股本收益率就是每年的利潤同產(chǎn)生這些利潤所需的平均股本價值的比率,。

如果一個公司年盈利為1000萬美元,，年初股本價值為2000萬美元，年未為3000萬美元,。那么它的股本收益率大約為40%,。

在這個例子中，經(jīng)營者們?yōu)楣蓶|提供給他們的,、用于創(chuàng)造利潤的資本創(chuàng)了40%的收益,。股本價值——資產(chǎn)減去負債——表現(xiàn)了作為公司凈資產(chǎn)的投資者利益。它是提供給公司的資本與用那些資本到目前為止所創(chuàng)造出的公司盈利的總和,，再減去一些特別的項目,。當一家公司取得了高水平的股本收益率時，表明它在運用股東們提供的資產(chǎn)時富有效率,。因此,，公司就會以很快的速度提高股本價值，由此也使股價獲得一個同樣快速的增長,。

巴菲特確信,，公司能夠創(chuàng)造并維持高水平的股本收益率是可欲而不可求的,，因為這樣的事情實在是太少了。當股價達到了相對于其盈利增長以及股本收益率具有吸引力的水平時,，才應當購買它們,。因為當公司的規(guī)模擴大時，維持高水平的股東收益率是極其困難的事情,。事實上,，許多最大的、最有希望的美國公司——其中包括通用電氣,、微軟,、沃爾瑪以及思科系統(tǒng)——由于規(guī)模擴大，幾年來股東收益率一直在穩(wěn)定下降,。這些公司發(fā)現(xiàn)當股本價值僅為10億美元時,，賺取足夠的利潤使股本收益率記錄達到30%是很容易的事情。現(xiàn)在,，比如說,，當股本達到100億或者200億美元時，公司要維持一個30%的股本收益率是極其困難的,。一般來說,，如果一家公司要維持一個穩(wěn)定的股本收益率，它就必須使盈利增長率超過股本收益率,。就是說,，要維持25%的股本收益率,，就必須使盈利增長率超過25%,。這對于不分派紅利的公司也是一樣(分派紅利降低了的股本價值。使提高股本收益率變得更容易),。如果管理層希望把股本收益率保持在25%的水平,，就必須找到某種方法為所獲得的每一美元的凈收入創(chuàng)造出超過一美元的股本價值。表11.1顯示了微軟必須實現(xiàn)35.4%的平均年利潤增長速度,，才能使其每年股本收益率維持在30%的水平上(這是微軟在90年代的平均股本收益率),。初始的股本價值為80億美元，到2010年微軟的股本價值必須達到2230億美元才能保證這樣一個增長速度,。

巴菲特注意到,，理解股本收益的關鍵是確定管理層最大效率地利用了剩余資源,。任何公司都可以簡單地把它的收入存入銀行獲利，而持續(xù)獲得每年不斷增長的盈利,。如果微軟停止運營而把年凈收入轉(zhuǎn)存于銀行獲得5%的利息,，盈利將會持續(xù)增長,，但是，股本收益率將會下降,，正如表11.2所顯示的,，

什么也不用干，微軟的管理者就可以為投資者們?nèi)〉?%的盈利增長率,，并且可以夸耀每年的“盈利記錄”,。但是，管理者們卻沒有盡到有效利用公司資源的義務,。到2010年,，微軟的股本盈利率將會降到10%。在以后的70年里股本收益率將持續(xù)地下降,，直到5%,，與盈利率的增長保持了同樣的水平。實際上,，如果凈收入的增長速度趕不上股本的增長,，管理者們就沒能最有效地利用所獲得的剩余資源。

許多公司把“盈利記錄”定義為每股盈利達到了新高由于公司會逐年增加它們的股份,，對于某些營業(yè)表現(xiàn),，如把股本增長10%和每股盈利增長5%放在一起，我們從中發(fā)現(xiàn)不了能引起任何特殊興趣的東西畢競,，即便是一個永久性的儲蓄存款也會獲得一個逐年穩(wěn)定上漲的利息收益

巴菲特說,，把注意力集中在具有高水平股本收益率的公司上面，是取得成功的一個要訣,。就像上面所顯示的那樣,，高水平的股本收益率必然導致一個強勁的盈利增長，個股本價值的穩(wěn)定增長,，一個公司真實價值的穩(wěn)定增長以及一個股票價格的穩(wěn)定增長,。如果微軟維持一個30%的股本收益率并且不分派紅利，它的凈收入及股本價值將會以每年35.4%的速度增長,。我們也可以預期股價長期內(nèi)也會以每年35.4%的速度上漲,。如果股價按著同股本價值-一致的速度增長。那么股票將會保持一個不變的“價格賬面價值”比率,。

表11.3列舉了在90年代有最佳表現(xiàn)的23家技術公司的年度股本收益率,。這些公司都擁有穩(wěn)定的高水平股本收益率。毫不奇怪,，它們的股價上漲速度遠遠地超過了市場平均水平,。如果它們能繼續(xù)保持目前的股本收益率，它們的股票市值將很有可能性在今后幾年超過整個股市的價值,。通過微軟的例子,，你可以嘗試推測23家公司在今后10年中各自的始期股本值,、終期股本值及凈收入的增長。并且估計它們的股價可能以怎樣的速度,。上漲,。其中幾家公司已經(jīng)展現(xiàn)了穩(wěn)定的高水平股本收益率，包括第一數(shù)據(jù),、微系統(tǒng)以及微軟公司,。投資者可以更有信心地來預測它們在未來的股本收益率。

當你估價兩個兒乎完全相同的公司時,，其中具有更高的股本收益率的公司在很長一段時間內(nèi)幾乎注定要為你提供一個更高的收益,。當你評價股本收益率時，還存在著其他5個值得考慮的因素,。

用少量負債或零負債取得高水平的股本收益率強于高負債下獲得的近似的股本收益率,。資產(chǎn)負債表中增加的債務越多，公司的股本價值就越低,，如果其他因素不變的話,。因為計算股本價值時，債務是資產(chǎn)中的扣除項,。合理舉債的公司能夠大大改善股本收益率的數(shù)值,。因為與凈收入相對應的是一個相對較小的股本價值基數(shù)。但是過高的負債是不可取的,，特別是對于那些具有顯著周期性盈利變動的公司,。在表11.3中列舉的大多數(shù)技術公司都通過較少的或者短期的負債而取得了較高的股本收益率。它們的資產(chǎn)負債表驚人的簡潔——它們沒有硬件資產(chǎn),。它們僅有的負債一般是需要支付的短期賬單,。

高水平的股本收益率因行業(yè)而異。醫(yī)藥和消費品公司的負債水平一般高于平均水平,。并且有較高的股本收益率,。它們能夠承受較高的債務水平，因為與那些周期性的制造商相比,，它們的銷售收入更加穩(wěn)定，更具有可預見性,。因此,，它們可以放心地運用債務擴大經(jīng)營，而不用擔心經(jīng)濟減退時期支付利息的能力,。對于一些公司,，如菲利浦·莫里斯、百事可樂或者可口可樂,，我們可以把它們高水平的股本收益率歸功于這樣一個事實,，它們的典型的負債水平相當于股本價值的50%或者更高,。

股票回購可以導致高水平的股本收益率。通過股票回購以及向雇員贈予股份和期權,，公司可以在很大程度上控制股本收益率,。在20世紀90年代中，數(shù)十家頂級公司開始回購股票,，目的是提高每股盈利和股本收益率,。Schering-Plough,一家制藥公司，在90年代后期,，取得了一個不尋常的高水平股本收益率,，超過了50%，因為它的回購數(shù)量超過1.5億股,。如果Shering-Plough沒有回購股票,，它的股本收益率就會保持在20%~30%之間。

股本收益率受商業(yè)周期的影響,，并且隨著年度盈利增長率而上下波動,。如果你見到了周期性的公司取得了高水平的股本收益率，如JC.盤尼百貨公司或摩戴制造公司,，你要當心,。這種水平恐怕不會持久，并且可能是經(jīng)濟走強時的副j產(chǎn)品,。不要以經(jīng)濟高峰時期取得的股本收益率水平為基礎,，對未來的股本收益率做出錯誤的預測。

小心人為抬高的股本收益率,。通過重組費用,、資產(chǎn)出售或者一次性所得，公司可以在很大程度上人為地控制股本收益率,。任何減少公司資產(chǎn)的行為,，如重組支出或者部分出售、也會降低股本的美元價值,。但是卻可以人為地提高股本收流率,。那些不依靠一次性的會計手段取得高水平股本收益率的公司才能真正地使股東受益。