研究公司的內(nèi)在價(jià)值是價(jià)值投資的基礎(chǔ)做價(jià)值投資肯定是要研究一個(gè)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況的從而更好的判斷一個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值做出值不值得投什么時(shí)候投的投資決策所謂“謀定而后動(dòng)”在做投資前做好研究才會(huì)笑對(duì)波動(dòng)淡看喧鬧

很多人認(rèn)同價(jià)值投資理念但對(duì)單個(gè)公司研究卻無(wú)從下手而研究公司的內(nèi)在價(jià)值又是價(jià)值投資的基礎(chǔ)

針對(duì)以上情況本人將以伊利股份為例手把手跟大家一起從頭開(kāi)始研究這家上市公司情況力求數(shù)據(jù)圖表說(shuō)話簡(jiǎn)潔明了易懂的表達(dá)讓大家知道從何下手如何分析上市公司經(jīng)營(yíng)情況,。時(shí)常回顧,，會(huì)讓我們的理解更加深刻,。

上期我們分析了伊利股份的利潤(rùn)表情況，這期我們來(lái)看看伊利股份的資產(chǎn)負(fù)債表,，由于資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目較多,，深見(jiàn)準(zhǔn)備分兩次講解，本文主要分析伊利股份的資產(chǎn)情況,，負(fù)債情況留待下篇去解讀,。

本文框架：

一、流動(dòng)資產(chǎn)：

1,、貨幣資金2,、存貨

3、應(yīng)收款項(xiàng)

4,、預(yù)付款

5,、其他流動(dòng)資產(chǎn)

二、非流動(dòng)資產(chǎn)

1,、固定資產(chǎn)與在建工程

2,、無(wú)形資產(chǎn)

3、可供出售金融資產(chǎn)與長(zhǎng)期股權(quán)投資

4,、遞延所得稅資產(chǎn)

5,、其他非流動(dòng)資產(chǎn)

為什么是這些項(xiàng)目呢？因?yàn)檫@些項(xiàng)目數(shù)額相對(duì)較大,，可關(guān)注性高,。

一、流動(dòng)資產(chǎn)

1,、貨幣資金

（1）橫向來(lái)看,，整個(gè)乳企行業(yè)貨幣資金充足,，短期運(yùn)營(yíng)資金充足，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況比較安全,。

（2）縱向來(lái)看,，近幾年伊利股份貨幣資金充足，財(cái)務(wù)狀況比較安全,，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),。

從上圖中，我們可以看出：

2013年伊利股份貨幣資金大幅增加,，主要是因?yàn)榉枪_(kāi)發(fā)行股份,、股權(quán)激勵(lì)對(duì)象行權(quán)導(dǎo)致的較大增長(zhǎng)。

2017年 伊利股份貨幣資金較大增長(zhǎng),，主要是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量增加所致,，大家如果記得的話2013年伊利凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)85%以上，至于籌資活主要是因?yàn)椴少?gòu)原材料向銀行借款增加所致,。

2018年貨幣資金大幅減少,，減少近107.7億元，接近一半,。年報(bào)中給出的原因是：本期籌資活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金流出所致,。那么，下面我們就具體看看到底是怎么減少的,？

1.伊利股份貨幣資金構(gòu)成：主要是銀行存款還有部分其他貨幣資金,。

2.先來(lái)看看籌資活動(dòng)是怎么減少貨幣資金的？又減少了多少,？

從上圖中,，我們發(fā)現(xiàn)籌資活動(dòng)中償還債務(wù)多還了63個(gè)億，分配股利,、利潤(rùn)或償付利息多比去年多付6個(gè)億,。籌資活動(dòng)減少貨幣資金近69億元,。

3.再來(lái)看看投資活動(dòng)情況,。

上圖中，我們發(fā)現(xiàn)投資活動(dòng)中跟2017年相比多投了22個(gè)億左右,。

這兩個(gè)加一起近91億元,，但是還不夠呀，我們?cè)诨I碼與投資活動(dòng)中也找不到大額支出了。

4.那么,，減少的貨幣資金剩下的16億去哪了,？另外，伊利股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入相比2017年也是多流入16億元,，就是本來(lái)應(yīng)該貨幣資金增加16億才對(duì),，這16億元又去哪了呢？

下面為大家揭曉答案,。

一塊是現(xiàn)金等價(jià)物增加近29億,。

伊利股份這里的現(xiàn)金等價(jià)物為三個(gè)月內(nèi)到期的國(guó)債逆回購(gòu)和質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)，這塊記在其他流動(dòng)資產(chǎn)里面?，F(xiàn)金換現(xiàn)金等價(jià)物就不算流出流入了,，所以現(xiàn)金流量表中看不到這塊。

還有一塊是匯率變動(dòng)增加貨幣資金賬面價(jià)值3億元,。

我們知道伊利股份貨幣資金很大部分是以美元資產(chǎn)存在的,，美元對(duì)人民幣匯率波動(dòng)影響伊利股份賬面利潤(rùn)。

對(duì),，兩者加在一起剛好是32億，與前面對(duì)上了,，這樣我們對(duì)2018年伊利股份貨幣資金的流動(dòng)形成閉環(huán),。

2、存貨

(1)從歷史情況看,，隨著規(guī)模增長(zhǎng),，伊利股份存貨穩(wěn)定增長(zhǎng)，2018年達(dá)55億,。

（2）存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

伊利股份2015年后存貨周轉(zhuǎn)率不斷提升,，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷減少，運(yùn)營(yíng)效率不斷提升,。

目前,，伊利股份存貨一年周轉(zhuǎn)9次多，不到10次,，倉(cāng)庫(kù)里的存貨賣完的話要37天左右,，一個(gè)月多點(diǎn)。

（3）橫向來(lái)看,，蒙牛乳業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)效率最高,，伊利股份的周轉(zhuǎn)效率也在平均水平之上。

當(dāng)然跟區(qū)域性乳企比,，伊利,、蒙牛這種全國(guó)性乳企保持如此高存貨周轉(zhuǎn)，也證明了其龍頭的管理、渠道,、銷售能力,。

伊利跟蒙牛存貨周轉(zhuǎn)差距可能也跟經(jīng)銷模式有關(guān)，蒙牛是大經(jīng)銷商模式,，存貨賣給大經(jīng)銷商就算周轉(zhuǎn)出去了,，伊利則是深根經(jīng)銷商，存貨周轉(zhuǎn)慢些也能理解,。

（4）存貨細(xì)分-原材料占一半,，倉(cāng)庫(kù)商品占37%。

2017年與2018年存貨占比變化不大,，就不需細(xì)分周轉(zhuǎn)情況了,。

3、應(yīng)收款項(xiàng)

（1）縱向來(lái)看,，伊利股份應(yīng)收款項(xiàng)不斷增長(zhǎng),，但總體數(shù)額不大。

應(yīng)收賬款增加主要原因：應(yīng)收商超及電商的銷貨款增加所致,，大型商超和電商對(duì)上游客戶還是很有議價(jià)權(quán)的,，活賣出去再給錢。

（2）應(yīng)收款項(xiàng)占收入比例很小,，僅1.6%,，與利潤(rùn)相比也不算高。

（3）應(yīng)收周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)—應(yīng)收5天周轉(zhuǎn)一次,，非?？欤苻D(zhuǎn)率高達(dá)71,。

（4）橫向來(lái)看,，伊利股份應(yīng)收周轉(zhuǎn)率最高，比其他乳企高很多,，體現(xiàn)了龍頭企業(yè)對(duì)下游議價(jià)能力更強(qiáng),。

如果按照調(diào)整后（減去預(yù)收款）的應(yīng)收情況，更能反映伊利股份作為乳企龍頭對(duì)下游客戶的強(qiáng)勢(shì)地位,。

—從下表中可以看出,，沒(méi)錯(cuò)應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)是負(fù)數(shù)，就是說(shuō)貨給下游客戶之前,，伊利股份能提前占用下游客戶資金16天,，半個(gè)月時(shí)間。

What,這根本不需要自己出錢經(jīng)營(yíng)呀,，拿下游資金去采購(gòu)就行了,，多好的生意模式，多強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)鏈地位。

4,、預(yù)付款項(xiàng)

預(yù)付賬款近兩年不斷增加,，主要原因：預(yù)付的廣告宣傳費(fèi)以及包裝材料款增加所致。廣告招商這塊來(lái)說(shuō),，電視臺(tái)或一些大IP是老大,，這塊沒(méi)辦法，好歹數(shù)額還能接受,。

5,、其他流動(dòng)資產(chǎn)

2018年其他流動(dòng)資產(chǎn)有非常大的增長(zhǎng)，增加近40億元,。

主要原因：

1. 買入返售金融資產(chǎn)增加31億元,。

買入返售金融資產(chǎn)是子公司伊利財(cái)務(wù)有限公司購(gòu)買國(guó)債逆回購(gòu)以及質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)的同業(yè)業(yè)務(wù)所形成，其中購(gòu)買國(guó)債逆回購(gòu)金額 1,650,000,000 元,、質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)金額1,480,000,000 元,。

2.短期貸款增加2.8個(gè)億。

是子公司伊利財(cái)務(wù)有限公司和內(nèi)蒙古惠商互聯(lián)網(wǎng)小額貸款有限公司給公司的經(jīng)銷商和供應(yīng)商發(fā)放的短期貸款,，貸款期限為 1-12 個(gè)月,。

3.應(yīng)收保理款增加3個(gè)億。

是子公司惠商商業(yè)保理有限公司為公司的經(jīng)銷商和供應(yīng)商提供應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)所形成,。

4.證券理財(cái)產(chǎn)品2個(gè)億

仔細(xì)看看伊利的這些業(yè)務(wù),，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，從某些方面來(lái)說(shuō),，伊利在上下游產(chǎn)業(yè)鏈的地位有多年。應(yīng)收款那里我們知道伊利產(chǎn)品賣出去之前有大量的預(yù)收款,，其實(shí)負(fù)債那里我們?nèi)タ匆矔?huì)發(fā)現(xiàn)大量應(yīng)付款,，上下游資金都被伊利股份大量占用，根本不需要自己花錢去經(jīng)營(yíng),。

然后,，你錢給我占用了對(duì)吧，供應(yīng)商和客戶如果錢不夠怎么辦,？沒(méi)關(guān)系,，我借給你，收點(diǎn)利息,，這就是伊利短期貸款業(yè)務(wù),。我錢沒(méi)給你你不放心對(duì)吧，沒(méi)關(guān)系,，我有公司給你擔(dān)保,，你給一點(diǎn)費(fèi)用就行，這就是應(yīng)收保理款業(yè)務(wù)。

上游供應(yīng)商和下游客戶的錢被伊利股份賺了幾波,，總的來(lái)說(shuō),，一個(gè)字：牛！

二,、非流動(dòng)資產(chǎn)

1,、固定資產(chǎn)與在建資產(chǎn)

（1）從歷史走勢(shì)來(lái)看，

伊利股份固定資產(chǎn)在2015年之前不斷增長(zhǎng),，2015年之后兩年有所回落,，2018年有所提升，達(dá)到146.9億元,。

在建工程2015年之后在不斷增長(zhǎng),，伊利固定資產(chǎn)預(yù)計(jì)將不斷增加，2018年在建工程26.87億,。

（2）固定資產(chǎn)細(xì)分—機(jī)器設(shè)備占比58%,，房屋及建筑物占比37%。

（3）固定資產(chǎn)折舊與減值

折舊方法：采用年限折舊法,，較為合理,，折舊年限也估計(jì)的較為合理。

平均折舊年限大概在10年左右,，每年大概15個(gè)億固定資產(chǎn)折舊,，另外，處置報(bào)廢等一年大概進(jìn)賬5個(gè)億,，這樣每年固定資產(chǎn)折舊這塊費(fèi)用大概10個(gè)億,。

固定資產(chǎn)減值比較少，可以忽略不計(jì),。

（4）在建工程

1．2018年伊利在建工程增加主要原因：北京商務(wù)運(yùn)營(yíng)中心項(xiàng)目增加所致,。

2.從過(guò)往在建工程完工情況看，2018年底的在建工程預(yù)計(jì)2019年都能轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn),。

 1,、無(wú)形資產(chǎn)

無(wú)形資產(chǎn)是指伊利擁有或者控制的沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)，包括土地使用權(quán),、 產(chǎn)品專有技術(shù),、軟件資料及開(kāi)發(fā)、商標(biāo)權(quán)和許可權(quán)等,。

翻看明細(xì)的話,，基本上是土地使用，數(shù)額不大,，這里就不細(xì)說(shuō)了,。

伊利股份無(wú)形資產(chǎn)總體數(shù)額不大,，2017年有較大下降主要是因?yàn)閳?zhí)行修訂后的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助沖減無(wú)形資產(chǎn)所致,。

3,、可供出售金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資

（1）近幾年走勢(shì)情況

可供出售金融資產(chǎn)近幾年保持相對(duì)穩(wěn)定，2018年達(dá)8.31億元,。

長(zhǎng)期股權(quán)投資2016年增長(zhǎng)15億,，2018年達(dá)19.09億元，主要是2016年伊利以 14 億元人民幣認(rèn)購(gòu) China YouranDairy Holding Limited部分增資導(dǎo)致的,。

（2）投資細(xì)分情況如下,，紅色標(biāo)注出價(jià)值1億元以上項(xiàng)目。

（3）這塊投資收益情況—可供出售金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)投資2018年都帶來(lái)了1個(gè)億以上的投資收益,。

4,、遞延所得稅資產(chǎn)

稅法算的利潤(rùn)大于公司算的利潤(rùn)，多交的稅,，確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn),，以后年度將會(huì)被轉(zhuǎn)回，這是會(huì)計(jì)上和稅法上部分不同計(jì)算導(dǎo)致的,。2018年這塊達(dá)6個(gè)億,。

主要是未發(fā)放工資和政府補(bǔ)助的繳稅差異導(dǎo)致的。

5,、其他流動(dòng)資產(chǎn)

伊利股份其他非流動(dòng)資產(chǎn)此前比較平穩(wěn),，2018年增加較多。主要原因：預(yù)付的工程和設(shè)備款增加,，以及子公司惠商商業(yè)保理有限公司應(yīng)收保理款增加所致,。

應(yīng)收保理款是子公司惠商商業(yè)保理有限公司為公司的供應(yīng)商提供遠(yuǎn)期保理所形成，這里我們看出伊利股份又在供應(yīng)商身上賺取了,。

結(jié)尾：

至此,，我們?cè)谶@里對(duì)伊利股份從流動(dòng)資產(chǎn)到非流動(dòng)資產(chǎn)的每個(gè)項(xiàng)目都有個(gè)總體的了解，發(fā)現(xiàn)伊利股份現(xiàn)金流充裕,，財(cái)務(wù)狀況比較安全,，相比同行業(yè)來(lái)說(shuō),，經(jīng)營(yíng)效率遙遙領(lǐng)先,，從上下游產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)看，伊利股份議價(jià)能力非常強(qiáng),，總的來(lái)說(shuō),，伊利股份乳企龍頭優(yōu)勢(shì)非常明顯。未來(lái),，隨著渠道下沉,、市場(chǎng)份額提升和結(jié)構(gòu)升級(jí),，伊利股份收入有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其資產(chǎn)規(guī)模也將不斷壯大,。