一,、國家油氣管網(wǎng)漸行漸近

為提高天然氣管網(wǎng)設(shè)施利用效率,，保障天然氣安全穩(wěn)定供應(yīng)，促進天然氣行業(yè)良性發(fā)展,，早在 2014 年國家就發(fā)布了《油氣管網(wǎng)設(shè)施公平開放監(jiān)管辦法(試行)》。2017 年 5 月,，中共中央,、國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》，強調(diào)體現(xiàn)能源商品屬性,，保障國家能源安全,，確保產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)安全，確保油氣供應(yīng)穩(wěn)定可靠,，更好發(fā)揮政府作用,，促進油氣資源高效利用。本輪石油天然氣體制改革思路為“管住中間,、放開兩頭”,。作為八方面重點改革任務(wù)之一，油氣管網(wǎng)運營機制的改革成為本輪石油天然氣體制改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié),?！蛾P(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》提出，“分步推進國有大型油氣企業(yè)干線管道獨立,，實現(xiàn)管輸和銷售分開,。完善油氣管網(wǎng)公平接入機制，油氣干線管道,、省內(nèi)和省際管網(wǎng)均向第三方市場主體公平開放”,。

在現(xiàn)有天然氣行業(yè)縱向一體化的體制背景下，壟斷性與競爭性業(yè)務(wù)混合經(jīng)營,，縱向一體化公司利用壟斷環(huán)節(jié)維持競爭業(yè)務(wù)的優(yōu)勢,，將嚴重影響天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的運營效率，不利于天然氣資源的合理調(diào)配(尤其是保供期間)和天然氣產(chǎn)供儲銷體系的建設(shè),，亦阻礙了天然氣市場化改革的推進,。管網(wǎng)公司的成立將成為解決上述問題的現(xiàn)實方案。2019年以來，國家石油天然氣管網(wǎng)公司的組建漸行漸近,，僅2019年3月,，多條重要官方渠道確認了國家油氣管網(wǎng)公司組建的信息。國家管網(wǎng)公司成立是深化體制改革的必然要求,，也是推動天然氣價格改革的重要路徑,。國家管網(wǎng)公司的組建，將有利于油氣行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的資源整合和優(yōu)化配置,，提升運行調(diào)率,。從“提質(zhì)增效”的角度考慮，國家管網(wǎng)公司的成立契合國企改革加速推進的背景;管網(wǎng)公平開放將有效激活能源市場競爭,，還原油氣能源的商品屬性;通過引入社會資本等方式拓寬管網(wǎng)建設(shè)資金來源,，管網(wǎng)建設(shè)有望全面提速。

二,、國內(nèi)供需維持緊平衡

2019年國內(nèi)供需預(yù)測：供需高增長,，整體緊平衡，“氣荒”難現(xiàn),。2018年,，在我國天然氣需求進一步增長的情況下，通過提升國內(nèi)自產(chǎn)力度,、加大PNG&LNG進口,，以及天然氣長輸管線和儲氣庫等儲氣調(diào)峰設(shè)施建設(shè)的長足進步，18-19年供暖季“氣荒”并未出現(xiàn),。2019年,，我們預(yù)計需求方面，我國城鎮(zhèn)燃氣和天然氣發(fā)電燃氣的需求仍將維持高速增長(總體消費量+10.9%至3142億立方米);供給方面,，產(chǎn)量穩(wěn)定增長(+10%至1763億立方米),，進口力度進一步加大(+14%至1414億立方米)，整體供給的增速有所放緩(+12.1%至3177億立方米),，對外依存度將進一步提升(至44.5%),，整體供需仍將維持緊平衡，“氣荒”難現(xiàn),。

三,、投資建議

我們認為在當前市場環(huán)境下需要重點關(guān)注國家油氣管網(wǎng)公司成立對主題性行情的引發(fā)，同時也需要進一步關(guān)注油價,、LNG價格以及燃氣季/月度消費量數(shù)據(jù),。從基本面角度，我們認為,，管網(wǎng)公司的成立對上中下游均有益處,，但邏輯不盡相同,，相關(guān)受益領(lǐng)域以及受益順序：1、管道及勘探開采設(shè)備工程公司;2,、非常規(guī)天然氣公司;3,、省網(wǎng)及城燃公司。維持燃氣子行業(yè)“買入”評級,，推薦新天然氣,、藍焰控股、陜天然氣,、天倫燃氣(H),、深圳燃氣，建議關(guān)注沃施股份,。

風險分析,。管網(wǎng)公司成立進度不及預(yù)期，天然氣銷售量低于預(yù)期,，接駁費用超預(yù)期下調(diào),，輸氣、配氣費率下行,、購氣成本提升，天然氣價格改革進展低于預(yù)期等,。

四,、個股分析

新天然氣(603393)

看好煤層氣業(yè)務(wù)發(fā)展

2018年公司成功收購煤層氣公司亞美能源(2688.HK)50.5%股權(quán)，布局上游業(yè)務(wù),。截止到 2018年末,，因行權(quán)稀釋，公司持有亞美能源49.93%股權(quán),。亞美能源于2018年8月31日并表,，我們測算亞美能源2018年并表業(yè)績0.9億元，占公司歸母凈利潤的比例為25.5%,。受亞美能源并表等因素影響,，公司2018年歸母凈利潤3.4億元，同比+26.9%;2019Q1歸母凈利潤0.8億元,，同比+4.8%,。隨著天然氣下游需求高速增長，近年來天然氣供應(yīng)形勢偏緊,，天然氣上游價格亦呈現(xiàn)季節(jié)性上漲,。作為非常規(guī)天然氣氣源，煤層氣將對常規(guī)天然氣供應(yīng)形成補充,。隨著亞美能源潘莊,、馬必區(qū)塊項目推進,，公司煤層氣業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)“量價齊升”，成為公司未來業(yè)績的核心增長點,。

藍焰控股(000968)

新區(qū)塊開發(fā)進展順利,，氣量增長可期

煤層氣屬于非常規(guī)天然氣，煤層氣出廠價格放開,，由供需雙方協(xié)商確定,。由于我國天然氣供需形勢總體偏緊，公司近年煤層氣銷售價格提升,。2018年公司煤層氣不含稅銷售單價1.72元/立方米,，同比+7.4%。2017年12月,，公司取得山西省煤層氣探礦權(quán)公開出讓項目的四個區(qū)塊(和順橫嶺,、柳林石西、和順西和武鄉(xiāng)南)的煤層氣探礦權(quán),。2018年四個區(qū)塊中有三個已經(jīng)成功點火出氣,。2019年4月公司公告，柳林石西,、武鄉(xiāng)南區(qū)塊收到試采批準書,，試采期限為1年。試采過程中產(chǎn)生的煤層氣可對外銷售,，有望貢獻售氣增量,。此外，隨著國家管網(wǎng)公司成立,，管網(wǎng)設(shè)施的公平開放亦有利于上游公司銷售量的提升,，公司氣量有望進入上升通道。

陜天然氣(002267)

受益于天然氣旺盛需求,，銷氣量增速可觀

公司核心業(yè)務(wù)為長輸管道和城市燃氣業(yè)務(wù),。受益于天然氣旺盛需求， 2018年公司天然氣銷氣量61.0億方,，同比增長9.2%,。分業(yè)務(wù)看，2018年公司省內(nèi)管輸和城市燃氣銷氣量分別為57.2,、3.8億方,，分別同比+8.2%、+27.0%,。公司2018年歸母凈利潤4.0億元,，同比+2.2%;2019Q1歸母凈利潤3.0億元，同比-3.9%,。開拓市場,，培育利潤增長點：除深耕省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)外,，2018年起公司加大市場開拓力度。公司年報顯示,，公司成功收購吳起寶澤天然氣公司100%股權(quán),，并跨省投資設(shè)立黑龍江省天然氣管網(wǎng)有限公司(持股比例20%)和秦晉天然氣有限責任公司(持股比例49%)。期待上述項目貢獻業(yè)績增量,。