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投資底層邏輯 （1） 收益率：滬深300＞A股全部上市企業(yè)＞中國(guó)全部企業(yè)＞名義GDP＞債券收益 （2） 滬深300歷年凈資產(chǎn)收益率可長(zhǎng)期維持在12%,； 考慮中國(guó)未來10年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)在5~6.5%區(qū)間，CPI在2~3%之間（如果發(fā)生通貨膨脹導(dǎo)致CPL高于3%,，在不出現(xiàn)惡性通貨膨脹的前提下,，優(yōu)質(zhì)的股票組合為抵抗通脹的優(yōu)質(zhì)選擇），這樣名義GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在8.5~9%,，按照第一條的不等式關(guān)系,，推出滬深300保持12%的結(jié)論；
同時(shí)參考美國(guó)GDP增長(zhǎng),，2007~2017年保持在-2.78~2.86%區(qū)間,，但代表美國(guó)股市的標(biāo)普500指數(shù)的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定保持在14~16%；也就是說一個(gè)成熟的,、體量龐大的,、發(fā)展良好的經(jīng)濟(jì)體其代表性的頭部企業(yè)組合收益率仍能維持在14~16%，進(jìn)一步支持中國(guó)滬深300 凈資產(chǎn)收益率12%兜底的結(jié)論,。  （3） 滬深300估值 總體來說,，PE和PB均處于歷史估值低位 PE: 當(dāng)前TTM 10.60 (百分位25.84%) 30分位值：10.83 中位值：12.36 70分位值：14.04 PB: 當(dāng)前1.27(百分位7.60%) 30分位值：1.45 中位值：1.61 70分位值：1.94
（4） 和滬深300歷史值相比的投資策略 凱利公式：持倉比例（%）= 贏率 - <（1-贏率）/賠率> 贏率：以5年為投資周期，基金上漲的概率,； 賠率：以5年為投資周期,，基金上漲的話，上漲的幅度/基金下跌的話,，下跌的幅度 個(gè)人認(rèn)為： 5年內(nèi)贏率設(shè)置為80%,； 5年內(nèi)賠率保守設(shè)置為2~4，取平均值3,； 按照該推論,，得出當(dāng)前應(yīng)持倉量（%）= 80% - <(1-80%)/3> =73~74% 以3個(gè)月為一個(gè)周期，進(jìn)行動(dòng)態(tài)的持倉量調(diào)整,； （5） 以無風(fēng)險(xiǎn)利率為基準(zhǔn)的投資策略 無風(fēng)險(xiǎn)收益率：參考十年期國(guó)債收益率
操作原則： 持有基金收益大于無風(fēng)險(xiǎn)收益*2 時(shí),，買入； 持有基金收益等于無風(fēng)險(xiǎn)收益*2時(shí),，極度保守投資撤出部分倉位,，否則繼續(xù)持有； 持有基金收益小于無風(fēng)險(xiǎn)收益*2 時(shí),，逐步降低倉位,，并在收益率＜1.5倍無風(fēng)險(xiǎn)收益時(shí)清倉，改持有貨幣基金,； （注：改策略僅適用于 滬深300 和 理財(cái)或貨幣基金哪個(gè)更劃算的比較,，不涉及更多比較品種） 當(dāng)前滬深300的PE為10.6，將其調(diào)整為11（充分考慮 滬深300 的持有成本）,，持有滬深300 年在不考慮估值波動(dòng)的情況下,，收益率為9%，遠(yuǎn)大于2倍 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 6.3%,； （6） 滬深300什么時(shí)候賣出 如果按照 滬深300 自身歷史估值的來比較,，5年內(nèi)滬深300將大概率再次突破PE 15，這時(shí)賣出的話，投資收益為 （1.09）的n次方 * 15/10.6 N=1 收益率：54.25% N=2 收益率：29.66% N=3 收益率：23.37% N=4 收益率：18.88% N=5 收益率：16.84% （7）每年分紅的影響 當(dāng)前股息率達(dá)到2.8~2.9%,，上述假設(shè)建立在每次分紅都以和當(dāng)前同樣的估值買入滬深300,，當(dāng)然實(shí)際上是不可能的，會(huì)影響長(zhǎng)期的基金收益率,。 ----------------------------------------------------------------------------------------------------------- 大致翻看了2014年1月,，滬深300的市凈率，和2019年1月基本持平（1.25~1.30之間）,。 5年的時(shí)間,，滬深300指數(shù)漲幅40%（每年分紅結(jié)束，指數(shù)自動(dòng)下跌,；但個(gè)股分紅時(shí)間不定,，因此無明確調(diào)整時(shí)間點(diǎn)） 5年的時(shí)間，滬深300ETF漲幅40%（和指數(shù)相比,，ETF需考慮買賣和持有成本,，以及圍繞指數(shù)波動(dòng)的誤差范圍）。 這里有2個(gè)問題值得考慮： （1）如果按照ROE來計(jì)算,，2014~2019平均至少12%,，這樣增長(zhǎng)應(yīng)為12%的五次方（76%），遠(yuǎn)不止指數(shù)增長(zhǎng)的40%,，對(duì)于這個(gè)問題的回答,，我想引用查理芒格的話：“世界上有兩種生意，第一種可以每年賺12％的收益,，然后年末你可以拿走所有利潤(rùn),；第二種也可以每年賺12％，但是你不得不把賺來的錢重新投資,，然后你指著所有的廠房設(shè)備對(duì)股東們說：這就是你們的利潤(rùn),。我恨第二種生意?！? 資產(chǎn)折舊和攤銷拉低了凈資產(chǎn)的成長(zhǎng)率,，對(duì)以上樂觀的收益率，恐怕是打一個(gè)折扣了,。 同時(shí),，我想我對(duì)經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的理解比之前更加深了一層。 （2）指數(shù)和ETF增長(zhǎng)不同步,。我沒仔細(xì)統(tǒng)計(jì),，但每年的分紅我認(rèn)為大概率上可以覆蓋ETF的持有成本，HS300ETF從2014年1月~當(dāng)前并未分紅,，也就是說所有的分紅都被基金公司用于在投資滬深300的股票,，這樣是不是ETF增長(zhǎng)應(yīng)該略高于指數(shù)呢,？未做仔細(xì)量化統(tǒng)計(jì)研究，只是提出質(zhì)疑,。 |
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