2019年7月15日                       來源：中國(guó)證券網(wǎng)

渾水：你控制分銷商,，虛構(gòu)利潤(rùn),。

安踏：我的分銷商都是獨(dú)立的。

渾水：你的大股東轉(zhuǎn)移上市公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),。

安踏：我沒有,。

渾水：你披露的子品牌門店數(shù)量有問題。

安踏：我沒有,。

渾水：你的回應(yīng)沒有證據(jù),！

安踏：……

過去一周，做空機(jī)構(gòu)Muddy Waters（以下簡(jiǎn)稱“渾水”）向安踏發(fā)起四輪進(jìn)攻,。

渾水稱,，安踏體育利用大量秘密控制的一級(jí)分銷商虛增利潤(rùn)率，以及安踏體育大股東在公司IPO不久后就通過出售資產(chǎn)等謀取私利,，并認(rèn)為安踏的回應(yīng)是謊言且缺乏證據(jù),。

安踏體育則強(qiáng)烈否認(rèn)了渾水在沽空?qǐng)?bào)告中的指控，并表示公司保留對(duì)渾水采取法律行動(dòng)的權(quán)利,。

從安踏體育的股價(jià)表現(xiàn)來看,，渾水似乎未在四輪交鋒中占到便宜。安踏體育的股價(jià)僅在渾水沽空第一日（7月8日）出現(xiàn)7.3%下跌,，此后公司股價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺,。

7月15日，渾水第四次狙擊之后,，安踏體育股價(jià)在短暫下跌后隨即回升,。截至記者發(fā)稿前，安踏體育報(bào)收52.95港元,，漲2.92%,。

安踏體育被沽空期間股價(jià)表現(xiàn)

渾水的四輪狙擊

渾水一周內(nèi)四次發(fā)報(bào)告沽空安踏

渾水的“槍口”主要指向安踏體育與經(jīng)銷商的關(guān)系。上周以來,，渾水四份報(bào)告的主要內(nèi)容如下：

7月7日,，渾水在第一份報(bào)告中稱，安踏體育的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率之所以能長(zhǎng)期以來領(lǐng)先于行業(yè),，是因?yàn)槠浒抵锌刂屏舜蟛糠忠患?jí)經(jīng)銷商,，從而實(shí)現(xiàn)虛增銷售額、利潤(rùn)率。

“安踏體育堅(jiān)決聲稱其一級(jí)分銷商是獨(dú)立的第三方,，這是個(gè)謊言,。”渾水稱,，其有文件證據(jù)表明安踏體育秘密控制經(jīng)銷商中的27家分銷商,，其中至少25家是一級(jí)分銷商?！斑@種獨(dú)立分銷商的概念是一種假象,，安踏體育的高管經(jīng)常將分銷商稱為‘子公司’?！?/p>

同時(shí),，渾水認(rèn)為，安踏體育控制的一級(jí)分銷商總數(shù)可能約40至46家,，這些分銷商占安踏體育品牌銷售額的70%左右,。

7月8日，渾水發(fā)布第二份做空?qǐng)?bào)告,，質(zhì)疑安踏體育大股東在2008年公司IPO之后,，通過出售國(guó)際品牌零售業(yè)務(wù)等上市公司資產(chǎn)，謀取私利,。

渾水口中的國(guó)際品牌零售業(yè)務(wù)指的是上海鋒線體育用品有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鋒線”）,。渾水稱，安踏利用IPO的募資去發(fā)展鋒線,，2007年下半年鋒線的收入貢獻(xiàn)達(dá)到安踏銷售額的6.0%,，增長(zhǎng)快速。然后,，安踏利用一個(gè)空殼買家以600萬(wàn)元的低價(jià)從上市公司買走這項(xiàng)資產(chǎn),，再轉(zhuǎn)手賣給安踏的網(wǎng)絡(luò)代理商，公司部分股東從中謀取私利,。

7月10日,，渾水的第三份沽空?qǐng)?bào)告接踵而至。該報(bào)告提出,，投資者不能相信安踏體育的子品牌FILA（斐樂）的門店數(shù)量,，因?yàn)楦鶕?jù)調(diào)查，某獨(dú)立第三方蘇偉卿在北京擁有46家斐樂門店,，而安踏體育一直聲稱持有所有的斐樂門店,。

7月14日，渾水發(fā)布第四份沽空?qǐng)?bào)告稱,，安踏官方的回應(yīng)完全忽視了安踏高管將分銷商稱為子公司的事實(shí),。并且安踏沒有拿出任何證據(jù)來反駁此前逾100頁(yè)的指控,。

面對(duì)來勢(shì)洶洶的渾水，安踏體育顯得較為“淡定”,，僅在渾水發(fā)布第一份沽空?qǐng)?bào)告時(shí),，詳細(xì)解釋了公司與分銷商的關(guān)系。

安踏體育稱,，渾水報(bào)告中所提述的25 家分銷商均為獨(dú)立于公司或任何關(guān)聯(lián)人的第三方,，公司各分銷商擁有其管理層團(tuán)隊(duì)，作出獨(dú)立商業(yè)決定,，并擁有獨(dú)立于公司的財(cái)務(wù)及人力資源管理功能,，且并無(wú)相互控制關(guān)系。

安踏體育表示,，部分分銷商為了推廣業(yè)務(wù)的便利，會(huì)自稱其為集團(tuán)的“子公司”或“分公司”,。這樣的聲稱并不是有意建立以及確定一個(gè)法律關(guān)系,，而是僅表明其為安踏體育品牌一分子的事實(shí)。個(gè)別雇員離開公司并加入分銷商等情況,，為相關(guān)雇員的個(gè)人職業(yè)規(guī)劃及決定,，且在行業(yè)中并不鮮見。

截稿前,，安踏體育最新一日（7月11日）回應(yīng)

后續(xù)渾水接連開炮,，安踏體育均未正面回應(yīng)沽空?qǐng)?bào)告提到的問題，僅是在公告中表示,，董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)報(bào)告中就該等集團(tuán)相關(guān)交易的指控,，認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確且具有誤導(dǎo)性，并表示公司保留對(duì)渾水采取法律行動(dòng)的權(quán)利,。而截至記者發(fā)稿前,，安踏體育未對(duì)渾水第四輪指控作出回應(yīng)。

“招黑”的安踏體育

資料顯示,，安踏體育品牌始創(chuàng)于1991年,，主要從事設(shè)計(jì)、開發(fā),、制造和營(yíng)銷安踏體育用品,，在中國(guó)向大眾市場(chǎng)提供專業(yè)的體育用品，類型包括運(yùn)動(dòng)鞋,、服裝及配飾,。

公司旗下品牌包括安踏體育、FILA（斐樂）,、DESCENTE（迪桑特）等,。2014年至2018年，安踏體育的股東應(yīng)占溢利均保持兩位數(shù)的增速，并且毛利率也在逐年提升,。

安踏體育近5年業(yè)績(jī)

亮麗的業(yè)績(jī)讓安踏體育成為沽空機(jī)構(gòu)眼中的“獵物”,。在渾水出手之前的一年里，安踏已被兩家沽空機(jī)構(gòu)盯上,。

2018年6月,，做空機(jī)構(gòu)GMT Research曾發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告指出安踏體育、特步及361度等7家企業(yè)有財(cái)務(wù)造假嫌疑,。當(dāng)時(shí),，GMT認(rèn)為安踏體育的毛利率高到難以置信，即使其是實(shí)際上最好的體育用品公司,，但估值仍舊過高,。

2019年5月30日，沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital在某投資論壇上質(zhì)疑安踏體育的公司治理及旗下斐樂品牌收入不透明,，預(yù)計(jì)安踏體育股價(jià)會(huì)有34%跌幅,，建議沽空。消息傳出后,，安踏體育股價(jià)一度跌超12%,。

對(duì)此，富昌金融高級(jí)研究員曾子明表示,，2011年到2015年期間實(shí)際上是國(guó)產(chǎn)服裝的蕭條時(shí)期,，安踏體育獨(dú)善其身，業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng),，股價(jià)也在7年漲了逾20倍,。國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生疑慮也很正常。

渾水失手,？

有意思的是,，渾水在第四次沽空?qǐng)?bào)告中曬了此前的戰(zhàn)績(jī)，大有借此提升沽空?qǐng)?bào)告威力的態(tài)勢(shì),。

據(jù)渾水介紹,，其之前做空了14家中國(guó)公司，其中6家公司已被退市,，1家公司已停牌近5年,，2家公司后來被管理層溢價(jià)收購(gòu)，2家公司股價(jià)下跌超過90%,。

上證報(bào)從渾水官網(wǎng)獲悉,，此前，渾水曾狙擊過輝山乳業(yè),、好未來,、敏華控股,、東方紙業(yè)、奇峰國(guó)際等,。

然而,，就目前情況來看，此次渾水歷時(shí)一周對(duì)安踏體育的做空,，似乎要“失手”,。安踏體育的股價(jià)除了在7月8日出現(xiàn)7.32%的下跌，后續(xù)幾個(gè)交易日都未有明顯跌幅,。

與此同時(shí),，富途證券的數(shù)據(jù)顯示，近來安踏體育的沽空比率明顯下降,，從7月初的38.15%降至7月15日的5.35%,。中泰國(guó)際（香港）策略分析師顏招駿稱，從每日沽空數(shù)據(jù)來看,，沽空?qǐng)?bào)告或已經(jīng)難對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響,，空頭明顯收斂了。

“安踏體育的股價(jià)表現(xiàn),，表明渾水這次沽空是失敗了?！痹用髡f,，四輪博弈下來，投資者基本對(duì)股票做出了相應(yīng)的選擇,，即持有或是賣出,。

顏招駿認(rèn)為，渾水此次沽空失手,，首先因?yàn)榘蔡んw育是國(guó)指成份股,，業(yè)務(wù)披露充分，公司每季會(huì)公布各品牌的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù),，增加了公司的透明度,，而安踏體育有大量投行覆蓋，信息交流比較充分,。并且,，安踏體育第二季各品牌銷售金額保持高雙位數(shù)增速，增加投資者的信心,，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019年預(yù)測(cè)PE只有24倍,，從內(nèi)需股角度看不算太貴。

7月11日,，安踏披露2019年上半年的零售情況,，期內(nèi)安踏品牌產(chǎn)品的零售金額（按零售價(jià)值計(jì)算）與2018年同期比較實(shí)現(xiàn)10%至20%的低段增長(zhǎng),；其他品牌產(chǎn)品的零售金額較2018年同期實(shí)現(xiàn)60%至65%的升幅。

“但截至7月15日,，安踏體育還未回升至被沽空前（7月5日）的收盤價(jià),，證明沽空?qǐng)?bào)告的隱患仍然存在?！鳖佌序E說,。