|
昨天，《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》（以下簡(jiǎn)稱《會(huì)議紀(jì)要》）正式公布,，全文共12大部分130條,，就6大方面42個(gè)問(wèn)題統(tǒng)一裁判思路，這將影響我國(guó)未來(lái)的商事審判,。 其中值得注意的是,，最高院首次就對(duì)賭協(xié)議的相關(guān)問(wèn)題做出說(shuō)明，這是對(duì)賭誕生以來(lái)獲得的最權(quán)威發(fā)聲,。與此前法律實(shí)務(wù)工作者依靠判決解決爭(zhēng)議不同,，《會(huì)議紀(jì)要》針對(duì)“對(duì)賭協(xié)議的效力及履行”、“與目標(biāo)公司對(duì)賭”等問(wèn)題做出詳細(xì)規(guī)定,，將改變目前對(duì)賭糾紛裁判思路不統(tǒng)一的現(xiàn)狀,。 結(jié)合《會(huì)議紀(jì)要》，我們總結(jié)了關(guān)于『對(duì)賭』的25個(gè)最為關(guān)鍵的問(wèn)題,，從法律人,、投資方、創(chuàng)業(yè)者三個(gè)角度進(jìn)行剖析,，希望能對(duì)大家全面了解對(duì)賭有所幫助,。 - 1 - 對(duì)賭是什么 實(shí)踐中俗稱的“對(duì)賭協(xié)議”，又稱估值調(diào)整協(xié)議,，是指投資方與融資方在達(dá)成股權(quán)性融資協(xié)議時(shí),，為解決交易雙方對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)發(fā)展的不確定性、信息不對(duì)稱以及代理成本而設(shè)計(jì)的包含了股權(quán)回購(gòu),、金錢補(bǔ)償?shù)葘?duì)未來(lái)目標(biāo)公司的估值進(jìn)行調(diào)整的協(xié)議,。 - 2 - 對(duì)賭有哪些分類？ 從訂立“對(duì)賭協(xié)議”的主體來(lái)看,，有投資方與目標(biāo)公司的股東或者實(shí)際控制人“對(duì)賭”,、投資方與目標(biāo)公司“對(duì)賭”、投資方與目標(biāo)公司的股東,、目標(biāo)公司“對(duì)賭”等形式,。 - 3 - 人民法院依據(jù)哪些原則，審理“對(duì)賭協(xié)議”糾紛案件,？ 人民法院在審理“對(duì)賭協(xié)議”糾紛案件時(shí),，不僅應(yīng)當(dāng)適用合同法的相關(guān)規(guī)定，還應(yīng)當(dāng)適用公司法的相關(guān)規(guī)定,；既要堅(jiān)持鼓勵(lì)投資方對(duì)實(shí)體企業(yè)特別是科技創(chuàng)新企業(yè)投資原則,，從而在一定程度上緩解企業(yè)融資難問(wèn)題，又要貫徹資本維持原則和保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益原則,，依法平衡投資方,、公司債權(quán)人,、公司之間的利益。 - 4 -
最高院認(rèn)為什么樣的對(duì)賭協(xié)議有效,？ 對(duì)于投資方與目標(biāo)公司的股東或者實(shí)際控制人訂立的“對(duì)賭協(xié)議”,，如無(wú)其他無(wú)效事由，認(rèn)定有效并支持實(shí)際履行,，實(shí)踐中并無(wú)爭(zhēng)議,。但投資方與目標(biāo)公司訂立的“對(duì)賭協(xié)議”是否有效以及能否實(shí)際履行，存在爭(zhēng)議,。 - 5 - 最高院如何認(rèn)定投資方與目標(biāo)公司訂立的“對(duì)賭協(xié)議”的效力,？ 投資方與目標(biāo)公司訂立的“對(duì)賭協(xié)議”在不存在法定無(wú)效事由的情況下，目標(biāo)公司僅以存在股權(quán)回購(gòu)或者金錢補(bǔ)償約定為由,，主張“對(duì)賭協(xié)議”無(wú)效的,，人民法院不予支持，但投資方主張實(shí)際履行的,，人民法院應(yīng)當(dāng)審查是否符合公司法關(guān)于“股東不得抽逃出資”及股份回購(gòu)的強(qiáng)制性規(guī)定,，判決是否支持其訴訟請(qǐng)求。 - 6 -
人民法院如何處理“投資方請(qǐng)求目標(biāo)公司回購(gòu)股份”,？ 投資方請(qǐng)求目標(biāo)公司回購(gòu)股權(quán)的,，人民法院應(yīng)當(dāng)依據(jù)《公司法》第35條關(guān)于“股東不得抽逃出資”或者第142條關(guān)于股份回購(gòu)的強(qiáng)制性規(guī)定進(jìn)行審查。經(jīng)審查,，目標(biāo)公司未完成減資程序的,，人民法院應(yīng)當(dāng)駁回其訴訟請(qǐng)求。 - 7 - 人民法院如何處理“投資方請(qǐng)求目標(biāo)公司承擔(dān)金錢補(bǔ)償義務(wù)”,？ 投資方請(qǐng)求目標(biāo)公司承擔(dān)金錢補(bǔ)償義務(wù)的,，人民法院應(yīng)當(dāng)依據(jù)《公司法》第35條關(guān)于“股東不得抽逃出資”和第166條關(guān)于利潤(rùn)分配的強(qiáng)制性規(guī)定進(jìn)行審查。經(jīng)審查,，目標(biāo)公司沒(méi)有利潤(rùn)或者雖有利潤(rùn)但不足以補(bǔ)償投資方的,，人民法院應(yīng)當(dāng)駁回或者部分支持其訴訟請(qǐng)求。今后目標(biāo)公司有利潤(rùn)時(shí),，投資方還可以依據(jù)該事實(shí)另行提起訴訟,。 - 8 - 對(duì)賭從何而來(lái)？ 對(duì)賭并非舶來(lái)品,，而是地道的“中國(guó)智造”,。它發(fā)源于2002年至2004年間大摩等境外投資基金投資蒙牛時(shí)，設(shè)立的一項(xiàng)依業(yè)績(jī)調(diào)整股權(quán)比例的安排,，并經(jīng)2004年蒙牛于香港聯(lián)交所上市之招股說(shuō)明書中的描述而為公眾所知,。隨后，永樂(lè),、太子奶等民營(yíng)企業(yè)與境外投資者對(duì)賭失敗的悲劇讓這一術(shù)語(yǔ)廣泛流傳,。 - 9 -
在中國(guó)資本市場(chǎng)中,，對(duì)賭的交易結(jié)構(gòu)有哪些？是否還有其他“替代品”,？
在不同類型的對(duì)賭交易中,，上市公司的對(duì)賭交易會(huì)因支付方式的不同呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn),。從對(duì)賭誕生,，到如今對(duì)賭正式獲得官方發(fā)聲，上市公司對(duì)賭交易也多次發(fā)生變遷,。什么類型的投資方會(huì)參與對(duì)賭,？PE（私募股權(quán)投資）,、VC / IVC（獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資）、CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資）,、上市公司,。不同的投資主體具有不同的投資目的，PE,、VC / IVC通常以獲取財(cái)務(wù)回報(bào)為目的,，而CVC、上市公司通常以戰(zhàn)略投資為目的,，通過(guò)投資/并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)展或補(bǔ)充,。有迫切,、大額的融資需求,，且難以通過(guò)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得滿足的公司及公司控股股東或?qū)嶋H控制人，通常為民營(yíng)企業(yè)及企業(yè)家,。最高院《會(huì)議紀(jì)要》中,，經(jīng)常提到的目標(biāo)公司是指什么？目標(biāo)公司一般是投資方欲投資的公司,，同時(shí)也是融資方股東所控制的公司,。一般是投資方與目標(biāo)公司和/或目標(biāo)公司控股股東/實(shí)際控制人,，就不同的里程碑事件對(duì)賭,。對(duì)賭本質(zhì)上是投資人為保障自己的投資回報(bào)與目標(biāo)公司和/或目標(biāo)公司控股股東/實(shí)際控制人為實(shí)現(xiàn)投資目的、保證安全退出就目標(biāo)公司能否實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的里程碑事件而做的獎(jiǎng)懲約定,。因此,，對(duì)賭協(xié)議中，最常見的對(duì)賭里程碑事件包括：目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（扣非凈利潤(rùn),、凈利潤(rùn),、營(yíng)業(yè)額）；IPO（包括但不限于境內(nèi)資本市場(chǎng)各個(gè)板塊：主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板,；境外資本市場(chǎng)：港交所,、納斯達(dá)克、紐交所等）,；目標(biāo)公司的其他非業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)性指標(biāo),，但與主營(yíng)業(yè)務(wù)緊密相關(guān)，并直接影響目標(biāo)公司未來(lái)的盈利能力,，比如：某種產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率,、產(chǎn)量、新技術(shù)研發(fā)時(shí)間等,。融資人迫于資金,、業(yè)績(jī)壓力,，在融資磋商、盡職調(diào)查及簽約,、履約階段均可能會(huì)發(fā)生業(yè)績(jī)?cè)旒?、提供虛假?cái)務(wù)報(bào)告、虛構(gòu)交易,、偽造印章等行為,，涉嫌犯罪。犯罪涉及主體包括投融資雙方,，以及在對(duì)賭協(xié)議簽署,、履行過(guò)程中提供服務(wù)的各中介機(jī)構(gòu)（財(cái)務(wù)顧問(wèn)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所,、律師事務(wù)所）,。常見涉及的罪名包括合同詐騙罪；職務(wù)侵占罪及挪用資金罪,；行賄罪,、對(duì)單位行賄罪、對(duì)非國(guó)家工作人員行賄罪等,。上市公司，還涉及背信損害上市公司利益罪等,。目標(biāo)公司在“增資擴(kuò)股-股權(quán)回購(gòu)-公司擔(dān)保類鏈條型對(duì)賭”中為股東擔(dān)保的對(duì)賭條款是否有效,？1.該類型對(duì)賭交易中的擔(dān)保屬《中華人民共和國(guó)公司法》第16條規(guī)定的對(duì)內(nèi)擔(dān)保,，即為公司股東或者實(shí)際控制人提供擔(dān)保,，應(yīng)按照第16條第二款和第三款的規(guī)定履行內(nèi)部決策程序；2.投資人對(duì)擔(dān)保相關(guān)文件有形式審查義務(wù),。審查的內(nèi)容主要包括同意擔(dān)保的決議是否由公司有權(quán)機(jī)構(gòu)（股東（大）會(huì)）作出,，是否經(jīng)法定或章程規(guī)定的多數(shù)通過(guò)，參與決議的股東是否違反了《中華人民共和國(guó)公司法》第16條第3款關(guān)于回避表決的規(guī)定,，參與決議的人員是否符合公司章程的記載等,；3.目標(biāo)公司的法定代表人或代理人越權(quán)提供擔(dān)保未經(jīng)公司追認(rèn)且不構(gòu)成表見代表或者表見代理，應(yīng)根據(jù)合同法50條《中華人民共和國(guó)民法總則》第171條的規(guī)定,，確定擔(dān)保效力,。投資人在訂立同時(shí)明知或者與目標(biāo)公司法定代表人或代理人利用擔(dān)保合同向公司轉(zhuǎn)嫁商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的，由投資人自行承擔(dān)相應(yīng)的損失,。對(duì)賭協(xié)議中的回購(gòu)權(quán)通常如何約定？投資者約定目標(biāo)公司股東在特定條件成就時(shí)按照特定價(jià)格回購(gòu)其所持有的公司股份,；特定價(jià)格通常依照“投資本金+固定收益”的公式計(jì)算；常見公式：回購(gòu)價(jià)款=投資本金×(1+X÷365×N)-投資人歷年累計(jì)分得的紅利（若有）, N=投資之日起至回購(gòu)價(jià)款支付之日止的天數(shù),；X為固定年化收益率,。約定的回購(gòu)權(quán),，其權(quán)利行使是否有時(shí)間限制,？從權(quán)利性質(zhì)的角度講，雖仍存在關(guān)于是債權(quán)還是形成權(quán)的爭(zhēng)論,，但我們傾向于認(rèn)為回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)屬于形成權(quán),。形成權(quán)適用除斥期間的規(guī)定，即從回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)成立之時(shí)起經(jīng)過(guò)合理期間（目前關(guān)于回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)的除斥期間尚無(wú)法律明確規(guī)定,，需個(gè)案掌握）,，期間經(jīng)過(guò)權(quán)利滅失，該期間不可以中止,、中斷,、延長(zhǎng)。因此,，在雙方未明確約定的情況下,，行使回購(gòu)權(quán)的條件成就后，投資人應(yīng)盡快主張權(quán)利,。對(duì)賭協(xié)議中的現(xiàn)金補(bǔ)償公式通常如何約定,？現(xiàn)金補(bǔ)償金額=投資本金×(1+X÷365×N)-投資人歷年累計(jì)分得的紅利（若有）,N=投資之日起至補(bǔ)償金額支付之日止的天數(shù)；X為固定年化收益率,。上市公司并購(gòu),，哪些情況必須對(duì)賭？以下三種情況必須對(duì)賭,，需簽訂盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議（即對(duì)賭協(xié)議）：1. 上市公司重大資產(chǎn)重組中采用收益現(xiàn)值法,、假設(shè)開發(fā)法等基于未來(lái)收益預(yù)期的方法對(duì)擬購(gòu)買資產(chǎn)進(jìn)行估值的；3. 向控股股東,、實(shí)際控制人、或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象購(gòu)買資產(chǎn)且導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的,。融資人在簽署對(duì)賭協(xié)議前,，應(yīng)關(guān)注哪些投資流程及對(duì)賭協(xié)議條款？投融資雙方在簽署對(duì)賭協(xié)議前，會(huì)經(jīng)歷磋商,、談判,、盡職調(diào)查、簽署正式協(xié)議,、交割等流程,；在此過(guò)程中簽訂《意向書》、《投資框架協(xié)議》,、《增資協(xié)議》,、《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及相應(yīng)的《補(bǔ)充協(xié)議》、修訂后的《公司章程》等,。首先,，融資人要關(guān)注在磋商過(guò)程中簽訂的《意向書》內(nèi)容。在簽訂《意向書》時(shí),，投融資雙方往往會(huì)根據(jù)實(shí)際商業(yè)需求選擇約定的內(nèi)容及法律效力范圍,，從而使得《意向書》可能構(gòu)成磋商性文件、預(yù)約合同或最終正式合同,，而這三類文件因具體內(nèi)容不同,，在法律上會(huì)產(chǎn)生不同的約束力,。因此融資人要根據(jù)實(shí)際的商業(yè)需求選擇希望簽署的《意向書》形式,，避免所簽署的文件無(wú)法在法律上產(chǎn)生期望的效果。對(duì)于磋商性文件,，其必備條款為“排除協(xié)議效力條款”,；對(duì)于預(yù)約合同，其必備條款為“簽約條款”,。其次,，融資人需要關(guān)注最終正式合同的條款。除了要關(guān)注對(duì)賭協(xié)議中的實(shí)體性條款（估值條款,、對(duì)賭條款,、業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款、支付方式條款,、各方承諾與保證條款等）之外,，也要了解協(xié)議中背景性條款、程序性條款和輔助性條款的真實(shí)含義,。例如對(duì)賭協(xié)議中的“鑒于條款”解釋了合同的締約背景,，是對(duì)商業(yè)交易的描述，也是潛在爭(zhēng)議的有效解決路徑,；輔助性條款中的“法律適用和爭(zhēng)議解決條款”則能使融資人有效利用法律給予的救濟(jì)手段,；程序性條款（例如獨(dú)家談判權(quán)條款、鎖定期條款、簽約承諾條款等）通常會(huì)影響交易的履行進(jìn)度,，所以融資人也應(yīng)予以重視,，關(guān)注相關(guān)合同條款的真實(shí)意思。對(duì)賭目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn),，融資方還能行使哪些程序權(quán)利,？程序權(quán)利，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者,、融資方而言,，就等于時(shí)間利益。在對(duì)賭目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn),，融資方必須支付補(bǔ)償金的情況下,，立即支付與過(guò)幾年支付對(duì)于融資方的意義完全不同，這就是程序權(quán)利帶給融資方的保護(hù),，程序權(quán)利有時(shí)甚至比實(shí)體權(quán)利還要重要,。常見的程序權(quán)利包括：管轄權(quán)異議程序、申請(qǐng)回避程序,、行使撤銷權(quán)（在對(duì)賭協(xié)議顯失公平等情形下）,、評(píng)估鑒定程序、申請(qǐng)調(diào)解期限,、申請(qǐng)調(diào)查取證,、申請(qǐng)撤銷仲裁裁決、申請(qǐng)不予執(zhí)行仲裁裁決,、執(zhí)行異議,、執(zhí)行異議之訴、另訴案件（確認(rèn)之訴）,。對(duì)賭交易產(chǎn)生的債務(wù),，有可能成為夫妻共同債務(wù)嗎？在對(duì)賭中,，目標(biāo)公司創(chuàng)始人/控股股東/實(shí)際控制人為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)公司融資目的，會(huì)與投資方簽訂對(duì)賭條款,，承諾在對(duì)賭失敗后由個(gè)人承擔(dān)債務(wù)/連帶擔(dān)保責(zé)任,，甚至部分投資方會(huì)要求融資人配偶簽署同意函。根據(jù)我國(guó)婚姻法及相關(guān)司法解釋的規(guī)定,，對(duì)于此類債務(wù),，可能會(huì)被法院認(rèn)定為夫妻共同債務(wù)，在融資人個(gè)人無(wú)力償還該債務(wù)時(shí),，投資方會(huì)要求融資人配偶共同承擔(dān)該債務(wù),。因此,，為避免融資人個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)波及家庭，建議融資人在對(duì)賭前做一定財(cái)產(chǎn)隔離,。融資人在對(duì)賭協(xié)議履行期間至少有哪些需要注意的問(wèn)題,？ 1. 注意收集、保留投資方干預(yù)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)的相關(guān)證據(jù),。
對(duì)賭期限內(nèi),，投資方干擾目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)頗為常見，但在庭審中法官卻極少采信融資方這一主張,，原因就在投資方的干預(yù)手段多樣化,、形式口頭化、范圍全面化,，導(dǎo)致后期證據(jù)收集工作存在一定難度,，故融資人應(yīng)注重保留投資人干預(yù)經(jīng)營(yíng)的證據(jù)，包括但不限于文件要求,、會(huì)議紀(jì)要,、微信溝通記錄、郵件往來(lái),、電話溝通語(yǔ)音記錄,。2. 注意避免自認(rèn)業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)。
業(yè)績(jī)是否達(dá)標(biāo)尚存爭(zhēng)議的情況下,，融資人為實(shí)現(xiàn)延長(zhǎng)對(duì)賭期限等的需求,，通常在投融關(guān)系中處于弱勢(shì)地位，便可能作出業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)的自認(rèn),。當(dāng)雙方進(jìn)入訴訟階段后,，自認(rèn)會(huì)導(dǎo)致融資方處于極大不利地位，降低其勝訴概率,。
|
