2018-05-03 11:41:50 來源：中信期貨 作者：王燕 

    報告摘要

　　主要內(nèi)容

　　1961年以來，有凍豬肉期貨,、活豬期貨及瘦肉豬期貨陸續(xù)在芝加哥交易所（CME）上市,。目前在CME上市交易的瘦肉豬期貨，標(biāo)的為生豬酮體,，現(xiàn)金交割,。

　　上世紀(jì)80年代以來，美國生豬市場規(guī)?；l(fā)展迅速,，主要表現(xiàn)為規(guī)模化,、專業(yè)化,。

　　數(shù)據(jù)顯示,，自1961年美國生豬期貨上市以來：上市初期美國豬肉價格波動幅度較大；隨著現(xiàn)貨市場規(guī)?；七M(jìn)及期貨市場不斷成熟,，美國豬肉價格波動性明顯降低。

　　長期看,，生豬期貨上市有利于生豬養(yǎng)殖各環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險管理,。

　　一、美國生豬期貨發(fā)展?fàn)顩r

　　眾所周知的豬周期,，不僅存在于中國市場,，同樣存在于美國市場。

　　為幫助生豬養(yǎng)殖相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行風(fēng)險管理,，芝加哥交易所先后推出凍豬肉期貨,、活豬期貨及瘦肉豬期貨。

　　（一）凍豬肉期貨

　　芝加哥交易所（CME）于1961年推出凍豬肉期貨合約（Frozen Pork Belly contract）,，實物交割。半個世紀(jì)以后,，2011年7月,，凍豬肉期貨退市。退市的原因可以歸結(jié)為：消費(fèi)習(xí)慣的改變,。

　　CME在之后的報告中指出：現(xiàn)在人們更多食用新鮮豬肉,，而不是以前的大多數(shù)食用凍豬肉。由于該品種長期缺乏交易量,，經(jīng)與業(yè)內(nèi)人士討論,，決定將凍豬肉期貨和期權(quán)摘牌。

　　回顧歷史,，凍豬肉期貨上市以來,，屠宰場和食品公司使用該品種對沖價格風(fēng)險。20世紀(jì)70年代,，在金融期貨出現(xiàn)之前,，一些交易者利用該品種對沖宏觀風(fēng)險和通脹風(fēng)險。20世紀(jì)80年代早期,，該品種交易量達(dá)到巔峰,。

　　（二）活豬期貨

　　在凍豬肉期貨合約推出不久，CME于1966年推出活豬期貨合約（Live Hog contract）,，實物交割,。交割單位為40000磅，相當(dāng)于約165頭生豬,。1996年12月,，在活豬期貨合約完成最后一次實物交割后,，CME正式將活豬期貨改為瘦肉豬期貨。修改合約的原因可以歸結(jié)為：物流方式的改變,。

　　1995年5月,，CME在一份建議將活豬期貨由實物交割改為現(xiàn)金交割的報告中指出：通過公共交易場所進(jìn)行實物交割的比例不足10%，該比例有繼續(xù)下降的趨勢,，已經(jīng)無法反映主要的現(xiàn)貨市場價格走勢,。活豬期貨作為發(fā)現(xiàn)價格和進(jìn)行風(fēng)險的管理的功能受到影響,。

　　與此同時,，直接銷往包裝廠及大型商超的交易量在不斷增加，該類交易的定價基礎(chǔ)為生豬酮體,。CME指出,，1993年，通過生豬酮體等級和重量計價的交易占整個生豬市場交易的比重約75%,。

　　CME認(rèn)為,，現(xiàn)金交割可以保證活豬期貨價格能夠有效反映現(xiàn)貨市場。

　　（三）瘦肉豬期貨

　　1997年至今,，美國生豬期貨市場僅有瘦豬肉期貨（LeanHog contract）,。該合約以“瘦肉豬指數(shù)”為基準(zhǔn)，進(jìn)行現(xiàn)金交割,，交割單位為40000磅生豬酮體,。

　　（1）日內(nèi)最大波幅

　　日內(nèi)最大波幅為上一個交易日結(jié)算價±3美分/磅。若出現(xiàn)漲跌停情況,，之后交易日最大波幅為上一交易日結(jié)算價±4.5美分/磅,。交割月最后兩個交易日沒有波幅限制。

　　（2）結(jié)算價

　　現(xiàn)金交割結(jié)算價格根據(jù)瘦肉豬價格指數(shù)（Lean HogIndex）確定,。在未進(jìn)入現(xiàn)金交割環(huán)節(jié)期間,，采用臨時結(jié)算價。

　　非交割月合約臨時結(jié)算價：該結(jié)算價為美國中部時間12:59:30-13:00:00,，半分鐘的成交量加權(quán)平均價,。

　　交割月合約臨時結(jié)算價：該結(jié)算價為美國中部時間11:58:30-12:00:00，一分半的成交量加權(quán)平均價,。

　　現(xiàn)金交割結(jié)算價：瘦豬肉期貨現(xiàn)金結(jié)算價在合約終止后兩個工作日內(nèi)公布,，依據(jù)為CME瘦豬肉指數(shù)。舉例,，合約于2015年6月12日（周五）結(jié)束后,，現(xiàn)金交割指數(shù)于2015年6月16日（周二）公布。

　　二,、美國生豬市場發(fā)展?fàn)顩r

　　（一）美國生豬市場歷史概況

　　CME官網(wǎng)介紹：美國是世界第三大豬肉和豬肉產(chǎn)品生產(chǎn)國和消費(fèi)國,。近年來,，美國豬肉和豬肉產(chǎn)品出口在全球位居前列，平均超過20%的商業(yè)豬肉產(chǎn)量用于出口,。目前,，美國的生豬養(yǎng)殖主要集中在中西部和北卡羅來納州東部,。

　　USDA報告中指出,，上世紀(jì)80年代以來,，美國生豬養(yǎng)殖規(guī)模化發(fā)展迅速,，表現(xiàn)為規(guī)?；I(yè)化,。

　　1992年至2004年,，美國生豬養(yǎng)殖場數(shù)量減少70%，而存欄量保持穩(wěn)定,。存欄量在2000頭以上的比重由不到30%增加至接近80%,。傳統(tǒng)的自繁自養(yǎng)模式讓位于專業(yè)化分階段養(yǎng)殖，市場份額從65%下降至18%,。

　　近年來,，隨著豬肉價格上漲，美國生豬養(yǎng)殖規(guī)模呈擴(kuò)大趨勢,。

　　（二）生豬市場現(xiàn)狀

　　美國生豬市場最為關(guān)注報告的有兩份：

　　（1）季度生豬市場報告

　　（2）月度禽畜市場報告

　　季度生豬報告出自美國農(nóng)業(yè)部（USDA），內(nèi)容包括：生豬,、仔豬,、能繁的存欄情況，商品豬體重分布,，母豬生產(chǎn)指標(biāo)及豬肉產(chǎn)量等,。

　　在USDA最新的季度生豬報告中指出，截止2018年3月1日,，生豬存欄7290萬頭,，較上年同期增加3%，較上期報告降低1%,。其中,，能繁母豬存欄620萬頭，同比增加2%,；商品豬豬存欄6670萬頭,，同比增加3%。

　　2017年12月-2018年2月期間,，生豬出欄3230萬頭,，同比增加4%,。同期仔豬銷售306萬頭，同比增加2%,。

　　母豬生產(chǎn)指標(biāo)方面,，平均每窩產(chǎn)仔豬10.58頭，高于上年同期的10.43頭,。

　　商品豬體重分布方面,，50磅（折合23公斤）以下占比31.59%，50-119磅（折合23-54公斤）占比27.65%,，120-179磅（折合54-81公斤）占比22.34%,，180磅（折合81公斤）以上占比18.42%。

　　USDA報告顯示,，鑒于2018年第一季度豬肉產(chǎn)量增加4%,，根據(jù)現(xiàn)有存欄結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)商計劃，預(yù)計2018年第三季度的商業(yè)豬肉產(chǎn)量同比增加2%,，預(yù)計第四季度產(chǎn)量同比增加近6%,。因此，2018年下半年的生豬價格將會反映出同比大幅增長的壓力,。

　　三,、生豬期貨對市場影響

　　數(shù)據(jù)顯示，自1966年美國活豬期貨上市以來：上市初期美國豬肉價格波動幅度較大,；隨著現(xiàn)貨市場規(guī)?；七M(jìn)及期貨市場不斷成熟，美國豬肉價格波動性明顯降低,。

　　四,、總結(jié)

　　1961年以來，有凍豬肉期貨,、活豬期貨及瘦肉豬期貨陸續(xù)在芝加哥交易所（CME）上市,。目前在CME上市交易的瘦肉豬期貨，標(biāo)的為生豬酮體,，現(xiàn)金交割,。

　　上世紀(jì)80年代以來，美國生豬市場規(guī)?；l(fā)展迅速,，主要表現(xiàn)為規(guī)模化,、專業(yè)化,。

　　數(shù)據(jù)顯示，自1961年美國生豬期貨上市以來：上市初期美國豬肉價格波動幅度較大；隨著現(xiàn)貨市場規(guī)?；七M(jìn)及期貨市場不斷成熟,，美國豬肉價格波動性明顯降低。

　　長期看,，生豬期貨上市有利于生豬養(yǎng)殖各環(huán)節(jié)進(jìn)行風(fēng)險管理,。