《財經(jīng)》記者 韓舒淋 | 文  馬克 | 編輯

協(xié)鑫集團終于做出抉擇,，出售下游電站資產(chǎn)為上游的制造業(yè)務(wù)輸血,。

6月4日晚，協(xié)鑫新能源,、保利協(xié)鑫能源（03800.HK）聯(lián)合發(fā)布公告,，保利協(xié)鑫全資子公司杰泰環(huán)球公司與央企華能集團子公司華能香港公司簽訂合作意向協(xié)議，協(xié)鑫新能源51%的股份有可能出售給華能香港公司,。

在數(shù)次變賣電站資產(chǎn)之后,，協(xié)鑫新能源（00451.HK）最終選擇出售其公司的多數(shù)股權(quán)。

協(xié)鑫新能源年報數(shù)據(jù)顯示,，截止2018年年底,，協(xié)鑫新能源光伏裝機總?cè)萘繛?.3GW，其中絕大部分在中國國內(nèi),，在26個省份有215座光伏電站,，此外在日本、美國亦有少量裝機,。以裝機容量計,，協(xié)鑫新能源連續(xù)三年為全球第二大光伏發(fā)電企業(yè)，僅次于國家電投,。

此次將出售大部分股權(quán)的協(xié)鑫新能源,，由保利協(xié)鑫能源通過杰泰公司間接控股62.28%，而保利協(xié)鑫的第一大股東為協(xié)鑫集團,，協(xié)鑫集團通過三家投資公司持有保利協(xié)鑫34.75%的股份,。若收購最終如計劃完成，協(xié)鑫集團旗下的光伏電站資產(chǎn)的控股權(quán)將易手至華能,。

協(xié)鑫新能源面臨的現(xiàn)金流壓力是其尋求出售的重要原因,，這與其本身高企的負(fù)債率、偏高的融資成本,、大量光伏補貼尚未發(fā)放以及光伏新政影響等多重因素有關(guān),。

協(xié)鑫新能源在年報中稱光伏能源業(yè)務(wù)為資本密集行業(yè)，需要投入大量資本開支以開發(fā)建設(shè)光伏電站,，因此光伏能源行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率相對較高,。其年報數(shù)據(jù)顯示，2018年其有息負(fù)債高達407億元,，同比增加超過50億元，總負(fù)債率高達84.1%，與2017年持平,。

在高額負(fù)債的同時仍開工建設(shè)新電站,，其融資成本也顯著增加，進一步加劇了其資金流動性風(fēng)險,。協(xié)鑫新能源2018年總借款成本為24.35億元,，同比增長38%，主要由擴張光伏電站的資本開支導(dǎo)致平均借款結(jié)余顯著增加所致,。此外,，其2018年平均借款利率為6.5%，較2017年的6.6%略有下降,，但這一利率水平仍顯著高于國有能源企業(yè)的借款利率,。

此外，協(xié)鑫新能源已經(jīng)幾乎借光了能夠借到的錢,，其2018年獲授銀行及其他融資總額為389億元,，已使用額度為383億元。

在入賬方面,，之前投運的光伏電站,，仍然有大量的補貼尚未發(fā)放。由于新能源規(guī)模發(fā)展過快,，而此前補貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整并未及時下調(diào),，補貼資金缺口逐年增大，大量新能源企業(yè)面臨補貼拖欠的問題,。協(xié)鑫新能源年報數(shù)據(jù)顯示,，2018年其政府補貼應(yīng)收款高達67.8億元，對應(yīng)了多批次項目的補貼資金,，其中第八批及以后批次的補貼電價應(yīng)收賬款高達42.36億元,，項目批次越晚，其拿到補貼的時間也將越晚,。

2018年的光伏“531”新政,，大幅控制了補貼項目規(guī)模，加劇了光伏市場的競爭,，加速了光伏發(fā)電成本向平價過渡,。對協(xié)鑫新能源而言，原有已投運的項目盡管不受新政影響,，但大量收益還是賬上的應(yīng)收賬款,，而新項目的盈利能力將由于補貼退坡而受到影響，這進一步加劇了其面臨的資金壓力,。

因此,，協(xié)鑫新能源從2018年開始提出從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，引進戰(zhàn)略合作伙伴，引進資本,。除了在項目上引入更多投資方之外,，賣電站是甩掉負(fù)債包袱并帶來現(xiàn)金的最直接辦法，從2018年10月開始至2019年5月,，協(xié)鑫已經(jīng)先后4次出售其部分電站的全部或大部分股權(quán),，總計出售電站裝機容量達1.6GW，總金額達24.6億元,。值得一提的是,，這四次交易中，前三次的買方均為國企,，分別為中廣核下屬的中廣核太陽能公司,，三峽集團下屬的三峽新能源公司以及國家電投下屬的中電國際。

不過這仍不足讓協(xié)鑫走出困境,。需要指出的是,，協(xié)鑫新能源只是協(xié)鑫集團在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的資產(chǎn)之一，協(xié)鑫集團在光伏領(lǐng)域的業(yè)務(wù)還涉及產(chǎn)業(yè)鏈上游硅料,、硅片,、組件的制造，以及下游光伏系統(tǒng)集成業(yè)務(wù),，協(xié)鑫集團旗下亦有保利協(xié)鑫能源,、協(xié)鑫集成（SZ.002506）等A股、H股不同資本平臺公司裝入其光伏產(chǎn)業(yè)鏈的不同資產(chǎn),。

而在“531新政”后,，由于補貼規(guī)模的大幅控制，平價項目可以不受限制建設(shè),，發(fā)電側(cè)電價的下降最終傳導(dǎo)至上游制造端,，導(dǎo)致上游硅料、組件的價格均顯著下降,，這直接影響了協(xié)鑫集團在光伏上游產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營,。

通盤考量之下，協(xié)鑫集團最終做出了出售電站資產(chǎn)的抉擇,，某種程度上,，出售電站也將為協(xié)鑫集團布局上游資產(chǎn)輸血。而華能成為最終的買方,，一方面讓業(yè)內(nèi)頗為震動,，另一方面也并非毫無跡象可循。

自舒印彪從國家電網(wǎng)調(diào)任至華能任董事長后,，提升華能的新能源比重就一直是其執(zhí)掌華能的戰(zhàn)略重點,。相比其他電力央企,，華能的新能源裝機比例僅為32%，低于國家電投,、華電和大唐,。在今年1月舒印彪履新后的首次華能工作會上,，舒印彪用了不少時間強調(diào)新能源發(fā)展,，表示“一定要在新能源發(fā)展上有大幅提升”。彼時,，其規(guī)劃的新能源開發(fā)重點是：在三北資源區(qū)布局風(fēng)光煤電一體化基地,，通過特高壓接入東部優(yōu)質(zhì)市場賺取更多利潤，在東部沿海,，則布局規(guī)?；暮Ｉ巷L(fēng)電基地。

華能加速海上風(fēng)電的規(guī)劃很快就開始投入布局,。5月20日,，舒印彪與江蘇省委書記、省人大常委會主任婁勤儉,，省委副書記,、省長吳政隆在江蘇南京舉行會談，雙方簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》,，根據(jù)協(xié)議,，雙方將以加快海上風(fēng)電和加強裝備制造產(chǎn)業(yè)建設(shè)為中心，投入1600億元打造華能江蘇千萬千瓦級海上風(fēng)電基地,，建設(shè)研發(fā),、制造、施工,、運維一體化的海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基地,。

相比海上風(fēng)電的按計劃推進，接手協(xié)鑫看起來更像是意外之舉,。不過接手約7GW的光伏裝機,，一躍成為全球第二大光伏發(fā)電企業(yè)，與華能發(fā)力新能源的戰(zhàn)略本就契合,。而協(xié)鑫新能源之所以被迫出售,，面臨的是資金流動性困難，其電站的經(jīng)營狀況依然健康,，對于資金雄厚,、融資成本更為低廉的華能而言，協(xié)鑫新能源的問題并不是大問題,。

資本市場對這一消息持歡迎態(tài)度,，公告發(fā)出后,，6月5日，協(xié)鑫新能源收于0.295港幣每股,，上漲18%,。保利協(xié)鑫能源收于0.51港幣每股，上漲7.37%,。