文/陳嘉偉

《手把手教你讀財(cái)報(bào)》第六篇

當(dāng)我們理解了資產(chǎn)負(fù)債表，利潤表就很簡單,，關(guān)注四點(diǎn)：營業(yè)收入,，毛利率，費(fèi)用率,，營業(yè)利潤率

一 營收增長

一個(gè)不斷增長的企業(yè)就是好企業(yè),，但是要排除那些通過收購實(shí)現(xiàn)增長的企業(yè),，增長主要有三種途徑：

潛在需求增長，市場份額增長,，價(jià)格提升

1 潛在需求增長，一般發(fā)生在新興行業(yè)里,，做的是增量市場,，這個(gè)時(shí)候市場整體規(guī)模很小，但正迅速擴(kuò)大,，比如2010年的智能手機(jī)市場,，2005年的汽車行業(yè)，這時(shí)候就看誰跑的更快,，這種增長不會(huì)遭遇競爭對手的反抗,，所以增長的可靠性比較高，這個(gè)階段很難判斷誰更出色,，即使公司不是很好,，也能夠有比較好的增長，但本質(zhì)不好的企業(yè)無法持續(xù)到下一個(gè)階段,，所以投資風(fēng)險(xiǎn)比較大,。

2 市場份額增長，一般發(fā)生在行業(yè)開始向少數(shù)頭部企業(yè)集中的階段,，中小型企業(yè)開始失去生存空間,，頭部企業(yè)是以吃掉對手份額作為增長的動(dòng)力，做的是存量市場,，比如2005年之后的格力電器,，這個(gè)階段只有強(qiáng)者才有生存機(jī)會(huì)，目前地產(chǎn)行業(yè),，汽車行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了這個(gè)周期,。

3 提升價(jià)格帶來的增長，一般只有強(qiáng)勢品牌，有專利技術(shù)保護(hù)的公司才能做到,。

所以看營收增長的時(shí)候,，一定要對比行業(yè)的平均水平看，對比競爭對手看,，有時(shí)候企業(yè)表面在增長,，但只要低于行業(yè)平均水平，那么其實(shí)市場份額在不斷萎縮,。

如果一個(gè)企業(yè)處于一個(gè)狹小的細(xì)分市場,，就一定要買龍頭，他也許沒有多少增長空間,，但分紅穩(wěn)定,，所以要關(guān)注他的利潤做了什么，如果亂投資并購這樣的公司不能買,。

記住,，任何公司的增長都不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)，只要抓住高速增長期,，穩(wěn)定增長成熟期就足夠了,。

二 毛利率

毛利率非常重要，高毛利率意味著公司有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢,，很難被取代,，而低毛利企業(yè)依靠規(guī)模取勝，任何行業(yè)細(xì)小的變化可能都會(huì)要命,。

比如巴菲特也馬失前蹄,，花了17億美元購買了英國超市運(yùn)營商特易購4%的股份，但最終虧損7億美元,，不得不割肉,，所以后來他說“投資不是追求克服困難的快感，而是輕松穩(wěn)定的獲利”

那毛利率多少合適,？一般要達(dá)到40%,，否則就不是好企業(yè)，這樣的公司比較集中在醫(yī)藥,，消費(fèi)品,，文化傳媒，信息技術(shù),，食品飲料等行業(yè) ,。

但也不是說高毛利率一定賺錢，因?yàn)楣蓛r(jià)還取決于市盈率的變化,，而市盈率跟隨市場情緒變動(dòng)，短期很難判斷。

三 費(fèi)用率

費(fèi)用率指的是三費(fèi)——銷售費(fèi)用,，管理費(fèi)用,，財(cái)務(wù)費(fèi)用占總營收的比例，可以根據(jù)費(fèi)用率的高低來排除企業(yè),，具體方法先看財(cái)務(wù)費(fèi)用,，如果是正數(shù)就和銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用相加,，除以營收,，如果是負(fù)數(shù)，就不加財(cái)務(wù)費(fèi)用,，只用銷售費(fèi)用加管理費(fèi)用除以主營業(yè)務(wù)收入,，（因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)數(shù)的時(shí)候，證明公司的存款利息收入大于貸款利息支出,，是凈收入,，當(dāng)然就不加，而如果財(cái)務(wù)費(fèi)用是正數(shù),，說明公司為了融資花了錢,，是凈支出，當(dāng)然加到費(fèi)用里面去）

用費(fèi)用率來選公司二個(gè)角度,，一個(gè)是費(fèi)用率的絕對高低,，二是費(fèi)用率變動(dòng)程度

銷售費(fèi)用率

一個(gè)公司銷售費(fèi)用率越高，越說明產(chǎn)品越缺乏市場競爭力,，要依靠營銷拉動(dòng),，要依靠高超的管理水平才能帶來增長，規(guī)模越大,，企業(yè)的管理難度也越大,，挑戰(zhàn)就越大，銷售費(fèi)用率越低證明銷售依靠的是產(chǎn)品本身拉動(dòng),，或者消費(fèi)者重復(fù)購買,，

管理費(fèi)用率

一般管理費(fèi)用和營收保持同比例增長，如果大于營收增長就要搞清楚是什么原因,，查出明細(xì),，尤其要注意那些只有微小盈利的公司，實(shí)際情況可能是已經(jīng)虧損了,，但通過財(cái)務(wù)手段調(diào)整為微利,，如果連續(xù)幾年這樣，到時(shí)候?qū)嵲谘谏w不住了,，就一次性虧損,，把依靠造假的盈利,，還有未來的盈利都提到這一次虧干凈，好為以后扭虧為盈打下基礎(chǔ),，這段時(shí)間的商譽(yù)巨額減值就是這樣,。

也可以用費(fèi)用率和毛利潤相比，如果能控制在30%以內(nèi),，算比較優(yōu)秀的企業(yè),，如果是30%-70%，只能說有一定優(yōu)勢,，如果超過70%就放棄這樣的公司,。

把費(fèi)用率和毛利率結(jié)合起來就會(huì)排除低凈利率的公司，比如一個(gè)公司40%的毛利率,，這符合要求,，但是他的費(fèi)用率有80%，那么意味著什么,？賣出100萬的產(chǎn)品,，有40萬毛利潤，但其中包含了32萬的費(fèi)用,，只有8萬元的營業(yè)利潤,，然后扣除所得稅25%之后只剩下6萬元，凈利潤占營收的比例只有6%,。

費(fèi)用中還有一類是研發(fā)費(fèi)用,，研發(fā)費(fèi)用是雙刃劍,，費(fèi)用高會(huì)吃掉公司的凈利潤，如果失敗公司可能就一敗涂地,，想想摩托羅拉這樣牛逼的公司因?yàn)殂炐怯?jì)劃而失敗,，所以作為普通的投資者我們要非常清楚企業(yè)是什么類型，高研發(fā)費(fèi)用企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大,，但世界的進(jìn)步是由技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)的,，一旦研發(fā)成功，公司可能會(huì)非常成功,，怎么應(yīng)對呢,？保守型投資者可以放棄，激進(jìn)型投資者可以做資產(chǎn)配置對沖風(fēng)險(xiǎn),。

四 營業(yè)利潤率

營業(yè)利潤/營業(yè)收入=營業(yè)利潤率

他體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力,，當(dāng)然是占營收的比例越大越好， 像茅臺(tái)這樣毛利率93%,，營業(yè)利潤率70%的企業(yè)就是超級好股票,。

那怎么看營業(yè)利潤率,？一是看利潤率的變化,，如果是上升了，那是什么原因造成的,？營業(yè)利潤率要不是銷售價(jià)格提高了,，要不是費(fèi)用降低了，你要看是全行業(yè)都這樣還是只有你研究的對象是這樣,，是持續(xù)的降低了還是一次性的影響,？

當(dāng)我們看完利潤表四點(diǎn)：營業(yè)增長，毛利率,，費(fèi)用率,，營業(yè)利潤率，一個(gè)公司的情況你基本就有數(shù)了,，但是還有最后一步,，必須要確認(rèn)公司的凈利潤真的變成現(xiàn)金回流到公司了，方法就是用現(xiàn)金流量表里的“經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額”除以利潤表里的“凈利潤”,，比值越大越好,，那些盈利能力超強(qiáng)，現(xiàn)金流強(qiáng)勁的好企業(yè)會(huì)持續(xù)多年等于大于1 ,。

利潤是充滿了估算和假設(shè)的,，但是現(xiàn)金是實(shí)打?qū)嵉挠餐ㄘ洠乱黄覀冮_始講關(guān)系到企業(yè)生死的現(xiàn)金流量表,。

今年是過年的前一天,，提前祝福小伙伴們春節(jié)快樂，也感謝的小伙伴,，持續(xù)的學(xué)習(xí)一定會(huì)讓你越來越優(yōu)秀,，為自己加油，為新年加油,，也感謝所有關(guān)注的粉絲,，是你們的關(guān)注，點(diǎn)贊讓我有動(dòng)力持續(xù)貢獻(xiàn)內(nèi)容,，謝謝你們一年來的陪伴,，祝福你們新年越來越成為心中那個(gè)優(yōu)秀的自己，來年再見,！