“估值的藝術(shù)”中，我們提出了“真實凈利潤”和“動態(tài)市盈率”的概念,。被“估值的藝術(shù)”當(dāng)作基數(shù)計算的凈利潤不是簡單的財務(wù)報表稅后凈利潤,，而是沒有水分的真實凈利潤。

簡單的靜態(tài)PE和PB確實誤導(dǎo)市場,，如果再加上被報表粉飾過的凈利潤,，就構(gòu)成了投資者賠錢的雙重陷阱。

我們今天談一下靜態(tài)估值方面的陷阱,。在A股和港股有很多重資產(chǎn)的國有企業(yè)被以0.6-0.8倍PB長期交易,，很多投資者深陷其中，因為股價常年不漲而痛苦不堪,。我們用虛擬的一個案例說明一下,，

某公司期末歸屬于上市公司股東權(quán)益500億，目前市值400億,，靜態(tài)PB0.8倍,。看著很便宜吧,！

但這家公司的500億權(quán)益中,，只有100億現(xiàn)金,，剩下的是100億存貨和100億應(yīng)收款，還有200億的固定資產(chǎn)（其中房屋以及建筑物100億,，機(jī)器設(shè)備100億）,。---為了論述更清晰，我們假設(shè)該公司資產(chǎn)負(fù)債表只有這4項且沒有負(fù)債,。

我們假設(shè)這是一家經(jīng)營狀況很一般的公司,，預(yù)計未來十年會虧掉100億元。這樣十年后其歸屬于上市公司股東權(quán)益會變成400億,，扣除機(jī)器設(shè)備100億,，清算資產(chǎn)十年后只剩下300億（假設(shè)應(yīng)收款+存貨均不減值）。股東們在十年后清算掉了這家企業(yè),，拿回300億現(xiàn)金,。我們看得很清楚，目前500億權(quán)益的公司,，股東在十年后只收回了300億現(xiàn)金,。這300億現(xiàn)金按7.18%折現(xiàn)后，就是這家公司目前合理的內(nèi)在價值149.96億,。僅僅對應(yīng)500億權(quán)益靜態(tài)PB0.3倍,。

那么我們會多少錢買呢？我們會選擇15%的折現(xiàn)率,，那是我們對自己投資的要求,。這家股東權(quán)益500億的公司只有股價跌倒74.16億（0.15倍PB），我們才會出手,。0.15倍PB在資本市場很難出現(xiàn),，這個案例計算的一個前提就是第10年清算。如果第5年清算,，會計算出不同的內(nèi)在價值,。那不是我們討論的目的，我們今天是想通過這個案例,，告訴大家,，那些并不賺錢的重資產(chǎn)公司即使0.8倍PB賣給您也是個陷阱。