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博思軟件 1. 行業(yè)的是怎樣的： 公司的主要業(yè)務(wù)為電子政務(wù)下的財(cái)政票據(jù)電子化和非稅收入管理相關(guān)的系統(tǒng)業(yè)務(wù),。 整個行業(yè)是由國家的財(cái)政改革政策主導(dǎo)推動的,。 公司在03年國家和福建省加強(qiáng)非稅收入管理時，成功的在福建推行了財(cái)政票據(jù)電子化管理軟件和非稅收入收繳管理系統(tǒng),，在電子票據(jù)領(lǐng)域邁出第一步,。 之后，因?yàn)閲以谌珖秶鷥?nèi)推行財(cái)政票據(jù)電子化改革,，博思于08年開始把在福建的成功經(jīng)驗(yàn)推向全國,，將其系統(tǒng)打入了北京,，黑龍江,，云南，重慶等十余個省市地區(qū)的相關(guān)單位,。 再之后,，政策的春風(fēng)在17、18年吹向了全國各地區(qū),，2018 年 11 月 6 日 《關(guān)于全面推開財(cái)政電子票據(jù)管理改革的通知》中規(guī)定：為保障個人所得稅專項(xiàng)附加扣除的順利實(shí)施,，各地區(qū)必須在 2019年 1 月 31 日前，完成相關(guān)財(cái)政電子票據(jù)管理改革工作,。博思順此將系統(tǒng)推進(jìn)上海,，山東，天津,，四川等省份地區(qū),，營收也在17、18年迎來超大幅度增長,。 19年8月,，財(cái)政部、國家衛(wèi)生健康委,、國家醫(yī)療保障局近日聯(lián)合印發(fā)通知：各地應(yīng)在2020年底前完成醫(yī)療收費(fèi)票據(jù)的電子化改造,。這拉開了博思進(jìn)入醫(yī)療電子票據(jù)領(lǐng)域的序幕。 為了追趕下一個政策點(diǎn),，博思開始攻入公采平臺的領(lǐng)域…… 2. 公司是怎樣的： 公司的重頭產(chǎn)品圍繞財(cái)政票據(jù)和非稅收入管理領(lǐng)域,，有：票據(jù)電子化管理系統(tǒng)、非稅收入收繳管理系統(tǒng),、財(cái)政繳款接口等,。總之,，就是從領(lǐng)票,，開票，繳款,，與銀行通信,，與財(cái)政系統(tǒng)對賬的全流程覆蓋,。 隨著政策推廣和公司的新業(yè)務(wù)挖掘，博思在財(cái)政收繳費(fèi)領(lǐng)域相繼推出了E繳通（提供網(wǎng)上交通違章,、司法,、會計(jì)、公務(wù)員考試報(bào)名等繳費(fèi)）,、智慧城市二維碼（福碼,，類似于一張二維碼形式的市民卡，可以進(jìn)行公交,、停車,、學(xué)校、醫(yī)院,、自助借書繳費(fèi)）,、財(cái)政收支一體化系統(tǒng)和公采平臺等項(xiàng)目。隨著政策的轉(zhuǎn)向,，相信博思應(yīng)該還會推出各樣式的系統(tǒng),。 從歷年的財(cái)報(bào)來看，博思的主要收入是圍繞這些產(chǎn)品的運(yùn)維技術(shù)服務(wù)+銷售軟件,。運(yùn)維的工作,，說實(shí)話挺苦的。招股說明書中有如下三點(diǎn)：1.軟件運(yùn)維,，技術(shù)支持,，bug修復(fù)，擴(kuò)展升級等,；2.公共繳費(fèi)平臺收取服務(wù)費(fèi),；3.會計(jì)培訓(xùn)收入（比重很小）,。 運(yùn)維服務(wù)收入常年占總營業(yè)收入的50%以上,，15年占57%，16年占62%,，17年占65%,，18年占57.7%，19年中占68.1%,。每個地區(qū)當(dāng)?shù)氐母倶?biāo),、系統(tǒng)銷售出去之后，后續(xù)的使用過程中,，各單位對財(cái)政收入數(shù)字一定是精確度要求極高的,，一個票據(jù)的錯誤，或者一項(xiàng)收繳款報(bào)文收發(fā)異常,，都需要博思為財(cái)政單位提供及時的技術(shù)支持和排查問題,，如果財(cái)政部系統(tǒng)的接口,、報(bào)文有變動，那么各地區(qū)的系統(tǒng)也要相應(yīng)更新,。 銷售軟件就是系統(tǒng)賣出去的一次性收入,，占總營收穩(wěn)定在30%左右。 為了推出不同系統(tǒng),，并在各地提供技術(shù)服務(wù),，博思必須不斷擴(kuò)張收購。自博思16上市融資1.7億元以來,，陸續(xù)收購了支點(diǎn)國際,、內(nèi)蒙古金財(cái)、廣東瑞聯(lián),、吉林金財(cái),、浙江美科,、成都思必得,、陽光公采等等公司，這些收購讓博思的員工數(shù)從16年675人,，到17年1240人,，18年2111人，最近的19年9月突破2800人,。最近博思非公開發(fā)行融資的4億元完成,，后續(xù)應(yīng)該還會繼續(xù)收購之路。就我自己的經(jīng)驗(yàn)來講,，300-400人的團(tuán)隊(duì)即可完成4,、5個相關(guān)聯(lián)系統(tǒng)的前后端開發(fā)，按博思目前10個系統(tǒng)左右的量來看,，它的總?cè)藬?shù)還是挺大的,。
從財(cái)務(wù)上看，博思的收購效果立竿見影,。17年開始,，博思的不斷收購和業(yè)務(wù)擴(kuò)張讓公司的收入增長速度從低于20%猛增到80%左右，收入升至5億多的水平,。但與此同時,，公司的商譽(yù)從上市時候的1500萬激增至2.6億。
那么,，我有幾個疑問：公司不斷融資并購的發(fā)展模式,，是好模式么？我認(rèn)為不是,。如果這些商譽(yù)計(jì)提減值,，博思目前利潤水平是否扛得?。?商譽(yù)減值一半的話,，博思的利潤就減沒了,。 3. 博思現(xiàn)在的價格是怎樣的： 如果我們用博思的總資產(chǎn)14.89億減去長短期負(fù)債、應(yīng)付的欠款和商譽(yù),，那么公司的可變現(xiàn)資產(chǎn)大概在9.7億左右,。目前公司年歸母凈利潤大概在8千萬-1億。靜態(tài)的來看,，我們以現(xiàn)在的價格,，75億總市值買入，我們得到了一家9.7億左右可變現(xiàn)資產(chǎn),、每年能給股東賺回8千萬-1億左右的公司,，那么，我們要60多年才能回本,，好像吸引力不強(qiáng),。 如果動態(tài)的來看，我們肯定都希望公司每年都在增長,，明年博思可能賺1.5億利潤,，后年，大后年2億,、3億,、4億，那我們回本的速度也就變快了,。按照上市公司平均8-10%的ROE來看,，我們股東投入一家公司的資金，平均在10-12年可以回本,。如果現(xiàn)在75億市值買入博思,，我們想10年回本，那么只有這種可能：博思以現(xiàn)在的利潤基數(shù),，每年能保證凈利潤增長30%以上,，這樣到2029年每年的凈利潤加起來，我們剛好回本,。給大家一個參考,，茅臺從19年三季度到2010年，過去十年的平均歸母凈利潤增長率是28%,。如果博思的生意模式和茅臺一樣優(yōu)秀,，產(chǎn)品和茅臺一樣搶手，那么現(xiàn)在買入，動態(tài)來看是可以達(dá)到平均收益率8-10%的,。那么如果博思沒有那么優(yōu)秀呢,。 |
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