|
看懂經(jīng)濟(jì)專欄作家（TA已經(jīng)入駐看懂App小程序) 題記：先引起恐慌使油價(jià)暴跌,，增加自身談判籌碼,，再去聯(lián)合非OPEC成員國減產(chǎn)，維護(hù)油價(jià)在合理均衡水平,，這是沙特慣用的伎倆,。2020年3月9日，注定要在“風(fēng)云詭秘”的原油市場留下令人難以磨滅的印象,。早上七點(diǎn)醒來,，滿屏都是原油市場暴跌的新聞，WTI連續(xù)合約暴跌27%,，布倫特連續(xù)合約暴跌26%,，九點(diǎn)半A股開盤，受原油市場恐慌情緒影響,，大盤一片下跌,，大部分原油類股票一字跌停。
這樣的波動(dòng),，對(duì)于加了杠桿的期貨市場來講,，實(shí)在太刺激了，讓金融市場投資者再次感受到原油作為大宗商品之王的魅力,。回過頭來看,，“歷史總是驚人相似”，每一次油價(jià)大跌,，除了對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)衰落預(yù)期之外,，沙特都起到了推波助瀾作用。當(dāng)沙特過去采用的“限產(chǎn)保價(jià)”策略獨(dú)木難支時(shí),，面對(duì)失去的市場份額,，往往采取“增產(chǎn)保額”策略，同時(shí)尋找新的聯(lián)盟來實(shí)現(xiàn)新的市場平衡,，1986年,、1997年、2014年莫不如此,。本篇回顧,，在每一輪的油價(jià)下跌中，當(dāng)時(shí)所處的背景,，以及沙特起到了怎樣的推波助瀾,，以史為鑒，更好的理解當(dāng)下,，就像Ray·Dalio所言,，研究歷史，以期更好的預(yù)判未來。1985-1986年,，從“限產(chǎn)保價(jià)”到“低價(jià)保額”,，油價(jià)3個(gè)月跌幅67%此次油價(jià)暴跌，源于2020年3月5日-3月6日維也納OPEC+會(huì)議,，俄羅斯沒有同意沙特聯(lián)合減產(chǎn)提議,，隨后3月8日，沙特下調(diào)4月至遠(yuǎn)東,、美國與歐洲的原油價(jià)格,，開啟維護(hù)市場份額的“價(jià)格戰(zhàn)”。同樣的場景發(fā)生在1986年9月,，沙特不顧回落的經(jīng)濟(jì)形勢,，放棄OPEC制定的原油基準(zhǔn)價(jià),，采用凈回值計(jì)價(jià)法打開“價(jià)格戰(zhàn)”大門,。第二次石油危機(jī)結(jié)束后不久，1981年6月,，石油價(jià)格開始回落,，國際石油市場對(duì)OPEC“剩余需求”迅速減少主要四方面原因：1）經(jīng)合組織（OECD）國家經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致石油需求減少；2）能源安全憂慮刺激石油進(jìn)口國替代能源發(fā)展,；3）高油價(jià)帶來非OPEC國家的產(chǎn)能擴(kuò)張,；4）石油消費(fèi)國和石油公司釋放庫存。為應(yīng)對(duì)油價(jià)下跌,，1981-1985年,，OPEC開始實(shí)施“限產(chǎn)保價(jià)”戰(zhàn)略。1981-1985年的OPEC“限產(chǎn)保價(jià)”都是沙特在賣力,，承擔(dān)了主要減產(chǎn)任務(wù),。1984年10月OPEC第71次會(huì)議，將配額總量調(diào)低至1600萬桶/天,，其中沙特隱含配額435萬桶/天,，不到1981年一半，占OPEC市場份額從1981年的44%下滑到1985年20%,。圖：1980-1985年,，為穩(wěn)定油價(jià)，沙特市場份額逐漸下降圖：經(jīng)濟(jì)1983年以來持續(xù)回落,，1986年逐漸企穩(wěn)面對(duì)沙特市場份額逐年下降,，同時(shí)OPEC市場份額也逐年下降的壓力，1985年2月,，沙特發(fā)出通牒,，如果其他成員國不減產(chǎn)，油價(jià)將大幅下跌。9月,，沙特改為凈回值方式簽訂供油合同,，意味著沙特放棄了基準(zhǔn)油價(jià)、拋棄了“限產(chǎn)保價(jià)”戰(zhàn)略,。隨后,，1985年12月OPEC第76次會(huì)議，公布了新的“低價(jià)保額”戰(zhàn)略——維護(hù)歐佩克在國際石油市場上的合理份額,。至此,，OPEC與非OPEC之間的爭奪市場份額的“價(jià)格戰(zhàn)”開啟。雖然1986年初,，非歐佩克產(chǎn)油國也開始通過降價(jià)銷售來爭取市場份額,，但終敵不過OPEC產(chǎn)油國低成本油價(jià)和產(chǎn)量快速上漲，其中1986年中沙特出口收入比前些年穩(wěn)中有升,。財(cái)政方面的巨大壓力迫使非歐佩克產(chǎn)油國以及歐佩克產(chǎn)油國中的強(qiáng)硬派妥協(xié),。1986 年底，在得到非歐佩克產(chǎn)油國的減產(chǎn)承諾后 (英國并沒有承諾減產(chǎn)),，歐佩克在當(dāng)年12月舉辦的第80次會(huì)議上重新實(shí)行配額制度,，歐佩克新設(shè)定的配額是1660萬桶/日，比歐佩克1986年的實(shí)際產(chǎn)量削減約 100 萬桶/日,。至此,，持續(xù)一年的價(jià)格戰(zhàn)才最終宣告結(jié)束。1985年-1986年的價(jià)格戰(zhàn),，油價(jià)從1985年11月最高31.72美元/桶一路下跌到10.42美元/桶,，跌幅67%，時(shí)間僅用了3個(gè)月,。這一輪價(jià)格戰(zhàn),，讓市場感受到沙特對(duì)油價(jià)市場的掌控力——沙特雖然不能決定油價(jià)何時(shí)企穩(wěn)能漲多高，但能夠決定油價(jià)跌多深,。市場深刻領(lǐng)會(huì)了在油價(jià)下跌過程中“兵敗如山倒”的無奈,。圖：1986年油價(jià)在崩盤后隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)當(dāng)然，如果從政治利益角度來看,，1981年里根入主白宮,，與蘇聯(lián)開展軍備競賽，油價(jià)的下跌有利于打擊蘇聯(lián),，實(shí)現(xiàn)美國政治利益訴求,，不排除美國向沙特施壓調(diào)低油價(jià)的可能，從陰謀論角度來講,，并不完全排除這種可能,，但并非我們討論重點(diǎn)。1997-1998年，沙特“發(fā)汗療法”,，油價(jià)跌幅54%1997年底的雅加達(dá)會(huì)議,，沙特讓市場再次見識(shí)了，其決定能讓下跌的油價(jià)受到多大“驚嚇”,。1997年7月,，不恰當(dāng)?shù)膮R率制度，以及擴(kuò)大的金融自由化,，導(dǎo)致泰國不斷的借入外債來彌補(bǔ)貿(mào)易逆差,，給國際資本市場留下沖擊泰銖匯率的“把柄”。泰國受國際資本沖擊后引發(fā)的金融危機(jī),，逐漸席卷整個(gè)亞洲,，并擴(kuò)大到世界。1998年,，美國經(jīng)濟(jì)掉頭開啟下行,。圖：受1997年亞洲金融風(fēng)暴影響，美國經(jīng)濟(jì)也受影響回落然而,，1997年11月的OPEC雅加達(dá)會(huì)議,，沙特反對(duì)成員國減產(chǎn)提議,，決定增產(chǎn),，以應(yīng)對(duì)市場份額被逐漸削弱的事實(shí)，根本沒有顧及亞洲金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)放緩變化,。沙特給出理由是,，“僅讓我們部分成員國減產(chǎn)，而讓另外一部分不遵守生產(chǎn)限額的成員國把原油消費(fèi)客戶奪走,，那是妄想”,，這一表述主要是針對(duì)委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等超限生產(chǎn)國,，后者在1994-1998年通過超限增產(chǎn)搶奪了沙特市場份額,。沙特將原油下跌時(shí)采取報(bào)復(fù)性增產(chǎn)措施稱為“發(fā)汗療法”，以警戒委內(nèi)瑞拉,、尼日利亞等超限增產(chǎn)國,。OPEC增產(chǎn)決議出來后，油價(jià)隨后暴跌,，從1997年10月初21.6美元/桶跌到1998年12月9.98美元/桶,，歷時(shí)一年，跌幅54%,。至今“雅加達(dá)幽靈”依然讓人記憶深刻,。圖：1997年10月雅加達(dá)減產(chǎn)會(huì)議失敗，油價(jià)開啟下跌1998年底油價(jià)逐漸企穩(wěn)，跟沙特的強(qiáng)硬表態(tài),，逼迫“一桶也不減”的委內(nèi)瑞拉加入減產(chǎn)有關(guān),，但并非主要原因。1998年12月查韋斯當(dāng)選委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)后,，逐漸收回外國投資者在委內(nèi)瑞拉的原油開采權(quán)益,，將原油開采收歸國有，同時(shí)決定加入減產(chǎn)聯(lián)盟,。1999年3月,，歐佩克與挪威、俄羅斯,、墨西哥,、阿曼等非歐佩克石油輸出國進(jìn)行聯(lián)合減產(chǎn)促價(jià)，配合經(jīng)濟(jì)1999年開始逐漸復(fù)蘇,，油價(jià)止跌回升,。除了聯(lián)合減產(chǎn)之外，推動(dòng)1998年底油價(jià)回升更重要原因是經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇,。美國制造業(yè)PMI,、工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)、制造商銷售額以及OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)都在1998年底逐漸復(fù)蘇,，這是推動(dòng)油價(jià)回升的根本力量,。圖：1998年底，全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇2014-2016年,，“追殺”頁巖油,，油價(jià)1年跌幅近65%
2014年，再次見證了沙特對(duì)油價(jià)下跌過程的影響力,。由于未能說服包括俄羅斯在內(nèi)的非歐佩克國家加入減產(chǎn)計(jì)劃,，沙特隨后發(fā)起了價(jià)格戰(zhàn)，啟動(dòng)“發(fā)汗療法”,，逼迫非OPEC國家就范,。在2014年11月到2015年底，油價(jià)從73美元/桶跌到27美元/桶,，跌幅63%,。當(dāng)然2014年底的油價(jià)加速下跌，沙特只是起到推波助瀾作用,，真正推動(dòng)油價(jià)下跌的是經(jīng)濟(jì)增速的回落與頁巖油的橫空出世,。圖：2014年底美國及全球經(jīng)濟(jì)開始回落2013年，中國加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場調(diào)控,，事后來看,，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期下行,。2013年，監(jiān)管限制銀行資金繞道“非標(biāo)”通道對(duì)房地產(chǎn),、基建持續(xù)“輸血”,，同時(shí)2013年2月份，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于繼續(xù)做好房地產(chǎn)市場調(diào)控工作的通知》（“國五條”）,，再次重申堅(jiān)持執(zhí)行以限購,、限貸為核心的調(diào)控政策，堅(jiān)決打擊投資投機(jī)性購房,。2013-2014年,，中國經(jīng)濟(jì)在房地產(chǎn)投資抑制中下行，到2014年底,，GDP同比增速從2014年底的7.3%一下子降到2015年一季度的7%,。同時(shí)，2014年美國頁巖油革命的成功推動(dòng)原油產(chǎn)量快速上升,，從2014年1月初800萬桶/天,，上升到2014年的底的960萬桶/天，同比增長21%,。圖：2014年美國頁巖油產(chǎn)量增速持續(xù)維持高位經(jīng)濟(jì)衰退疊加美國增產(chǎn),，推動(dòng)了2014年油價(jià)下跌。如果經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期回落是油價(jià)下跌的導(dǎo)火索,，那沙特就是往導(dǎo)火索上灑炸藥的人,。2014年11月以沙特為首的OPEC并未應(yīng)對(duì)油價(jià)下跌而減產(chǎn)，執(zhí)掌世界能源局勢20年的沙特重臣阿里·納伊米,，面對(duì)頁巖油的崛起和華爾街風(fēng)險(xiǎn)投資不計(jì)成本的投入,，其策略是：開閘放水！試圖以低油價(jià)讓頁巖油廠商被動(dòng)減產(chǎn),，以奪回市場份額。2015年,，兩次OPEC會(huì)議都沒有減產(chǎn),。2015年12月OPEC非但沒有減產(chǎn)，反而上調(diào)了原油產(chǎn)出上限,，其中很大的原因,，俄羅斯和美國都在增產(chǎn)，在沒有聯(lián)合減產(chǎn)的情況下,，OPEC減產(chǎn)就是讓出市場份額,。作為成本最低最高效生產(chǎn)國，沙特自然不愿無條件讓出市場份額,，其戰(zhàn)略就是“低價(jià)增產(chǎn)保份額”,，引起恐慌以逼迫非OPEC成員國回到談判桌前,。先引起恐慌使油價(jià)暴跌,，增加自身談判籌碼,，再去聯(lián)合非OPEC成員國減產(chǎn)，維護(hù)油價(jià)在合理均衡水平,，這是沙特慣用的伎倆,。2014-2015年的暴跌后，2016年5月法利赫接替納伊米出任沙特能源部長,，并著手推進(jìn)與俄羅斯的談判合作,，推進(jìn)與俄羅斯的為首的OPEC+在2016年底結(jié)束8年凍產(chǎn)協(xié)議，達(dá)成15年來首個(gè)聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議——同意減產(chǎn)120萬桶/日,，減產(chǎn)基準(zhǔn)線是2016年10月實(shí)際產(chǎn)量,，減產(chǎn)期限2017年1-6月，其中,，俄羅斯為首的非OPEC國家同意減產(chǎn)55.8萬桶/日,。圖：2014-2018年聯(lián)合減產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，是油價(jià)回升主邏輯回顧2014年底,，再次發(fā)現(xiàn),，在經(jīng)濟(jì)上行或下行期間，油價(jià)跟隨國債利率走勢,，但OPEC會(huì)議能夠影響油價(jià)隨國債利率下跌,，能夠跌多深，亦或隨著國債利率上漲,，能夠漲多高（2018年上半年例子）,。以史為鑒，油價(jià)均值回歸是必然,，當(dāng)前已逐漸趨近底部回顧過去三輪原油價(jià)格戰(zhàn),，共同特點(diǎn)在于沙特在需求回落期間“落井下石”,。不管沙特是基于“低價(jià)保額”的商業(yè)目的,，或是積累更多談判籌碼的戰(zhàn)略目標(biāo),，共同特點(diǎn)在于沙特在原油價(jià)格下跌途中表現(xiàn)出的驚人影響力。本次原油價(jià)格下跌,，沙特同樣起到了在需求回落油價(jià)下跌背景下“推波助瀾”作用。本輪油價(jià)從1月初以來的下跌,，剛開始只是普通的沖高回落,，到1月20日左右開始受中國疫情影響而逐漸被看空，到2月10日,，油價(jià)已經(jīng)從高點(diǎn)跌去20%，而3月6日未達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議,，油價(jià)當(dāng)天跌去10%,，隨后沙特開啟價(jià)格戰(zhàn)增產(chǎn)，油價(jià)當(dāng)天又跌去近30%,，這樣“史詩級(jí)”的波動(dòng),，可謂前所未有，但沙特在油價(jià)下跌中的助推作用,，卻“有跡可循”,。從2020年1月6日布倫特連續(xù)合約期貨價(jià)格68.91美元/桶到2020年3月12日33.22美元/桶，三個(gè)月油價(jià)跌去52%,，而過去三輪價(jià)格戰(zhàn)跌幅在54%-67%,，從這個(gè)角度來看，油價(jià)繼續(xù)下跌的空間并不大,。另外，過去三輪油價(jià)下跌經(jīng)驗(yàn)表明,，沙特能夠決定油價(jià)下跌的深度,，但不能夠決定油價(jià)拐點(diǎn)的到來，拐點(diǎn)到來往往與全球經(jīng)濟(jì)的同步復(fù)蘇有關(guān),，1986年4月,、1999年2月、2016年2月,，油價(jià)隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)而出現(xiàn)拐點(diǎn),，而新的減產(chǎn)聯(lián)盟在1986年12月、1998年12月,、2016年11月形成,，往往滯后油價(jià)企穩(wěn)半年到一年。從過去經(jīng)驗(yàn)看,，這輪新的協(xié)議達(dá)成可能要到2020年底或者甚至2021年底，但油價(jià)底部的形成可能隨著疫情得到控制后,，以10年期國債收益率為代表的潛在需求企穩(wěn)而企穩(wěn),，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)可能會(huì)來的比我們預(yù)期的要早。2季度還要過一個(gè)需求淡季,，隨著全球PMI,、全球出口增速,、美國PMI、私人投資總額,、銷售額的回升,，最快可能在3季度隨著疫情趨穩(wěn)，油價(jià)向均值回歸,。以史為鑒,，油價(jià)企穩(wěn)向均值回歸是必然，這次暴跌給了一個(gè)中長期投資的機(jī)會(huì),，當(dāng)前價(jià)格越來越具備吸引力,。
|
