作者：二馬由之
恒瑞,、茅臺(tái)、建行都是非常好的公司,，長(zhǎng)期持有都是可以賺錢的,。但是我們投資人并不滿足于賺錢，我們希望賺的更多,。那么未來五年,，持有他們?nèi)齻€(gè)，其中那個(gè)最有可能讓投資人獲得更多的收益,。
下面先說一下,，為什么選擇他們?nèi)齻€(gè)。他們?nèi)齻€(gè)分別代表了高估值,、中等估值,、低估值，另外,，從成長(zhǎng)性角度,，也分別代表了高速成長(zhǎng)、中速成長(zhǎng),、低速成長(zhǎng),。過去5年，恒瑞的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率1.68倍,，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為21.7%,，茅臺(tái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了1.3倍，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為18%,，建行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了11%,，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為2.1%，估值角度,，截至2019年12月13日，他們的PE-TTM分別為78.56,、35.70,、6.77。
用前復(fù)權(quán)估計(jì)毛估一下過去5年持有恒瑞,、茅臺(tái),、建行的股價(jià)漲幅分別為5.84倍、6.33倍,、0.35倍,。可以看出,，過去5年持有恒瑞和茅臺(tái)賺了大錢,，持有建行,，收益也超過了銀行理財(cái)。通過股價(jià)漲幅和凈利潤(rùn)漲幅對(duì)比我們可以看出,，過去五年,，這三個(gè)公司的股價(jià)提升，既有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素,，也有估值提升的因素,。
那么未來五年怎么看，是低估的估值提升,，還是高估的繼續(xù)高估,？下面二馬當(dāng)一次會(huì)計(jì)，做一次假設(shè),。
假設(shè)未來五年,，恒瑞、茅臺(tái),、建行的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為20%,、15%、3%,，五年后的估值分別為50倍,、30倍、7倍,。其中為了簡(jiǎn)單化處理,，持有恒瑞和茅臺(tái)不考慮分紅，持有建行考慮4%的分紅率,。在這個(gè)模型下,，持有這三個(gè)公司的收益分別58%，69%,，42%,。如果考慮茅臺(tái)的分紅，那么持有茅臺(tái)的收益約75%,。以上是基于二馬的假設(shè)得出的收益數(shù)據(jù),。是二馬充當(dāng)假會(huì)計(jì)測(cè)算出來的，投資當(dāng)然不是會(huì)計(jì)動(dòng)動(dòng)計(jì)算器那么簡(jiǎn)單,。任何模型背后都必須有邏輯,。
下面二馬講講自己的邏輯：
1、恒瑞：
實(shí)事求是的講,，我并不懂恒瑞,，這家公司過去5年取得21.7%的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率，未來5年繼續(xù)獲得20%的收益復(fù)合增長(zhǎng)率是很難的。即使做到了,，考慮保持這個(gè)記錄的困難,，在5年結(jié)束時(shí)，給予其50倍的PE,，二馬認(rèn)為已經(jīng)是相當(dāng)?shù)母吖?。在這個(gè)模型下，持有恒瑞五年可以獲得58%的收益,；
2,、茅臺(tái)：
關(guān)于茅臺(tái)15%的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率我是有論證的。2019年預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒的銷量為3.2萬噸,，2024年預(yù)計(jì)茅臺(tái)酒的銷量為5萬噸（這個(gè)數(shù)據(jù)是基于基酒產(chǎn)品的測(cè)算）,。我們可以看出，通過擴(kuò)產(chǎn),，我們未來5年凈利潤(rùn)增加56%,，同時(shí)未來茅臺(tái)的價(jià)格會(huì)上漲約25%。那么粗略估計(jì)未來5年茅臺(tái)的凈利潤(rùn)增加1倍,。對(duì)應(yīng)了15%的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率,。對(duì)于茅臺(tái)這樣高確定性的消費(fèi)龍頭，給予30倍是PE是合理的,，即使其利潤(rùn)增速下降到個(gè)位數(shù),。
所以，對(duì)于茅臺(tái)來說,，持有5年獲得75%的收益是有較大概率的,。
3、建行：
未來幾年,，中國(guó)有較大概率還處于經(jīng)濟(jì)不景氣周期,，處于利率寬松階段。而利率寬松,，對(duì)于建行這類負(fù)債相對(duì)有優(yōu)勢(shì)的銀行是不利的,。
未來5年，建行的凈利潤(rùn)增速參考過去五年數(shù)據(jù),，再結(jié)合未來5年的經(jīng)濟(jì)情況預(yù)判,，給予3%的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率。二馬認(rèn)為是靠譜的,。這樣的話，持有建行五年的約為42%,。
綜合這些數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè),，未來5年，我還是繼續(xù)選擇持有茅臺(tái)！
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