行業(yè)趨勢(shì)

《關(guān)于深化審評(píng)審批制度改革鼓勵(lì)藥品醫(yī)療器械創(chuàng)新的意見(jiàn)》曾提出,，對(duì)已上市藥品注射劑進(jìn)行一致性評(píng)價(jià),，力爭(zhēng)用 5 至 10 年左右時(shí)間基本完成?！兑焉鲜谢瘜W(xué)仿制藥(注射劑)一 致性評(píng)價(jià)技術(shù)要求(征求意見(jiàn)稿)》除了指出氯化鈉注射液,、葡萄糖注射液、葡萄糖氯化鈉注射液,、注射用水等原則上不納入一致性評(píng)價(jià)范圍,，注射劑仿制藥除了上述的少數(shù)品種都需要進(jìn)行一致性評(píng)價(jià)。

注射劑瓶（一般小于 50mL）主要用來(lái)盛裝注射用的抗生素粉針劑,、凍干粉針,、生物制劑、 疫苗等藥品,，要求在水溶液條件下 pH 保持中性,，同時(shí)具備一定的機(jī)械強(qiáng)度和耐熱沖擊性能。隨著國(guó)家藥監(jiān)局對(duì)注射劑市場(chǎng)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán),，注射劑生產(chǎn)企業(yè)為了提高產(chǎn)品質(zhì)量,， 不斷趨向于同龍頭藥用玻璃企業(yè)合作。

同一品種存在多種劑型的情況下,，國(guó)內(nèi)臨床更加傾向于選擇注射劑,，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的注射劑比例較高，以阿奇霉素注射劑使用占比為例,，2017 年美國(guó)阿奇霉素注射劑劑型的使用占比為 2%,，國(guó)內(nèi)阿奇霉素注射劑使用比例已經(jīng)連續(xù)下滑多年，但仍高達(dá) 48%,。

我們認(rèn)為潛在原因有兩方面：

第一,，注射劑價(jià)格相對(duì)高，臨床處方的動(dòng)力更強(qiáng),；

第二,，注射劑見(jiàn)效快,， 國(guó)內(nèi)醫(yī)患關(guān)系緊張，因此注射劑使用的比例更高,。2013-2016 年,，注射劑市場(chǎng)總體規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，2016 年已經(jīng)達(dá)到 7577 億元,。

目前國(guó)內(nèi)共有 60 家企業(yè)獲得中硼硅玻璃瓶的注冊(cè)制或者備案,。但前端窯爐拉管技術(shù)仍被肖特、格雷斯海姆,、NEG、康寧等美日歐少數(shù)幾家公司掌握,，國(guó)內(nèi)尚未有公司實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn),，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)生產(chǎn)中性硼硅管制瓶（如山東藥玻、正川股份）,，但是利潤(rùn)大頭主要在前端（山東藥玻模制瓶毛利率 42%,，管制瓶只有 24%）。

注射劑仿制藥一致性評(píng)價(jià)推動(dòng)行業(yè)從鈉鈣玻璃,、低硼硅玻璃向中硼硅玻璃過(guò)渡,，我們認(rèn)為在未來(lái) 5-10 年間，中硼硅管制瓶的滲透率有望較大幅度提升,。

公司是國(guó)內(nèi)最早布局中硼硅產(chǎn)品的企業(yè)之一,，擁有國(guó)內(nèi)唯一的中硼硅模制瓶注冊(cè)證，公司中硼硅模制瓶產(chǎn)品 2006 年即已推向市場(chǎng),，同時(shí)公司中硼硅管制瓶產(chǎn)品已經(jīng)量產(chǎn),，并已經(jīng)開(kāi)始少量供應(yīng)市場(chǎng)。

公司積極布局中硼硅模制瓶等高端產(chǎn)品,，提升公司整體盈利能力,。根據(jù)公司 17 年年報(bào)數(shù)據(jù)，2015-2017 期間,，公司一類(lèi)玻璃瓶年銷(xiāo)售量從 9051 萬(wàn)只增長(zhǎng)到 12658 萬(wàn)只,，增長(zhǎng) 39.86%，平均年增長(zhǎng)幅度 19.9%,；藍(lán)綠瓶年銷(xiāo)售量從 9167 萬(wàn)只增長(zhǎng)到 14510 萬(wàn)只,，增長(zhǎng) 58.29%，平均年增長(zhǎng) 29.2%,；膠塞系列產(chǎn)品年銷(xiāo)售量從 31.73 億只增長(zhǎng)到 40.06 億只,， 增長(zhǎng) 26.26%，平均年增長(zhǎng) 13.13%,；一類(lèi)管瓶,、一類(lèi)安瓿及卡式瓶,，在 2017 年合計(jì)實(shí)現(xiàn) 了 8000 多萬(wàn)只的銷(xiāo)售量。

隨著中硼硅管制瓶產(chǎn)品的市場(chǎng)逐步打開(kāi),，公司具備逆向開(kāi)展中硼硅玻璃管業(yè)務(wù)的潛力,。公司玻璃管拉制技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，中硼硅模制瓶,、中硼硅管制瓶生產(chǎn)使公司在中硼硅玻璃成型工藝方面具備了較為豐富的經(jīng)驗(yàn),，公司因而具備爭(zhēng)奪中硼硅玻璃管市場(chǎng)的潛力，或成為中硼硅市場(chǎng)打開(kāi)的主要贏家之一,。

傳統(tǒng)藥玻壟斷競(jìng)爭(zhēng),，行業(yè)分化可能加劇模制瓶形成雙寡頭，管制瓶亟待整合山東藥玻是國(guó)內(nèi)藥包模制瓶領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭,，2017 年模制瓶產(chǎn)銷(xiāo)量超過(guò) 70 億只,，市占率超過(guò) 80%，另外的模制瓶主要生產(chǎn)企業(yè)是德州晶華集團(tuán),，其他規(guī)模較小的模制瓶企業(yè)已經(jīng)基本退出市場(chǎng),。

管制瓶生產(chǎn)是先拉管、再制瓶,，相比制瓶拉管工藝技術(shù)壁壘更高,，特別是中硼硅玻璃管，國(guó)內(nèi)無(wú)完全掌握相關(guān)生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè),；管制瓶市場(chǎng)相對(duì)模制瓶更分散,，共有幾十家生產(chǎn)商，規(guī)模較大的包括正川股份,、成都平原尼普洛等,，行業(yè)亟待整合。

1）醫(yī)藥包裝市場(chǎng)自身規(guī)模上穩(wěn)步增長(zhǎng),，根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù),， 2014-2018 年，預(yù)計(jì)我國(guó)的醫(yī)藥包裝市場(chǎng)將會(huì)以平均 10.6%的增速增長(zhǎng),；

2）2017 年我國(guó)醫(yī)藥包裝產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)總值已占全國(guó)包裝業(yè)生產(chǎn)總值的 10%以上,，但距發(fā)達(dá)國(guó)家 30%以上 占比的水平還有一定差距。

國(guó)內(nèi)藥玻以鈉鈣玻璃和低硼硅玻璃為主,，以成都平原尼普洛、德州晶華和山東力諾等為代表,，如果中硼硅滲透率快速提升,，原有傳統(tǒng)產(chǎn)品被替代的風(fēng)險(xiǎn)較大；布局中硼硅產(chǎn)品較為積極的包括山東藥玻,、正川股份,、四星玻璃和君恒藥玻等,，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的提升，將導(dǎo)致市場(chǎng)份額向技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)集中,。 

成都平原尼普洛藥業(yè)包裝有限公司是一家中外合資公司,，擁有 30 余年醫(yī)藥玻璃包裝生產(chǎn)歷史，產(chǎn)品銷(xiāo)往全國(guó) 26 個(gè)省市,，主要大客戶有中生集團(tuán),、上藥、廣藥等 40 多家,。有部分產(chǎn)品（安瓿,、管制注射劑瓶）已出口歐美及東南亞地區(qū)。公司通過(guò)與醫(yī)療巨頭尼普洛的技術(shù)合作,，玻璃管質(zhì)量在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先水平,。

公司的定價(jià)模式：

1.對(duì)于長(zhǎng)期合作的客戶,，年底簽訂框架合作協(xié)議，根據(jù)市場(chǎng)情況確定主要規(guī)格產(chǎn)品確定價(jià)格范圍,，具體價(jià)格看下單時(shí)的成本變化情況,，價(jià)格波動(dòng)較小,；

2.對(duì)于其他訂單,，單獨(dú)議價(jià)。

針對(duì)保健品和化妝品等高端市場(chǎng),，均價(jià)處于上行周期,。公司棕色瓶噸生產(chǎn)成本在 2017 年有較大幅度提升，但由于產(chǎn)品均價(jià)也在提升,，2017 年棕色瓶毛利率小幅下行,、但相對(duì)平穩(wěn)。棕色瓶本質(zhì)上也是一種模制瓶,，但 2017 年毛利率水平（29%）仍較大幅度低于模制瓶（42%）,，我們認(rèn)為棕色瓶毛利率水平有望通過(guò)提價(jià)向模制瓶趨同。

公司棕色瓶產(chǎn)品供不應(yīng)求,，在市場(chǎng)上口碑較好,，因此具有較強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，2015-2017 棕色瓶單價(jià)連續(xù)上行,，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)仍將持續(xù),，但提價(jià)幅度相比 2017 年有所放緩（2017 年成本上行提價(jià)幅度較大），而更加接近 2016 年的水平（4.87%）,，我們預(yù)計(jì) 2018-2020 每年的提價(jià)幅度都為 5%,。

公司積極推動(dòng)自動(dòng)化、智能化和節(jié)能化改造,，積極控制成本,；原材料價(jià)格有望松動(dòng)，我們預(yù)計(jì) 2018-2020 毛利率水平加速提升,。根據(jù) 2017 年公司年報(bào),，山東藥玻的總成本構(gòu)成中， 直接材料成本占比 40.08%,，主要為純堿和石英砂,，燃料動(dòng)力占比 20.81%，主要為煤炭,。由于煤炭,、純堿等成本占比較高，公司的生產(chǎn)成本對(duì)這些原材料較高較為敏感,。

但 2015-2017 原料價(jià)格上行期間,，公司主營(yíng)產(chǎn)品模制瓶、棕色瓶生產(chǎn)成本保持相對(duì)平穩(wěn),， 體現(xiàn)公司成本管控能力,。在煤炭、純堿等原材料價(jià)格上漲幅度較大的情況下,，2015-2017 公司模制瓶單位生產(chǎn)成本保持平穩(wěn),，棕色瓶 2016 年相對(duì)平穩(wěn)，2017 年則有所上行,。

受產(chǎn)能釋放及國(guó)內(nèi)需求整體回落影響,，煤炭、純堿等原材料成本有望回落,。受供給增加及下游企業(yè)需求減少影響,，供大于求，階段性波動(dòng),，煤炭,、純堿等原材料價(jià)格總體呈下降趨勢(shì)；據(jù)公司 2017 年報(bào),，2017 年大宗物資價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)性,、大幅度的上漲，全年增加公司生產(chǎn)成本 6000 多萬(wàn)元,；我們預(yù)計(jì),，2018 年有可能成為拐點(diǎn)之年，2019 年煤炭,、純堿等原材料有望回落,。

在原材料價(jià)格上行周期,，公司毛利率水平逆勢(shì)走強(qiáng)，原材料價(jià)格一旦松動(dòng),，公司盈利能力或加速上行,。

公司是縣國(guó)資背景,，高管團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)公司運(yùn)營(yíng),，核心團(tuán)隊(duì)持股，有利于改善治理和解決激勵(lì)問(wèn)題,。公司高管在 2016 年通過(guò)淄博鑫聯(lián)投資股份有限公司增持 1847 萬(wàn)股,，累計(jì)持股 7.25%，成為上市公司第二大股東,。高管和中層骨干利益綁定,，公司有望進(jìn)入更加規(guī)范、 更加高速的發(fā)展階段,。

公司高管在 2016 年通過(guò)淄博鑫聯(lián)投資股份有限公司增持 1847 萬(wàn)股,，累計(jì)持股 7.25%， 成為上市公司第二大股東,。公司高管等核心成員實(shí)際控制的淄博鑫聯(lián)投資,，實(shí)現(xiàn)公司和核 心團(tuán)隊(duì)利益的深度綁定。另外,，激勵(lì)基金制度除了對(duì)高管進(jìn)一步激勵(lì)以外，還加大了對(duì)中層骨干的激勵(lì)力度,。