公司的內(nèi)在價(jià)值等于它未來(lái)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流折現(xiàn)值之和，企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)是以高于融資成本的資本回報(bào)率來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng),，并且最終轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流,，而經(jīng)濟(jì)護(hù)城河（企業(yè)的結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：無(wú)形資產(chǎn)、高轉(zhuǎn)換成本,、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì),、低生產(chǎn)成本）就是保持企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)得以良性持續(xù)發(fā)展，就是說(shuō),，如果你選擇的企業(yè)擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河,，就相當(dāng)于你買(mǎi)進(jìn)了一條能在未來(lái)若干年內(nèi)不會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手侵襲的現(xiàn)金流。

一定要把賭注放在賽馬身上,，而不是騎師,。管理者固然重要，但 不足以超過(guò)護(hù)城河,，投資的全部?jī)?nèi)容就是概率,，和一個(gè)由超級(jí)明星CEO管理但沒(méi)有護(hù)城河的企業(yè)相比，一個(gè)管理者平庸無(wú)才但卻擁有護(hù)城河的企業(yè),，更有可能給你帶來(lái)長(zhǎng)期性的成功,。

高毅資產(chǎn)邱國(guó)鷺曾說(shuō)過(guò)：“不投改變世界的公司，只投不被世界改變的公司,?！苯裉炷愀淖兞耸澜纾魈焓澜缫氡３指淖?，就必定有其他的公司來(lái)代替你,，而不被世界改變的公司所擁有的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河就可以保持企業(yè)在未來(lái)持續(xù)且穩(wěn)定的增加現(xiàn)金流。有些行業(yè)在本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢(qián),，他們就是尋找護(hù)城河的好去處,，他們就是你的長(zhǎng)期投資資金要去的地方。白酒就是不辛苦就能賺大錢(qián)行業(yè),，制造業(yè)就是辛苦才能賺大錢(qián)的行業(yè),。經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是相對(duì)的而不是絕對(duì)的，在一個(gè)具有內(nèi)在吸引力的行業(yè)里,，即使排名第四的公司,，其護(hù)城河的寬度也很有可能會(huì)超過(guò)激烈競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的老大。白酒行業(yè)中的龍頭茅臺(tái)就是幸運(yùn)而能干型,，制造業(yè)中的龍頭格力就是能干而幸運(yùn)型,。

品牌的表象就是效果轉(zhuǎn)化，最優(yōu)的模式就是廣告等銷售費(fèi)用最少,，預(yù)收賬款所推動(dòng)的營(yíng)業(yè)收入最多,，所帶來(lái)的實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金最多,，深層次的含義就是受歡迎的品牌未必總是賺錢(qián)的品牌，但如果一個(gè)品牌不能讓消費(fèi)者多掏錢(qián),，他就不可能創(chuàng)造出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，本質(zhì)原因就是精神上已侵入到消費(fèi)者的心智中。提到白酒,，無(wú)人不知茅臺(tái),，提到空調(diào)，無(wú)人不知格力,，提到投資,，無(wú)人不知雪球。

擁有專利權(quán)是一件讓人感覺(jué)很美妙的事情,，云南白藥,、片子癀所擁有的國(guó)家級(jí)絕密配方讓其躺賺，但醫(yī)藥,、通信等專利也極容易遭遇法律上的挑戰(zhàn),，一旦失守，經(jīng)濟(jì)護(hù)城河也是瞬間坍塌,。

銀行,、保險(xiǎn)所擁有的牌照優(yōu)勢(shì)可以限制競(jìng)爭(zhēng)，最堅(jiān)固的法定許可構(gòu)筑起來(lái)的護(hù)城河,，源于一大批看似不起眼的法規(guī),，而不是一項(xiàng)朝不保夕、說(shuō)變就變的重大法規(guī),。

如果企業(yè)能讓客戶不選擇競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品或服務(wù),，那么它就擁有自己的轉(zhuǎn)換成本。如果客戶無(wú)法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換,，企業(yè)不僅收取更高的價(jià)格,，而且有利于維持高資本回報(bào)率。福耀玻璃在有整車廠的附近建立的加工廠使得其他企業(yè)難以進(jìn)入,，以及更換福耀玻璃所生產(chǎn)的配套玻璃所耗費(fèi)的成本更加難以估量,。即使提價(jià)對(duì)于整車占比來(lái)說(shuō)也是低敏感度。

如果產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值隨客戶人數(shù)的增加而增加,，那么,，企業(yè)就可以受益于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是一種極其強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，在以信息共享或聯(lián)系用戶為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)中,，更容易找到這種護(hù)城河。手機(jī)中唯一不能離開(kāi)的軟件就是微信,，除非是重要的緊急的事情,，否則其他的通訊內(nèi)容基本都用微信,，在微信這個(gè)平臺(tái)上所衍生出的公眾號(hào),、小程序,、支付等等的功能早已滲透到用戶的方方面面，價(jià)值的發(fā)現(xiàn)已不是能不能做到,，而是就看想不想去做,。

前面的無(wú)形資產(chǎn)、高轉(zhuǎn)換成本,、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)這三個(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)無(wú)不集中在價(jià)格上,，或者說(shuō)，企業(yè)到底能從客戶身上榨取多少油水,，都可以讓企業(yè)對(duì)相同的產(chǎn)品或服務(wù)收取高于沒(méi)有這些優(yōu)勢(shì)時(shí)的價(jià)錢(qián),。而降低生產(chǎn)成本（低成本流程優(yōu)勢(shì)、優(yōu)越的地理位置,、與眾不同的資源,、相對(duì)較大的市場(chǎng)規(guī)模）就是通過(guò)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本，在自己的身邊挖一條護(hù)城河,。

海螺水泥的T型戰(zhàn)略所帶來(lái)的低成本流程優(yōu)勢(shì),、長(zhǎng)江電力的三峽水電站所帶來(lái)的優(yōu)越的地理位置、天齊鋰業(yè)收購(gòu)的澳大利亞礦業(yè)公司泰利森一舉獲得了全球最大的鋰礦以及收購(gòu)的鹽湖巨頭SQM所帶來(lái)的獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)使得其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都難以望其項(xiàng)背,。

真正的高價(jià)值企業(yè)確實(shí)是稀少的,，特別是完全符合上面特質(zhì)的企業(yè)，但大多數(shù)情況下,，一個(gè)吸引人的企業(yè)至少某幾個(gè)方面表現(xiàn)出突出的素質(zhì),，如果恰好在另外幾方面也還可以（雖然不那么確定），往往應(yīng)該投入更多的精力去研究,。真正的高價(jià)值企業(yè)一定不是需要幾個(gè)月的研究去判斷好不好的,，一定是在很短的時(shí)間里，有時(shí)候甚至是經(jīng)過(guò)幾個(gè)小時(shí)的研究就產(chǎn)生強(qiáng)烈的買(mǎi)入欲望的,，屬于越研究越興奮的,。有人說(shuō)，一見(jiàn)鐘情的愛(ài)情才是最完美的,，那么,，也許一見(jiàn)鐘情的投資也是最美妙的。所謂英雄惺惺相惜,，偉大的企業(yè)匹配偉大的投資家,。