投資市場超額收益的來源和我們的應(yīng)對之道

投資的第一要則是復(fù)利,，而不是安全邊際，復(fù)利需要用確定性保障,，安全邊際本質(zhì)是市場套利行為,，是一種投機，當(dāng)然不管投資還是投機都需要考慮確定性,。

市場的風(fēng)險總是可以超出我們想象,，不管是高估還是低估，所以有耐心的獵人總是可以大獲豐收,，市場永遠有機會,，但是本金只有一次，一萬和一百億是一樣的,。

市場的定價權(quán)有兩種,，一種是向上的，比如貴州茅臺,，它不漲價別家不敢漲,，還有一種是向下的，比如海螺水泥,、長江電力,，它不降價別人不敢降價，兩種都可以獲取超額收益,，向上比向下好，但是向下享受了更高的經(jīng)營杠桿,，行業(yè)變化的時候其業(yè)績彈性更高,。

中國平安有很多好資產(chǎn),，長江電力、京滬高鐵,，還有一堆房子,，房地產(chǎn)有錢就不會死，平安有錢,，為什么平安銀行有底氣做零售,，平安證券融資利率低，因為有個好爸爸,。

肉在鍋里的意思是價格圍繞價值波動,，哪怕股價持續(xù)低迷，但是盈利能力不降低,，遲早有個合適的價格,，把低估期間的時間成本全部還給你。

決定你的投資收益有兩個因素,，一個是你買點和賣點之間的落差,，一個是你在投資區(qū)間的下注量，如果你在較低的價格進去,，同樣在較低的價格出去,，那么收益也一般般，所以很多時候抄底沒用,。投資區(qū)間的落差反應(yīng)了一個人的認知能力和風(fēng)險承受能力,，短期內(nèi)不會改變。

輪動策略理論上是可以提高收益的,，但是不一定,，謀事在人，成事在天,，沒有絕對有效的策略,。

假如有ABCD四只股票，年初到年尾上漲一倍,，你年初隨便投資,，不管是哪個或者哪幾個，收益到年底都一樣,，但是如果ABCD上漲的時間分別是春夏秋冬,，那么適當(dāng)?shù)牟僮骺梢栽黾幽愕氖找妗＿@是輪動的理論基礎(chǔ),。

股票市場有三種風(fēng)險,，標(biāo)的風(fēng)險，策略風(fēng)險和市場風(fēng)險,，也是投資收益的三種來源,，標(biāo)的風(fēng)險是市場的基本風(fēng)險,，指的是標(biāo)的的質(zhì)量和價格，策略是市場的偏好,，市場風(fēng)險是指宏觀性的,。不可預(yù)料的，重大的風(fēng)險,。

三種風(fēng)險需要不同的策略,，我們說認知，包括對客觀世界的認識,，也是對主觀世界的認識,，人的主觀認識也是一種客觀的存在，所以只研究股票的基本面是不夠的,，必須研究我們身處的這個市場的基本規(guī)律,。

策略風(fēng)險是投資人的風(fēng)格問題，低估還是成長,，金融還是醫(yī)藥等等,，這是可以選擇的，也是超額收益的重要來源,。我特意批評價值投資,，因為這種方法很有效，以至于很多人誤認為它是萬能的,。

價值投資者犯的一個錯誤就是說他們控制了標(biāo)的風(fēng)險,，但是對策略風(fēng)險和市場風(fēng)險往往不夠重視，尤其是大家都是做價值投資的,，但是在一個股票里面有人買會有人賣,，這說明價值投資僅僅是一種理論，而不是一個具體的操作策略,，所以說哪怕我們的理念是一樣的,，但是也要根據(jù)自己的實際情況和對市場的認知制定一個合適的策略。達利歐說我們要保持謙虛和開明,，這是因為市場它是具有便利性的規(guī)律,，或者說市場就是上帝，我們在市場面前永遠是一個無知的狀態(tài),，但是我們可以在無知中堅持一些原則來戰(zhàn)勝這種有知,。千萬不要忘記在美國的股票歷史上，1970年到1980年這10年里面,，價值投資者都過得非常失敗,。但是拉長時間看呢，一個投資人只要他有合適的策略,，正確的理念,，堅定的意志,，他的收益是很高的。

怎么理解市場的遍歷性呢,？市場就像大自然的一年四季，春夏秋冬4個季節(jié),。如果說你在春天的時候穿春裝,，夏天穿夏裝，冬天穿冬裝,，那你的日子是過得比較舒服的,，這就是說你善于根據(jù)這個形勢做出正確的決策。如果說你只能堅持一種策略,，春夏秋冬的某一種策略,，堅持了夏天的策略，冬天你會被凍死,，堅持了冬天的策略,，你夏天會被熱死，因為一年365天,，他一定會完整的經(jīng)歷春夏秋冬,，決定你生存狀況的不是你策略最好的那個時間，而是你策略最不好的那個時間,。

那什么是價值投資呢,？價值投資放棄了對一年四季季節(jié)轉(zhuǎn)換的感知，而是把自己放在了一個空調(diào)房里,。他不管你一年四季變換,，他只是抓住了市場的根本性規(guī)律，然后從而在這種季節(jié)轉(zhuǎn)換中獲取高于市場平均的收益,。如果說你能夠在家堅持價值投資的基礎(chǔ)上,，根據(jù)市場的特點去調(diào)整自己的策略，你的收益會更高,。投資和投機,，主動投資和被動投資，價值的流動性和價值的穩(wěn)定性,，都是一對矛盾,，矛盾就一定有普遍性和特殊性，沒有絕對性,，怎么去把握其中的平衡,，每個投資人都應(yīng)該有自己具體的實踐，可以說,，一定是很不同的,。

我們可以認為價值投資是去了解市場的宏觀規(guī)律是什么樣的,，但是投機它是去感知市場短期的規(guī)律是什么樣的，都是有效的,，但是都要看是誰在用,，但是我們不得不說這兩種策略的難度是不一樣的，這種區(qū)別主要體現(xiàn)在時間的維度,。時間越短,，市場的跳躍性越強，你進行微操作的難度越大,，時間越長,，你判斷的離散度越大，方向的判斷可能失敗,。

我最后的一個市場感悟,，就是說我們要做投機，但是一定要在最安全的地方做投機,。什么意思呢,？就是我們要爽，但是要記得,，帶好安全裝置,，這個安全裝置就是標(biāo)的的安全性，把標(biāo)的風(fēng)險控制住了你再去做市場策略的收益,。我舉一個具體的案例講一下：假如說現(xiàn)在五糧液是50塊錢,，茅臺是700塊錢，你拿茅臺換五糧液還是拿五糧液換茅臺都是可以的,，或者說當(dāng)五糧液漲到120,、130的時候，你拿五糧液來換茅臺也是可以的,，但是當(dāng)五糧液從50漲到了120的時候,，你把茅臺賣了來買五糧液，這就不行,。

怎么判斷這種方向呢,？以價值為基礎(chǔ)的一些列因子的綜合考量，這不是擇時,，而是在非充分條件下最優(yōu)化的決策,。我們不預(yù)測市場，但是我們預(yù)判市場,，我現(xiàn)在說明天早上太陽會從東邊升起來,，這個沒有任何問題；我說明天早上8:03:29，太陽從東邊升起來,，這就是問題,。所謂的輪動也是根據(jù)預(yù)判來做的，而不是根據(jù)預(yù)測,，所以說我們不需要去預(yù)測它什么時候漲,，我們只需要去判斷它會不會漲，會漲多少

因為世界的無限和認識的有限,，我們在輪動過程中必須保持一定的分散度,，我今年就是因為在輪動中大幅集中在了中國平安，操作的靈活性大打折扣,。如果說這個時候我因為市場不熱而強行從平安分倉，那是非常不明智的,，強行從市場從中國平安去分倉就代表了,，我在預(yù)測市場價格。

好在中國平安的確定性夠強,，能夠一定程度上彌補收益性,，輪動就是確定性優(yōu)先，確定性補償集中帶來的絕對風(fēng)險,，輪動操作的前提就是說我們持有的標(biāo)的都是很優(yōu)質(zhì)的,，在標(biāo)的風(fēng)險這個根本性的風(fēng)險上相對消除了它的失敗可能性。

最后,，達利歐在原則最后里面講了一段話,，其實你懂得比其他人多得多得多得多，你在市場上也未必能夠戰(zhàn)勝別人,。我經(jīng)歷過破產(chǎn),，那種感覺很不好，我不喜歡,，相對于絕對的風(fēng)險我是非常謹慎的,，集中與風(fēng)險都不是問題，問題的風(fēng)險的控制,。

不管是投資還是實體經(jīng)濟,，公平競爭的生意一定不是好生意，我們要爭取以大欺小,，倚強凌弱,，把收益留在自己，把風(fēng)險交給市場,。

投資如人生,，都是一場抉擇。@今日話題 @雪球達人秀 $中國平安(SH601318)$ $長江電力(SH600900)$ $貴州茅臺(SH600519)$