近期，寧德時代進入特斯拉供應(yīng)鏈,，計劃20年7月1日開始供貨,，為期2年。寧德時代的霸主地位已經(jīng)鎖定,，是走對了哪幾步,，才成就了其霸主地位？從中也可以看出比亞迪,、國軒高科,、堅瑞沃能是如何被寧德時代甩在身后的。

作者：投資小哼

來源：雪球App

一,、前身

寧德時代的前身是新能源科技有限公司（簡稱ATL）,，ATL于1999年正式成立，新科的曾毓群,，梁少康,、陳棠華是最初的創(chuàng)始人。

ATL從創(chuàng)立之初就走上了技術(shù)流的路線,，雖然這條路并不是那么順暢,。公司成立憑借的就是用100多萬美金購買的貝爾實驗室的聚合物鋰電池專利，但在實踐中,，這個專利存在一個巨大漏洞——反復充電有鼓脹問題,，電池存在爆炸風險，完全無法商用,。

眼看投資都要灰飛煙滅,，曾毓群迎難而上，在嘗試了接近百種的電解液配方之后,，解決了難題,，做到了電池的商業(yè)化，并申請了新的專利,。這項技術(shù)從此成為了ATL的立身之本,。

在2001年ATL東莞的廠區(qū)建工完畢后，ATL開始了其擴張之路,，憑借低價優(yōu)質(zhì),，技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)勢,，當年ATL的發(fā)貨量就已經(jīng)超過了100萬。

2004更是解決了蘋果MP3鋰電池循環(huán)次數(shù)低的問題成功殺入了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈,，一躍而成為產(chǎn)業(yè)巨頭,。

隨后ATL整體被日本TDK以1億美元收購。從2007年起,，ATL董事會提出“二次創(chuàng)業(yè)”,，2008年6月，陳棠發(fā)在曾毓群的家鄉(xiāng)寧德蕉城蘭田,，斥資2億美元投資的全國最大的聚合物鋰離子電池項目奠基,，為后來寧德時代選址寧德做了鋪墊。

根據(jù)政策規(guī)定,，全外資公司不能生產(chǎn)動力電池,。2011年底，曾毓群將ATL的汽車動力部門打包剝離出來,，創(chuàng)立了寧德時代新能源科技有限公司（CATL）,。

二,、崛起靠的是什么,？

2019年國內(nèi)動力電池裝機量62.4GWh，同比+9.5%,，而寧德時代2019年裝機量32.3GWh,，同比增長38.6%，市占率達到前所未有的52%,，同比提升11%,，“一超”地位明確。

目前合資車企,、主流自主品牌,、新造車勢力企業(yè)的電池主供基本上是寧德時代，預計公司20年國內(nèi)的裝機市占率或?qū)⑷跃S持50%左右,，而這一數(shù)字在2016年全年只有22.7%,，2017上升為29%，2018年突破40%,。

回望寧德時代的崛起,，主要得益于兩個因素。

一是在技術(shù)路徑上,，主攻續(xù)航能力更高的三元鋰電池,。在政府決定全力扶持電動車產(chǎn)業(yè)之后，業(yè)界出現(xiàn)了技術(shù)路徑之爭,。

如果選擇了磷酸鐵鋰電池,，則安全性更高,，但電池容量天花板低；三元電池則是容量高,，但安全性低,。

當時國內(nèi)電動車老大比亞迪就選擇了更加安全的領(lǐng)酸鐵鋰電池，而寧德時代則ALL IN了三元電池,。

數(shù)年之后,，謎底揭曉。

當初的老大比亞迪現(xiàn)在已經(jīng)成為了業(yè)界老二,，而寧德時代超過了比亞迪成為了業(yè)界第一,。另外一些路線選擇錯誤的企業(yè)，比如國軒高科,、堅瑞沃能則陷入了虧損的漩渦,，動彈不得。

二是抓住了政策上的有利因素,，以華晨寶馬作為突破口做大了朋友圈,。

除了政策對電動車的補貼之外，2015年10月工信部公布的《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》目錄（第一批）顯示,，如果配套的電池不在白名單之列,，整車就拿不到補貼。

這一政策直接排除了松下和三星的競爭,，為國內(nèi)電池企業(yè)發(fā)展壯大立下了汗馬功勞,。同時寧德時代抓住這個有利時機，展開與華晨寶馬的合作,，取得了寶馬背書,，順利打開國內(nèi)外乘用車市場，合作伙伴遍布國內(nèi)外主要車企,。

三,、2025動力電池的萬億市場

全球燃油車的退出時間已定，新能源汽車的發(fā)展大勢所趨,。新能源汽車需求的引爆點是15-20萬的車型,。

過去幾年新能源汽車快速發(fā)展的驅(qū)動因素是國家補貼，新能源汽車銷量大增是有水分的,、不完全真實的需求,。

在補貼退出的背景下，新能源汽車缺乏與同價位燃油車競爭的實力,。特斯拉Model3的火爆銷售證明了在28萬的價格區(qū)間,，新能源汽車擁有很大的需求。

如果有一款15-20萬的新能源汽車在性價比上與同價位的燃油車競爭，那么新能源汽車的驅(qū)動因素就變成了真實市場需求驅(qū)動,。

雖然2019年新能源汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)首次負增長,，但長期來看，新能源汽車發(fā)展長期向好趨勢沒有改變,。

按照工信部提出的2025年25%的滲透率,，預計未來5年產(chǎn)銷量有望增長至500萬輛，年均復合增速超30%,。到2025年,，假設(shè)我國每年乘用車銷售達到2000萬輛。

按25%滲透率,、單車價格10-15萬計算,，新能源汽車的市場規(guī)模會達到6250-9375億，全球的市場規(guī)模會達到1.2-2萬億（全球汽車市場銷量是國內(nèi)的2倍）,，動力電池占新能源汽車價值的40%,，那么動力電池全球市場空間則將達到萬億。

四,、護城河的深度

技術(shù)領(lǐng)先,。寧德時代注重研發(fā)，目前有員工14000多人,，其中研發(fā)人員有3300多人,，占了23%的比例。寧德時代2017年研發(fā)經(jīng)費占當年營業(yè)收入的比例為8.16%,，且公開授權(quán)的專利已超過2800項,。

總體來說，LG技術(shù)儲備更全面,，松下電池技術(shù)更領(lǐng)先。

寧德時代則二者兼具,，性能平衡,，而且寧德時代還在不斷的進步過程中。2019年寧德時代的成本較海外同行低15%左右,。

能量密度方面,，目前電池成組后能量密度約180wh/kg，后續(xù)CTP技術(shù)逐步推廣能量密度可提升10-15%,。此次進入特斯拉供應(yīng)鏈,，充分體現(xiàn)寧德產(chǎn)品的性能卓越，不輸海外龍頭松下,、LG,。

朋友圈強大。寧德時代策略正確，在國內(nèi)與客戶合資聯(lián)姻,，對海外品牌多點突破,，重要公司以股權(quán)形式鎖定切入高端自主品牌供應(yīng)鏈。

具體來說,，國內(nèi)品牌客戶方面,，公司與宇通集團、上汽集團,、北汽集團,、吉利集團、福汽集團,、中車集團,、東風集團和長安集團等行業(yè)內(nèi)整車龍頭企業(yè)保持長期戰(zhàn)略合作，也與蔚來汽車等新興整車企業(yè)（包括互聯(lián)網(wǎng)車企,、智能車企等）開展合作,，積極布局智能汽車領(lǐng)域。

國外的客戶中,，寶馬,、特斯拉的大單紛至沓來。

從具體數(shù)據(jù)上來看,，2019年1-9月全球電動車銷量排名TOP10中,，除了特斯拉與比亞迪外，基本都由寧德時代供貨,。由此可見,，寧德時代在內(nèi)資整車龍頭綁定上具有絕對優(yōu)勢。

2019寧德時代在國內(nèi)市場占有率高達52%,，全球市占率達31%,，市場份額再次提升。

我們必須思考一件事：寧德時代的護城河是否夠?qū)?，能否守護住甚至擴大其市場份額,？

五、動力電池開啟新一輪景氣周期

動力電池技術(shù)的演進,，是推動新能源汽車從豪華車平價到運營車平價,，再到私家車平價的核心推動力。

2013年以來,，特斯拉引領(lǐng)豪華車平價周期,，率先在高檔汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)電動化，續(xù)航里程500km以上,，電池組能量密度170Wh/kg,。

進入2019年，在龐大產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢與技術(shù)創(chuàng)新推動下，同時得益于特斯拉中國工廠的開工以及model3的火爆銷售,，中國市場將主導新一輪運營車平價周期,，實現(xiàn)公共服務(wù)領(lǐng)域用車全面電動化，循環(huán)壽命超過60萬km,，電池組成本降至1元/Wh,；

而經(jīng)過三年運營市場電動化逐漸飽和，在2022年之后考驗私家車平價的關(guān)鍵指標將逐步從能量密度,、循環(huán)壽命轉(zhuǎn)換為制造成本,，最具挑戰(zhàn)的私家車平價周期將在技術(shù)創(chuàng)新演繹下孕育，電池組成本降至0.6元/Wh以下,。

不同于2015-2016年的第一輪景氣周期,，動力電池行業(yè)經(jīng)過兩年的深度洗牌，中小企業(yè)尤其以圓柱型電池為代表紛紛轉(zhuǎn)向動力工具,、輕型車等非新能源汽車市場,。

龍頭企業(yè)在此過程中展現(xiàn)超強的技術(shù)創(chuàng)新能力和成本控制能力，2019年啟動的第二輪景氣周期成長性與持續(xù)性將更強,。

六,、寧德時代的利潤與估值

目前寧德時代已經(jīng)形成福建寧德、青海西寧,、江蘇溧陽三大生產(chǎn)基地,，在寧德、德國慕尼黑設(shè)有研發(fā)中心,，在中國香港,、法國、美國,、加拿大和日本建有辦事處,。

目前，在建的和計劃建設(shè)的五大生產(chǎn)基地,，分別為：

1.2018年上市募集資金湖西鋰離子動力電池生產(chǎn)基地項目,。項目投資金額98.6億元，預計2021年新增產(chǎn)能24GWh,，分三期達產(chǎn)，2019-2021年產(chǎn)能預計分別為8,、16,、24GWh。

2.2018年6月江蘇時代溧陽園區(qū)項目,，預計2019-2021年產(chǎn)能產(chǎn)能分別為5,、10、10GWh。

3.2019年福建寧德湖西擴建項目,，投資金額46億元,，2022年達產(chǎn)總產(chǎn)能約為15GWh。

4.2017年寧德與上汽合資成立時代上汽,，開展生產(chǎn)動力電池業(yè)務(wù),，一期項目已投產(chǎn)，二期項目投資總額44億元,，預計2021年產(chǎn)能規(guī)劃15GWh,。

5.2019年，寧德時代在德國圖林根生產(chǎn)研發(fā)基地項目,，項目建設(shè)期為60個月,，預計德國工廠產(chǎn)能總規(guī)劃將會約28GWh-32GWh。主要為寶馬,、大眾,、戴姆勒、捷豹路虎,、PSA等車企配套動力電池,。

募投項目逐步擴產(chǎn)后，預計2019-2021年底名義產(chǎn)能可達55GWh,、99GWh和148GWh,，受益于動力電池行業(yè)中高速增長，考慮產(chǎn)能爬坡因素對應(yīng)銷量可實現(xiàn)35GWh,、55GWh和90GWh,，復合增速60%以上。

如果下游需求景氣度提升,，假設(shè)未來產(chǎn)銷率100%,，滿產(chǎn)滿銷，預計20-22年凈利潤58.07/76.2/102.2億元,，對應(yīng)EPS為2.63/3.45/4.63元/股,。

公司上市以來動態(tài)市盈率（TTM）維持在35-55倍區(qū)間范圍內(nèi)波動，考慮到公司將受益于行業(yè)進入景氣向上周期以及海外擴張,，按照估值上限50PE來估算,，20–22年最高價格分別為131.5/172.6/231.4元。

目前價格接近150元,，相對2020年來說,，價格沒有安全邊際，不建議追高買入,。最佳策略仍然是等待價格回落至120區(qū)域附近買進,。