【脫水個股】150億市值竟手持70億現(xiàn)金,！凈利潤連續(xù)兩年增長30%+

黑白馬2010 2019-05-20

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150億市值竟手持70億現(xiàn)金,！凈利潤連續(xù)兩年增長30%+，背靠國企完成員工持股激勵,，估值高就是經(jīng)營太優(yōu)異,，別家發(fā)愁怎么賺錢，他們在…

天虹股份：150億市值竟手持70億現(xiàn)金,！凈利潤連續(xù)兩年增長30%+,，背靠國企完成員工持股激勵，估值高就是經(jīng)營太優(yōu)異,，別家發(fā)愁怎么賺錢,，他們在賺錢路上狂奔

公司未來幾年在自建加輕資產(chǎn)擴張的情況下，每年能保持雙位數(shù)的購物中心/百貨數(shù)量增長,；疊加超市和便利的擴張,，公司門店數(shù)量有望持續(xù)增加。同時次新門店的成熟也有望為公司提供收入增量,。對比同行,，擁有更快的業(yè)績增速、以及隨著購物中心/超市擴張帶來的持續(xù)增強的業(yè)績穩(wěn)定性,。

18年開始公司迎來外延發(fā)展黃金期,，自建+輕資產(chǎn)模式快速擴張

多業(yè)態(tài)強零售能力，業(yè)績穩(wěn)定性領(lǐng)先同行,。公司18年擁有百貨/購物中心/超市68/13/81家,，百貨/超市收入占比大約60%/30%。多業(yè)態(tài)的運營能力使公司業(yè)績穩(wěn)定性超過百貨同行。其通過自有供應鏈的搭建,，持續(xù)打造著自有超市的核心競爭力,。

公司也開始了數(shù)字化服務(wù)的變現(xiàn)。公司數(shù)字化從前臺的客戶數(shù)據(jù)獲取和分析(在線會員1800萬),、線上線下聯(lián)通服務(wù)(天虹到家占超市收入7.6%),、門店產(chǎn)品數(shù)字化(超市90%/百貨20%)，到中后臺運營數(shù)字化及供應鏈智能選貨全方位推進,，保證了公司對客戶的全方位服務(wù)和運營效率的持續(xù)提升,。

公司在18年開始新一輪的擴張周期

1）得益于優(yōu)秀的零售能力公司對購物中心的商圈成熟度要求相對較低，使其可以以較低的成本快速擴張,。未來幾年公司購物中心/百貨有望以雙位數(shù)的速度增加,。
2）公司17年前開業(yè)的購物中心僅有4個，近年次新購物中心的成熟也有望成為公司增速的推動力,。
3）自建之外,，公司還以加盟/管理輸出的模式加快向外的輕資產(chǎn)擴張。

毛利率逐步提升,，賬上現(xiàn)金充沛

1）毛利率隨租賃業(yè)務(wù)占比提升而提升,，帶動公司凈利率提升。公司高毛利率的租賃業(yè)務(wù)面積逐步代替聯(lián)營業(yè)務(wù),，在零售額增長的情況下毛利率的提升逐步帶動利潤率和凈利潤的提升,，公司零售業(yè)凈利潤在近兩年保持30%左右增長。同時,，隨著購物中心/超市比例的提升,，預計公司業(yè)績穩(wěn)定性有望持續(xù)增強。
2）公司賬上現(xiàn)金充沛,，現(xiàn)金及理財凈額超過70億,，大量現(xiàn)金來自日常經(jīng)營中結(jié)轉(zhuǎn)的應付和預收。同時,，公司18年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額超過20億。

公司上下激勵機制到位,，決策流程短

公司實控人為國資委股東背景雄厚,。02年公司管理層便通過合資成立投資公司持有天虹的股份;目前核心高管均有較大數(shù)量持股，激勵充分,。同時公司管理層較年輕且由公司一手培養(yǎng),。
同時公司也對基層員工實行“超額利潤分享機制”，讓基礎(chǔ)員工共享利潤,，目前超過90%的門店已參加,。公司致力于打造決策流程短、溝通效率高的學習型組織架構(gòu)，保證高效率的運行,。

東吳證券預計公司19-21年歸母凈利潤10.4/12.1/14.0億,，增速分別為15%/16%/16%，對應PE15/13/11X,。公司估值雖然高于同行競爭對手,，但是其擁有更快的業(yè)績增速、以及隨著購物中心/超市擴張帶來的持續(xù)增強的業(yè)績穩(wěn)定性,。