)據(jù),，甚至是季度數(shù)據(jù)的比較,。同時由于涉及了成長性指標，盈利性指標,，資產(chǎn)健康指標和現(xiàn)金流指標的多維審視,，綜合看下來沒大疑點存在的話，是可以初步予以采納的,。我的書里說過,，造假也是有成本的，同時也需要有主觀需求,，這些都是我們分析時的突破點,。
第三，財務只是我們認識公司的工具之一,，除此以外同樣重要甚至更重要的,，是其業(yè)務的邏輯。包括外部市場供需的邏輯,，內(nèi)部公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略,，以及成本和利潤的結(jié)構(gòu)等。財務只是一個結(jié)果,，源頭還是經(jīng)營行為本身,。如果看懂了它的生意本質(zhì)和未來，其實階段性的財務偏差都不是什么大問題,，何況一定范圍內(nèi)的財務調(diào)節(jié)技巧也是完全合法并且很多時候也是合理的,。
所以你看,，財務報表確實不是萬能的，但起碼它是投資里的一個通用語言,。你可以謹慎并且發(fā)展其它工具來分析公司,，但如果以市場里有老千就簡單采取對財務報表回避的態(tài)度。那社會上還有壞人呢,，我們要不要上街呢,？其實講真，我覺得這么想的人主要的問題并不是陷阱太多,，而是根本還不具備財務報表的基礎(chǔ)知識,，陷阱不過是給自己的不學習的一個借口罷了。
最后所謂我有沒有其他信息獲取渠道的答案,，請參考之前專門對此回答過的一個問答,。
簡單講，投資上能成功的人都有一種共同的特征：不會的就去學,，沒有機會學那創(chuàng)造機會也要學到手,；投資上沒什么進展的人也有一種共同特征：不會的就找借口，沒有借口創(chuàng)造條件也要找借口,。為什么同樣一個市場,，有人成功有人失敗呢？這其中的原因不是比單純批判市場的缺點更重要嗎,？
網(wǎng)友問：拍兄,，認識純粹是種緣分。通過對您時不時的微博發(fā)言還有閱讀你的著作,，讓我學到了很多關(guān)于理財方方面面的知識,，當然還在不斷的累積和消化過程中。我想問的是已現(xiàn)有新股發(fā)行節(jié)奏幾乎就是變相的注冊制的環(huán)境下,，股票池里價值成長股和殼股的組合是否可行,？怎樣的比例分配較為合理？堅守殼股是否還有意義,？希望能得到您的點撥，謝謝,！
水晶蒼蠅拍：您好,，做投資分析往往需要很多歷史數(shù)據(jù)，但最怕的就是形成這些數(shù)據(jù)的歷史環(huán)境已經(jīng)改變了,。從小了說,，一個連年高增長的公司失去了以往的市場環(huán)境，可能很難再重現(xiàn)輝煌了,。往大了說,，一種投資策略如果失去了原來的土壤,，也是如此。
您提到的殼股確實是a股里一種比較奇葩的存在,，其歷史的高收益是建立在公司上市審批太慢這個特定環(huán)境上的,。但其實即便是在這樣的歷史里，沒有任何內(nèi)幕消息的普通人要想獲得高收益也是困難的,，因為重倉幾個賭風險極高,，高于分散賭中1，2個意義又不大,。而從未來看,，a股作為經(jīng)濟升級的主要融資平臺定位已經(jīng)很清晰，IPO數(shù)量大擴容也是板上釘釘了,，這種情況下殼股的價值毫無意義將越來越小,。當然，從總的供需來看,，雖然IPO數(shù)量會大幅提升,，但市場里的錢主要還是散戶為主，所以我倒覺得殼股在思維慣性下可能還時不時來點兒回光返照,，但也就是如此了吧（其實在我看來一直也不是什么好策略）,。
另外你提到的價值股和成長股怎么配置，定義是非常重要的,。比如什么叫價值股,？什么是成長股呢？有的用估值定義,，有的用具體業(yè)績增速定義,，有的用市值大小定義，所以我不太清楚你的定義是什么,。具體到投資組合上,，我覺得沒那么多條條框框，只要是好公司好價格,，都可以買,，管它什么類別什么板塊。組合的關(guān)鍵是確保每一個個股都具有較高的正預期,，配置的力度取決于賠率,。其它的細枝末節(jié)其實并不那么重要。如果說一定有所傾向的話,，那么當市場（或者個股）真的到了比較便宜的時候（注意這個前提）,，我建議配置的重點還是有堅實發(fā)展?jié)摿Φ男屡d產(chǎn)業(yè)類公司，而不是暫時看著非常便宜的大藍籌,。
至于要不要堅守殼股,，如果你有信息和分析表明其變鳳凰的概率較高,，不妨堅持自己的判斷；如果只是基于歷史表現(xiàn)而泛泛的配置了一些,，我個人建議還是把精力放在更有價值的地方為好,。
水晶蒼蠅拍：廣聯(lián)達的轉(zhuǎn)型之路可以分為中短和中長兩個角度看。從中長來看,，其轉(zhuǎn)型發(fā)展成功的概率較高,。這里最重要的原因就是建筑信息化這個領(lǐng)域里，除了它也沒什么別的強力玩家了,，只要建筑信息化的基本需求存在（目前來看這點沒什么問題,，BIM還處于初期階段，各個環(huán)節(jié)的空白點也較多）,，擁有近乎壟斷市場占有率,、強大市場和研發(fā)資源、資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流非常健康的廣聯(lián)達,，只要自己不作死別人很難通過競爭戰(zhàn)勝它,，這樣就容易先立于不敗之地。
但中長期成功概率大,，并不代表短中期的挑戰(zhàn)小或者波動小,，這是兩個概念。16年其業(yè)績的高速增長是可以理解的：第一,，15年的業(yè)績基數(shù)很低,；第二，其費用率占7成以上,，16年沒有股權(quán)激勵費用的同時如果控制好費用,，就會有較高增長（這些都在案例點評中說過）；第三,，16年出現(xiàn)了房地產(chǎn)高景氣帶動的新開工同比大幅提升,，比如保利地產(chǎn)的16年中報中寫到：“從2014年開始，房地產(chǎn)新開工面積同比增速呈現(xiàn)出負增長的態(tài)勢,，但隨著市場的持續(xù)復蘇,，這一趨勢在今年得到扭轉(zhuǎn)2月份，房屋新開工面積同比增速首次由負轉(zhuǎn)正,，為13.7%,，并在之后的2個月持續(xù)回升至21.4%，達到近4年來的最高值”,。所以從這里可以看到，16年的高增長主要原因是外部行業(yè)景氣度大幅回升+降低成本+同比基數(shù)低,，不能看見業(yè)績好就將其歸入轉(zhuǎn)型成功的結(jié)果,。
具體看看轉(zhuǎn)型,。16年中報顯示，施工業(yè)務+工程信息服務業(yè)務合計收入占總收入比重達到了26.8%,，而13年的數(shù)據(jù)只有13.5%（當然其中有項目管理軟件并入的口徑變化問題）,，可以看到這兩個對行業(yè)波動敏感度相對低的業(yè)務，確實3年間發(fā)展迅速,。再考慮到造價業(yè)務中已經(jīng)轉(zhuǎn)為云端按照年服務費運營的部分（公司披露云轉(zhuǎn)型已經(jīng)覆蓋了十幾個省,，還有十幾個省在未來2年覆蓋），整個對行業(yè)波動敏感度低的業(yè)務板塊占總收入的比重,，粗粗算應該在4成上下,。從這點來看，現(xiàn)在的廣聯(lián)達再面對建筑行業(yè)的景氣波動時應該比15年的影響要小（其中另一個主要變量是費用因素,，所以要好好調(diào)研公司未來人員增長方面的安排）,。
以上的不同周期的看法供您參考。總的來說廣聯(lián)達是個經(jīng)營層面進取和優(yōu)秀的公司,，行業(yè)競爭格局也對其發(fā)展很有利,，但它面臨的軟件行業(yè)的天然挑戰(zhàn)是難以規(guī)避的，那就是需要不斷的挖掘新的需求,，這個過程本身的不確定性就不可能很低,。比如優(yōu)秀靠譜如廣聯(lián)達，其歷史上也出過幾次較大的判斷失誤：如幾年前的項目管理軟件被其作為大藍海推動,，結(jié)果增長緩慢貢獻幾乎忽略不計,；再比如搞的旺財也是規(guī)劃宏達但步履蹣跚。這并不是說管理層忽悠,，而是預測需求,、總是挖掘新需求本身就是高難度的行為，對管理層也是一樣的,。
最后,，你提到的存量和增量哪個好的問題。從難易程度上而言當然是做增量市場容易,，當然不是增量越大越好,，還要考慮到差異化和壁壘是否存在的問題。但總得來說,，做存量看模式,，做增量看效率。要想在存量市場挖金子,，必須有創(chuàng)新思維和新商業(yè)模式,，這個時代搞存量大體是跑不了互聯(lián)網(wǎng)的因素（典型的如京東、摩拜等）,。而增量市場,，大家都在發(fā)展都有機會,，那就看誰能通過高效經(jīng)營實現(xiàn)量變到質(zhì)變，看誰最快達到規(guī)模壁壘或者突破技術(shù)壁壘（典型的如格力電器,，長盈精密等）
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