出品 | 虎嗅投研

作者 | 陳嘯雨

3月18日,，騰訊發(fā)布2019年第四季度和全年業(yè)績報告，這也是宣布產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略升級后,，騰訊的首份“年報成績單”,。

財報顯示，2019年第四季度,，騰訊營收1057.67億,，同比增長25%，超過此前市場預(yù)期,，且是騰訊首次單季營收超過1000億,；國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下盈利實現(xiàn)223.72億，同比高增60%,，非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下盈利則為254.84億元,，同比增長29%，兩組盈利數(shù)據(jù)均略遜于市場預(yù)期,。2019年全年營業(yè)收入為3772.89億元人民幣,，年度盈利958.88億元，以此計算,，騰訊日賺2.6億元,，不可謂不強。

騰訊的成長能力與盈利能力如何,？

在經(jīng)歷了幾個季度的痛苦掙扎后,，騰訊已于2019Q4重現(xiàn)高增長，營收首破千億勢頭良好,，但盈利能力尚未得到完全修復(fù),，仍未達(dá)到市場預(yù)期,。

信息來源：公司公告

2019年Q4，騰訊實現(xiàn)單季營收1057.67億元,，較去年同期增長25%,，較上一報告期則環(huán)比增長9%。

騰訊在2019年Q1的營收增長曾出現(xiàn)突然下跌,，彼時主要是受國內(nèi)對游戲?qū)徍送蝗皇站o導(dǎo)致作為營收占比最高的游戲業(yè)務(wù)突然剎車,，造成了一波自2018Q3開始的，持續(xù)超過四個季度的增速下滑,，此趨勢最終伴隨著Q2與Q3政策逐漸放寬,，游戲業(yè)務(wù)重新開始增長。同時得益于金融科技服務(wù)業(yè)務(wù)的良好增長與社交其他廣告兩大業(yè)務(wù)線的健康成長,，以及游戲?qū)徟闹饾u放寬,，騰訊成功頂住了因游戲業(yè)務(wù)承壓導(dǎo)致的增速下滑，在2019Q2與Q3逐漸修復(fù)增長,，最終于2019Q4取得了階段性成果,。本季度是騰訊第一次單季營收突破1000億元，并且這是2019年來騰訊首次季度營收高于市場預(yù)期,。

信息來源：公司公告

騰訊2019Q4的國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下盈利實現(xiàn)223.72億,，同比高增60%，環(huán)比增長7%,，這主要與2018Q4的利潤基數(shù)低有關(guān),，但也止住了已經(jīng)持續(xù)了兩個季度的環(huán)比下滑趨勢，表明公司盈利開始回暖,。同期,，公司的非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下凈利則為254.84億元，同比增長29%,，較上個季度環(huán)比增長4%,，同樣實現(xiàn)雙正的增長，表明公司的盈利能力確實回暖,。

不過即使如此,，這兩組數(shù)據(jù)仍然低于彭博此前給出預(yù)期，表明雖然騰訊的成長已經(jīng)走出困難期,，但盈利能力仍未完全得到修復(fù),。

信息來源：公司公告

2019年全年，騰訊營收3772.89億元,，同比增長21%,，公司持有人應(yīng)占盈利為933.10億元，同比增長19%,。非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則下,，公司持有人應(yīng)占盈利943.51億元,，同比增長22%；與Q4數(shù)據(jù)一樣,，騰訊在2019年的總營收高于預(yù)期,，而盈利則不及市場預(yù)期。

騰訊的核心業(yè)務(wù)還賺錢嗎,？

騰訊營收結(jié)構(gòu)在2019Q4迎來重大變化,，作為過往營收核心的增值服務(wù)營收占比首次下降至50%以下，金融科技及企業(yè)服務(wù)成長迅速,，幫助公司實現(xiàn)了從單核向雙引擎驅(qū)動的階段性轉(zhuǎn)變,。

1。 營收結(jié)構(gòu)迎來關(guān)鍵變化

信息來源：公司公告

本季度騰訊營收構(gòu)成最為重大的變化,，是增值服務(wù)（網(wǎng)絡(luò)游戲+社交網(wǎng)絡(luò)）這一業(yè)務(wù)在總營收中的占比第一次低于50%,，這意味著騰訊一直強調(diào)的營收結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型終于迎來階段性成果，發(fā)生了一定的結(jié)構(gòu)性變化,。

2019Q4，騰訊曾經(jīng)最核心的創(chuàng)收引擎—網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)占比為29%,，而金融科技及企業(yè)服務(wù)大板塊迎頭趕上,，從2018Q1的21%占比提升至本季度28%，與游戲業(yè)務(wù)營收已經(jīng)相差不遠(yuǎn),。這象征著騰訊在廣告業(yè)務(wù)陷入困境增長緩慢,，游戲業(yè)務(wù)剛剛走出政策困局尚無法帶動全局的情況下，終于迎來了第二個驅(qū)動引擎,，重新激活公司的營收增長,。

2、游戲業(yè)務(wù)重啟,，社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)受困

信息來源：公司公告

2019Q4,，騰訊的網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收302.86億元，同比增長25%,。這主要得益于來自于《和平精英》及海外版《PUBG Mobile》等熱門游戲的收入增長,，以及第四季度騰訊將Supercell合并入報表。不過由于PC端游戲方面的持續(xù)下滑,，移動端游戲的增長在一定程度上被《地下城與勇士》等游戲拉低,。

信息來源：公司公告

目前，騰訊游戲業(yè)務(wù)已經(jīng)走出早前因政策突然收緊帶來的陰霾,，同比增長顯著回升,。由于自2018年下半年開始，有關(guān)部門對游戲?qū)徟蝗皇站o導(dǎo)致騰訊受到巨大沖擊,，自2018Q2開始游戲營收增速驟降,，甚至在2018Q3-2019Q1三個季度出現(xiàn)了連續(xù)負(fù)增長,。不過伴隨著此后審批放寬，版號重新發(fā)放,，游戲業(yè)務(wù)終于重回正軌,，經(jīng)過三季度的修復(fù)后，于2019Q4回到25%,，基本回歸到受沖擊前水平,，游戲業(yè)務(wù)也再次成為騰訊重要的營收驅(qū)動力。

值得強調(diào)的是,，騰訊游戲業(yè)務(wù)在Q4最亮眼的成績是其海外市場游戲收入占比達(dá)到了23%,，較此前幾乎翻倍。這主要得益于《絕地求生》,、《CODM》,、英雄聯(lián)盟新模式云頂之弈三款產(chǎn)品的優(yōu)秀發(fā)揮，這也意味著已經(jīng)被重復(fù)多年的“游戲出?！笨谔柦K于得到了一定程度的兌現(xiàn),。在未來，將可以比較樂觀的預(yù)期騰訊繼續(xù)受益于海外游戲市場的巨大成長空間以及過去數(shù)年儲備的海外游戲業(yè)務(wù)資源,，進(jìn)而實現(xiàn)更進(jìn)一步的業(yè)務(wù)成長,。

此外，截至2019年12月31日,，騰訊游戲業(yè)務(wù)的遞延收入約為610億,，較三季度末環(huán)比凈增65億元，而遞延收入大部分都將在隨后的季度得到確認(rèn),，這也意味著Q4的高遞延收入為2020Q1的業(yè)績增長提供了有力保障,。

2019Q4，騰訊的社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)則實現(xiàn)營收220.22億元,，同比增長13%,，較此前增速放緩明顯，環(huán)比還出現(xiàn)了300萬余元的凈下滑,。同比增長則主要受益于數(shù)字內(nèi)容付費用戶的增長,，以及ARPPU（每付費用戶平均收益）的提高。然而QQ用戶群的萎縮,，內(nèi)容付費用戶以及微信用戶的增長停滯,，則造成了營收的環(huán)比輕微下降。目前,，用戶數(shù)量增長陷入泥潭,，已經(jīng)開始限制這一業(yè)務(wù)板塊的進(jìn)一步成長。

3、 廣告業(yè)務(wù)悲喜摻半

信息來源：公司公告

目前宏觀經(jīng)濟形勢不佳,，廣告行業(yè)整體承壓,，而騰訊沒能憑借自身力量實現(xiàn)穿越周期的奇跡。在2019Q3,，騰訊的廣告業(yè)務(wù)營收為183.66億元,，同比增長13%，這與行業(yè)本身增速幾乎完全一致,，這意味著騰訊的營收基本來自于行業(yè)擴容帶來的紅利,，自身業(yè)務(wù)增長幾乎停滯，在電話會議中甚至用“至暗時刻”形容當(dāng)期的業(yè)務(wù)表現(xiàn),。不過2019年Q4,，廣告業(yè)務(wù)線得到明顯修復(fù)，實現(xiàn)營收202.25億元,，同比增長19%,，略好于此前預(yù)期。

將廣告業(yè)務(wù)拆分來看,，社交及其他廣告收入增長高增37%,，實現(xiàn)162.74億元，該項增長主要受微信朋友圈及移動廣告聯(lián)盟的廣告收入增加推動,，這意味著騰訊對微信商業(yè)價值的挖掘取得了非常不錯的成果,，

然而另一方面，公司的媒體廣告收入再一次同比下滑24%,，降至39.51億元，這與電視劇延期播映,，以及NBA轉(zhuǎn)播突遭“黑天鵝”導(dǎo)致的一系列后續(xù)事件有關(guān),。值得慶幸的是，盡管騰訊的廣告業(yè)務(wù)再遭打擊,，但較上個季度28%的同比下滑有所好轉(zhuǎn),，至少止住了跌勢，且環(huán)比略微回暖8%,。相比較之下,，可做參考的愛奇藝第四季度的廣告業(yè)務(wù)收入大幅下滑15%。

4,、金融科技及企業(yè)服務(wù)成為第二驅(qū)動力

信息來源：公司公告

2019Q4,，騰訊的金融科技及企業(yè)服務(wù)營收實現(xiàn)299.20億元，同比高增37%,，在營收中的占比達(dá)到了28%,，基本已經(jīng)與游戲業(yè)務(wù)旗鼓相當(dāng)，是所有業(yè)務(wù)線中增長最快的，對拉動本季度的營收增長起到了最關(guān)鍵的作用,；同時此種高增長亦貫穿全年,，對騰訊全年營收的拉動作用也不可小覷。這一業(yè)務(wù)線的成績主要得益于商業(yè)支付帶來的收入增長,，以及因云服務(wù)在主要垂直領(lǐng)域的滲透帶來的收益增長所共同對同,。

金融科技方面，2019年Q4,，其商業(yè)支付日均交易筆數(shù)超過10億,，月活躍賬戶超過8億，月活躍商戶超5000萬,，受益于龐大用戶規(guī)模和高頻支付特征,，騰訊的商業(yè)支付業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，帶動傭金以及手續(xù)費收入的持續(xù)增長,。此外,，騰訊當(dāng)下正在布局其他金融類業(yè)務(wù)，如理財通,、微粒貸,、零錢通等，中長期來看,，騰訊正在試圖構(gòu)建以微信為核心的金融業(yè)務(wù)生態(tài)圈,，未來成長潛力不錯。

不過需要注意的是,，受2020年開年疫情影響,，1-2月社會消費品零售總額同比出現(xiàn)明顯萎縮，金融科技業(yè)務(wù)營收受損不可避免,。

云服務(wù)方面,，本季度騰訊并沒有直接告知具體營收，在上一季報,，也是首次披露中,，云收入營收為47億元，同比增長80%,。而這一業(yè)務(wù)線2019年全年營收根據(jù)估算營收超過170億元,，同比高增86.8%，增速遠(yuǎn)超所有業(yè)務(wù)線,，且高于阿里云62%的增速,，不過二者體量差距仍大，騰訊云體量約為阿里的二分之一,。目前騰訊的云服務(wù)付費客戶總數(shù)已達(dá)百萬,，成功將業(yè)務(wù)拓展至多個行業(yè)，未來成長值得期待。

此外,，與金融科技業(yè)務(wù)不同,，受益于疫情造成的居家辦公需求暴漲，騰訊云受益,，騰訊會議被首次寫進(jìn)財報,，自2019年12月底推出后2個月內(nèi)，其日活躍賬戶數(shù)超1000萬,。因此,，云服務(wù)業(yè)務(wù)線在2020Q1有望迎來一波爆發(fā)。

騰訊的用戶還在快速增長嗎,？

當(dāng)前,，騰訊的用戶數(shù)增長明顯下滑，已經(jīng)進(jìn)入瓶頸期,，但發(fā)掘用戶商業(yè)價值,，轉(zhuǎn)化用戶方面成效初顯，微信商業(yè)化勢頭正好,。

信息來源：公司公告

2019Q4,，騰訊最為核心的社交類產(chǎn)品，微信及Wechat的合并月活為11.65億人,，同比增長6.1%,，較上一季度的6.3%進(jìn)一步下降；更不樂觀的是,，月活人數(shù)的環(huán)比增長僅有1.3%,，用戶數(shù)凈增長僅有不到一千五百萬人，增長陷入泥潭已經(jīng)無法否認(rèn),。

可以預(yù)見的是,，在2020年，微信及Wechat的用戶增速仍有很大概率繼續(xù)下滑——而這并非騰訊可以輕易扭轉(zhuǎn)的趨勢,。微信早已不是一款能夠?qū)崿F(xiàn)用戶數(shù)高速增長的年輕產(chǎn)品，未來想繼續(xù)壓榨它的潛力已經(jīng)非常困難,，以增量換增長恐怕不再是可行的思路,。

相比之下更糟的則是QQ智能終端的用戶數(shù)進(jìn)一步出現(xiàn)了下降。2019Q4,，QQ智能終端月活為6.47億人,，同比下滑7.5%。而2019Q3,，智能終端的月活則同比下滑6.4%,，這就意味著在Q4，終端月活的下降甚至進(jìn)一步加速了。上一個季度騰訊方面對月活下降的解釋是主動清理機器人賬戶與惡意濫發(fā)信息賬戶的結(jié)果,，然而這一說法本季度并未再被提起,，這其中含義不言而喻。

不過在用戶數(shù)據(jù)方面,，騰訊也并非只有壞消息,。

2019Q4，騰訊的付費增值用戶數(shù)達(dá)到了1.80億人,，較去年同期上升12.4%,，環(huán)比上升5.6%。付費增值用戶的增長主要受益于騰訊音樂的付費用戶達(dá)到了3990萬,，同比增長47.8%,，環(huán)比上一季度凈增加450萬。同期,，騰訊視頻的付費用戶數(shù)達(dá)到1.06億人,，同比增長19.1%，但較上一年的一億人,，凈增加僅有不到600萬,，同樣出現(xiàn)了增長放緩的問題。不過財報同時顯示,，騰訊視頻業(yè)務(wù)的虧損在2019年明顯收窄,，不足30億元——一個低于同行業(yè)的水平。

同時,，騰訊通過轉(zhuǎn)化微信用戶,，發(fā)掘用戶商業(yè)價值的能力，也有所增強,。小程序方面,，日活躍用戶超過3億，并在此基礎(chǔ)上加速商業(yè)化步伐,，在2019年創(chuàng)造了超過8000億的交易額,，同比增長160%。日均交易筆數(shù)同比增長超過一倍,?；钴S小程序的平均留存較2018年提升了14%；相較上一年,，小程序人均訪問次數(shù)提升45%,，人均使用小程序個數(shù)提升98%。在2020年,，小程序還開啟了直播公測,，這意味著微信要通過其進(jìn)一步發(fā)力直播電商,，完善其購買和零售場景。這對騰訊來說,，是建立微信商業(yè)化生態(tài)的重要一步,，也有潛力成為未來營收增長之新生力量。

此外,，為了應(yīng)對來自頭條系的打擊以及順應(yīng)當(dāng)下的潮流,，騰訊顯著加大了對短視頻領(lǐng)域的投入。2019年第四季度,，短視頻應(yīng)用微視日活躍用戶數(shù)環(huán)比增長80%,，日均視頻上傳量環(huán)比增長 70%。但這種增長在一年時間內(nèi)大增1.5億用戶數(shù)的頭條系面前,，實在是有些不值一提,。