傳媒行業(yè)的核心資產(chǎn)是人,，消費(fèi)場(chǎng)景依賴消費(fèi)終端：人是傳媒板塊的核心資產(chǎn),，具體跟蹤是人均產(chǎn)值和消費(fèi)時(shí)長(zhǎng)。人的價(jià)值越來越大,，行業(yè)的產(chǎn)品附加值越來越高,，這是傳媒行業(yè)具有的長(zhǎng)期邏輯的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。

1.傳媒行業(yè)增速仍保持較高水平

近三年來,，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩,，不少行業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)增速都出現(xiàn)下降，一些產(chǎn)能過剩行業(yè)更是出現(xiàn)虧損,。然而,，傳媒行業(yè)整體增速仍然保持相對(duì)較高的水平。

三季報(bào)全行業(yè) 2017 年 1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增速為11.63%,，歸母凈利潤(rùn)同比增速為 13.77%,。業(yè)績(jī)?cè)鏊俾晕⑾禄?，主要是樂視網(wǎng)前三季度虧損 16 億，如果剔除樂視網(wǎng),，整體行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c上半年大體相當(dāng),。從近三年的歷史數(shù)據(jù)來看，傳媒行業(yè)的 2014 年-2016 年的營(yíng)業(yè)收入分別為1205.01 億元,、2131.78 億元,、3188.20 億元，同比增長(zhǎng) 14.92%,、24.92%,、23.20%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為 147.59 億元,、273.25 億元,、387.68 億元，同比增長(zhǎng)17.71%,、23.38%,、19.53%。2017 年上半年?duì)I收 2055.20 億元,，同比增長(zhǎng) 15.11%,，歸母凈利潤(rùn) 255 億，同比增長(zhǎng) 16.64%,。

從細(xì)分領(lǐng)域及相應(yīng)龍頭公司的業(yè)績(jī)來看,，影視、游戲,、廣告等子行業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)都表現(xiàn)出持續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),。

影視板塊龍頭公司光線傳媒 2014 年-2017 年前三季度的營(yíng)業(yè)收入分別為12.18 億元、15.23 億元,、17.31億元,、15.49 億元，同比增長(zhǎng) 34.72%,、25.06%,、13.66%、30.52%,；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為 3.29 億元,、4.02 億元、7.41億元,、6.28 億元,，同比增長(zhǎng) 0.42%、22.09%、84.27%,、8.28%,。

游戲板塊龍頭公司完美世界 2014 年-2017 年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為 9.26 億元、11.29 億元,、61.59億元,、55.24 億元，同比增長(zhǎng) 6.49%,、21.99%、25.87%,、55.96%,；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為 1.9 億元、2.88 億元,、11.66億元,、10.78 億元，同比增長(zhǎng) 46.29%,、51.66%,、767.54%、50.29%,。

廣告板塊的分眾傳媒 2014 年-2017 年上半年的營(yíng)業(yè)收入分別為 74.97 億元,、86.27 億元、102.13億元,、56.41 億元,，同比增長(zhǎng) 12.33%、15.07%,、18.38%,；歸母凈利潤(rùn)分別為 24.17 億元、33.89 億元,、44.48億元,、25.23 億元，同比增長(zhǎng)16.27%,、40.35%,、31.34%、33.23%,。

從這些龍頭公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出,，行業(yè)內(nèi)主要子版塊的增長(zhǎng)速度仍持續(xù)保持在相對(duì)較高的水平。

盡管中國(guó)整體 GDP 增速有所放緩,，但是中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模仍以年均 10%的增速增長(zhǎng),。這得益于全民消費(fèi)升級(jí)以及中產(chǎn)階層比重增長(zhǎng)，國(guó)人的娛樂消費(fèi)增長(zhǎng)迅速。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,，2017年 1-6 月份,，我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額 172369億元，同比增長(zhǎng) 10.4%,。其中消費(fèi)升級(jí)類商品銷售增幅高于平均增幅,，體育娛樂用品增長(zhǎng) 17.1%，文化辦公用品增長(zhǎng) 11.8%,。

以電影為例,，近 5 年來，我國(guó)電影票房以平均每年凈增 100 億元的速度上升,，成為全球電影市場(chǎng)發(fā)展的主引擎,。2016 年全國(guó)電影總票房 492.83 億元，比 2012年增長(zhǎng)188.66%,。自 2012 年開始,，我國(guó)超過日本，成為世界第二大電影市場(chǎng),。截至 2017 年 3 月,，我國(guó)銀幕數(shù)達(dá)到44489 塊，超過整個(gè)北美地區(qū),，成為銀幕擁有數(shù)最多的國(guó)家,。

2.傳媒行業(yè)估值水平處在歷史較低位置

橫向比較：從傳媒行業(yè)近五年的歷史估值來看，目前傳媒行業(yè)的估值處在歷史低位,，申萬傳媒行業(yè),，TTM 整體法估值大約 34 倍。

縱向比較：同其他 TMT 行業(yè)比較,，傳媒板塊的估值也處在較低的位臵,。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)近五年的估值水平分別為 117.73,、104.68,、144.93、69.39,、79.65,；軟件行業(yè)近五年的估值水平分別為 58.66、69.04,、128.67,、66.52、49.63,；電子行業(yè)近五年的估值水平分別為 49.37,、47.46,、80.29、65.38,、41.35,。

同藍(lán)籌和周期性行業(yè)比較：今年以來，以白酒,、家電為代表的藍(lán)籌股和因供給側(cè)改革而受益的周期性行業(yè)的估值都達(dá)到歷史較高水平,。相比之下，對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鏊偃匀槐３州^高水平,、行業(yè)發(fā)展仍然快速推進(jìn)的傳媒行業(yè)來說,，目前的估值水平已經(jīng)具有較強(qiáng)的吸引力。2017 年,，白酒行業(yè)平均市盈率為 35.17,，家電行業(yè)平均市盈率為 22.23。周期性行業(yè)的精細(xì)化工,、汽車、煤炭,、軍工的平均市盈率分別為 30.02,、34.08、16.63,、86.87,。

3.傳媒行業(yè)機(jī)構(gòu)配置企穩(wěn)回升

傳媒行業(yè)機(jī)構(gòu)配企穩(wěn)回升目前，傳媒行業(yè)的整體情況是,，持倉個(gè)股數(shù)量和持倉市值都呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的勢(shì)頭,，這反映出機(jī)構(gòu)對(duì)傳媒行業(yè)的配臵意愿在不斷增強(qiáng)。公募基金持有個(gè)股數(shù)量 136 家,，比二季度 131 家增加5 家,，增幅 3.8%；占行業(yè)總公司比例 98.55%,，比二季度 94.43%增長(zhǎng) 3.62%,；持股市值453 億，比二季度 501 億下降 9.58%,。從單季,、全年和三年情況來看，漸趨好轉(zhuǎn),。

4.傳媒行業(yè)仍處在黃金發(fā)展期

近五年來,，文化產(chǎn)業(yè)在政策支持和人們文化消費(fèi)需求的快速釋放的背景下呈現(xiàn)迅猛增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)公共財(cái)政支持從 2012 年的 1689.22 億元提高到 2016年的 3165 億元,，增長(zhǎng)87.36%,；文化產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資從 2012 年的2002.37 億元上升到 3407.85 億元，增長(zhǎng)70.19%；文化產(chǎn)業(yè)增加值從 2012 年的 18071 億元提高到 2016 年的 30785 億元,，增長(zhǎng)70.35%,，占 GDP 的比重由 2012 年的 3.48%升至 2016 年的4.14%。

未來五年,，我們認(rèn)為文化產(chǎn)業(yè)仍處在黃金發(fā)展期,。《“十三五”時(shí)期文化發(fā)展改革規(guī)劃綱要》中提出“十三五”末文化產(chǎn)業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè),。按照國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn),，支柱性產(chǎn)業(yè)意味著該產(chǎn)業(yè)規(guī)模占 GDP 的比重提高到 5%以上。也就是說,，文化產(chǎn)業(yè)占 GDP 的比重從 2016 年4.14%要提高到 2020 年的 5%,，行業(yè)空間仍然較大。