（一）分析要點：

稀缺全產(chǎn)業(yè)鏈布局者,，牽手巨頭憑借“燈桿+運營”雙輪驅(qū)動，業(yè)績有望持續(xù)快速增長,。公司業(yè)務(wù)涵蓋設(shè)計,、路燈、燈桿,、集成等產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié),，是國內(nèi)上市公司中唯一的全產(chǎn)業(yè)鏈布局者且專注于照明領(lǐng)域。公司現(xiàn)已和鐵塔,、華為,、騰訊等巨頭開展合作，有望分享行業(yè)快速發(fā)展的紅利,。目前,，華體斬獲的智慧路燈項目金額總計超過26 億元，且成功落地了首個智慧路燈運營項目,。

智慧路燈成5G 站址資源補充&智慧城市重要載體,，價值量提升&運營化趨勢打開長期成長空間。燈桿具備補充5G 組網(wǎng)站址資源以及成為智慧城市重要載體的天然優(yōu)勢：1）隨人口密集度分布廣泛且均勻,，滿足5G 小站組網(wǎng)密度需求,；2）高度適宜，5G 小基站掛載高度在10-15m時覆蓋范圍較好,，燈桿高度一般是9-15m,，二者正好匹配；3）地理坐標(biāo)精確,，便于維護和管理,；4）供電網(wǎng)絡(luò)完整，便于施工建設(shè),。

根據(jù)估算,，智慧路燈的單價約是傳統(tǒng)路燈的 6~10 倍，這將直接推動行業(yè)市場規(guī)模大幅提升,。目前國內(nèi)智慧路燈滲透率僅有0.05%,；華為、騰訊等設(shè)備商,、集成商和云廠商紛紛入局,，綜合系統(tǒng)解決方案能力大大提升,，行業(yè)增速有望迎拐點。但由于智慧路燈系統(tǒng)復(fù)雜度提升以及政府和相關(guān)事業(yè)單位傾向于買服務(wù)的模式,，項目運營外包有望成為主流商業(yè)模式；鑒于運營項目前期需要投入大量資金,，可更多關(guān)注項目后期穩(wěn)定的現(xiàn)金流,。

（二）公司業(yè)務(wù)詳細(xì)分析：

(1) 國內(nèi)稀缺的全產(chǎn)業(yè)鏈布局者,，專注道路照明領(lǐng)域

公司是智慧燈桿企業(yè)中稀缺的全產(chǎn)業(yè)鏈布局者,。近年來，國內(nèi)從事智慧燈桿業(yè)務(wù)的企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)高速增長的趨勢,，預(yù)計2019年超過60 家,。從典型智慧燈桿企業(yè)布局來看，上海三思,、洲明科技等主要布局路燈,，龍騰照明主要布局燈桿+集成，通信主設(shè)備龍頭華為中興主要布局通訊端系統(tǒng)集成等,。華體科技在戶外道路照明領(lǐng)域擁有多年市場經(jīng)驗,，成本控制優(yōu)勢明顯，并且從“智慧路燈硬件”+“智慧城市軟件平臺”兩方面進一步加大智慧城市板塊的業(yè)務(wù),，布局設(shè)計,、路燈、燈桿和集成等多個環(huán)節(jié),，同時已有成都和麗江的運營訂單,，形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，研發(fā)完成并發(fā)布華體智慧城市軟件平臺2.0 版,，產(chǎn)業(yè)鏈布局搶占先機,。

在LED燈生產(chǎn)設(shè)計技術(shù)方面，在國內(nèi)智慧路燈企業(yè)中,，華體科技是少有的同時具備了多功能桿體研發(fā),，LED 照明研發(fā)、軟件研發(fā),、硬件研發(fā),、系統(tǒng)集成等綜合的研發(fā)和技術(shù)能力的公司。截止2019 年6 月30 日,，公司共獲得發(fā)明專利7 項,，實用新型專利75 項，外觀設(shè)計專利320 項,，軟件著作權(quán)14 項,。近年來,，公司相繼完成了多功能智能桿產(chǎn)品研發(fā)，智慧流光,、雅典娜,、智慧新葉、智慧桂冠等智慧路燈產(chǎn)品研發(fā),，在智慧燈桿行業(yè)優(yōu)勢明顯,。

圖：典型智慧燈桿企業(yè)及其發(fā)展模式

圖：2018 年中國智慧燈桿供應(yīng)商15 強

在主要智慧燈桿供應(yīng)商中,，上市公司主要有洲明科技、飛樂音響,、無錫照明,、中興通訊、順舟智能,。華體客戶雖然在營收規(guī)模上暫不占優(yōu)勢,，但從毛利率來看，隨著華體科技產(chǎn)品附加值提升,，公司毛利率中下游水平逐步提升到領(lǐng)先水平,。

圖：競爭對手相應(yīng)業(yè)務(wù)營收情況（百萬元）

圖：競爭對手相應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率（%）

(2) 拓展銷售渠道,，四川省外業(yè)務(wù)占比穩(wěn)步提升

華體科技已是我國西部地區(qū)最大的路燈企業(yè)，目前公司已在全國各地建立了20 個營銷網(wǎng)點,，業(yè)務(wù)已進入安徽,、山東、青海,、河南,、湖南、湖北,、重慶,、云南、貴州,、河北等,，業(yè)務(wù)布局全國。傳統(tǒng)路燈企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍往往有一定的區(qū)域性特點,，公司作為成都市的本土企業(yè),，2016 年以前的業(yè)務(wù)主要集中在四川地區(qū)，上市后隨著銷售渠道的加強拓展,，省外收入大幅增長,。

(3) 牽手巨頭分享智慧路燈發(fā)展紅利

公司目前已經(jīng)和中國鐵塔、華為,、騰訊等巨頭分別開展合作：(1)中國鐵塔：在站址合作上,，公司2018 年與中國鐵塔簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在成都的4G 和5G 基站建設(shè)上,，中國鐵塔與華體科技展開大規(guī)模緊密的合作,，將5G 基站安裝于華體科技投資安裝的智慧路燈上，共同促進5G 在成都地區(qū)的發(fā)展落地,。(2)華為：公司2018 年進入華為eLTE產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，智慧城市軟件平臺也在應(yīng)用層全面接入了華為OceanConnect 開放平臺,，成為華為建設(shè)智慧城市的重要合作伙伴,， 2018到2019年，公司與華為聯(lián)合打造國內(nèi)首個基于eLTE-IoT 技術(shù)研制的智慧路燈“維克多”,。(3)騰訊：與騰訊云計算公司等聯(lián)合中標(biāo)約8.74 億元的由成都天府綠道建設(shè)投資有限公司組織的成都市環(huán)城生態(tài)區(qū)生態(tài)修復(fù)綜合項目（南片區(qū)）,、（東、西片區(qū)）智慧綠道社會合資合作方招標(biāo)項目,。

(4) 基于智慧路燈拓展贏利點,，產(chǎn)品+運營打開長期成長空間

傳統(tǒng)路燈中，公司的贏利點主要是路燈和燈桿銷售以及安裝服務(wù),，在智慧路燈中,，新增了無線網(wǎng)絡(luò)、信息發(fā)布,、充電樁,、緊急呼叫、RFID,、視頻監(jiān)控,、傳感器等功能，對公司來說除了傳統(tǒng)的贏利點,，還新增了基站放置租金,、廣告牌、充電樁等收入來源以及路燈之間管道租賃服務(wù),，公司單桿贏利點多樣化,。

圖：智慧路燈贏利點拓展

在運營業(yè)務(wù)拓展方面,，公司形成從路燈燈桿的生產(chǎn)制造到工程建設(shè)和運營維護全產(chǎn)業(yè)鏈布局,，已有試點訂單，2018年先后中標(biāo)雙流項目和麗江古城項目,。2018 年12月中標(biāo)麗江市古城區(qū)城市道路照明改造提升工程項目,，公司中標(biāo)合同金額1.2 億元,，建改造燈具共計1943 桿，中標(biāo)人根據(jù)自身需要設(shè)置LED 屏和通訊基站等,，設(shè)備由中標(biāo)人自行投資建設(shè),、安裝及維護，該等設(shè)備的產(chǎn)權(quán)在特許經(jīng)營期間屬于中標(biāo)人,，特許經(jīng)營期為10 年,，特許經(jīng)營期間的自營項目收益歸中標(biāo)人。

2019年9月落地成都市雙流區(qū)特許經(jīng)營合同,，估算投資為3億元,，其中第一部分工程費用為2.7 億元，占總投資的90.62%,；工程建設(shè)其他費用為1379 萬元,，占總投資的4.61%；預(yù)備費為1424 萬元,，占總投資的4.76%,。該項目特許經(jīng)營期為合同生效后15年，除合同金額和運營收入外,，還包括每年近兩千萬的電費及345 元/柱/年的燈桿維護費,。該項目采用投資建設(shè)運營的商業(yè)模式推廣智慧路燈，進一步在公司原來的業(yè)務(wù)模式基礎(chǔ)上形成更持續(xù)的盈利能力,；預(yù)計每年給公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流,。

(5)智慧路燈開始上量，各項費用率持續(xù)優(yōu)化

工程項目安裝,、智慧路燈等業(yè)務(wù)拉動公司業(yè)績持續(xù)增長,。公司主營業(yè)務(wù)聚焦在工程項目安裝和產(chǎn)品研發(fā)制造，2015 年開始布局智慧路燈,，從出售夜景照明燈延申到安裝環(huán)節(jié),。2015-2018 年工程項目安裝拉動營收體量增長，高附加值的文化定制照明帶動利潤穩(wěn)步增長,。2018 年智慧路燈訂單初見規(guī)模,，大部分在2019 年確認(rèn)收入，有效拉動2019 年營收利潤增速大幅提升,。

圖：公司營收（萬元）結(jié)構(gòu)及同比增速

圖：公司凈利潤（萬元）及同比增速

工程項目安裝和智慧路燈業(yè)務(wù)占比提升,，帶動公司產(chǎn)品研發(fā)制造毛利率回升,，從而帶動公司整體毛利率上升。公司訂單逐步在單純的銷售路燈的基礎(chǔ)上增加了設(shè)計安裝加運營，主要業(yè)務(wù)工程項目安裝與產(chǎn)品研發(fā)制造業(yè)務(wù)逐步融合,，毛利趨同,，運行管理維護和方案規(guī)劃設(shè)計毛利率波動較大，但業(yè)務(wù)體量較小,。未來智慧路燈具作為城市的數(shù)據(jù)入口,，運營所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)價值將日益凸顯，有望推動公司業(yè)績及盈利能力進一步提升,。

圖：銷售毛利率穩(wěn)步提升（%）

銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率持續(xù)優(yōu)化,，尤其是銷售費用率大幅下降,，研發(fā)費用率相對穩(wěn)定，研發(fā)支出隨收入增長,。

圖：上市后費用率持續(xù)優(yōu)化

（三）行業(yè)前景詳細(xì)分析

(1) 照明行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游較分散,，全國燈桿市場規(guī)模近千億

照明行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上、下游均較分散,。照明產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要集中在鋼材企業(yè),，LED光源企業(yè)，集中控制器芯片,，單燈控制芯片制造企業(yè)等.下游產(chǎn)業(yè)主要面對各級城市市政管理部門,、改造中的照明領(lǐng)域和普通用戶照明領(lǐng)域，包括道路照明,、商業(yè)照明,、庭院照明、樓宇亮化,、室內(nèi)照明,、裝飾性照明等。

千億級城市道路照明市場有望迎來全新驅(qū)動引擎——智慧路燈,。我國城市道路照明燈用量從2002 年的700 萬盞增長到當(dāng)前的超過2500 萬盞，近幾年增速基本穩(wěn)定在5%左右,，已經(jīng)是一個相對成熟的市場,。按傳統(tǒng)夜景照明單盞5000 元的單價計算，城市道路照明市場空間超千億級,。隨著5G 建設(shè)落地,、智慧城市逐步推進，傳統(tǒng)路燈有望逐漸被智慧路燈所取代,。智慧路燈較傳統(tǒng)路燈功能更為復(fù)雜,，價值量成倍提升,，有望驅(qū)動城市道路照明市場進入新一輪高速增長期

(2) 智慧路燈：5G 站址資源補充&智慧城市重要載體

5G進入規(guī)模建設(shè)階段，燈桿成為熱點覆蓋重要站址資源.均勻分布于城市中的帶電燈桿,，具備補充5G 組網(wǎng)站址資源的天然優(yōu)勢,。5G 中頻3.5-4.9GHz相比4G 頻率增加了近2 倍，真空損耗增加2-6dB,，傳送距離大約是4G 的一半,，穿透能力遠(yuǎn)不及低頻，需要增加的補盲點預(yù)計遠(yuǎn)高于4G,。5G 組網(wǎng)需要宏站廣覆蓋加熱點區(qū)域小站擴容和補盲,，均勻分布于城市中的燈桿作為5G 站址資源有著天然的優(yōu)勢：1）燈桿隨人口密集度分布廣泛均勻，可以滿足5G 小微站在組網(wǎng)密度方面的需求,；2）燈桿高度適合小站,，5G 小基站掛載高度在10-15m 時覆蓋范圍較好，燈桿高度一般是9-15m,，二者正好匹配,；3）燈桿地理坐標(biāo)精確，便于維護和管理,；4）燈桿供電網(wǎng)絡(luò)完整,，便于小站的施工建設(shè)。

智慧燈桿憑借分布廣泛均勻,、地理坐標(biāo)精確,、供電網(wǎng)絡(luò)完整、通信位置明確等特點,，有望成為智慧城市的重要載體,。鑒于燈桿在分布、供電等方面的天然優(yōu)勢,，智慧燈桿可以集成智慧照明,、5G 微站、無線WIFI,、視頻監(jiān)控,、信息發(fā)布、環(huán)境監(jiān)測,、災(zāi)害預(yù)警,、充電樁等多項功能于一身，成為智慧城市建設(shè)中重要的載體,。

(3) 產(chǎn)業(yè)推進亟需破局,，巨頭入局產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎拐點

雖然燈桿在5G時代可以作為重要的站址資源，但最終的落地需要國內(nèi)鐵塔幾乎唯一的需求方中國鐵塔參與進來。同時,，由于通信塔變成社會塔,、智慧塔，集成交通桿,、電力塔,、路燈等，新增環(huán)境監(jiān)測,、監(jiān)控攝像,、地基增強等功能，產(chǎn)業(yè)鏈上下游包括1）通信設(shè)備,、燈桿,、視頻監(jiān)控、傳感器等硬件廠商,；2）配套設(shè)施的電網(wǎng),；3）云平臺提供商；4）政府相關(guān)部門及單位等,，均需參與進來,。傳統(tǒng)道路照明通過相對獨立的設(shè)計、施工和管理即可完成各個項目,，而智慧城市的建設(shè)需要更強的綜合解決方案能力,，同時建設(shè)和運營的初期投入資本較多，因此產(chǎn)業(yè)巨頭的入局對于產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展至關(guān)重要,。

(4 )政策頻出,，政府牽頭盤活路燈資源

由于路燈項目傳統(tǒng)的投資,、建設(shè)和管理通常由當(dāng)?shù)卣?fù)責(zé)或統(tǒng)籌規(guī)劃,，因此智慧路燈的建設(shè)和運營同樣需要政府牽頭來實現(xiàn)。目前,，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研及部分實際落地項目情況來看,，智慧路燈項目通常采用1）總包（EPC）的方式購買；2）和項目運營方成立合資公司再向合資公司購買服務(wù)等方式來落地,。

2015年至今,，全國智慧燈桿招標(biāo)項目數(shù)量呈現(xiàn)遞增趨勢，前期由于主要是試點建設(shè),，2017 年增速下滑,，在政策帶動下，2018 年恢復(fù)大幅增長,，到達(dá)718 個,。2019 年上半年智慧燈桿的項目的招標(biāo)量達(dá)到了2018 年的73%，全年看來預(yù)計維持高速增長趨勢。國內(nèi)智慧燈桿項目落地進度明顯加快,。

圖：智慧燈桿招標(biāo)項目數(shù)

(5) 量價提升&商業(yè)模式創(chuàng)新，城市道路照明產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展新機遇

智慧路燈單價提升,，直接推動行業(yè)市場空間大幅提升,。相比傳統(tǒng)夜景照明，智慧燈桿的復(fù)雜度大大提升,，華體科技等燈桿行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢,，有望率先打入大平臺供應(yīng)鏈。以華體科技為例,，公司2018 年以前主要產(chǎn)品是夜景照明和文化定制燈,，2018 年開始智慧路燈初見規(guī)模，當(dāng)年公司在智慧路燈的燈桿業(yè)務(wù)實現(xiàn)交付近2300 套,，收入4720 萬元,，智慧路燈單價約20538 元。在智慧路燈等高附加值燈的拉動下,，公司2018 年產(chǎn)品均價為6768 元,，相比2017 年的5480元同比增幅為23.5%。若剔除文化定制產(chǎn)品的影響,，我們預(yù)計智慧路燈的單價約是傳統(tǒng)路燈的6~10 倍,。

圖：智慧路燈單價顯著提升

智慧燈桿滲透率僅有0.05%,，潛在替代空間巨大,。根據(jù)Ofweek數(shù)據(jù)，我國近幾年智慧燈桿建設(shè)規(guī)模復(fù)合增速近100%,，2018 年智慧燈桿建設(shè)規(guī)模為6500根,，智慧燈桿存量達(dá)13000 萬盞，2019 年建設(shè)規(guī)模預(yù)計達(dá)到13000 根,，存量預(yù)計達(dá)到26000 根,。根據(jù)Wind 披露的數(shù)據(jù)，2018 年城市照明達(dá)到2738 萬盞,，2018 年智慧路燈滲透率僅0.05%,。考慮到5G 落地&智慧城市建設(shè)加速,，智慧路燈無疑具有巨大的替代空間,。

圖：我國智慧路燈滲透率

商業(yè)模式多樣化,，或帶來運營服務(wù)收入

產(chǎn)品功能增加：傳統(tǒng)夜景照明燈或文化定制燈主要提供照明,，智慧路燈增加了基站,、廣告牌、紅綠燈,、廣播等掛載,，增加了通信、環(huán)境監(jiān)測,、視頻監(jiān)控,、汽車充電等功能；

參與方增加：傳統(tǒng)路燈主要參與方是政府,，智慧路燈參與方增加了通信運營商,，主設(shè)備商，物聯(lián)網(wǎng)廠商,，環(huán)保部門,，公安，車企,，個人,，廣告主等；

由于功能增加和參與方增加,，除了生產(chǎn)制造難度增加,，使用和維護難度更加升級，需要通過平臺進行整合管理及維護,，信息傳輸,、管理等需求出現(xiàn)。當(dāng)前主要方式是各參與方與政府成立合資公司,，來實現(xiàn)統(tǒng)一的管理運營,。全國各省市紛紛發(fā)布關(guān)于智慧路燈、5G 智慧桿塔等的相關(guān)政策,，進行不同商業(yè)模式探索,。例如：華體科技2018 年簽訂的麗江項目和成都雙流項目框架協(xié)議，除了銷售智慧路燈外,，還包括了一定期限運營權(quán),，也是全國首批智慧燈桿運營項目,，代表了新商業(yè)模式的順利開啟,。建設(shè)完成后，在運營期限內(nèi)燈桿維護,、節(jié)能收入,、充電樁、停車費,、LED 廣告收入等預(yù)計能為帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流,，平滑公司以往以銷定產(chǎn)的訂單收入確認(rèn)模式,。

研報來源：方正證券