第一部分：物理學(xué),、生物學(xué)、社會學(xué)和心理學(xué)

作為伯克希爾·哈撒韋公司的副主席和沃倫·巴菲特的終身投資搭檔,，現(xiàn)年95歲的查理·芒格（Charlie Munger）是全球最偉大的投資人之一,。查理·芒格跳出了傳統(tǒng)的金融和會計為基礎(chǔ)的投資分析框架，提出了綜合多種學(xué)科立體地辯證的“思維格柵模型”（Latticework Model）,。

羅伯特·哈格斯特朗所著的《投資：自由藝術(shù)的絕響》（Investing: The Last Liberal Art）介紹了格柵模型涉及的七個主要學(xué)科：物理學(xué),、生物學(xué)、社會學(xué),、心理學(xué),、哲學(xué),、文學(xué)和數(shù)學(xué)，提煉出相關(guān)的核心思維模型,，以及這些學(xué)科和模型如何融會貫通應(yīng)用在投資決策當(dāng)中,。當(dāng)然，本文加入了大量的個人觀點,、討論和案例,，如果希望對查理·芒格的觀點詳細了解建議細讀《投資：自由藝術(shù)的絕唱》和《窮查理寶典》兩本書。

通過對格柵理論的理解,，我們可以認識到市場是一個復(fù)雜的適應(yīng)系統(tǒng)（complex adaptive system）,，其兼具物理學(xué)的整體動態(tài)均衡、進化論帶來的不連續(xù)性和群體行為帶來的黑天鵝事件等復(fù)雜因素的影響,；我們需要通過哲學(xué)和心理學(xué)認識到人類自身的思考陷阱和認知局限性,；我們需要通過主題閱讀提升對各個學(xué)科的理解能力，并且通過基于概率論的邏輯推理能力提高我們的決策質(zhì)量,。這種思考能力的刻意培養(yǎng),，不但可以讓我們成為更成功的投資者，也會讓我們擁有更幸福的生活,。

下圖：格柵理論的模型和重要工具

物理學(xué)：作用力和反作用力的動態(tài)均衡

物理學(xué)是研究物質(zhì),、能量以及兩者之間相互作用的科學(xué)——換言之就是研究宇宙如何運轉(zhuǎn)的科學(xué)，本書討論的核心是均衡理論,。這一理論的提出者是偉大的物理學(xué)家和數(shù)學(xué)家伊薩克·牛頓爵士（Sir Issac Newton）,。牛頓于1642年出生于英格蘭一個貧困的農(nóng)民家庭，于19歲那年進入了劍橋大學(xué)三一學(xué)院,，在劍橋牛頓深受開普勒,、伽利略和笛卡爾三位偉大科學(xué)家的影響。開普勒提出了行星運動的三大原理,，伽利略強調(diào)以數(shù)學(xué)為基礎(chǔ)認識科學(xué)并發(fā)現(xiàn)了自由落體有固定加速度（在后世的傳說中,，伽利略的這一思想化身為砸到牛頓頭上的那個蘋果），而笛卡爾則強調(diào)在理解事物如何運作時要建立一個力學(xué)模型,，牛頓則將三位科學(xué)家的思想融合成了適用于整個宇宙的宏偉物理學(xué)框架,。牛頓于1687年出版了《數(shù)學(xué)原理》（Principia），提出了三大運動定律,，形成了宇宙運動的均衡理論,。這一理論使宇宙物理規(guī)則代替超自然的上帝成為自然界規(guī)則的制定者，對于人類進入科學(xué)時代有無可估量的作用,。

下圖：《數(shù)學(xué)原理》

均衡的定義是兩種相對作用力,、力量或影響之間產(chǎn)生平衡的狀態(tài)。一個均衡模型通常形容一個體系處于靜態(tài)的,，即靜態(tài)的平衡（static equilibrium）,；而兩個相向的作用力大小相同時,，這個體系又會達到動態(tài)的平衡（dynamic equilibrium）。

均衡理論也成為現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)的基礎(chǔ),，經(jīng)濟學(xué)家通過均衡理論（尤其動態(tài)均衡理論）解釋各種經(jīng)濟現(xiàn)象,。馬歇爾在1890年出版的著作《經(jīng)濟學(xué)原理》中提出價格均衡理論，即市場價格取決于供需雙方的力量均衡,，價格波動僅僅說明供需之間存在暫時的不平衡,，但競爭最終會決定均衡價格，從而使經(jīng)濟體達到一個穩(wěn)定的狀態(tài),。薩繆爾森將股價波動和價格-價值的經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)理論聯(lián)系起來,，認為股價會圍繞其內(nèi)在價值（“影子價格”）波動。隨著市場信息效率提高而成為有效市場,，股價將完全反應(yīng)所有可獲得信息,，并在投資者的理性決定推動下恢復(fù)均衡狀態(tài)。夏普則提出了“風(fēng)險之下的資產(chǎn)價格市場均衡理論”,，認為獲得巨額回報的唯一方法是承擔(dān)更多風(fēng)險,，而預(yù)期收益和潛在風(fēng)險間因此也存在著均衡狀態(tài)。

沃倫·巴菲特相信內(nèi)在價值（intrisinic value）和股票價格的長期動態(tài)均衡,，而股票價格顯著低于內(nèi)在價值時,，投資便擁有了足夠的安全邊際，并可以在價格回歸均衡時獲利,。

巴菲特的另一個經(jīng)典均衡理論是護城河理論（moat），即當(dāng)一家公司在四個方面形成了可持續(xù)的優(yōu)勢后,，即可以獲得長期穩(wěn)定盈利,。這四個方面包括：1）無形資產(chǎn)（品牌、專利,、法律授權(quán)）,、顧客轉(zhuǎn)換；2）顧客轉(zhuǎn)換成本,；3）網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟,；4）成本優(yōu)勢。護城河的作用力可以競爭對手和替代品的反作用力保持長期均衡,，從而保障公司的盈利可持續(xù)性,。

巴菲特在1988年在可口可樂公司投資了10億美元，這是當(dāng)時伯克希爾的最大一筆投資,。彼時美國股市剛經(jīng)歷了1987年的“黑色星期五”,，可口可樂的股價較高峰期下挫了25%。但巴菲特認為可口可樂的品牌優(yōu)勢構(gòu)成了護城河,，而且其價格已經(jīng)明顯低于均衡水平,，因此大膽地押注,。10年之后，可口可樂的股價增長了10倍,，而同期標準普爾500指數(shù)只增長了三倍,，成為伯克希爾·哈撒韋投資的經(jīng)典案例之一。

下圖：可口可樂公司1987年年報摘錄

下圖：可口可樂公司歷史股價（1969-2019年）

當(dāng)代研究已經(jīng)證明了市場是一個復(fù)雜的適應(yīng)系統(tǒng)（complex adaptive system）,，永遠不會達到物理學(xué)中的完美均衡狀態(tài),，因此均衡論無法解釋短期波動、群體非理性行為和類似于2008年次貸危機之類的市場崩潰,。然而,，通過均衡理論的視角分析經(jīng)濟世界的各種作用力和反作用力（供應(yīng)和需求、價格和價值,、收益和風(fēng)險等等）,，對于研究價格機制形成、風(fēng)險定價,、經(jīng)濟和債務(wù)周期等有關(guān)鍵作用,。

生物學(xué)：進化和自然選擇帶來的不連續(xù)性

在自然界，進化程序是自然選擇的過程,，用進化的概念看待市場,，我們可以觀察經(jīng)濟的選擇法則。進化論的提出者查爾斯·達爾文（Charles Darwin）出生在一個科學(xué)世家,，從小對地理學(xué)和生物學(xué)有濃厚的興趣,，并在22歲那年隨同HMS貝格號科考船進行了為期5年的環(huán)球航行，負責(zé)收集,、記錄和分析在航行中遇到的各種動植物物種,。1859年，《物種起源》出版,，達爾文在書中總結(jié)道,，在自然選擇的過程中，適應(yīng)性強的動物會存活下來,，然后繁衍出更有優(yōu)勢的后代,。

進化論同樣也吸引了經(jīng)濟學(xué)家的注意。1908年,，時年25歲奧地利經(jīng)濟學(xué)天才約瑟夫·熊彼特（Joseph Schumpeter）出版了《經(jīng)濟理論的本質(zhì)》,，提出了經(jīng)濟學(xué)本質(zhì)上是在不斷進化的觀點，即資本主義只能被看成一種不斷創(chuàng)新和創(chuàng)造性破壞的過程,。熊彼特的動態(tài)經(jīng)濟學(xué)重點研究三大要素：創(chuàng)新,、企業(yè)家和信用。其主要觀點包括：1）創(chuàng)新具有飛躍性,，導(dǎo)致了巨大的破壞和不連續(xù)性,；2）創(chuàng)新需要偉大企業(yè)家越過外界的重重障礙,，才能實現(xiàn)成功；3）信用是創(chuàng)新的最重要外界環(huán)境因素,。

無論進化是怎樣產(chǎn)生的,，我們要記住變化永遠都在，而固有的范式在進化過程中最終將逐漸或突然地崩塌,。技術(shù)的進步使商業(yè)新物種崛起,，舊物種則逐漸式微并消亡。以音樂產(chǎn)業(yè)為例,，僅僅在1977年到2017年的40年間,，音樂產(chǎn)業(yè)就經(jīng)歷了五個重要時代，黑膠,、CD,、MP3三個物種已經(jīng)式微，而8軌播放和磁帶則幾乎滅絕,，而最新崛起的流媒體則快速發(fā)展占據(jù)了60%以上市場,。

下圖：音樂行業(yè)的收入和結(jié)構(gòu)變化

“物競天擇，適者生存”的生物學(xué)進化論對于我們理解市場中顛覆式創(chuàng)新和商業(yè)世界的不連續(xù)性有重要作用,。風(fēng)險投資者是生物進化論的重要擁抱者,，即通過資本支持虧損但是可以產(chǎn)生顛覆式創(chuàng)新的初創(chuàng)公司（新物種）以換取股份，并在其進入指數(shù)級增長期（成熟并大量替代舊物種時）后獲得高額收益,。著名風(fēng)險投資家彼得·蒂爾（Peter Thiel）將這一投資理念描述為“J型曲線圖”,。基于這一理念,，彼得·蒂爾在2004年8月以50萬美元投資換取了初創(chuàng)公司Facebook 10.2%的股份,，當(dāng)時Facebook的估值僅為490萬美元；而2012年Facebook上市時,，市值已經(jīng)達到1000億美元,，彼得·蒂爾在8年時間內(nèi)獲得了接近20000倍的回報,。

下圖：風(fēng)險基金投資成功的J形曲線圖

社會學(xué)：極端的群體行為帶來的災(zāi)難

1720年,，功成名就的牛頓爵士已是英國皇家鑄幣局的局長，而這一年他用部分積蓄購買了南海公司的股票,。這家公司成立于1711年,，是英國與西班牙在南美殖民地交易的寡頭。3個月內(nèi),，牛頓持有的股票價格上漲了3倍,，牛頓賣掉了股票。但之后南海公司的股價繼續(xù)飆升并引發(fā)全民投機狂潮,，而無法忍受誘惑的牛頓在7月以700英鎊的價格再次購入了之前300英鎊賣出的股票,，而這次他投入大半資產(chǎn),。然而，“南海泡沫”在11月即便宣告破滅,，牛頓最終以100英鎊的價格賣出了股票,，損失了大半資產(chǎn)。牛頓也因此感慨道：“我可以計算天體的運動,，卻無法計算人類的瘋狂,。”

下圖：南海公司1719-1721年股價變化

類似于“南海泡沫”的群體性瘋狂是社會學(xué)研究的重要課題,。社會學(xué)是研究人類在社會中如何行動的學(xué)科,，即：1）人類如何將自己融入群體中；2）這些群體是如何表現(xiàn)的,。和經(jīng)典西方經(jīng)濟學(xué)中的“理性人假設(shè)”不同,，人類通過融入群體產(chǎn)生自組織（self-organization），指在沒有一個絕對權(quán)威或其他預(yù)先計劃的因素下,，一個系統(tǒng)結(jié)構(gòu)的形成過程,。而自組織構(gòu)成了復(fù)雜適應(yīng)性系統(tǒng)的突變性質(zhì)，即個體之間相互遷就與系統(tǒng)的自組織,，形成了一個行為的整體,，這是一種超越所有個體之和的突變性質(zhì)。

自組織有三大明顯特征：1）復(fù)雜的國際性事件是有簡單的,、相互聯(lián)系的區(qū)域性的行為人構(gòu)成,；2）解決方案來自于個體輸入的多樣性；3）系統(tǒng)的功能與堅固性,，比任何一個個體的行為都要強大,。

一個自治、分散化和多樣性（autonomous, decentralized and cognitively diverse）的自組織會產(chǎn)生強大的生產(chǎn)力和效率,，而互聯(lián)網(wǎng)和開源平臺的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)則使自組織的生產(chǎn)力指數(shù)化地提高,。例如維基百科通過開源詞條編輯，積累了超越任何一部百科全書的海量知識——超過300種語言的4000萬條詞條,；谷歌,、微軟、百度等科技巨頭則利用Tensorflow,、CNTK,、PaddlePaddle開源平臺吸引全球的開發(fā)者開展機器學(xué)習(xí)研究。

下圖：谷歌,、微軟等科技巨頭都爭相建立開源化的平臺吸引開發(fā)者自組織解決各種復(fù)雜問題

然而一旦自組織的自治,、分散化和多樣性消失，被單一的聲音取代，則會表現(xiàn)出智商和判斷力的缺失,，從而做出可怕的極端行為,。古斯塔夫·勒龐（Gustave LeBon）在《烏合之眾：大眾心理學(xué)研究》中表示，“人群無法做出更高智商才能做出的事情”并且“人群的智慧總是低于個體的智慧”,。他評論到：“群體只知道簡單而極端的感情,。提供給他們的各種意見、想法和信念,，他們或者全盤接受,，或者一概拒絕，將其視為絕對真理或絕對謬誤,?！?/span>

在大多數(shù)時間里，基本面投資者和趨勢交易者構(gòu)成了市場自組織的多樣性,。趨勢交易者傾向于在股價出現(xiàn)上升趨勢時買入股票,，在股價出現(xiàn)下跌趨勢時賣出股票；而基本面投資者傾向于在股價高于真實價值時出售股票,，而在股價低于真實價值時購入股票,。大部分情況下，趨勢交易者和基本面交易者的相互作用基本平衡,，使市場保持穩(wěn)定,。

但是，無論是1720年的南海泡沫還是2018年的數(shù)字貨幣泡沫,，背后都是交易群體的極端行為所致,。資產(chǎn)價格的持續(xù)上升會使基本面交易者不斷離場，市場中最后剩下的只剩趨勢交易者,。理性而均衡的價格形成機制被“價格會一直上漲”的虛幻信仰替代,，市場從而進入“自組織臨界”狀態(tài)，直到資產(chǎn)價格難以支撐而最終崩潰,。

心理學(xué)：系統(tǒng)1和系統(tǒng)2之間的角力

心理學(xué)研究人類大腦如何工作,。過去，以希格蒙斯·弗洛伊德和卡爾·榮格為代表的心理學(xué)家更多關(guān)注于人類精神方面的疾病研究,；不過20世紀末開始,，人們逐漸意識到心理學(xué)在經(jīng)濟決策中的作用。這一觀點很快推翻了經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)運行模型,，因為當(dāng)代證券組合理論建立在理性假設(shè)之上,。

約翰·馮·諾依曼和奧斯卡·摩根斯頓的效用理論曾被認為是個體做出經(jīng)濟決策的信條,。效用理論認為：對個體來說,，最重要的是個人利益最大化，個體對風(fēng)險做出判斷后的獲得的最大化滿足,。但丹尼爾·卡尼曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）的研究表明,，人們其實是厭惡風(fēng)險的（risk-adverse）,，個體對損失財富產(chǎn)生的內(nèi)疚，相當(dāng)于獲得等量財富歡愉的2~2.5倍,。也就是說,，人在面對損失100元的損失時產(chǎn)生的痛苦，可以抵消掉賺取250元時產(chǎn)生的快樂,。

理查德·泰勒是暢銷書《贏者的詛咒：經(jīng)濟生活的反?，F(xiàn)象》作者，他與什莫夫·貝納茨于1995年發(fā)表了文章“用短視性風(fēng)險規(guī)避模型解釋股票溢價之謎”,。這篇文章解釋了為何股票市場長期收益率非常確定顯著高于債券市場,，但是人們依然愿意頻繁交易股票卻長期持有債券，并且通過股票風(fēng)險溢價（risk premium）給股票價格打折,？他們認為,，這正是由于股票的波動性造成的短期賬面損失對人們造成的心理痛苦使人們傾向于拋售掉短期虧損的股票，而越是高頻率查看價格,，這種痛苦就越發(fā)強烈,；然而，投資者持有一項資產(chǎn)的時間越長,，這項資產(chǎn)的獲利確定性反而越大,，波動的影響更小。這種行為便是短視性風(fēng)險規(guī)避（short-sighted risk aversion),，這也是投資者傾向于追漲殺跌的重要原因,。

投資者間隔多長時間去估算投資組合，才會獲得最優(yōu)化的投資回報率,？答案是1年,。也就是，每過一年查看一次資產(chǎn)組合中股票和債券的價格,，其效用函數(shù)才為正值,。

隨著科技發(fā)展，現(xiàn)在的投資者往往會在交易日隨時關(guān)注價格變動,，而阻止投資者獲得更好回報的最大心理障礙正是反復(fù)頻繁確認價格而造成的短視性損失趨避,。

能夠克服短視性損失趨避的人能夠成為偉大的投資者，比如沃倫·巴菲特,。巴菲特懂得作為一個公司的股東,，只要公司在穩(wěn)定的管理之下就能持續(xù)獲利，投資的資產(chǎn)就會不斷增加,，而不需要市場的肯定,。他常說：“我不需要股價告訴我那些我已經(jīng)知道的東西。”

1988年,，巴菲特在可口可樂公司投資了10億美元,，這是當(dāng)時伯克希爾的最大一筆投資。10年之后,，可口可樂的股價增長了10倍,，而同期標準普爾500指數(shù)只增長了三倍。然而,，可口可樂公司并不是一直在上漲,。在那十年中，可口可樂在6年中的表現(xiàn)優(yōu)于股指,，而在另外4年中則遜于大市,。也就是這10年中，可口可樂的情緒效用是負值（6個情緒正值-2*4個情緒負值）,。

費希爾·布萊克（Fisher Black）是美國著名經(jīng)濟學(xué)家,、布萊克-斯科爾斯-莫頓期權(quán)定價模型等式的獲得者。該等式共同開發(fā)者邁倫·斯科爾斯和羅伯特·莫頓獲得了1997年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎,；但本應(yīng)一同獲獎的布萊克不幸于1995年患喉癌病逝,。布萊克對有效市場中價格對完全信息的充分反映提出了質(zhì)疑，他認為不同于純粹信息造成理性股價,，市場中聽到的絕大部分信息是噪音,，產(chǎn)生的唯一結(jié)果就是混亂。

在巴菲特1988年投資可口可樂時,，這樣的噪音也不絕于耳,。比如：1）股市剛剛經(jīng)歷完黑色星期五，市場信心尚未恢復(fù),；2）1975年成立的百事可樂在80年代進行了卓有成效的“盲測”營銷,，許多消費者表示更愛百事可樂的味道；3）1985年,，可口可樂為了應(yīng)對百事可樂的挑戰(zhàn)更改了配方,，但反而受到了老顧客的抵制，品牌形象受損,。但是,，巴菲特仍然抓住了關(guān)鍵信息：可口可樂的品牌影響力足以抵消其營銷策略的誤招。

作為2002年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主,，丹尼爾·卡尼曼對于思維捷徑的研究在暢銷書《思考,，快與慢》中闡述得十分精彩。大腦中有兩套思考系統(tǒng),，即系統(tǒng)1和系統(tǒng)2,。系統(tǒng)1代表“直覺”,，其運行是無意思且快速的，不怎么費腦力,，完全處于自主控制狀態(tài)。系統(tǒng)2代表“推理”,，將注意轉(zhuǎn)移到需要費腦力的大腦活動中,，例如復(fù)雜運算和邏輯思辨。

系統(tǒng)1的絕大多數(shù)反應(yīng)是本能而輕松的,，無需消耗大量腦力,，因此過程更輕松，因此在是人類默認優(yōu)先使用的思考系統(tǒng),；但是直覺時常出錯,，因此在進行復(fù)雜決策時的結(jié)果往往更差。系統(tǒng)2需要大量的證據(jù)收集,、邏輯推理和系統(tǒng)思考,，因此過程更加痛苦，但是在復(fù)雜決策時結(jié)果往往更好,。

下圖：丹尼爾·卡尼曼的《思考,，快與慢》

在成功的商業(yè)模式中，通過利用滿足人類系統(tǒng)1的碎片化思考獲得成功的例子數(shù)不勝數(shù),。比如推特就是利用了將用戶發(fā)文限制在140字以內(nèi)（后來上限增至280字）來吸引用戶將一時沖動想表達的內(nèi)容發(fā)布在社交網(wǎng)絡(luò)上而大獲成功,。根據(jù)Pear Analytics的一項抽樣研究，接近80%的推特推文都是“毫無意義的碎碎念”和“普通對話”,，按照其分類推特上幾乎沒有有價值的信息,。不過，由于滿足人類系統(tǒng)1產(chǎn)生的碎片化的表達和關(guān)注沖動,，推特仍然受到廣大用戶喜愛,。實際上，近年來流行起來的抖音,、YY,、映客等短視頻業(yè)務(wù)模式基本都是利用人類系統(tǒng)1思考產(chǎn)生的內(nèi)容（比如伴隨音樂一時興起的業(yè)余舞蹈）來吸引了大量UGC生產(chǎn)者和生產(chǎn)內(nèi)容。

下圖：Pear Analytics對推特用戶推文的類型分析（左）和抖音上業(yè)余即興表演UGC內(nèi)容（右）

不過,，基于系統(tǒng)1所做的沖動投資決策幾乎百害而無一利,。在做投資決策時，投資者需要特別注重兩個心理學(xué)的問題：1）使用系統(tǒng)2而不是系統(tǒng)1進行投資決策,；2）了解并且避免致命的心理偏差,，例如短視性風(fēng)險規(guī)避。