2019年開年，華潤醫(yī)藥收購江中藥業(yè)的步伐又向前跨了一步,。江中藥業(yè)在1月31日披露,，由華潤醫(yī)藥間接受讓江中藥業(yè)股份的交易方案獲得國資委批復。這也意味著,，華潤醫(yī)藥全面要約收購江中藥業(yè)進入新階段,。

實際上，并購在國內(nèi)高度分散的醫(yī)藥分銷市場中,，仍不失為醫(yī)藥業(yè)務增長的一種重要途徑,。尤其是隨著“兩票制”的推行，行業(yè)玩家間的整合力度也不斷加劇,。然而,，華潤醫(yī)藥“買買買”的背后，同時也面臨著尾大不掉的壓力,。

九年長跑,，登陸港股

華潤醫(yī)藥在香港成立的時間是2007年，但其歷史最早可追溯至1938年的聯(lián)和行,。當時,，聯(lián)和行在香港開展業(yè)務，并于1948年更名為華潤公司,。1953年之后,，華潤公司開始向中國大陸出口藥品及醫(yī)療設備,。1983年，日后作為華潤醫(yī)藥的控股股東華潤集團正式在香港成立,。

如今作為華潤集團旗下重要業(yè)務板塊之一的華潤醫(yī)藥,，是2004年試水之后的產(chǎn)物。對醫(yī)藥行業(yè)抱有興趣的華潤集團,，在2004年與聊城市國資委組建華潤東阿,。其后，肩負國資委“打造央企醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)平臺”的重托,，華潤集團又在2006年重組中國華源集團,，取得北京醫(yī)藥集團50%的股權，由此確定其“央企醫(yī)藥平臺”的地位,。

2007年5月,，華潤醫(yī)藥正式在香港注冊成立，與此同時定下了登陸港交所的目標,。但或許令華潤醫(yī)藥自身都始料未及的是,，這條上市之路幾經(jīng)曲折，前后長達9年,。

華潤醫(yī)藥參與的第一筆重大資產(chǎn)交易是三九集團的重組,。彼時，三九集團已經(jīng)深陷資不抵債的輿論漩渦,。危機爆發(fā)的導火索是一篇《98億貸款：銀行逼債三九集團》的文章,，其稱截至2002年底，三九集團共欠銀行貸款98億元,。報道一出,，債權人開始集中向三九集團及下屬企業(yè)回收到期或未到期貸款。

華潤醫(yī)藥接手這個“爛攤子”,，一部分原因在于三九集團旗下的土地資源儲備和醫(yī)藥優(yōu)勢。對于成立之初的華潤醫(yī)藥來說,，無論是三九集團的“999”品牌知名度,，還是其在全國范圍內(nèi)建立的復合型營銷網(wǎng)絡體系，抑或是6個年銷售過億的單品種產(chǎn)品（感冒靈,、皮炎平,、正天丸、三九胃泰,、參麥,、參附），都是一筆不小的“家底”,。此外,，三九集團還擁大部分是黃金地段,、共計約861萬平方米的土地。

但對于華潤醫(yī)藥來說,，徹底“消化”三九集團的負債已經(jīng)是3年后的事情,。2011年，華潤醫(yī)藥立下3年內(nèi)上市的“軍令狀”,，開啟“買買買”的進程,。激進的策略下，“不良癥狀”迅速凸顯,，而正當其旗下子公司資產(chǎn)梳理完畢,，在2014年4月重啟上市，時任董事長宋林卻因涉嫌嚴重違紀違法被中紀委調(diào)查,。受此影響,，華潤醫(yī)藥的IPO無奈折戟。

作為接任者的傅育寧,，選擇“押寶”醫(yī)藥板塊,，并于2015年12月完成華潤賽科與華潤雙鶴拖延數(shù)年的資產(chǎn)重組。直到2016年10月,，華潤醫(yī)藥才如愿登陸港交所,。

三駕馬車：制藥、分銷和零售

為了上市,，華潤醫(yī)藥的“盤子”越做越大,。作為華潤醫(yī)療旗下醫(yī)療器械的子公司華潤萬東，一度想要重組上海醫(yī)療器械集團,。不過由于雙方未能達成一致,，業(yè)績也都出現(xiàn)大幅下滑，后者甚至從盈利幾千萬元的規(guī)模跌至虧損,。為此,，當時的宋林幾欲退出醫(yī)療器械領域，關于華潤醫(yī)療的業(yè)務布局也更加搖擺,。

華潤醫(yī)藥重新調(diào)整主營業(yè)務,，是在傅育寧主導之后。經(jīng)過一番考慮,，主營范圍最終被劃定在制藥,、醫(yī)藥分銷、藥品零售三大類,。華潤醫(yī)藥內(nèi)部人士接受媒體采訪時表示：“按照行業(yè)分,，而不是按照公司和品類分，這有助于內(nèi)部資源整合,?！?/p>

上市前,，華潤醫(yī)藥旗下已經(jīng)擁有三九醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè),、東阿阿膠3家A股上市公司,，以及紫竹藥業(yè)、賽科藥業(yè)等多家各具優(yōu)勢的醫(yī)藥工業(yè)企業(yè),，進而形成“上有北藥,、中有東阿、下有三九”的局面,。業(yè)務調(diào)整后,，在醫(yī)藥工業(yè)方面，華潤醫(yī)藥根據(jù)3家上市公司的產(chǎn)品管線差異,，分別將華潤雙鶴定位為化學和生物藥發(fā)展平臺,，華潤三九定位為中藥和OTC發(fā)展平臺，東阿阿膠定位為大健康產(chǎn)品平臺,。

此外,，為了形成差異化的產(chǎn)品結構和競爭力，三大平臺也走上外延式發(fā)展的道路,。一方面,，自身將長富金山、恩世藥業(yè),、華利制藥等醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)收入麾下,；另一方面則獲得華潤醫(yī)藥的“加持”，把原屬于華潤醫(yī)藥旗下的本溪三藥,、雙鶴神鹿,、雙鶴高科等資產(chǎn)注入三大醫(yī)藥工業(yè)平臺，使得制藥業(yè)務得以增長,。

但與之相比,，醫(yī)藥分銷才是華潤醫(yī)藥的“重頭戲”。從2013年到2017年,，分銷業(yè)務年營收占比都維持在80%左右,。2017年年報顯示，華潤醫(yī)藥依靠“省級搭建平臺,，地市級布局網(wǎng)絡”的并購戰(zhàn)略,，在當年完成了江西,、海南,、青海、新疆4個空白省份的填補,。至此,，華潤醫(yī)藥借由153個物流中心,，將其醫(yī)藥分銷網(wǎng)絡覆蓋至27個省份。

一定程度上說,，華潤醫(yī)藥此次決心“吃下”江中藥業(yè),，除了通過健胃消食片和中成藥咽喉含片來豐富自身的產(chǎn)品群之外，后者在渠道方面的優(yōu)勢也是這次并購的一大亮點,。江中藥業(yè)目前與全國1500多家經(jīng)分銷商達成合作,，已構建起覆蓋全國21個省、5個自治區(qū),、4個直轄市的渠道精控體系,。并購完成后，華潤醫(yī)藥的醫(yī)藥分銷版圖有望進一步擴張,。

而在零售方面,，截止至2017年12月31日，華潤醫(yī)藥以華潤堂,、醫(yī)保全新,、禮安連鎖和同德堂等全國或地區(qū)性品牌經(jīng)營786家零售藥房。技術層面,，通過對集采平臺等項目的持續(xù)開發(fā),，華潤醫(yī)藥的DTP藥房達到88家，覆蓋國內(nèi)超過50個城市,。

收購與整合之間的張力

幾乎從成立之初,，華潤醫(yī)藥就開始走上外延式發(fā)展的并購之路。之所以選擇這種策略,，一是因為作為華潤集團旗下的重要板塊之一,，華潤醫(yī)藥并不缺乏“大樹”來依靠；其次,，對比2009年上市的國藥控股和2011年上市的上藥集團兩家競爭對手來看,，被落下一大截的華潤醫(yī)藥試圖通過高舉高打的方式進行追趕和超越。

2016年IPO時,，華潤醫(yī)藥在招股說明書中表示,，募資的45%左右將用于國內(nèi)制藥及醫(yī)藥分銷業(yè)務的戰(zhàn)略收購。華潤醫(yī)藥首席執(zhí)行官兼總裁王春城曾表示,，預期在2020年完成醫(yī)藥分銷業(yè)務全國化的目標,，而并購則是最為迅速的路徑。

事實上,，中國醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度并不高,。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2014年年末國內(nèi)共有超過1.3萬家分銷商,，而當中大部分于當?shù)胤咒N,。雖然在近些年的政策推動下,，中國醫(yī)藥分銷行業(yè)進行了重大整合，但比對美國超過90%的集中度,，國內(nèi)還有很大的操作空間,。

可對企業(yè)來說，大規(guī)模并購之后的整合壓力也不可謂不大,。早在華潤三九有意重組紫竹藥業(yè)之時,，就有分析師指出：“華潤醫(yī)藥近幾年來利潤增長點主要來源于并購，而內(nèi)生增長相對緩慢,?！币?013-2017年的分銷業(yè)務營收增幅來看，華潤醫(yī)藥的表現(xiàn)并不突出,。

對于流通領域來說,，核心競爭力是集中在規(guī)模、資金和藥品品種壁壘之上,。依靠長期的并購發(fā)展戰(zhàn)略,，華潤醫(yī)藥雖然在包括醫(yī)藥分銷業(yè)務在內(nèi)的三大領域都投資或收購了不少優(yōu)質(zhì)的標的，如何發(fā)揮各板塊的協(xié)同作用,，從而形成規(guī)模效益,，則是華潤醫(yī)藥需要面對的新挑戰(zhàn)。

2018年5月,，華潤醫(yī)藥與江西省國資委達成戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,，由此引發(fā)對于江中藥業(yè)的要約收購。隨著這次交易方案獲批,，江中藥業(yè)有望成為華潤醫(yī)藥旗下第4家A股上市公司,。不過，以健胃消食片聞名的江中藥業(yè),，能否幫助華潤醫(yī)藥“消食”,？這就是后話了。