近期受疫情影響，包括A股在內(nèi)的全球市場都出現(xiàn)很大波動,，美股連續(xù)多次上下熔斷,，泰達宏利投資副總監(jiān)劉欣分析,，盡管市場波動較大，但是當前A股整體已經(jīng)處于投資價值較大的區(qū)間,，接近歷史估值低位,，對于有定力的長期投資者，未來3-5年的收益大概率是值得期待的,。

簡單看,，現(xiàn)在滬深300的市盈率（PE）是11倍，市凈率（PB）1.38倍,，股息率2.1％,。這個估值大概是什么水平？請看以下數(shù)字：

數(shù)據(jù)來源：Wind 截止2020年3月17日

即當前市場估值已經(jīng)處于歷史偏低位置,，比歷史低點高10％左右（當然低點總有一次是會被刷新的）,。那么在這個時點上，投資收益怎么樣,？

據(jù)劉欣介紹,，簡單測算下在不同估值區(qū)間起點，持有不同期限投限,，買入權益基金平均值（wind中偏股混合型基金指數(shù)）的年化收益率,。假設2005年起每個月（共182個樣本）開始投資一個固定期限，考慮所有樣本在不同初始投資時點估值下的收益分布,。

先看看收益率的分布

數(shù)據(jù)來源：Wind 時間區(qū)間：2005年1月-2020年2月

滬深300多數(shù)時候PE在10-25倍之間,。從持有一年期看，收益非常不確定,，波動較大,，雖然不能說估值低之后一年一定漲得多，但是估值高之后一年跌得多,，這個基本大概率,。而橫向看，滬深300估值在20倍以下的起點里,，5年年化收益平均在10％以上,。

由于以上是統(tǒng)計的不同初始估值、不同持有期限的所有樣本的收益均值,，并沒有考慮每個格子內(nèi)的分布,，有可能有格子內(nèi)收益上下差異很大，但是平均下來還行的情況,。因此我們簡單計算一個勝率,，就是這個估值區(qū)間、這個持有期限下，收益率最后大于0 的概率,，即賺錢概率,。

數(shù)據(jù)來源：Wind 時間區(qū)間：2005年1月-2020年2月

這個結論就很清晰了：

1、 越往右上,，即入市時估值越低,，持有時間越長，越接近100％,；

2,、 越往下，入市時估值越高,，勝率越低,；

3、 越往左,，期限越短,，勝率越不確定。

4,、 而且如果你簡單每月定投,，不同持有期限勝率也有70％以上。

當前滬深300指數(shù)估值11倍,，不是歷史最低,，但是也是大概率投資價值區(qū)間內(nèi)了。但是短期非常不確定,，仍然可能有較大波動,，海外波動依然很大，所以就看你愿不愿選擇一件長期相對確定,，短期波動較大的事情了,。

在投資中波動不是風險，最終結果不確定造成損失才是風險,。當然如果能在短期選擇更好的時點當然更好了,，只是我看到多數(shù)結果是人們太聰明，把一件簡單賺錢的事情變成了復雜不賺錢的事情,。我會覺得現(xiàn)在分批買入平抑波動也是很好的方式,。

A股值不值得投資？

劉欣認為,，從長期看,，A股市場的回報高于其他市場和其他資產(chǎn)。

為什么這么說,？從邏輯上,，長期來看，股票收益來自企業(yè)盈利,，只要你起點別選的太差,。西格爾的《股市長線法寶（stock in the long run）》一書中統(tǒng)計了美國1871-2012年的數(shù)據(jù)，股市的長期回報和由企業(yè)盈利派生出來的分紅股息與未來盈利增速之和十分接近：

數(shù)據(jù)來源：《股市長線法寶》,，時間區(qū)間：1871年-2012年

國內(nèi)數(shù)據(jù),，滬深300成分股的凈資產(chǎn)收益率（ROE）長期均值大概12％，這個與滬深300全收益長期年化收益接近,。下面列了滬深300,、績優(yōu)股指數(shù)（ROE最高100，更像主動基金投資風格）,、10年國開債的長期ROE走勢,。

長期大類資產(chǎn)表現(xiàn)怎么樣？股票,、債券,、黃金？

下面是1802年以來的美國數(shù)據(jù),，注意縱軸是對數(shù)坐標,，表示初始1美元投資各類資產(chǎn)的回報。股票的長期收益高于其他資產(chǎn),。

數(shù)據(jù)來源：股市長線法寶 時間區(qū)間：1802年-2002年

觀察國內(nèi),，劉欣提供以下對數(shù)坐標圖（2006-現(xiàn)在），比較了初始投資1元偏股混合基金指數(shù),、滬深300指數(shù),、消費紅利指數(shù)、債基,、貨基,、黃金、標普500的表現(xiàn),。

數(shù)據(jù)來源：Wind 時間區(qū)間：2006年1月1日-2020年3月16日

結論：基金>滬深300>黃金,、債券、美股

股票的收益高來自企業(yè)盈利高于通脹,、利息,，這是人類社會在進步的基本信仰，如果你相信世界會越來越美好而不是越來越糟糕,。

基金收益比滬深300指數(shù)高,，長期有超額收益，因為超額收益是零和游戲,，面對廣大的個人投資者,，專業(yè)的金融機構的優(yōu)勢長期來看還是很明顯的,。

所以在A股現(xiàn)階段這個市場，劉欣建議投資者選擇買好的主動基金,、指數(shù)增強,、策略指數(shù)。從經(jīng)驗上看,，那些最大的基金從來都不是收益最好的,，而是因為人們或因為它簡單，或因為它出名選擇了它,，而不知道為什么,。