今天國軒轉(zhuǎn)債,、先導(dǎo)轉(zhuǎn)債上市開盤就漲30%，還有一大堆漲20%多的,?？赊D(zhuǎn)債這個神奇的品種估計又要圈一波粉。

記得上一次轉(zhuǎn)債這么火爆還要追溯到2017年牛市尾聲,，也是一大堆轉(zhuǎn)債開盤就暴漲觸發(fā)臨停,。不過再往前，2015年牛市散場之后,，可轉(zhuǎn)債只剩下了稀稀拉拉的幾只半死不活,；買了轉(zhuǎn)債分級基金的人們幾天時間虧了90%，正在交易所門口拉橫幅,；偶有一只轉(zhuǎn)債發(fā)行,，機構(gòu)們?yōu)榱四芏啻螯c保證金而瘋狂借錢。

咱們不能只見賊吃肉,，不見賊挨打,。今天咱就得嘮嘮，要開始玩轉(zhuǎn)債,，有哪些需要注意的,。

敬請期待春節(jié)后即將出版的科普讀物《你好可轉(zhuǎn)債》

一、申購新可轉(zhuǎn)債穩(wěn)賺不賠,，真的假的,？

假的。

至少有兩種情形可能賠錢,。

（1）上市當(dāng)天就跌破100元,，破發(fā)！這種概率比較小,，但是依然有,。早期上市首日就破發(fā)的情形比較少（深燃、徐工）,，但是到了2018-19年,，隨著轉(zhuǎn)債市場擴容和股市震蕩，破發(fā)一度成為常態(tài),。

為啥會破發(fā)呢,？主要倆原因。

第一,、可轉(zhuǎn)債從發(fā)行到上市之間至少有兩三周時間,，由于轉(zhuǎn)股價短時間內(nèi)是固定的，而股價是天天變動的,，如果這期間股價不給力一直跌,，就會給轉(zhuǎn)股價對應(yīng)的期權(quán)價值造成損失，自然債券的價值就會出現(xiàn)損失,。以最早破發(fā)的徐工轉(zhuǎn)債為例,，從徐工2013年10月25日發(fā)行可轉(zhuǎn)債開始到上市前一交易日（11月14日），正股（可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的股票）徐工機械從7.85元跌至7.59元,，累計跌幅3.31%,。

第二、轉(zhuǎn)債的條款設(shè)計不給力啊,，也就是說對投資者沒有吸引力,。

還說徐工轉(zhuǎn)債，它的條款中：

對發(fā)行人的回售保護期有4年（4年之內(nèi)能投資人不能將債賣回給發(fā)行人）,，對投資人不利,；

他的轉(zhuǎn)股價（可轉(zhuǎn)債可以以這個價格換成對應(yīng)股票）已經(jīng)低于凈資產(chǎn)，沒法下調(diào)了（否則可能有國有資產(chǎn)流失）,，對投資人不利,；

當(dāng)時的行業(yè)景氣度不行（挖掘機可不像今年這么火），對投資人不利,！

這些都導(dǎo)致了轉(zhuǎn)債的吸引力不足,。所以中簽率很高，上市也就破發(fā)了,。

而如今,，當(dāng)媒體大面積向散戶宣傳可轉(zhuǎn)債打新的時候，似乎沒有人去關(guān)注過轉(zhuǎn)股價等各種條款,，一味強調(diào)賺錢,，這是不理性的。

附圖是徐工轉(zhuǎn)債上市后的走勢,。

（2）上市沒有破發(fā),，但是你沒賣,，后來跌破100元。

這種就太多了,，可轉(zhuǎn)債運行期間,，價格低于100元的比比皆是，2011年930債災(zāi)的時候,，就連石化轉(zhuǎn)債,、中行轉(zhuǎn)債這種巨無霸，都曾經(jīng)跌到過80多塊錢,，現(xiàn)在看來真是老天往地上撒金子啊,。還拿徐工轉(zhuǎn)債舉例，你知道它2014年一年價格漲了多少嗎,？一年時間,，從85漲到190多。

二,、可轉(zhuǎn)債能賺大錢,，真的假的？

真的,。

這是書里對已退市轉(zhuǎn)債的不完全統(tǒng)計,。

這些轉(zhuǎn)債上市價格都是100元，很多都跌破過面值,，但是在他們的生命中,，基本都燦爛過，最高價動不動上個200元也是常見的,，而最后的退市的價格也都大部分在130元以上,。

下圖中的最高價和退市價可能亮瞎你的眼。

三,、上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動機是大股東套利,，真的假的？

假的,。

大股東通過配售可轉(zhuǎn)債,，上市高價賣掉進行套利，只能說是當(dāng)前環(huán)境下的一個現(xiàn)象,，是結(jié)果,，而不是原因。說白了,，這錢大股東不賺白不賺,，于是就很開心的賺了。

真正的動機一般只有兩個：低息借債、融錢且不還錢,。

可轉(zhuǎn)債的利息都比較低（一年1%,，2%是常見），那是因為發(fā)行人拿著未來可以轉(zhuǎn)股的誘餌吊著你,，投資人也就認(rèn)了,。發(fā)行人也不會有什么財務(wù)負(fù)擔(dān)。

而即使利息這么低,，發(fā)行人都不想還錢的，他們最想要的是轉(zhuǎn)股,！股權(quán)融資包括IPO,、增發(fā)、配股,，也可以發(fā)行可轉(zhuǎn)債,。要知道，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的時候不是老股東把股份轉(zhuǎn)讓給你（那是可交債）,，而是憑空的增發(fā)股票給你,。而且，增發(fā)的價格（轉(zhuǎn)股價）,，還大都高于市價,，能融來更多的錢，這比定增要強（定增價一般低于市價）,。

既然是增發(fā),，那么老股東的權(quán)益必然被稀釋，一般情況下老股東是不同意的,，但是大股東又一般都是企業(yè)經(jīng)營者,，為了企業(yè)發(fā)展嘛，肯定弄來錢是最重要的,，大股東都會努力促成轉(zhuǎn)股,。正因為老股東“利益受損”，所以可轉(zhuǎn)債發(fā)行的時候都會讓老股東優(yōu)先配售,，作為一種補償,。而這種補償，似乎最近又成為了大股東的套利空間,。

印象中唯一沒有對老股東配售的就是浙能轉(zhuǎn)債,，歷史特殊情況造成的。據(jù)說當(dāng)初浙能B轉(zhuǎn)A的時候部分境內(nèi)交易的外資股的新開A股賬戶是受限賬戶,。包括沒有各類配售的權(quán)利,。所以應(yīng)該是為了公平起見，浙能不對股東配售了。

四,、很多人宣傳投資可轉(zhuǎn)債“下有保底,，上不封頂”是真的假的？

假的,。

因為要實現(xiàn)這一點,，需要同時滿足以下三個條件：

（1）買的便宜。要么買價格跌破100元的可轉(zhuǎn)債,、要么買新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（價格100元）,、要么買價格低于“回售價+利息”或“贖回價+利息的可轉(zhuǎn)債”（這兩個價格一般都是10X元）；

（2）必須持有到期,，中間可能有虧有賺（先忽略回售啊,，要不你該暈了）；

（3）可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人不違約,！這三個條件,，有一個不滿足都不行。

從二級市場上買貴了,，隨時可能跌哭你,，2014年牛市來之前，可轉(zhuǎn)債深套了很多人,。特別是最近新上市的可轉(zhuǎn)債,，小心上市首日追高被坑。

不持有到期,，中間要變現(xiàn),，sorry，根據(jù)市價來,，盈虧自負(fù),！

發(fā)行人違約這一條之前的歷史中還沒出現(xiàn)過，不過可轉(zhuǎn)債畢竟是信用債（早期的可轉(zhuǎn)債還有擔(dān)保條款,，想想真美）,，到期不還錢的可能性還是有的，只是早來晚來的問題,。

信仰如何被打破,，問問樂視網(wǎng)美元可轉(zhuǎn)債的持有人就知道了。這一點,，樂視的做法和國際是接軌的,，因為國際上發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司很多都是小而爛的，投機性非常強,，企業(yè)一旦失敗,，你的投資也灰飛煙滅,。

所以，有人不給你說清這三個條件,，告訴你“下有保底,，上不封頂”，那這句話就是假的,！

五,、可轉(zhuǎn)債沒有漲跌幅限制，T+0交易,，真的假的,？

真的。

不僅可轉(zhuǎn)債,，所有的交易所公司債都是T+0交易,，沒有漲跌幅限制，不過集合競價是有限制的,，滬市（11開頭）為前日收盤價的70-150%，深市（12開頭）為70-130%,，連續(xù)競價階段也有一些限制,，此不贅述。

債券的交易規(guī)則,，股票的彈性,，這就衍生出新的投資機會。

2013年中國重工停牌4個月注入軍工資產(chǎn),，復(fù)牌以后一字漲停,，但是對應(yīng)的重工轉(zhuǎn)債可是一步漲到位的，開盤直接從109元打到136元,。重工轉(zhuǎn)債的規(guī)模有80億,，當(dāng)日成交量就有57億。這就是T+0的力量,。（當(dāng)時很多人參與了中國重工和重工轉(zhuǎn)債的套利,，據(jù)說間接造成了810光大烏龍指）

當(dāng)天投資者買中國重工股票買不到，但是重工轉(zhuǎn)債一定可以追到,，只要你肯出高價,，事實上，第二天重工轉(zhuǎn)債繼續(xù)大漲8%,，短期來看,，追的人賭對了。

六,、熔斷機制在可轉(zhuǎn)債身上依舊存在

上交所對可轉(zhuǎn)債設(shè)定了熔斷機制,，漲跌幅超過20%就會觸發(fā)熔斷，被臨停30分鐘。當(dāng)漲跌幅超過30%就會再度臨停至14點55分,，最后5分鐘才放開給市場自由交易,。

而深交所沒有這條規(guī)矩。

2020年1月9日,，我們就見識了至純轉(zhuǎn)債的連續(xù)熔斷,。這是因為在至純科技在上市前行情不錯，更重要的是它的利率給的非常非常高,，如果最后一年不能轉(zhuǎn)股給20%的利率補償,，轉(zhuǎn)債估值天生就遠(yuǎn)高于100元。

七,、可轉(zhuǎn)債的交易價格,、純債價值、轉(zhuǎn)股價值是三條線

真的,。

可轉(zhuǎn)債有兩個價值,，是可以計算出來的理論價值。

一是純債價值,，也叫債底,，根據(jù)票面利息和市場利率，就可以算出來,，一般情況下,，可轉(zhuǎn)債的價格都會在債底之上，因為送你看漲期權(quán)了,。至于高了多少,，一般會有一個詞叫純債溢價率。

這個純債價值在長期熊市中,，比較重要,，一般可轉(zhuǎn)債跌倒這個位置就跌不動了。

二是轉(zhuǎn)股價值,，這個價值是根據(jù)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價和正股的市價算出來的,，也就是如果把一張可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股了并且在股市賣掉，可以賣多少錢,。正常情況下,，可轉(zhuǎn)債的價格都會比轉(zhuǎn)股價值高，因為還給你保了債券本息呀,。至于高多少用轉(zhuǎn)股溢價率來表示,。

然而奇葩的事情也會發(fā)生，比如上一次牛市最火爆的的林洋轉(zhuǎn)債,，在2017年11月13日,，它的轉(zhuǎn)股溢價率是負(fù)的,！

林洋轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價是8.8元，一張可轉(zhuǎn)債面值100元,，除以8.8元可以換到11.36股,，11.36股再乘以林洋能源的股價11.06元，可以得到125.68元,。

而林洋轉(zhuǎn)債的價格是120.55元,。比轉(zhuǎn)股價值還要低-4.08%。

理論上這是不會發(fā)生的,，因為投資者完全可以進行套利：花120.55元買一張林洋轉(zhuǎn)債,，然后轉(zhuǎn)股，第二天得到11.36股,，并以11.06元賣掉,，這樣就可以得到125.68元，白賺將近5元,。這就是可轉(zhuǎn)債套利方法之一,。

之所以發(fā)生了，最重要的原因是：林洋轉(zhuǎn)債剛上市,，還不能轉(zhuǎn)股,，轉(zhuǎn)股期要到6個月以后到。也就是說在前6個月,，轉(zhuǎn)股這個套利機制是不存在的,，這也使得可轉(zhuǎn)債失去了韁繩,，價格受投資者情緒影響會更大,。這里面的情緒之一就是，人們可能覺得林洋能源連續(xù)暴漲,，回調(diào)的風(fēng)險比較大,，所以先把轉(zhuǎn)債賣掉吧。

去年的聯(lián)泰轉(zhuǎn)債,，就因為這個坑了不少人,。

八、為什么要規(guī)定6個月的轉(zhuǎn)股期,？

你想啊,，如果可轉(zhuǎn)債一上來就能轉(zhuǎn)股，那么上市公司會怎么做,？

我要是上市公司,，我肯定立馬放重大利好刺激股價，然后就會觸發(fā)強制贖回條款,，強迫投資者轉(zhuǎn)股,，等轉(zhuǎn)股完成以后,，我就不用管股價死活了。反正你們都債轉(zhuǎn)股了,，我也不用還錢了,。

企業(yè)是融到錢了，但是無論對于轉(zhuǎn)債投資者還是股票投資者而已,，這都意味著風(fēng)險,。

所以這6個月轉(zhuǎn)股期還是有必要的，畢竟想長時間控制股價,，并不是那么容易,，市場環(huán)境更重要。

九,、可轉(zhuǎn)債投資導(dǎo)致基金公司賠錢,，真的假的？

真的,。

基金踩雷樂視網(wǎng)也沒賠過錢,，買個可轉(zhuǎn)債怎么還會導(dǎo)致賠錢呢？

首先要弄清楚投資可轉(zhuǎn)債賺錢靠什么?對應(yīng)的正股價格往上飛,，可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價值增大,，價格也往上飛，賣掉即可,。

不過可轉(zhuǎn)債有一個有趣的規(guī)定,，那就是當(dāng)正股價格連續(xù)N天比轉(zhuǎn)股價高30%的話（這是可轉(zhuǎn)債的價格也基本都在130元以上），發(fā)行人就可以強行以一個比較低的價格（10X元）贖回這些債券,，這叫強制贖回,。投資者當(dāng)然不干啦，這樣一來,，就逼迫這些可轉(zhuǎn)債持有人要么在二級市場上賣掉,，要么轉(zhuǎn)股（債券就消失了，企業(yè)不用還錢啦）,。

歷史上絕大部分（95%以上）的可轉(zhuǎn)債是以這種皆大歡喜結(jié)局收場的,，100元左右進入的可轉(zhuǎn)債投資者至少賺個30%左右，而企業(yè)則不用還債,。

不過,，每次可轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖，都有人忘記操作賣出或轉(zhuǎn)股,，最后以極低的價格把債賣回給了發(fā)行人,，損失慘重。在2007年,，公募基金行業(yè)發(fā)生過可轉(zhuǎn)債強贖致使基金資產(chǎn)遭遇損失事件,。根據(jù)當(dāng)時監(jiān)管部門向基金公司發(fā)布的通告,，三家基金公司旗下的五只基金，在8月中旬因未能及時轉(zhuǎn)股或賣出所持有的上電轉(zhuǎn)債,，而被上市公司強制贖回,，直接造成了2200萬元的損失，這部分損失由基金公司風(fēng)險準(zhǔn)備金彌補,。聽說今年又發(fā)生了類似事件,，機構(gòu)投資者也要小心啊。

十,、歷史上有哪些沒有觸發(fā)強贖的可轉(zhuǎn)債,？

兩市共退市100多只可轉(zhuǎn)債，大概有5只沒有觸發(fā)強贖（陽光轉(zhuǎn)債,、澄星轉(zhuǎn)債,、雙良轉(zhuǎn)債、唐鋼轉(zhuǎn)債和新鋼轉(zhuǎn)債）,。例如前幾年討論很熱烈的新鋼轉(zhuǎn)債,，實在是由于股市不好（12,13年），股價起不來,，企業(yè)經(jīng)營也一直虧,。股價上不來自然沒人轉(zhuǎn)股，最后草草回售,、贖回了事,。要知道當(dāng)時企業(yè)是很困難的。

所以,，雖然大部分會轉(zhuǎn)股,，但不是所有哦。

十一,、可轉(zhuǎn)債持有人和老股東對著干導(dǎo)致暴跌的案例

按理說,，可轉(zhuǎn)債持有人和股東的利益點是一樣的,，那就是企業(yè)經(jīng)營的好,，股價往上干！

但是換個角度想想,，企業(yè)賺錢,，股東的利益肯定比債主的利益要大啊，相當(dāng)于股東向債主借了杠桿了,。這時候你債主跑過來說,，我不要利息了，我要做股東稀釋你的股權(quán),，那么老股東肯定不爽,，一定是拒絕的,。

這一點沖突在下調(diào)轉(zhuǎn)股價的時候表現(xiàn)最為明顯。

可轉(zhuǎn)債條款中有個規(guī)定,，如果股價低迷到一定程度,，比如連續(xù)15天低于轉(zhuǎn)股價的80%，那么發(fā)行人有權(quán)下調(diào)轉(zhuǎn)股價,。發(fā)行人公司這么做是為了讓可轉(zhuǎn)債更容易轉(zhuǎn)股,，最終目的嘛，還是不還錢,。

但是這個事情要經(jīng)過所有股東投票,，而且持有可轉(zhuǎn)債的股東還得回避。這樣一來就有變數(shù)了,。如果股權(quán)集中,，那么大股東基本說了算，大概率是會支持下調(diào)的,，如果股權(quán)分散,，那就不好說了。2014年民生銀行可轉(zhuǎn)債下調(diào)轉(zhuǎn)股價,，就因為股權(quán)很分散,，最終有45.64%贊成，40.42%反對,，棄權(quán)票達(dá)13.94%,，該議案沒有獲得通過（需持有效表決權(quán)股份總數(shù)的三分之二以上）。消息出來以后,，民生轉(zhuǎn)債直接暴跌10%,。

十二、回售條款是對轉(zhuǎn)債持有人的保護

真的,。

之前提到的強制贖回調(diào)控是發(fā)行人的權(quán)利,，是為了逼迫轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股；

下調(diào)轉(zhuǎn)股價是發(fā)行人的權(quán)利,，而不是義務(wù),，雖然這對投資人是好事，但是發(fā)行人不做也沒關(guān)系啊，即使迫于輿論壓力提出個議案，那也可能被否決啊,。

那怎么辦，唯一保護投資人的條款就是回售條款了,。

也就是說當(dāng)正股幾個連續(xù)N天基于轉(zhuǎn)股價的一個比例，那么無論你發(fā)行人是否下調(diào)轉(zhuǎn)股價，我持有人都有權(quán)利按照103元的價格把轉(zhuǎn)債買回給你,。不用等到轉(zhuǎn)債到期,，而發(fā)行人必須承擔(dān)買回的義務(wù)。

所以這個回售價格也可以理解為轉(zhuǎn)債的保底價格,，比100元高那么一丟丟,。

這是發(fā)行人不愿意看到的，因為要掏出真金白銀來啊,。所以一旦接近觸發(fā)這種情況,，發(fā)行人有兩招兒：

（1）拉抬轉(zhuǎn)債價格到103元以上?？梢灾苯诱屹Y金拉,，也可以下調(diào)轉(zhuǎn)股價刺激轉(zhuǎn)債價格，只要在103元以上,，那么持有人都會選擇交易賣出而不是回售給發(fā)行人,。這也是可轉(zhuǎn)債套利。

（2）拉抬股價,。只要把股價拉到回售觸發(fā)價以上,，警報就解除了。提前買正股,，也算是可轉(zhuǎn)債套利,。

需要注意的是，這種權(quán)利只有在轉(zhuǎn)債的最后幾年才可以實施,，而且一年只能用一次,。

十三、有一個資管產(chǎn)品說可轉(zhuǎn)債打新增厚收益,，真的假的,？

假的。

可轉(zhuǎn)債打新的收益率,，少的可憐,，怎么能支撐得起一個資管產(chǎn)品的收益？

掰指頭算算,。

如果參與可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上打新,，從新規(guī)則后（不用交保證金），雨虹轉(zhuǎn)債開始,，中簽率那是急劇下降,，圖中紅色這6只的中簽率的均值在十萬分之二左右,。

中一簽已屬幸運,，一簽10張（價值1000元），漲個20%賣掉,，也就賺個200元,。

按照這么低的中簽率,，申購10次能中1次就是很樂觀了，一年發(fā)它個100只,，頂多中10只,，也就賺個2000元。

資管產(chǎn)品少則100萬,，多則上千萬上億,，一年頂多增厚千分之一二甚至更低。

以前之所以資管產(chǎn)品有優(yōu)勢,，主要是因為有網(wǎng)下申購,。機構(gòu)投資者網(wǎng)下申購只交保證金就夠了，像光大轉(zhuǎn)債,，申購時只要10%的保證金,，那么機構(gòu)資金的使用效率可以放大10倍，所以得到的份額要比一般投資者多得多,。那時候我們測算過,，一年增厚個0.4%左右是有可能的，也就僅此而已了,。從新規(guī)則以后,，一只網(wǎng)下申購都木有了，金融機構(gòu)和散戶,，站在同一起跑線,，于是大家一起喝稀湯。

十四,、可轉(zhuǎn)債基金風(fēng)險很大,，真的假的？

真的,。

這是某只可轉(zhuǎn)債基金的凈值走勢圖,，見過高臺跳水嗎？股災(zāi)時,，這只可轉(zhuǎn)債基金砸的水花比股票型基金還大,。

但是在牛市階段，它漲起來也毫不含糊,！

可轉(zhuǎn)債基金最好的投資時機就是熊市,，當(dāng)轉(zhuǎn)債大面積跌破100元或者贖回價格，完全可以用定投的方式越跌越買,，因為可轉(zhuǎn)債畢竟是有債底的,。

 比如這只轉(zhuǎn)債基金，從2013年成立到2014年牛市到來前，一直在9毛多徘徊,，那時候石化轉(zhuǎn)債,、中行轉(zhuǎn)債價格都在90元附近，如果能大幅度增持該基金,，在隨后的牛市中將收獲滿滿,。

十五、可轉(zhuǎn)債排隊的還有很多,，真的假的,？

真的。可轉(zhuǎn)債的審核流程還是挺長的,，從你看到上市公司公告預(yù)案到最后發(fā)行,，大概會有這么幾個狀態(tài)，時間跨度也會很長,。

目前排隊的還有不少,。不過一個新變化是，定增新規(guī)和減持新規(guī)都放松了管制,，以前選擇可轉(zhuǎn)債融資的上市公司,，可能重新選擇定增。所以后面的供給能不能跟得上是個問題,。不過無論怎樣,，這個市場經(jīng)過17-19年的發(fā)展，已經(jīng)變得非常大,，值得投資者玩一玩,。

十六、有沒有好的轉(zhuǎn)債基金,？