文/陳嘉偉

特斯拉宣布與寧德時代合作,，開發(fā)不使用鈷的動力電池，這個消息讓鈷行業(yè)股價應聲下跌,，華友鈷業(yè),，寒銳鈷業(yè)股價-10%，格林美-7.5%,，同時利好板塊相關(guān)公司股價集體漲停,。

這個事情對于鈷行業(yè)有多大影響？我把昨天直播的內(nèi)容再整理如下：

1 為什么不用鈷,？

埃隆馬斯克的戰(zhàn)略目標最終是要發(fā)動一場新能源汽車革命,，徹底取代燃油車，所以他的創(chuàng)業(yè)路徑分為三部曲

第一步是高端的純電跑車,，價格昂貴,，外觀時尚，目標對象是富人的玩具,，第一代的車必須定位成奢侈品,，這樣才能在富人圈成為時尚，富人不在意價格,，也不在意產(chǎn)品的小瑕疵,，在這個起步階段，昂貴的價格能夠彌補銷量小造成的虧損,。

第二步,，推出了中等價位的models，modelx,，目標是進入中產(chǎn)階級家庭

第三步,，推出model3，這個產(chǎn)品去年銷售30萬輛,，超過了寶馬5系,，奔馳E系，奧迪A6銷量的總和,，價格在中國依據(jù)低于30萬,，但要完成取代燃油車的戰(zhàn)略目標，必須進一步降低價格,。

純電汽車成本中40%是鋰電池,，所以要降低整車成本就降低鋰電池成本，而鈷在鋰電池中屬于成本大項,，不采用鈷可以降低鋰電池成本20%-30%,，最終降低單車成本2萬元/量,，這顯然會更有利于完成目標。

2 特斯拉不用鈷,，對鈷產(chǎn)業(yè)有多大影響,？

model3的動力電池是65kwh，10萬輛車對應的動力電池裝機量是6.5Gwh,，對應高鎳正極材料用量1萬噸,，折合成鈷金屬用量700噸，假設(shè)未來model3的銷量達到30萬輛,，那么折合成鈷的用量是2100噸,。

而鈷本身有多大的需求量？2020年全球鈷的消耗量大概14.8萬噸,，增長率11%，未來5年每年的使用增長率大概每年7%,，每年的絕對增量是1萬噸,，所以即使特斯拉全部一點鈷都不用，對鈷行業(yè)的實際需求的影響可以忽略不計,，更何況不可能不一點鈷都不用,，市場大幅度的回調(diào)更多的是恐慌情緒的影響。

鈷行業(yè)本身正處于供需改善的狀態(tài),，從需求看,，新能源汽車和5G帶動3C電子產(chǎn)品帶動對鈷的需求，而供給端卻在減少,，因為行業(yè)最大的供應商嘉能可關(guān)閉了旗下一個礦,，減少了大概2.5萬噸的供給，這樣一來鈷在2019年的過剩量就大大降低了,，從原先預計的2.5萬噸降低到了0.9萬噸,，雖然

還處于過剩狀態(tài)，但是因為70%的鈷在非洲剛果,，運到國內(nèi)需要3-4個月,，在下游需求旺盛的預期下，中游會開始補庫存,，所以需求上漲預計會推動鈷價格上漲,，今年價格可能在30萬元/噸左右徘徊。

這才是鈷行業(yè)的實際情況,，當下正處于供需反轉(zhuǎn)的階段,，未來價格會持續(xù)上漲，所以特斯拉不用鈷對行業(yè)的實際影響微乎其微,。

3 不用含鈷電池,，用什么電池替代,？

采用磷酸鋰電池替代，這種電池唯一的缺點是能量密度低,，但是安全性非常好,，電池廠家通過對電芯和電池結(jié)構(gòu)的改造升級，能把能量密度做到200wh/g,，電池結(jié)構(gòu)的改造,，寧德時代叫做“CTP”，比亞迪叫做“刀片電池”,，這并非真正物理上的銷量提升,，雖然通過這種改造可以達到乘用車的能量密度要求，但也只能適合用在低端車上,。

這種電池能夠提供350公里的續(xù)航能力,，未來通過技術(shù)改造還有20%-30%的續(xù)航提升。

4 對鋰的影響

當采用磷酸鋰電池之后,，還是需要鋰這種金屬,，每GWh的動力電池對碳酸鋰的需求量大概4000噸，所以鋰行業(yè)并不會有什么影響,，但卻會對碳酸鋰形成更大的利好,。而鋰行業(yè)當下也是處于供大于求的狀態(tài)，價格一直沒有漲起來,，這個消息也許會讓鋰產(chǎn)品的價格止跌企穩(wěn),。

5 這個事件利好哪些板塊？

當然是利好磷酸鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈,，因為特斯拉采用磷酸鋰電池會形成示范效應,，其他廠家也會跟進，所以利好磷酸鋰電池企業(yè),，還有上游的材料供應商,， 具體來說，磷酸鋰電池企業(yè)有億緯鋰能,，國軒高科,，鵬輝能源。

而磷酸鋰電池上游材料企業(yè),，有德方納米,，中國寶安，光華科技,，湘潭電化,，豐元股份，昨天這些材料企業(yè)都漲停了，但投資者務必要看公司的基本面業(yè)務狀況,，財務情況,，只有這些問題不大，讓估值不貴的情況下,，才能考慮,，否則追漲的風險很大。

6 對汽車配件和材料商的機會

電池降價進而整車價格下降,，銷量上升,，那么對于給特斯拉提供汽車配件的公司是好事。

當下新能源汽車所處的階段非常類似2004年智能手機行業(yè)的狀況,，當時整個行業(yè)還處于早期,，之后蘋果崛起，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司十年增長,，那時候立訊精密的銷售額才20幾億,，而 今天已經(jīng)成長為市值2000多億的科技公司。

特斯拉的崛起可能也會像當年蘋果一樣帶動相關(guān)公司的高速增長,，但有個重要的區(qū)別,，蘋果手機是中國生產(chǎn)，賣給全球,，大陸的企業(yè)只要進入了蘋果供應鏈就等于進入了全球市場，但是特斯拉的市場是開區(qū)的,，大陸生產(chǎn)的汽車供應大陸市場,，所以供應商只能享受大陸市場紅利，這當然會比蘋果當年差點,，但也要看到,，汽車產(chǎn)業(yè)的規(guī)模遠高于手機產(chǎn)業(yè)，因為汽車的單價達到20-30萬,，價值遠遠高于幾千元的手機,。

具體來說，受益的細分市場有

1 濕法隔膜

動力電池降低成本,，會促進濕法隔膜市場份額的提升,，行業(yè)競爭格局良好，第一梯隊是恩捷股份,，第二梯隊是鋰和星源,。

2 零部件

2.1、拓普集團（特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的“立訊精密”,，預計單車配套5000元以上,，20年33倍PE）

在連續(xù)幾個月的上漲之后，拓普集團的估值已經(jīng)比較貴了，比目標價高出了17.6%,。

2020年的每股收益預期0.65元,，增長率30%，給30倍合理估值,，那么合理股價就是19.5元,，現(xiàn)在的實際股價是24.79元，市盈率54倍,，很顯然,，市場情緒已經(jīng)透支了未來的利潤。

2.2,、寧波華翔（特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈最便宜標的,，預計單車配套1200元以上，20年12倍PE）

當下滾動市盈率15.75倍,，處于46%的歷史百分位,，絕對估值和相對估值都不貴。

劵商一致性預測2020年增長15.5%,，每股收益1.69元,，按照這個增長合理估值15倍只有，合理股價是25.3元,，當下是22.27元,，所以收益不算大了，除非公司的估值被市場情緒提升,，比如到30倍市盈率,，那么股價會漲到50元，回報率會超過一倍,，但這種投資預期顯然是不理性的,。

2.3、均勝電子（特斯拉+汽車電子,，預計單車配套3000元以上,，20年28倍PE）

均勝電子也比較貴了， 超出了目標價11.1%,，49家劵商報告一致2020年每股收益1.1元,，增長22%，給以22倍市盈率,，合理股價是24.2元,，當下實際股價是27.8元，這說明市場情緒當下太熱了,。

需要等待市場不這么熱的時候,，安全邊際更高，當然，這是從短期看,，從長周期的3-5年看成長空間還是比較大的,，我們算一下，以拓普集團為例,，單車特斯拉配套價值是5000元,，假設(shè)3年后上海工廠滿廠，年產(chǎn)30萬輛,，那么銷售額是15億,，相對2018年60億的營收增長了25%。

當然,，配套特斯拉也許還有一個好處,，就是其他汽車廠也會找他合作，帶來額外的增量,，假設(shè)是特斯拉的一半,，那么帶來的營收是7.5億，加起來是22.5億,。

按照公司去年12.55%凈利潤率算,，帶來的利潤是2.8億，增長多少,？2019年的業(yè)績預估是4.5億到5.4億,，取中間值5億，加上2.8億,，那么2021年的凈利潤是7.28億,，給以30倍估值，市值為210億左右,。

而當下的市值是255億，已經(jīng)超過了我們給出的估值,，這里的關(guān)鍵問題是,，當下的估值已經(jīng)達到了53倍，而實際增長遠遠達不到50%以上,，所以透支了未來的利潤,。