10年彈指一揮間,！10年就能產(chǎn)生所謂的代溝,新的一代人的思維就會不同，那么就代表一代人的選擇也就不同,，80后炒股90后炒鞋就是這個(gè)意思,，投射到資本市場，每10年都會有新的主題機(jī)會,，以美國資本市場為例,，目前看5個(gè)能源 (1970s)、 消費(fèi)(1980s),、信息(1990s),、金融+能源(2000s)、信息(2010s),，每隔10年行業(yè)潮起潮落行情,。刷贊平臺

在當(dāng)前全球化的時(shí)代,，中國越來越受到美股影響,，比如以iPhone4為代表的移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代開啟,，在那10年中誕生了以“FAANG”為代表的10倍股。同時(shí)A股中產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司也跟隨蘋果一起快速成長,，立訊精密市值翻了22倍,，信維通信漲了10倍，還有類似像歌爾等實(shí)現(xiàn)了市值漲3-5倍的成長股,。

下一個(gè)iPhone產(chǎn)業(yè)革命

未來至少3年時(shí)間，我們能夠看到更多的電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來一系列的催化劑和投資機(jī)會,，在這過程中,，所產(chǎn)生的投資機(jī)會、帶動作用有可能比iPhone4的誕生起到更加積極作用,。投資者應(yīng)該從產(chǎn)業(yè)視角出發(fā),，而不是簡單的主題炒作,、單個(gè)公司機(jī)會,，而應(yīng)該從整個(gè)電動汽車、新能源汽車所帶來的產(chǎn)業(yè)革命性的機(jī)會角度出發(fā),， 去把握電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)會,。

我們可以通過下面一張圖來定位最有價(jià)值的投資方向,，相比于蘋果產(chǎn)業(yè)鏈我國企業(yè)主要涉及音頻,、連接器組裝的環(huán)節(jié)，這些附加值低,，但是電池車產(chǎn)業(yè)鏈我國企業(yè)涉及全部核心環(huán)節(jié),，未來的獲利空間更大，這其中很多都還是世界龍頭,，所以我們重點(diǎn)就在這些公司,。

另外盡管特斯拉未來可能自產(chǎn)電池,，但是相關(guān)配套材料還是需要的,，這里面很多就是中國的公司。

電池相關(guān)環(huán)節(jié)優(yōu)勢

上游（資源）的應(yīng)收賬款問題相對最小,，資源環(huán)節(jié)采用現(xiàn)款現(xiàn)貨甚至先款后貨。中游（材料,、電池,、零部件、設(shè)備）中,，除溶劑（石大勝華）,、銅箔（嘉元科技）,、熱管理（三花智控）外，大部分公司應(yīng)收賬款占營收比例在30%以上,，下游因補(bǔ)貼拖欠,，導(dǎo)致應(yīng)收賬款占比都在50%以上。

從凈利率,、扣非ROE看,，動力電池的盈利能力在電池產(chǎn)業(yè)鏈處于中位，低于人造石墨,、 濕法隔膜,、銅箔，高于正極材料,、電解液,。

預(yù)計(jì)鈷,、電解液盈利能力或最先于2020年步入恢復(fù)通道

2016-2019 年在每年300-600億財(cái)政補(bǔ)貼背景下,，行業(yè)并非真正意義上盈利，補(bǔ)貼政策變化引起產(chǎn)業(yè)鏈利潤周期性波動,。

1）2016年純電動客車存在套利空間,，利潤集中在與之相關(guān)的碳酸鋰、磷酸鐵鋰材料,、磷 酸鐵鋰電池環(huán)節(jié),；

2）2017年客車補(bǔ)貼大幅下滑，A00級乘用車成為獲得補(bǔ)貼阻力最小的方向,，利潤仍主要集中在碳酸鋰,、電池環(huán)節(jié)，但三元相關(guān)（電池,、正極,、資源）同比實(shí)現(xiàn)高增長；

3）2018年三元滲透率穩(wěn)步提升,，因此相關(guān)材料（硫酸鈷,、氫氧化鈷、三元材料,、濕法隔 膜）及三元電池環(huán)節(jié)業(yè)績同增確定性相對較高,；

4）2019年補(bǔ)貼大幅退坡導(dǎo)致全行業(yè)盈利能力下滑，僅有溶劑,、結(jié)構(gòu)件在供需格局好轉(zhuǎn),、 產(chǎn)能利用率提升背景下維持增長。 華泰預(yù)計(jì)2020年上游鈷產(chǎn)品硫酸鈷,、中游電解液在價(jià)格企穩(wěn),，格局逐步穩(wěn)定背景下,，盈利能力最先步入恢復(fù)通道。

三元材料/隔膜環(huán)節(jié)或存在逆襲機(jī)會

從材料供給格局看,，通過消費(fèi)電池時(shí)代的積累,，中國已具備與日系材料企業(yè)兩分天下的實(shí) 力。以各環(huán)節(jié)市占率來看,，2013-2018 年,，中國在負(fù)極（石墨）、電解液的市占率已實(shí)現(xiàn)了對海外同行的反超,；正極材料,、隔膜的市占率有了顯著提升，與頭部企業(yè)的差距正在快速縮小,。

隨著我國新能源汽車行業(yè)規(guī)模快 速提升,，動力電池和濕法隔膜環(huán)節(jié)實(shí)力亦水漲船高,。從全球化帶來的業(yè)績彈性角度看，目前國產(chǎn)化率較低的濕法隔膜和加工費(fèi)波動較小的正極材料環(huán)節(jié)或有更高的增量發(fā)展空間,。

材料環(huán)節(jié)中,，值得關(guān)注的是走差異化路線的標(biāo)的（比如高鎳三元材料,、新配方電解液）。華泰建議關(guān)注相對穩(wěn)定格局的龍頭和盈利能力修復(fù)兩條主線,。

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