面對(duì)阿里即將在香港重新上市的消息,，投資圈有人戲稱：

再等幾年,，也許能等到阿里在A股的上市。諸多內(nèi)陸股民不用悔恨阿里去了香港,。

因?yàn)椋人枰虏说臅r(shí)候,，相逢自有時(shí),。

作者| 陸離人

出處| 公眾號(hào)世界觀察局

2005年時(shí)，阿里的早期投資人高盛雅虎等機(jī)構(gòu)的投資期限即將到期,，面對(duì)投資人套現(xiàn)的迫切需求,，阿里開始啟動(dòng)了VIE上市架構(gòu)，全面按上市公司的結(jié)構(gòu)改組阿里架構(gòu),。

彼時(shí)網(wǎng)易,，新浪，搜狐中國互聯(lián)網(wǎng)三巨頭,，因?yàn)槭?000年美股互聯(lián)網(wǎng)泡沫的影響,，在納斯達(dá)克的股價(jià)跌成了白菜價(jià)，一手價(jià)格一直處于歷史最低0.64美元,，其中四個(gè)月交易量為0股,，市值從剛上市的4.7億美元，跌到不足2000萬美元,。

在巨額虧損下,，美國的投資人認(rèn)為網(wǎng)易是騙子公司，一度對(duì)網(wǎng)易提起訴訟,，造成當(dāng)時(shí)網(wǎng)易被停牌,，一度面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)時(shí)丁磊甚至想把網(wǎng)易賣掉套現(xiàn),，但滿市場找人收購,，卻沒有一個(gè)人敢買，02年可謂是丁磊人生中最黑暗的時(shí)光,。

幸好天無絕人之路,，在丁磊找到當(dāng)時(shí)步步高創(chuàng)始人段永平商討能不能接手網(wǎng)易時(shí)，段永平雖然不看好網(wǎng)易,，但覺得丁磊當(dāng)時(shí)搞的《大話西游》這個(gè)游戲挺有看頭,，就買了200萬網(wǎng)易股票。

2000年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫嚇傻了國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司，在12年美股互聯(lián)網(wǎng)概念起死回生之前,，中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再?zèng)]人敢去美國上市,，無論騰訊還是阿里，都把上市最佳選擇放在了香港,。

放在香港的理由有很多,，但最直接的，是美股看空互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不良風(fēng)氣還沒有傳染到港股,，在當(dāng)時(shí)的香港金融市場,，新型產(chǎn)業(yè)是被看好的行業(yè)，股民認(rèn)可,，投資人追捧,，可以說香港是當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)資本的天堂。

將阿里B2B業(yè)務(wù)送上香港資本市場的馬云,，靠著上市融資116億港元,，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)中國互聯(lián)網(wǎng)公司融資規(guī)模之最。

拿下17億美元的阿里獲得了充足的發(fā)展資本,，在07年之后彈藥充足的阿里開始了全面擴(kuò)張,，不但從B2B業(yè)務(wù)衍生到B2C的天貓，還燒起了農(nóng)村電商的概念....財(cái)大氣粗的阿里大肆擴(kuò)張,，壓的京東和其他電商平臺(tái)喘不過氣來,，坐穩(wěn)了阿里巴巴電商之王的壟斷寶座。

但到了2010年之后,，以出口和旅游為導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的香港,，深受08全球金融危機(jī)的影響，恒生指數(shù)低迷,，大多數(shù)公司股價(jià)要么跌跌不休,，要么雷打不動(dòng)，受此影響阿里的股價(jià)也開始一路下跌,，股價(jià)從上市時(shí)的30元跌到了停牌前的9.25港元，市值縮水了三倍不說,。

阿里港股股價(jià)的嚴(yán)重下跌,，甚至影響到了阿里的資本化運(yùn)作。

要知道一個(gè)公司募集資金的方式,，無非是向銀行質(zhì)押貸款,，向投資人放出股份融資，以及發(fā)債和上市,，在阿里巴巴發(fā)展需要資金的時(shí)候,，上市融資是最正確的選擇。但阿里港股的一路下跌，股市對(duì)阿里來說已經(jīng)失去了融資的能力,。

甚至因?yàn)楫?dāng)時(shí)阿里股價(jià)的下跌,，嚴(yán)重影響了阿里拿股票向銀行質(zhì)押貸款的額度，一個(gè)公司的股價(jià)縮水三倍,，銀行一般是不會(huì)給以貸款,，即使同意，也是給予很低的估值,。

10年以后的阿里正值與京東凡客等電商平臺(tái)大戰(zhàn),，四處燒錢大規(guī)模補(bǔ)貼用戶搶占市場的時(shí)候，阿里的資金一旦跟不上,，簡直就是一場天災(zāi),。

而2010年以后的美股，投資者開始恢復(fù)理智,，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值重新回升,，02年買入200萬網(wǎng)易股票的段永平，到10年這些股票的價(jià)值已經(jīng)飆升100倍,，段永平因此被稱為股市巴菲特,。

對(duì)比美股和港股對(duì)互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)的估值計(jì)算，阿里巴巴的資本團(tuán)隊(duì)做出了一個(gè)大膽的決定,，退出港股,，到估值更高的美股去上市。

私有化退市時(shí),，香港市場的投資人質(zhì)疑阿里是騙子,，他們指責(zé)阿里在港股的牛市時(shí)上市，卻在大熊市里退市,，整整五年,，大部分投資阿里的投資人都沒有賺到錢，30元一股發(fā)行,，最后接近20元一股的價(jià)格回收,，這就是中國互聯(lián)網(wǎng)電商之王的作風(fēng)嗎？

面對(duì)外界的質(zhì)疑,，馬云指出：“有人說我們上市時(shí)只融資了17億美元,，私有化要花出去20多億美元，看起來是個(gè)賠本生意,，有人建議我用低一點(diǎn)的價(jià)格把股票買回來,，但這不是阿里巴巴的風(fēng)格……我們希望也必須給所有股東一次選擇的機(jī)會(huì)?！?/p>

但事實(shí),，卻并非如此,。

馬云之所以要將阿里巴巴私有化退市，除了在香港市場股價(jià)低迷,，導(dǎo)致阿里市值比較低,，私有化的成本便宜之外。

更關(guān)鍵的是,，在恒生市場上市的股票,，既很難二次增發(fā)新股的方式，獲得直接融資,。而且阿里要融資,，質(zhì)押阿里的港股，大部分是要面向香港資本市場的,。但香港銀行是拒絕一家股價(jià)不斷下跌的企業(yè),，用股權(quán)去質(zhì)押的方式，來貸款給企業(yè)家,。

因?yàn)?，之前不少股票質(zhì)押給銀行，結(jié)果跌破了質(zhì)押價(jià)格,，貸款者已經(jīng)無法追加保證金或者還款,，導(dǎo)致銀行不得不將手中質(zhì)押品割肉賣掉，不僅僅難以賺利息了,，就連銀行貸出去的本金都虧了,。

本質(zhì)上，對(duì)于企業(yè)來說,，上市主要就是為了獲得融資渠道,，并不是因?yàn)樯鲜泄韭犉饋肀确巧鲜械墓靖１疲砸炫粕鲜械摹?/p>

12年時(shí)的香港資本市場,，已經(jīng)對(duì)阿里徹底失去了融資的意義,，上市香港ipo融資幾乎成為了一錘子買賣，之后,，不僅僅不能融資,，還需要給交易所繳納掛牌上市所需的費(fèi)用。

這個(gè)時(shí)候阿里在香港上市的價(jià)值,，僅僅表示自己是一家上市企業(yè),，其他的任何好處都沒有，股價(jià)又是比較低,，那么，為什么不自己主動(dòng)退市呢,？

恰好12年時(shí)阿里巴巴拿到了一筆超大額度的融資,，從11年到12年,，阿里巴巴共融資2輪，融資總額加起來63億美元,，僅僅是這些融資的錢,，就已經(jīng)超過了阿里巴巴在香港市值的數(shù)倍之多。

手中有錢,，近幾年不愁資金鏈斷裂的阿里,，這個(gè)時(shí)候不趁著港股估值過低時(shí)買回自己的股票，難道要等著香港的投資者們良心發(fā)現(xiàn)嗎,？

雖然說阿里的退市,，有點(diǎn)過河拆橋的味道。但是資本市場是無情的,，這也說明了一個(gè)道理,，控股股東相對(duì)于普通股東而言，是擁有特殊權(quán)利的,。甚至不高興就不帶你玩了,，私有化退市，一堆中小股東明知道自己虧損了,，也不得不捏著鼻子接受阿里私有化退市的方案,。

面對(duì)眾多中小投資人的抗議，阿里不在乎,，就像劉慈欣在三體里說過的那句話一樣,，我消滅你，與你何干,。

何況阿里的作風(fēng)本來就膽子比較大,，一言不合就退市在做法在資本市場上并不常見，其他企業(yè)顧及投資者眼里的名聲,，但阿里不在乎,。

換做是其他上市公司想要上市后融資，最多也就是牛市股票價(jià)格貴減持一點(diǎn)點(diǎn),。熊市便宜時(shí),，增持一點(diǎn)點(diǎn)，倒賣自己家股票可憐巴巴的融一點(diǎn)錢,。

不過馬云對(duì)這種買進(jìn)賣出的交易沒什么興趣,，因?yàn)槟軌蛉谫Y到的錢太少了。

相對(duì)于辛苦的買進(jìn)賣出而言,，阿里更喜歡大胃口的退股上市,，不斷推高阿里的估值，直接重新上市,，從資本市場不斷IPO,，融資到更多錢,。這樣不但能利用資本市場的資金，減少阿里的積累,，用充足的資金加快阿里的擴(kuò)張,。

而阿里巴巴的發(fā)展歷史，在07年和14年兩次上市之后阿里手握重金的全面擴(kuò)張,，也說明了這種方式才是正確利用資本市場加速企業(yè)發(fā)展的捷徑,。

這種模式節(jié)奏把握對(duì)了，可以保證至少五年都可以維持更快的的發(fā)展速度,。把握錯(cuò)了,，比如，用錯(cuò)了力,，甚至用了一些債務(wù)杠桿,，可能會(huì)在泡沫戳破后迅速的破產(chǎn)。

也正是因此,，利用重新上市直接融資,，增發(fā)股票，而不是舉債的方式來發(fā)展,，是更穩(wěn)健隱患更少的融資模式,。

并且融資之后，引進(jìn)更多資本和新股東,，股權(quán)更加分散,，能夠解決融阿里融資過程中，控股權(quán)被奪的隱患,。

小編隱隱擔(dān)憂,，按阿里的作風(fēng)，也不知道再過些年,，會(huì)不會(huì)再次出現(xiàn)重新?lián)Q個(gè)地方上市的情況,，比如面臨資金的緊張，回到估值更高的A股上一次市,。

阿里再次重回港股,，對(duì)投資人是利好嗎？

也許是,，也許不是,。

因?yàn)閷?duì)阿里這樣的公司，成長空間已經(jīng)見頂,，無論是國際還是國內(nèi)電商市場都已經(jīng)接近飽和,，這一點(diǎn)從阿里增長速度逐漸降低就可以明顯看出來。

巴菲特曾經(jīng)表示,，其投資一家公司,，更關(guān)鍵的是大致上預(yù)計(jì)這家公司未來是大致上是多大規(guī)模的企業(yè),，現(xiàn)在的價(jià)格遠(yuǎn)低于未來的估值,，只要很劃算的話,，那么，他并不在意達(dá)到目標(biāo)的過程需要消耗多長時(shí)間,。

實(shí)際上,，預(yù)計(jì)是一家好公司，具備成長空間,，這個(gè)判斷是對(duì)的話,，那么，時(shí)間會(huì)站在好公司這邊,，一直到這家公司達(dá)到瓶頸,，停止規(guī)模成長為止。

任何一家企業(yè),，遲早都會(huì)停止成長,。這個(gè)時(shí)間，或早或晚,，或是因?yàn)槠髽I(yè)自身的素質(zhì),，或是因?yàn)槠鋸氖碌男袠I(yè)的天花板上限。

小米在港股上市時(shí)遭遇破發(fā),，就是投資人覺得小米已經(jīng)沒有多少增長空間,，它的估值估到了很高才上市，根本沒有給投資人留下多少撿漏的機(jī)會(huì),，因此參與小米IPO之后,，公司一旦上市，眾多機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)對(duì)企業(yè)的未來分析,，決定是否立刻賣出這家公司,。

不只是小米，任何一家在上市前已經(jīng)成長為巨頭,，讓投資人覺得增長空間見底的企業(yè),，都遭遇過破發(fā)。2012年Facebook上市,，扎克伯格首日使盡渾身解數(shù)也僅微漲了0.6%,，次日即大跌11%，跌破發(fā)行價(jià),，并且在上市后的250日內(nèi)跌幅高達(dá)31.3%,。

而亞馬遜上市后的13個(gè)交易日里，有5天都在發(fā)行價(jià)以下,。蘋果,，騰訊等等高估值巨頭上市都遭遇了破發(fā),，事后有些公司不斷轉(zhuǎn)型持續(xù)增長，股價(jià)開創(chuàng)新高,，但有更多的巨頭失去了增長空間,，業(yè)績升幅不明顯，股價(jià)也一直在地位運(yùn)行,。

但對(duì)阿里來說,，無論破發(fā)與否，這個(gè)時(shí)候回歸香港市場,，都是最明智的選擇,。

美股市場2018年時(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司估值達(dá)到頂峰，拿出一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)概念炒作上市,，不管市場和運(yùn)營數(shù)據(jù)多少,，就能獲得普遍上百億美元的估值，而一些稍微有點(diǎn)名氣的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),，市盈率普遍高的可怕,。

可以說，美股的互聯(lián)網(wǎng)泡沫將要再次破滅,。

美國數(shù)據(jù)公司CrunchBase就曾發(fā)布報(bào)告：2018年美國風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)量和金額額均超過“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”時(shí)代最高值,。而Leuthold首席投資官道格-拉姆齊（Doug Ramsey）在出席一項(xiàng)活動(dòng)時(shí)也認(rèn)為，2018年的美股走勢(shì)像極了2000年,。

他認(rèn)為“1998科技股牛市和2018年美股,，這兩個(gè)市場之間的統(tǒng)計(jì)相似性正在上升，圍繞當(dāng)今市場領(lǐng)導(dǎo)者的科技股似乎已經(jīng)膨脹到1998年的水平,，美國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)充滿了巨大的泡沫,。”

在市場的擔(dān)憂下,，美國的科技股開始不斷調(diào)整市場,，諸多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的股價(jià)開始跌跌不休，而且說不準(zhǔn)在未來還會(huì)面臨更大的跌幅,，甚至是重回2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)的悲慘景象,。

而且全球經(jīng)濟(jì)深受經(jīng)濟(jì)寒冬的影響，無論是美國還是中國,，企業(yè)因?yàn)閭鶆?wù)破產(chǎn)的事件越來越多,，市場上的流動(dòng)性急劇缺乏。

以前經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候,，企業(yè)很容易在市場獲得融資,，無論是從銀行貸款，還是股市融資，都是輕易的拿到錢,。

但現(xiàn)在,，在股市融資規(guī)模持續(xù)減少，銀行更多的處理以前積累的壞賬,，解決債務(wù)危機(jī)催收企業(yè)還款,，但企業(yè)家還了錢之后，卻不能從銀行獲得新的貸款,。

結(jié)果,，不少企業(yè)家，前手籌借了一筆資金把銀行的貸款還了,，后手新的貸款久久不能到賬，導(dǎo)致不少規(guī)模巨大的企業(yè),，就這么灰飛煙滅,。

這也是最近屢屢有企業(yè)因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)破產(chǎn)的根源所在。

市場即將趨緊,，現(xiàn)金即將緊缺,，阿里退出可能爆發(fā)互聯(lián)網(wǎng)股災(zāi)的美股，重回香港上市,，不但能重新獲得一大筆現(xiàn)金,，保證接下來互聯(lián)網(wǎng)泡沫到來時(shí)，阿里的業(yè)務(wù)線不會(huì)因?yàn)槿卞X受到影響,。

手握重資的阿里,，更能在眾多企業(yè)陷入困境時(shí)，大規(guī)模低價(jià)收購市場上的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，完成規(guī)模的再次擴(kuò)大,，可謂是一石三鳥。

而這,，就是阿里巴巴資本的游戲,。