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中國平安誕生于1988年深圳蛇口，是國內(nèi)第一家股份制保險企業(yè),，如今的平安是集保險,、銀行,、投資于一體的超級金融帝國，A股市值約1.5萬億,。 2020年2月21日,，中國平安發(fā)布了它2019年的年度報告，報告顯示,，全年凈利潤1494億,，同比增長39.1%。 如果是一般的投資者面對這份成績單,，肯定覺得平安的業(yè)績太厲害了,，如此高的增速，市盈率才10倍,，平安的股價被嚴重低估,，買它！ 結(jié)果第二天低開震蕩，收盤跌幅1.08%,，我相信肯定很多人都是懵的,，表示完全看不懂，甚至更多的投資者,，對平安的財報根本就是一竅不通,。 什么是保險代理人？什么是新業(yè)務價值,？什么是內(nèi)含價值,？什么是利差、死差,、費差…… 如果你對以上這些概念不理解,，那么你確實看不懂平安的財報，更別提對平安進行估值了,，這一篇文章,，就是要教會你，如何看懂這些概念,，并且如何對中國平安進行估值,。 要解釋保險代理人，就要先了解保險行業(yè)的招聘模式和銷售模式,。 保險的銷售渠道大概是直銷,、電銷、網(wǎng)銷和中介,，除了網(wǎng)銷和中介以外,，直銷和電銷都是需要業(yè)務員的。 平安的招聘模式,，基本上是零門檻的,，誰來都能上崗，表面上看是在招員工,，實際上是在招客戶,，因為當你入職后，就會給你進行培訓,，增強你的保險意識,，同時上崗后，還有業(yè)績要求和激勵制度,。 新入職的員工,，第一筆保單是怎么開出來的？我敢說,，不是自己的,，就是父母的，每一個業(yè)務員都是先從自身攜帶的人脈資源開始開單的，而這些業(yè)務員,，就是上面說的保險代理人,。 這種銷售模式基本上是保險行業(yè)獨有的，你想要更多的客戶,，只要不斷地進行招聘就行了,，你也不用擔心員工離職什么的，因為中國最不缺的就是人,。 因此,，保險代理人的數(shù)量，從側(cè)邊可以反映出這家保險公司未來的盈利能力,，那么,，我們看一下,，中國平安2019年的保險代理人數(shù)量如何,？
根據(jù)財報顯示，平安的月均代理人數(shù)量是120萬人,，同比下降了9.1%,，個人壽險銷售代理人數(shù)量116.7萬人，同比下降17.7%,。 代理人也可以理解成客戶,，客戶數(shù)量下降，按理說創(chuàng)造的收益應該是下降的,，但是我們發(fā)現(xiàn),，代理人渠道新業(yè)務價值卻是同比增長了5.9%，代理人人均新業(yè)務價值同比增長16.4%,。 根據(jù)平安財報上的說法是： 2019年,，公司堅持有質(zhì)量的人力發(fā)展，進一步強化科技轉(zhuǎn)型力度,，重點提升代理人素質(zhì),。公司借助人工智能技術(shù)等舉措加強代理人甄選、嚴格執(zhí)行考核清退機制,，夯實代理人渠道基礎(chǔ)管理,；將科技與增員、培訓,、客戶開拓等環(huán)節(jié)深度結(jié)合,，賦能代理人隊伍發(fā)展；同時升級代理人基本管理辦法,，進一步吸引高素質(zhì)人才加盟,，多途徑推動代理人渠道高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)能進一步提升。 大概的意思就是：平安開始對代理人（即業(yè)務員）進行嚴格考核,，業(yè)績不達標的就清退,，只保留素質(zhì)高、有實力的代理人,。 當我們在看平安的財報時,，代理人的數(shù)量以及代理人渠道新業(yè)務價值和代理人人均新業(yè)務價值就需要我們重點關(guān)注。 再說什么是新業(yè)務價值,？ 新業(yè)務價值是指：新銷售的保單,，預期未來產(chǎn)生的收益貼現(xiàn)到今年的價值。 這句話怎么理解呢,？ 我們知道,，購買壽險，不是一次性交清費用,，而是一年一年交,，舉個例子，一份壽險,，售價5000元,，需要連續(xù)交10年，總費用是5萬元,。 那么,，保險公司就可以把這5萬元，直接折現(xiàn)到客戶交保費的第一年,，比如這個客戶是2020年開始交,，那么這5萬元是在2030年全部交清，公司在2030年才能算作利潤,。 2030年的5萬元,，折現(xiàn)到2020年，它值多少錢,，這個就叫做新業(yè)務價值,。 這個計算過程，我有寫過一篇文章,，現(xiàn)金流折現(xiàn)法,，跟它是差不多的過程，2030年的5萬元,，以折現(xiàn)率11%計算（保險公司常用的折現(xiàn)率）,，那么今年的價值就是5萬÷[（1+11%）9次方]≈19531元。 （這里說的10年只是舉例,，有些保險可能是連交5年或者15年或者20年,。） 新業(yè)務價值反映的是公司經(jīng)營能力和新業(yè)務拓展銷售水平,。
根據(jù)中國平安2019年的年報顯示，新業(yè)務價值同比增長5.1%,，這個增長是多還是少,，跟前幾年的對比一下就知道了。
中國平安2017年新業(yè)務價值同比增長32.6%,，2018年新業(yè)務價值同比增長7.3%,，這樣一對比，就知道2019年新業(yè)務價值5.1%的增長率是有多低了,。 除此外,，還有一項指標，叫做“用來計算新業(yè)務價值的首年保費”,，這個又是什么意思,？ 就像上面說到的，這份壽險售價5000元,，需要連續(xù)交10年,，第一年交的保費，就叫【用來計算新業(yè)務價值的首年保費】,。
這項科目也非常重要,，我們在看這項科目的時候，其實就是在看中國平安未來的收入情況,，根據(jù)中國平安2019年年報顯示，這一項科目下降了3個百分點,。 【首年保費】的下降,，其實就是反映了公司未來的業(yè)績存在下滑的風險。 這也就解釋了,，為什么中國平安的股價走勢是低開震蕩而非高開高走,，看不懂平安財報的人，只以為市場在發(fā)瘋,，這么優(yōu)秀的成績單還能下跌,？只有看懂了財報的人，才能很鎮(zhèn)定的做出投資決策,。 那么,，說完新業(yè)務價值，再來看什么是內(nèi)含價值,？ 內(nèi)含價值就是保險公司的凈資產(chǎn)加上已經(jīng)簽發(fā)的保單在未來能夠創(chuàng)造出的所有利潤,。 （內(nèi)含價值說白了就是保險公司最保守的估值，它只表示當下能產(chǎn)生的所有價值,，不包括未來的成長性和各種影響力,。） 內(nèi)含價值包括2個部分：調(diào)整后凈資產(chǎn)+有效業(yè)務價值,。 調(diào)整后凈資產(chǎn)是指：凈資產(chǎn)的價格每年會隨著市場的報價而變化，比如房產(chǎn),、股票等等,，今年的價格和去年的價格肯定是不一樣的，因此叫做調(diào)整后凈資產(chǎn),。 有效業(yè)務價值是指：所有已經(jīng)簽發(fā)的保單在未來一共能創(chuàng)造出的所有利潤,。 再接著上面的例子，這份壽險售價5000元,，連交10年,，2020年交了5000元后，以后的9年每年都要交5000元,，雖然,，保險公司還沒有收到后面9年的費用，卻基本上可以說是已經(jīng)鎖定了這個客戶腰包里的錢,。 2021年的5000元,，折現(xiàn)到2020年，就是5000÷（1+11%）=4545.45元,。 2022年的5000元,，折現(xiàn)到2020年，就是5000÷（1+11%）2=3960.5元,，以此類推……將9年的費用全部計算出來加總并加上第一年的費用,，就是有效業(yè)務價值。 有效業(yè)務價值與新業(yè)務價值的關(guān)系,，其實就是： 有效業(yè)務價值=新業(yè)務價值×某個倍數(shù) 因此,，內(nèi)含價值的公式就是： 內(nèi)含價值=調(diào)整后凈資產(chǎn)+新業(yè)務價值×某個倍數(shù) 這個算法我們不需要知道怎么計算的，因為真的是太復雜太復雜了,，哪怕是數(shù)學系的碩士研究生都不一定能算精確,，好在平安的財報里，直接給出了公司的內(nèi)含價值,。
目前,，中國平安的A股市值是1.48萬億，是內(nèi)含價值1.2萬億的1.23倍,，這個倍數(shù),，英文名叫PEV，在近5年的波動中,，目前正處在37%的位置,。
這篇文章先教大家如何看懂這些科目的含義，關(guān)于保險行業(yè)其他的概念,，以及未來的發(fā)展空間和估值,，我們下期再說,。 關(guān)注GZH：百年財商 |
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