指數(shù)基金費(fèi)率低，風(fēng)險(xiǎn)低,，很多人把指數(shù)基金作為股權(quán)類資產(chǎn)的基本盤,。近期國內(nèi)公募基金第一梯隊(duì)的易方達(dá)基金大幅下調(diào)了幾支ETF基金的費(fèi)率，向市場(chǎng)釋放信號(hào),，被動(dòng)的指數(shù)基金投資正在成為最友好,、最具流動(dòng)性、最適合大規(guī)模持有的投資品種,。

低估值指數(shù)基金定投是目前使用最廣泛的指數(shù)基金投資方法,。這個(gè)策略優(yōu)勢(shì)很明顯，標(biāo)的和時(shí)間充分分散,，風(fēng)險(xiǎn)降至最低,。該策略主要由兩部分組成，一是低估值,，分為相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法,，整體來說就是低估買入，高估賣出,。二是市值恒定體系,，即每期的目標(biāo)余額是固定的,，而每期投入的金額就等于目標(biāo)余額與真實(shí)余額的差額。比如,，計(jì)劃每月5日投10000元,，第一期投入之后運(yùn)氣很好，市場(chǎng)大漲,，到了第二個(gè)月5日投入的10000元變成了11000元,，那么這時(shí)只要再投入9000元就滿足“目標(biāo)余額20000元”。同理,，如果跌了,，那么就要多投補(bǔ)足差額。市值恒定法等于被動(dòng)的高拋低吸,，自帶擇時(shí),，進(jìn)一步控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

而不論怎樣估值,，怎樣買賣,，現(xiàn)有的指數(shù)基金定投系統(tǒng)從根本上來講，還是buy n hold,，買入并持有,。而大量的回測(cè)數(shù)據(jù)表明，好的量化輪動(dòng)策略比買入并持有策略長期收益更高,。我們?yōu)槭裁床患尤肓炕唲?dòng)思想,，做一個(gè)量化指數(shù)基金定投呢？

首先,，策略的基礎(chǔ)仍是低估值,。

我們分別采用相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法來建立模型。

絕對(duì)估值法來自格雷厄姆的價(jià)值投資體系,，以無風(fēng)險(xiǎn)利率的兩倍作為估值下限,，以十年期國債收益率作為估值上限，以此來衡量股權(quán)收益率相較定期存款和債券的吸引力,。在A股,，這兩個(gè)數(shù)字分別為10%和6.5%。

相對(duì)估值法來自另一位投資大師,，被譽(yù)為“指數(shù)基金之父”的約翰·博格,，他創(chuàng)建的博格公式用到了股息率和市盈率的相對(duì)分位，簡化下來可以采用市盈率5年分位的50%作為估值下限,，90%作為估值上限,。

第二步，確立選股模型,。

分別使用低波動(dòng),、加權(quán)市盈率,、加權(quán)市凈率、加權(quán)股息率,、市盈率5年分位點(diǎn),、市凈率5年分位點(diǎn)、PE*PB5年分位點(diǎn),、凈利潤增長,、凈資產(chǎn)收益率建立9個(gè)單因子模型。

在低估區(qū)間買入,，估值合理時(shí)輪動(dòng)持有,，高估賣出,，持股2支（回測(cè)顯示,，持股2支滿倉率最高，更接近定投的真實(shí)情況）,，回測(cè)時(shí)間2012年1月1日至2019年4月23日,，對(duì)照組為滬深300全收益（計(jì)入分紅），年化收益結(jié)果如下：

絕對(duì)估值法整體優(yōu)于相對(duì)估值法,。其中低波動(dòng)因子又更勝一籌,，這與荷蘭投資大師弗利特的《低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)》一書中的觀點(diǎn)一致：低波動(dòng)是一個(gè)有超額收益的有效因子。

最后,，來看一下低波動(dòng)因子的回測(cè)數(shù)據(jù),。同樣作為對(duì)照，看一下上證50在相同估值條件下的回測(cè)數(shù)值：

可見,，加入低波動(dòng)因子后的兩種估值策略,，比在相同估值條件下持有上證50要好很多，說明策略收益除估值價(jià)差外,，更有相當(dāng)一部分由低波動(dòng)標(biāo)的的輪動(dòng)持有產(chǎn)生,。

另外，無論從收益還是從波動(dòng)率和最大回撤率來看,，絕對(duì)估值法都比相對(duì)估值法略高一籌,。是否就可以確定，絕對(duì)估值法+低波動(dòng)因子就是一個(gè)最好的指數(shù)基金策略了呢,？

且慢,。還漏掉一個(gè)重要參數(shù)：倉位。看一下兩個(gè)策略的平均持倉數(shù),，我們?cè)O(shè)計(jì)的持股數(shù)是2支,，相對(duì)估值法回測(cè)期間平均持倉數(shù)1.97，接近滿倉,，而絕對(duì)估值法只有1.65支,。

擇時(shí)發(fā)生在哪里了呢,？需要看一下收益曲線：

絕對(duì)估值法+低波動(dòng)策略收益曲線：

相對(duì)估值法+低波動(dòng)策略收益曲線：

從收益曲線可以看出，絕對(duì)估值法在2017年6月至2018年2月有一大段擇時(shí)空倉,，而這段時(shí)間正好是白馬股大牛市,，牛市會(huì)放大市盈率的波動(dòng)率，用絕對(duì)估值法很容易過早高估,，而錯(cuò)過一大段行情,。相對(duì)估值法在這方面更有優(yōu)勢(shì)。

在實(shí)盤中,，我們盡量持有持倉率高的策略,，避免絕對(duì)的擇時(shí)空倉，因?yàn)閺男睦砩蟻碇v,，踏空比虧損更難受,。

當(dāng)然，我們可以通過越漲越賣,、分批減倉的方法來鎖定行情,。在策略里，更改持股設(shè)置,，近似的模擬這一過程,，改進(jìn)后的絕對(duì)估值低波動(dòng)策略收益曲線調(diào)整為：

雖然陰影部分也是擇時(shí)高估區(qū)間，但每次都只減倉一半,，遇到市場(chǎng)暴漲時(shí)同樣可以鎖定行情,。改進(jìn)后的策略年化收益率稍稍下降至20.12%，但實(shí)盤意義更大,。最終我們選定改進(jìn)版的絕對(duì)估值低波動(dòng)策略作為指數(shù)基金定投的標(biāo)的策略,。

再完整敘述一下定投方案：

在策略標(biāo)的低估（贏利收益率>10%）時(shí)開始定投，在合理估值區(qū)間滿倉輪動(dòng),，在高估區(qū)間分批賣出(每次賣10%,。)結(jié)合市值恒定法，被動(dòng)高拋低吸,。

2019年4月26日,，策略最新標(biāo)的估值和對(duì)應(yīng)基金：

策略調(diào)倉指令中除了持倉和買賣標(biāo)的外,，還會(huì)提示兩支備選標(biāo)的。備選一欄只針對(duì)于定投開始時(shí),，如果持倉中已經(jīng)沒有低估標(biāo)的,，可以從備選欄中選一到兩支來投。而如果已經(jīng)完成定投，則要嚴(yán)格按照持倉欄的提示,，滿倉輪動(dòng),。

當(dāng)盈利收益率<6.5%時(shí)，標(biāo)的進(jìn)入高估,，要分批賣出,。如果復(fù)刻或訂閱這支策略的話，策略本身是會(huì)有擇時(shí)提示的,，沒有訂策略的小伙伴,，也可以查看我的“實(shí)盤心得”，我每天會(huì)貼出標(biāo)的的估值情況,。

   低估值低波動(dòng)指數(shù)基金量化輪動(dòng),，相信長期收益會(huì)戰(zhàn)勝一般的指數(shù)定投！堅(jiān)持,！