昨天我也特別強調(diào)了,，近期你只要買買買，不要看任何網(wǎng)上的文章,。因為近期很多媒體都是為了自己的流量,，拼命報道恐慌性的消息，尤其是自媒體的標題黨,，看到標題就能把你嚇死,。如果你領(lǐng)會了我這個意思，只要做好買買買的事情,，我的文章都不一定要看,。如果還吃不準，還猶豫,，那么每天來看我的文章,，起碼我肯定不會誤導(dǎo)你，一定給你引向正確的投資道路,。人生很多時候真的不是光靠努力的,，這種關(guān)鍵點方向選擇好，你每天去馬爾代夫沙灘曬太陽也比人家天天努力工作賺錢多,，其實就差一個關(guān)鍵點的選擇,，而現(xiàn)在就是這個關(guān)鍵點！

今日操作建議：持續(xù)加倍加倍定投！低估價值股加倍加倍買入,！

以下內(nèi)容轉(zhuǎn)發(fā)芒叔的內(nèi)部講稿全文《用“常識”挑戰(zhàn)“共識”是價值投資利潤之源》,，文章比較長，請收藏認真精讀再精讀,，分享給你最好的朋友，也許就因為你的一個舉動改變一個人的命運：

各位十點的客戶,朋友們：

今天非常臨時的在十點家餐廳,，給大家來分享一些東西,。非常臨時，應(yīng)該不是每個人都晚上有空,，沒關(guān)系,，到時候讓助理把文字的東西整理一下，歸納一下,。

（當天晚上拍的場景）

為什么今天閑聊,，比較興起，想給分享大家這些東西呢,？因為在十點這個號,，以及這個產(chǎn)品成立之初，我們對朋友們有一個承諾,，在杭州,、蘇州兩次見面會時候我也給所有的朋友做過一個承諾，就是我們這個產(chǎn)品只是一個引子,，是一個開始,，或者說它是整個資產(chǎn)配置當中的一部分。

作為希望能夠跟大家長久地走下去的一個朋友,，作為股票投資這方面相對熟悉的朋友,，承諾過大家：在正確的時候，一定會給大家一個比較正確的引導(dǎo),，對整個的大家家庭的資產(chǎn)配置,，做一個盡可能好的建議。

為什么要作這樣的承諾,？有什么意義呢,？因為這十幾年我們碰到過好多方面的例子，包括我自己是銀行出身,，知道理財?shù)膶I(yè)人士,，因為有一些考核和利益在里面，無法發(fā)出非常專業(yè)公允的聲音,，導(dǎo)致牛市的時候,，正是很熱的時候引導(dǎo)客戶買了很多產(chǎn)品，但是真正的市場冷下來以后，因為也不好意思跟客戶說這個產(chǎn)品虧錢或者暫時套牢,，他就也不好意思再來聯(lián)系客戶,。慢慢就脫落了，導(dǎo)致客戶關(guān)鍵時刻很有需求,，但是又很沒有方向的,，說得感情一點就是有點無助。

那作為我們價值投資者,，從內(nèi)心來講,，本身做這個投資的邏輯來講，都是跟整體市場大節(jié)奏是存在逆向的,。我以前如果是個人投資呢,，肯定是自己做好自己就好了,，但是因為十點這個產(chǎn)品的存在，包括我們原來的外聯(lián)的產(chǎn)品存在，確實有很多的客戶,，超越了普通客戶的關(guān)系,，成為了一種很長久的朋友,。所以我就很想補足這個位置,，在正確的時候，給大家發(fā)出一些正確的聲音,，給大家做一個引導(dǎo),。

目前我們這個市場正好處于一片，巴菲特所講的血流成河的一種狀態(tài),，這種狀態(tài)是很少見的,。每一次血流成河的時候，它的導(dǎo)火索,，原因,，甚至是內(nèi)部的結(jié)構(gòu)都是很不同的，所以每次都有很多“這次不一樣”的聲音,，但最終的結(jié)局,，還是一樣的。

我上一次在信里面寫了“洪水把所有的路標都沖毀的時候,，這個時候大家就都看出來了,，有些人在裸泳，有些人是沒有方向了,，或者大部分人,，特別是在目前這種媒體的聲音和市場的急劇的轉(zhuǎn)變之中，很多原來的投資邏輯不穩(wěn)定的人,，其實現(xiàn)在完全沒有方向,?！蔽医裉炜吹揭粋€很有意思的東西，說這個最近一個禮拜的美股,，是要看大小日子的,，大日子就是殺多頭，小日子殺空頭,，反正就是隔一天爆一批,，基本上靠預(yù)測為生的都被搞得很慘。

大部分人,，特別是A股,，我們以預(yù)測為生的人太多了，大部分時候你都無法證偽他,，不知道他這個東西到底有沒有道理,，要證偽需要很長一段時間,，但是在這樣的時刻其實證偽一個人就比較容易了,，就是他這個東西到底站不站得住腳，這個時候他到底是內(nèi)心,，對他自己這套投資的東西,，他的堅定程度或者說他邏輯的自洽完整性，這個時候是一個非常好的檢驗時刻,，這種時候,，他說打死了不認賬不存在的，本能的恐懼會壓垮嘴硬,。

那么什么是現(xiàn)在最重要的,？我上次信里也提到了這個話題，就是在如此變動多的市場里面,，環(huán)境里面,，到底什么東西是不變的，什么東西是恒定的,，什么東西是再過三年五年回過頭來看,，依然是站得住腳的，這個東西就是我們要抓住的東西,。

大家也看到最近巴菲特的一些反應(yīng),，包括他開始買一些東西，當然買的很少,，因為這個季報的披露還是有一個時差,，而且美股的環(huán)境各方面也不太一樣，所以我們也沒辦法一致的參考,，但是我想這個邏輯是一樣的,。

為什么呢,？就是你看老巴買東西，他其實是不看這個市場到底什么時候見頂,，什么時候見底,，不存在的，他做了七八十年這個投資,，他都沒有干過這個事,，他只有一條邏輯貫穿始終：就是東西貴了以后，少拿一些東西,，多拿一些錢,。便宜的時候，這個東西符合他的內(nèi)在收益率了以后,，他就開始慢慢的買一些東西,。比如像08年10月。老巴就開始買了,，買完以后巴菲特被套的很慘,，多的那些票可能套了百分之二三十，優(yōu)先股好一點,。但是至少從他要買入美國之后,，標普從他發(fā)聲以后，又跌了百分之三十,。所以你要說他準不準,，其實是對巴菲特很大的誤解，因為巴菲特從來不看準不準,，他只看這個東西便不便宜,，也就是說他這個資產(chǎn)到底蘊含了多少收益率。

大家行情好的時候,，就笑話巴菲特,，說拿著那么多現(xiàn)金干嘛？說錢長久來講是貶值的,。不好意思,，老巴是不管長期的事情的。因為錢是一個選擇權(quán),，他沒有優(yōu)勢的時候他就拿錢,，貶值總比不謹慎而虧錢要好！當然他拿的比例不高,，20%的樣子,。因為作為價值投資來講，時間站在這個好東西這邊,，所以他一直拿著大比例現(xiàn)金,，等一個像08年這種機會也是不合理的,。

伯克希爾以前的投資最低的收益率要求是10%，目前整個市場少了一些機會之后,，可能是略有下降,，但基本也還在10%。換句話說,，巴菲特覺得如果投這個東西,，收益率連10%都做不到，那就索性不投了,，就拿著現(xiàn)金吧,。為什么呢？因為一個市場波動,，我就能把這個收益率補回來,，無所謂。如果超過了,，15%-20%了,，他就開始買了，當然,，20%以后他會不會變成25% ,，那不就套牢了嗎,？那就多買一些,。如果實在沒錢了，假設(shè)他1200億里面可投的900億全投完呢,，還是變得更便宜了,。那作為巴菲特，就像我們個人錢投完一樣,，我相信他的反應(yīng)也只有眨巴眨巴眼睛,，賬戶一關(guān)，就這一個反應(yīng),。

小結(jié)一下,，就是價值投資的核心東西就是根據(jù)內(nèi)部收益率（來決策）！只有內(nèi)部收益率這個東西是恒定的,。

像現(xiàn)在的國債,，現(xiàn)在是2.5，你買了這個2.5,，如果你是拿到期的,，那你就是2.5，不會有多的,。你如果買了一個內(nèi)含收益率10%的股票,，不去考慮中間的波動,，并且10%你的估值也沒有錯，他就是10%,，他就是恒定的,。所以從這個角度來講，我們不管這個世界發(fā)生什么變化,，波動怎樣,，新聞怎么說，是因為戰(zhàn)爭還是疫情,，只要我們相信我們能夠選出一些生意來,，并且我們對他內(nèi)含的這個收益率也是比較滿意的話，那這個事情就值得干,，就不應(yīng)該去考慮,，是不是要抄到大底的那個點，這個是一個誤區(qū),！

一定要小心這個誤區(qū),，為什么呢？因為每一次東西變便宜,，內(nèi)含收益率很高的時候,，都是風(fēng)雨飄搖，看上去都是前途一片灰暗,，沒有任何的希望,。08年，16年初也是這樣的,，A股的13,，14年也是這樣的，基本上你很難找到一個有希望的東西,?？只虐。奶幙只?，大面積傳染,，比那個疫情傳染多啦。但其實那個時候如果你靜下來算一算內(nèi)含收益率的話,，它就會很高,，這個時候呢，其實是你大筆的配置股市資產(chǎn)的大好時候,，所以我們今天在聊到后來,，就是到底誰賣哪幾套房，要把這個事情馬上去執(zhí)行,。

也就是說,，從機會成本角度來講,，現(xiàn)在是重新調(diào)整，重新配置整個家庭財富資產(chǎn)的一個好的節(jié)點,，這是我今天開這個電話會議最主要的原因,。就是除了我們的這個產(chǎn)品之外，希望給大家一個指引,，是時候加大股市資產(chǎn)的比例,！如果你原來只有10%、20%,，現(xiàn)在值得加至30%,、50%；如果你原來50%,，這個看根據(jù)自己的情況去調(diào)整,，跟年紀、目標各方面都有關(guān)系,，衡量自己,，決定不動，我覺得都是很好,。

當然很重要的一個問題是,，大致上時機怎么樣？特別是已經(jīng)炒股的人比較擔心,，你現(xiàn)在說這個是配置的好時候,，那沒錯啊，但會不會有更好的時候呢,？或者說我們現(xiàn)在是好像是抄了一個底部的區(qū)域,，但是會不會這個區(qū)域臺階下去以后,，變成一個俏皮話：地下室下面還有十八層地獄,。那這個東西不是慘了嗎？那怎么弄,，我是想舉一個例子,，來解釋一下這個實際的問題，就是說現(xiàn)在這個時機會不會太早,，或者說現(xiàn)在會不會抄到半山腰上去,？

舉個例子，我們現(xiàn)在看的東西里面,，現(xiàn)在目前我認為這個確定性最高,，就是現(xiàn)在的香港股市。香港股市的資產(chǎn),，目前應(yīng)該來說是全球賠率最高的,！

美股從頂部開始大幅調(diào)整到現(xiàn)在其實很難說,，因為從歷史的經(jīng)驗來說它目前的估值可能是比較合理的，甚至合理偏低一點,，但是為什么很難說呢,？因為一它的上市公司的業(yè)績周期現(xiàn)在是比較好的，也就是說,，它有可能因為業(yè)績惡化,，未來幾年它都開始往下走的話，那么它這個估值反而會抬升,，這是一個,。同時呢，就比08年也好,，或者再早一期也好,，它有一個最大的基本面改變，就是它的折現(xiàn)率變了,。換句話說,，股票資產(chǎn)跟其他資產(chǎn)比好多了。是承受波動拿10%,，還是不要波動拿1%呢,？已經(jīng)到了這種環(huán)節(jié)了。

所以美股呢,，總體來講,，我個人認為比較難判斷，從頂上下來看上去不少了,，但是你的看到這個2019年這個脫離全世界的,，美股的這個上漲也是很夸張啊，如果從全球大家同步見頂?shù)倪@個2018年初看,，美股根本沒跌,。

A股其實也比較難，這個上次信里也講了,，大部分的資產(chǎn)質(zhì)量不咋滴,，質(zhì)量不行，非常周期化,，實際上的競爭能力,、盈利能力并不穩(wěn)定，生意模式也不好,，好的公司比較少,；第二個好公司不是太便宜，所以整體賠率不是很高，當然投機這些我們就不去考慮了,，我們今天就講能放心投大筆錢上去的,，就是講他內(nèi)含收益率的機會成本對比，那么A股總體來講也看不到很大的機會層面,，藍籌目前應(yīng)該是說處于合理偏低,，不是很極端。

極端東西就在港股,。因為港股對A股來說它是一個離岸市場,，對于海外資本來說它也是新興市場的一個離岸市場，它的流動性相對其他新興市場比較好,，所以導(dǎo)致好的時候它很好,，壞的時候它很壞，壞到就是沒爹沒媽沒人管,，現(xiàn)在所有的板子都挨在港股上,，提前反饋壞消息了。當然跟歷史上比起來比如說11年歐債危機或者08年,，現(xiàn)在的港股已經(jīng)是很穩(wěn)定了,，因為14年、16年開通的這個港股通,、深港通,、滬港通，有很多的內(nèi)資開始介入到香港的交易當中,，所以確實波動會變小,。但即便是這樣的情況下，目前的恒指到了一個什么地步呢,？我給大家一個大致的公式是這樣的,。

比如說我們投一個股票，我們一個基準的概率是：這個公司拿三年在極端的情況下我會虧5%-10%,，當然如果再大,，超過10%，這個票即便賠率很高,，我可能也不會去投了,，但是它確實存在10%的可能會虧10%，或者更高一點20%的可能他會虧掉10%,，同時它有40%的可能會賺50%，還有40%的可能會賺100%,，那么中和一下,，-10%*20%+50%*40%+100%*40%=58%，相當于一年16%多一點。當然這是一個個股,，誤判的概率也相對大一點,，特別是可能虧一點這個，如果多虧一點,，機會成本就大一些,。

那么目前香港這個市場，現(xiàn)在提供了一個怎么樣的賠率組合呢,？就是他目前往下拿三年,，往下的空間是0！不是負的,，也就是沒有虧損可能,。這樣的機會可以說一般來講五到七年會出現(xiàn)一次，香港可能會多一點,，三到五年才會出現(xiàn)這樣一個機會,，就是說往下的空間是0 ，同時它的賠率組合,，大概是最壞情況3-4年賺30-40%,，好的情況是2-3年時間賺70%-100%。

大家如果把這個簡單的公式列一下的話,，這個是非常非常有吸引力的投資項目,，投一個東西不會虧錢，而且往上的幅度是如此的非對稱,，這個是非常少的,，而且它本身是一個寬基的指數(shù)，又是一個國家的核心的資產(chǎn),，你都不用扒拉開來,，看他具體的質(zhì)量，,。無論怎么說,，這是一個具有代表性的指數(shù)，就是它出現(xiàn)這樣一個賠率的時候,，是非常難得的,。就有點類似于，如果我說的這個東西最終被驗證正確,，那么它就相當于,，你明天跑到銀行去，銀行工作人員跟你說現(xiàn)在有一個15%-20%的理財產(chǎn)品,，我們銀行是保本的,，零風(fēng)險，但是要求持有三年，你買還是不買,？

所以恒生指數(shù)從目前它的估值,，在他的歷史的參考中，在它的凈資產(chǎn)的折價中,，在整個波動中,，還有整個市場的情緒中，就從很多的信號的體系,，就是現(xiàn)在是最便宜的時候,，這種時候是比較少的。大部分時候有比如說8-10個信號體系的話,，它是有互相打架的,，是搞不清楚的，我就不知道,，判斷不了,。但是在3-5年當中那一小段時間里面，就像現(xiàn)在,，恒生22500左右,，國企指數(shù)9300左右，這些所有的信號都指向同一個方向,。

所以我在這里給大家分享這一點,，當然我本人自己也比較興奮，我和十點想要分享的這些東西,，不是說想要叫大家來加產(chǎn)品,，絕無此意。我今天這半小時的事情最核心的是兌現(xiàn)對大家的承諾,，希望大家要正視,，不能說是歷史性，但至少是大級別的,，增加配置股市資產(chǎn)的時候,！就是你現(xiàn)在是時候把閑置的理財產(chǎn)品，多余的未來升值潛力比較小的房產(chǎn),，做一個重新處理和配置的時候,，目前的恒生指數(shù)就是蘊含著這樣一個收益率的東西。

我再說一下,，確實這是我們的初心,，因為我們這個產(chǎn)品，不可能讓客戶一直加倉加倉,，因為我們是從中間開始成立的,，19年7月成立的,，我們不是18年3月份成立外聯(lián)或者16年2月類似于今時今日的這樣的一個點的時候成立的一個產(chǎn)品,，所以我們在過程中,，其實是挺難讓大家來把握這個節(jié)奏的。所以我一直說,，經(jīng)過至少半輪的時間我們大概就能把這個節(jié)奏給摸出來,，現(xiàn)在就是屬于整個半輪完整周期當中的一個最低點附近，就在這個位置上了,。

所以這個位置上不是說讓大家買這個產(chǎn)品,，就是說如果從配置的角度，即便是買一些恒生指數(shù),，或者恒生的國企指數(shù),，就是這種寬基的指數(shù)，他也能達到和私募接近的效果,。但最重要的,，戰(zhàn)略性的是，不管金額是多少,，能夠增加一些港股方面的比例配制,，應(yīng)該說是在兩三年的角度來講，會收到一個比較好的效果,。

這個和疫情,、現(xiàn)在媒體以及所有會告訴你的東西都不相關(guān)，我們現(xiàn)在抓的這個東西就是諾亞方舟,，就是內(nèi)部的收益率,，無論世界怎么變化，無論央行怎么應(yīng)對,，無論疫情是半年還是一年,，最多就是差兩三個點的收益率或者說長半年還是半年的問題，這種都是無關(guān)緊要的,，因為我們只要在風(fēng)險非?？煽氐那闆r下，把這個收益率大體上抓到就可以了,，中間的波動和時效我們可以把它忽略掉,。千萬當心被恐慌抓住，嚇住了,，當心被市場恐慌影響,，蒙住雙眼配置進去！是今天的核心分享,。

你說復(fù)利拿到了15%或者20%,，早了半年或者晚了半年有關(guān)系嗎,，其實沒有關(guān)系，因為有了這樣的確定性,，我們就可以把更多的資產(chǎn)比例往上配,，這個才是關(guān)鍵的，因為這樣出來的,，最終出來的絕對成果就會更大,。而不是說我通過預(yù)測很NB，很厲害,，能翻十倍,，但是我只能投5%的資產(chǎn)，那沒有意義了,，而且非常的不安心,，我們現(xiàn)在要的就是最大的安心的情況下，能夠做的比較好的收益率,，而且比所有的其他流派都要穩(wěn),。

我們在這個講完這個事情的時候，美股即將迎來第三次熔斷,，熔斷啦崩盤啦這些東西明天相信又會出現(xiàn)在所有的頭版頭條,，大家都會覺得這個世界末日來了一樣，這個時候就是比較血流成河的時候,，我們其實還是比較喜歡這樣的時候,。大家想象一下巴菲特在他辦公室干嘛，我告訴大家,，他肯定在算各種內(nèi)含收益率,，所有的工作就是干這個，足夠了他就會出手,，絕不會預(yù)測疫情什么時候拐點之類的,，他不會的，只要確定疫情最終會過去,，那么價值就是可以衡量的,。大家去理解，價值投資的收益來自哪里,，很大一塊就是,，用稍微看長遠一點的“常識”去調(diào)整當前目前市場的“共識”。

疫情的東西我們也不太清楚,，很難預(yù)測,，我們也不去預(yù)測它，我們就還是抓到我們能夠確定的收益率的東西,，最終讓它來一個穩(wěn)賺,，既要穩(wěn)不能虧錢,，又要賺到我們該賺的錢，就是這樣,。所以我想這個東西是最終不變的東西,，這個市場無論是媒體或者表面的東西，我相信隨著時間他都會轉(zhuǎn)變,，從歷史上來講也是這樣子,。