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導(dǎo)語(yǔ)：雖然很多公司拼命香港上市,，但一路走來(lái)并不太平,。

2019年雖然很多公司拼命香港上市，然而,，一路走來(lái)并不太平,。

截至2019年6月14日,，港股IPO企業(yè)共計(jì)有63家,，內(nèi)陸赴港上市的企業(yè)有37家占了2019年上半年港股IPO的大半壁江山，而香港本土企業(yè)及外資IPO企業(yè)共計(jì)25家,。

這63家港股IPO上市企業(yè)上市首日破發(fā)企業(yè)有24家，破發(fā)率為38.10%,；有9家企業(yè)上市首日開盤收盤無(wú)升跌，而這些企業(yè)在上市之后多半處于少量或者微量交易狀態(tài),。

01 港股眾生相：上市首日破發(fā),，當(dāng)天股價(jià)跌幅44%

根據(jù)統(tǒng)計(jì),，2019年上半年內(nèi)陸赴港上市的企業(yè)所屬熱門行業(yè)有制藥生物科技與生命科學(xué),、消費(fèi)者服務(wù),、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)以及多元金融這四個(gè)行業(yè),。

不過,，這些公司的走勢(shì)完全不同，有獲得漲停板穩(wěn)定股價(jià)表現(xiàn)得,，當(dāng)然也有上市首日就破發(fā),，而且跌停近20%的公司,。

通常而言,，不論在哪個(gè)市場(chǎng),，企業(yè)上市首日就破發(fā)這表達(dá)了投資者的態(tài)度，到底選擇用腳投票還是用錢來(lái)做出決策,，雖然原因各不相同,，比如有對(duì)企業(yè)本身不看好的,，有對(duì)行業(yè)不看好的,，也有估值高于市場(chǎng)預(yù)期等。

當(dāng)然通常而言,，這跟企業(yè)所在的行業(yè)及企業(yè)本身有密切關(guān)系,。

據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年6月14日,，港股IPO企業(yè)共有63家,，其中上市首日破發(fā)的企業(yè)有24家,，破發(fā)率為38.10%。

其中潤(rùn)利海事（HK：02682）,、賞之味（HK：08096）羚邦集團(tuán)（HK：02230）,、興合控股（HK：01891）和彼岸控股（HK：02885）上市首日股票的跌幅均超過發(fā)行價(jià)的25%,，分別為44.00%,、32.14%,、31.11%,、26.00%和25.60%,，不過這5家均為香港本土公司。

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而赴港上市的37家內(nèi)陸企業(yè)中,，上市首日破發(fā)的有11家,。其中邁博藥業(yè)-B（HK：02181）,、申萬(wàn)宏源（HK：06806）,、中國(guó)東方教育（HK：00667）和中國(guó)光大水務(wù)（HK：01857）四家公司上市首日跌幅超過11%,。

其中邁博藥業(yè)為內(nèi)陸赴港上市破發(fā)王,，跌幅最大為19.33%,，其他四家的跌幅分別為12.00%、11.85%、11.82%和11.37%均超過10%,。

02 內(nèi)陸赴港上市破發(fā)盤點(diǎn)：邁博藥業(yè)成為破發(fā)王

無(wú)論是在內(nèi)陸的投資圈還是香港的機(jī)構(gòu)投行圈當(dāng)中,，邁博醫(yī)藥都是一家“并不咋地”的公司。

當(dāng)然,，這也影響了其公司走勢(shì),，即便上市了,，然而在二級(jí)市場(chǎng),，投資者并不愿意買單,。

公開資料顯示,，邁博藥業(yè)是一家生物醫(yī)療公司,，2015年10月01日成立,，專注于治療癌癥和自身免疫性疾病的新藥及生物類似藥的研發(fā)和生產(chǎn),。

2015年3月1日，獲得鼎暉投資入股,，金額不詳,，上市前，鼎暉投資持股量為22.22%,，為第二大股東。

不過,，就是這樣一個(gè)成立4年的公司,，截至上市前止,，一直沒有實(shí)現(xiàn)任何營(yíng)收,。

據(jù)其招股書顯示，2017-2018年,，邁博藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均為0元,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-0.48億元和1.50億元,；研發(fā)開支分別為0.22億元和0.89億元。

簡(jiǎn)而言之,，成立4年沒有營(yíng)收且能夠活下來(lái),，邁博醫(yī)藥的主要收入來(lái)源為政府補(bǔ)貼以及制備工藝服務(wù)收入,，而目前主要開支為研發(fā)費(fèi)用,。且截至目前，公司借款總額為1.05億元,，租賃負(fù)債0.46億元，所以融資成了公司現(xiàn)金流的重要補(bǔ)給,。

當(dāng)然，2019年,，登陸港交所上市也成為其續(xù)命的另外一個(gè)方式。

其實(shí),，這不是邁博藥業(yè)第一次沖擊港交所,。

早在2018年8月22日,，邁博藥業(yè)就曾提交過一次上市申請(qǐng),，但是由于時(shí)間期限內(nèi)未通過聆訊而失效。

從研發(fā)產(chǎn)品上來(lái)講,，邁博藥業(yè)在研管線包括9種單克隆抗體藥物，其中3種為處于Ⅲ期臨床試驗(yàn)的核心產(chǎn)品,，然而如果算上其并購(gòu)重組的歷史，這3個(gè)單抗藥品的研發(fā)已經(jīng)耗時(shí)16年,，迄今為止仍沒有任何突破,，而在這一領(lǐng)域，如今已經(jīng)有類似恒瑞醫(yī)藥,、君實(shí)生物等企業(yè)開始進(jìn)入,，這也加大了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性,，擴(kuò)大了邁博藥業(yè)的不確定性。

在行業(yè)不確定性,，再加認(rèn)購(gòu)股東有限,、高研發(fā)的失敗風(fēng)險(xiǎn)，零營(yíng)業(yè)收入的現(xiàn)狀,，這讓投資人對(duì)邁博藥業(yè)并不熱衷,。

在上市當(dāng)日公司即破發(fā),，跌幅近19%,，號(hào)稱內(nèi)陸赴港上市的破發(fā)王,。

03 東方教育：凈利潤(rùn)下滑20% 上市首日破發(fā)超10%

與中國(guó)東方教育（HK ：00667）上市首日漫天遍地的廣告相對(duì)應(yīng)的是其上市當(dāng)天破發(fā)的尷尬。

作為2019年上半年,，內(nèi)陸赴港上市的首日跌幅排名第三的企業(yè)，中國(guó)東方教育在6月12日開盤之后一路下滑,，開盤價(jià)為10.36港元/股,，不僅低于其11.25港股的IPO價(jià)格,，而且開盤之后一路下跌,，剛開盤一個(gè)小時(shí),，10點(diǎn)左右東方教育的股價(jià)就一度下跌10%,，下午收盤的時(shí)候收?qǐng)?bào)9.92港元/股，當(dāng)天跌幅11.82%,，慘遭破發(fā),。

作為中國(guó)最大的職業(yè)技能教育提供商,，中國(guó)東方教育旗下有新東方烹飪教育、新華互聯(lián)網(wǎng)教育,、萬(wàn)通汽車教育等，其上市首日破發(fā)的背后,，與其連年利潤(rùn)下滑及成本增加有關(guān)。

簡(jiǎn)直言之，對(duì)于中國(guó)東方教育的自身,，投資機(jī)構(gòu)并不看好,，比如其營(yíng)收主力軍新東方烹飪教育的收入增速逐漸放緩以及獲客成本增加,。

據(jù)其招股說明書顯示,，2016-2018年,，中國(guó)東方教育實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為23.36億元,、28.50億元和32.65億元,；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為5.65億元、6.42億元和5.10億元,。明顯可以看出公司營(yíng)收增長(zhǎng)逐漸放緩,，2018年公司凈利潤(rùn)下降了20.56%,。

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2016-2018年，新東方烹飪教育貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為14.32億元,、17.39億元,、19.00億元,，分別占比營(yíng)收的61.3%,、61.0%和58.2%,，但明顯看出其所創(chuàng)營(yíng)收增速放緩。

另外,，中國(guó)東方教育的綜合獲客成本逐年增加,。2018年增加一位新顧客需要花費(fèi)5228元,，成本增長(zhǎng)率達(dá)33%,。

因此,，即便在行業(yè)逐步利好的情況下,，盡管2019年新職業(yè)教育的政策文件頻頻出臺(tái)，職業(yè)教育成今年教育行業(yè)的“新風(fēng)口”,，然東方教育依舊當(dāng)日破發(fā),，且近期股價(jià)一直低迷,。

04 內(nèi)陸企業(yè)赴港上市,，哪些行業(yè)最受歡迎,？

前文中介紹了，首發(fā)上市首日股價(jià)漲跌排行突出的公司,，但是從宏觀來(lái)看哪些行業(yè)是港股市場(chǎng)的熱門行業(yè),？

據(jù)我們的梳理,，其中制藥,、生物科技于生命科學(xué)行業(yè)港股上市企業(yè)最多達(dá)6家；而消費(fèi)者服務(wù)Ⅱ與商業(yè)和專業(yè)服務(wù)行業(yè)均有5家內(nèi)陸企業(yè)在港上市,；所屬于多元金融行業(yè)也有四家內(nèi)陸企業(yè)赴港上市,。其中商業(yè)和專業(yè)服務(wù)以及多元金融均是港股一直以來(lái)的明星行業(yè)，所以下文中就不多做贅述,。 

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05 生物醫(yī)藥行業(yè)成港股新寵？

自2018年4月港交所公布了新的《上市規(guī)則》以來(lái),，為尚無(wú)盈利或無(wú)收入的生物科技企業(yè)開設(shè)IPO通道,，內(nèi)陸藥企紛紛赴港上市趕赴熱潮,。

2019年上半年,，截至6月14日,，而內(nèi)陸所屬于制藥,、生物科技與生命科學(xué)行業(yè)的企業(yè)就有6家在港交所成功IPO,。其中,，只有邁博藥業(yè)上市首日股價(jià)破發(fā)，其余5家都實(shí)現(xiàn)首日上市股價(jià)上漲,，

尤其康希諾生物上市首日截至收盤股價(jià)上漲57.57%,；翰森制藥上市首日,，收盤報(bào)收19.5元/股,，漲幅為36.78%,。

一直以來(lái),，由于生物科技行業(yè)產(chǎn)品研發(fā)期較長(zhǎng)，并在研發(fā)期內(nèi)需要大量資金投入但短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)收入等特點(diǎn),，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)的上市選擇屈指可數(shù)。而其研發(fā)所需資金幾乎全靠股權(quán)融資和政府補(bǔ)貼來(lái)支撐,。

港交所的“新政策”——接受尚未有收入的生物科技公司IPO,，不僅為此類生物科技公司的長(zhǎng)久發(fā)展提供資本化的平臺(tái)，同時(shí)也對(duì)企業(yè),、監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及投資人有了更高的要求,。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說,，上市是一把雙刃劍融資相對(duì)容易，但也有可能導(dǎo)致企業(yè)估值過高,，資本過度逐“熱”后將會(huì)導(dǎo)致估值泡沫破裂,。企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是產(chǎn)品，生物創(chuàng)新藥的研發(fā)是需要技術(shù)和人才的一項(xiàng)巨大工程,，耗資費(fèi)時(shí)且存失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

但是從最近頻頻爆出藥企“踩雷”事件也可以看到,，很多藥企逃不開“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的怪圈，所以對(duì)藥企來(lái)說精練產(chǎn)品技術(shù),、保證藥品質(zhì)量是首要問題。另外,，藥品研發(fā)的及時(shí)性和保密性也很重要。

對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)說,，向生物科技類公司確實(shí)應(yīng)該給予更多的包容心,，但是在原則性的信息披露、公司募資融資資金的使用,、財(cái)務(wù)方面的問題仍需嚴(yán)格按照規(guī)則執(zhí)行,。

對(duì)于投資者，應(yīng)該冷靜下來(lái),，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺熱情但是缺冷靜,，理性投資情懷可以有但是切勿過度逐“熱”,。應(yīng)該讓資本為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展來(lái)助力,。

06 教育行業(yè)赴港熱

對(duì)于所屬于消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)的5家公司,，其中有3家都屬于細(xì)分教育行業(yè)。近兩年來(lái),，從事教育行業(yè)的公司赴港上市的熱潮一直未曾降溫,。自2018年開年起,，這一陣“港股教育熱”不減反增,。

可以說，港交所不僅是生物醫(yī)藥行業(yè)的“新希望”,，更是教育行業(yè)的“伊甸園”,。

據(jù)悉，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)2019年在線教育市場(chǎng)將突破2000億元大關(guān),，達(dá)到2140億元，2021年在線教育市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)2830億元,，是新興的藍(lán)海市場(chǎng)，蘊(yùn)藏?zé)o限潛力,。

當(dāng)然，在線教育赴港熱不乏自身成長(zhǎng)的需要,，更是資本的推波助瀾,。據(jù)數(shù)據(jù)顯示,，2018年中國(guó)教育行業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)生679起融資事件，共有13家公司在港或者是在美上市,，合計(jì)融資430.66億元,。資本的瘋狂涌入帶來(lái)的是在線教育的野蠻生長(zhǎng)，因此問題頻出,。

隨著對(duì)教育行業(yè)的政策監(jiān)管收緊和資本的瘋狂涌入在線教育似乎迎來(lái)寒冬,。

據(jù)悉2018年三部委發(fā)布的《關(guān)于健全校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理整改若干工作機(jī)制的通知》顯示,，校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)必須有證才能辦學(xué),，對(duì)于無(wú)證開展培訓(xùn)、非學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)開展學(xué)科培訓(xùn)以及其他違規(guī)開展培訓(xùn)的機(jī)構(gòu),，教育部門要會(huì)同有關(guān)部門予以取締,。如此一來(lái),，合規(guī)或許會(huì)成為在線教育行業(yè)的緊要問題,，也是這些公司要面對(duì)的首要問題,。

很多在線教育平臺(tái)深受合規(guī)問題、資金困窘,、教學(xué)質(zhì)量差,、課程復(fù)購(gòu)率低等問題的困擾。此外,，在線教育有不少負(fù)面新聞爆出,。此外，有些機(jī)構(gòu)出現(xiàn)跑路的事件,，不少學(xué)員及家長(zhǎng)預(yù)付了培訓(xùn)費(fèi),，乃至分期貸款付費(fèi)，到最終卻投訴無(wú)門,，無(wú)法挽回?fù)p失,。

而且，盈利難就像是在線教育難逃的魔咒一樣,，即使是早先上市的老牌公司也不例外,，如在美股上市的51talk、尚德機(jī)構(gòu),，還有前段時(shí)間IPO失敗的滬江教育也逃不出虧損的怪圈,。另外，在線教育機(jī)構(gòu)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng),，斥巨資打響營(yíng)銷戰(zhàn)爭(zhēng),，導(dǎo)致營(yíng)銷也是其支出的大頭。

在線教育如此“病態(tài)”前行,，似乎已經(jīng)陷入困局,。事實(shí)上，教育和其他產(chǎn)品不同,，它的本質(zhì)還應(yīng)回歸教育本質(zhì),。