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譯者：鐘政昊 編輯：孫衍博 中國(guó)人民銀行支付結(jié)算司去年下發(fā)了《關(guān)于支付機(jī)構(gòu)撤銷人民幣客戶備付金賬戶有關(guān)工作的通知》特急文件,，要求所有的第三方支付機(jī)構(gòu)應(yīng)于2019年1月14日前撤銷人民幣客戶備付金賬戶，備付金將由央行接管,。2019年1月9日,，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)范一飛表示，將進(jìn)一步修改《支付機(jī)構(gòu)客戶備付金存管辦法》。 隨著大型科技公司涉足金融業(yè),，尤其是支付服務(wù),，越來(lái)越多的人開始擔(dān)心其對(duì)于金融穩(wěn)定性的影響。國(guó)際清算銀行 (BIS) 總經(jīng)理Agustín Carstens在這篇演講中分析了這一問題,，并著重探討了中國(guó)科技巨頭在金融業(yè)的迅猛發(fā)展會(huì)如何影響金融穩(wěn)定,，以及中國(guó)人民銀行為何要出臺(tái)上述監(jiān)管規(guī)則。 和你們?cè)S多人一樣,，我一直對(duì)創(chuàng)新改善金融服務(wù)的潛力感興趣,。近年來(lái)最引人注目的發(fā)展之一，是大型科技公司進(jìn)軍金融服務(wù)領(lǐng)域,，向零售和小型企業(yè)客戶提供支付服務(wù),、信貸、保險(xiǎn)甚至財(cái)富管理,。 這些大型科技公司在中國(guó)最活躍,，尤其是阿里巴巴集團(tuán)旗下的螞蟻金服以及騰訊公司。但在東非,、南亞和東南亞,、歐洲、拉丁美洲和北美都有大型科技公司的身影,。如圖1所示,，“大型科技公司” ('Big tech') 的名稱可謂恰如其分。在某些情況下,，大型科技公司的市值甚至超過了全球最大的金融機(jī)構(gòu),。 大型科技公司與金融科技公司 (Fintech firms) 有著不同的特點(diǎn)。雖然金融科技公司用數(shù)字技術(shù)提供金融服務(wù),，但大型科技公司的做法則相反：它們的主要業(yè)務(wù)是技術(shù),，而不是金融。 特別是,，大型科技公司的主要優(yōu)勢(shì)在于,，它們可以利用現(xiàn)有的客戶網(wǎng)絡(luò)和業(yè)務(wù)線生成的大量數(shù)據(jù)。大數(shù)據(jù)是他們業(yè)務(wù)的核心,。數(shù)據(jù)給了大型科技公司相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì),。但對(duì)公共政策制定者來(lái)說，這方面是最大的挑戰(zhàn)之一,。 大型科技公司涉足金融業(yè)始于支付服務(wù),，尤其是在中國(guó)。移動(dòng)支付的技術(shù)解決方案在這里真正騰飛：在中國(guó),，用于消費(fèi)的移動(dòng)支付占GDP的16%,，而在信用卡更受歡迎的美國(guó)和英國(guó)等國(guó),，這一比例不到1%。 大型科技公司還發(fā)放信貸,，或以直接或與金融機(jī)構(gòu)合作的方式銷售保險(xiǎn)和儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。近年來(lái),，在線貨幣市場(chǎng)基金 (MMFs) 也出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng),。如圖2左側(cè)所示，螞蟻金服旗下的余額寶基金在2018年9月?lián)碛?.3萬(wàn)億元人民幣 (合2000億美元) 的資產(chǎn)管理規(guī)模,，成為全球最大的貨幣市場(chǎng)基金,。它的收益率要高于一年期定期存款 (圖2，右側(cè)面板),。 在我看來(lái),，對(duì)公共政策的影響是最重要的。在這里,，大型科技公司的增長(zhǎng)引發(fā)了一系列問題：
我今天無(wú)法對(duì)這些問題給出終極答案,，但文章最后我會(huì)再次提到它們。我將首先考慮大型科技公司在全球金融業(yè)活動(dòng)的趨勢(shì)和潛在驅(qū)動(dòng)力,。然后我將進(jìn)入更具預(yù)測(cè)性的領(lǐng)域,，分析大型科技公司對(duì)傳統(tǒng)金融中介的可能影響，以及它給公共政策帶來(lái)的新概念和實(shí)際挑戰(zhàn),。 大型科技公司的趨勢(shì)和潛在驅(qū)動(dòng)力 盡管大型科技公司和金融科技公司在金融服務(wù)領(lǐng)域有著不同的發(fā)展方向,，但它們的增長(zhǎng)依賴于相同的驅(qū)動(dòng)力。需求是一個(gè)因素：未滿足的客戶需求,、消費(fèi)者偏好,、iPhone一代的使用便利。供給是另一個(gè)原因：獲取多種來(lái)源的數(shù)據(jù),、技術(shù)進(jìn)步,、監(jiān)管缺乏,、行業(yè)集中度上升和缺乏競(jìng)爭(zhēng)。 金融科技信貸 (包括大型科技公司的信貸) 的發(fā)展,，在不同經(jīng)濟(jì)體之間差別很大,。圖3中的紅點(diǎn)顯示，中國(guó),、英國(guó)和美國(guó)的人均金融科技信貸較高,。然而，在阿根廷和巴西,，大型科技公司貸款在金融科技信貸總額中所占的比例最高,。但是這些國(guó)家的金融科技信貸市場(chǎng)規(guī)模非常小。 如圖4所示,，這些發(fā)展差異反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),、金融監(jiān)管力度和銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的差異。有趣的是,，與金融科技信貸相比,，大型科技公司信貸更能從更寬松的金融監(jiān)管和銀行業(yè)集中度提高中獲得提振。 然而,，宏觀經(jīng)濟(jì)和制度的驅(qū)動(dòng)只是故事的一部分,。為了更好地理解大型科技公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和比較優(yōu)勢(shì)，讓我詳細(xì)介紹一下它們商業(yè)模式的一些特點(diǎn),。 大型科技公司對(duì)金融中介的影響 與傳統(tǒng)銀行不同,，大型科技公司沒有傳統(tǒng)的分行網(wǎng)絡(luò)來(lái)與客戶互動(dòng)。相反,，大型科技貸款機(jī)構(gòu)利用其在線平臺(tái)和其他來(lái)源 (如社交媒體和客戶的數(shù)字足跡) 的專有數(shù)據(jù),，為客戶構(gòu)建一幅畫像。值得注意的是,，是否發(fā)放貸款的決定是基于預(yù)測(cè)算法和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù),。 這給大型科技貸款機(jī)構(gòu)提供了一種客戶評(píng)分的方法，這種方法本身就能讓它們比傳統(tǒng)銀行擁有優(yōu)勢(shì),。傳統(tǒng)銀行通常更依賴于人的判斷來(lái)批準(zhǔn)或拒絕信貸申請(qǐng),。而且，這也適用于那些無(wú)法提供經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的中小型企業(yè) (SMEs),。 初步證據(jù)表明,，利用人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)的交易數(shù)據(jù)可以幫助預(yù)測(cè)還款前景。如圖5所示,，至少在短期內(nèi),，阿根廷Mercado Libre的信用模型在預(yù)測(cè)企業(yè)借款人損失方面要優(yōu)于當(dāng)?shù)氐恼餍潘?(Credit bureau)。 然而,，這種新的金融中介過程可能存在副作用,。首先,，大型科技貸款技術(shù)不涉及人工干預(yù)，也不涉及與客戶的長(zhǎng)期關(guān)系,。這些貸款都是嚴(yán)格意義上的交易性貸款,，通常是短期信貸額度，如果企業(yè)狀況惡化,，這些額度會(huì)自動(dòng)削減,。這意味著，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期,，對(duì)SMEs的信貸可能會(huì)大幅下降，造成較高社會(huì)成本,。對(duì)這種新型金融中介的全面評(píng)估需要一個(gè)完整的商業(yè)和金融周期,。 第二點(diǎn)與大型科技貸款機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式有關(guān)，這與傳統(tǒng)銀行的商業(yè)模式不同,，至少在小企業(yè)貸款方面是如此,。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行收取小額存款，然后將其轉(zhuǎn)化為大額貸款,。但許多大型科技公司首先發(fā)放貸款,，然后再籌集資金為貸款融資。不同公司的融資模式各不相同,，一些公司依靠內(nèi)部渠道和銀團(tuán)貸款的組合,，另一些公司則主要依靠將貸款重新打包并出售給第三方投資者 (證券化)。 因此,，我們面對(duì)的是一個(gè)新式的“發(fā)起-分銷”模式 (Originate-to-distribute models),。大型科技貸款機(jī)構(gòu)和投資者之間的信息差是什么？大型科技公司有多少風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān) (skin in the game),？這種新的“發(fā)起-分銷”模式是否會(huì)造成激勵(lì)問題和金融不穩(wěn)定,？ 第三點(diǎn)與大型科技公司在支付系統(tǒng)的主導(dǎo)地位，使它們能夠在更廣泛的金融體系中發(fā)揮作用有關(guān),。例如,，在中國(guó)，一些貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)?？赡軙?huì)帶來(lái)潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),。這些基金發(fā)放較長(zhǎng)期的高風(fēng)險(xiǎn)信貸，但資金來(lái)源是可以即期平價(jià)兌付的,，并可以用于支付,。這可能會(huì)引發(fā)信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 大型科技公司支付服務(wù)的客戶也在大型科技公司賬戶上保有可觀的余額,，以便使用其支付服務(wù),，這就是所謂的托管賬戶或“第三方支付機(jī)構(gòu)客戶備付金” (“float”, 下文稱備付金),。如圖6所示，備付金代表了大型技術(shù)公司的一個(gè)龐大且專屬的資金來(lái)源,，并且不支付任何利息,。眾所周知，大型科技公司將這些資金存入銀行的活期賬戶以賺取利息 (見圖6中的紅線),。如圖7左側(cè)面板所示,，大型科技公司過去常常同時(shí)在多家銀行持有資金。這就造成了第三方支付平臺(tái)與銀行之間復(fù)雜而不透明的雙邊關(guān)系,。 在這種單層體系中,，大型科技公司可以繞過傳統(tǒng)的雙層銀行體系——即商業(yè)銀行代表客戶進(jìn)行支付，而央行是商業(yè)銀行的銀行,。就大型科技公司而言,，它們可以利用備付金向資金短缺的小型銀行放貸，或者通過影子銀行系統(tǒng)放貸,。 出于這些原因,，中國(guó)當(dāng)局最近出臺(tái)了新的規(guī)定。讓我談?wù)勥@一點(diǎn)以及對(duì)公共政策的其他影響,。 對(duì)公共政策的影響 為了理解公共政策應(yīng)該如何適應(yīng)金融中介的這些變化,，我們需要了解大型科技公司活動(dòng)帶來(lái)的社會(huì)成本和收益。 第一個(gè)挑戰(zhàn)是可能存在的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn),。特別是,，如上所述，大型貨幣市場(chǎng)基金可能會(huì)帶來(lái)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),，因?yàn)橐坏┌l(fā)生信用或久期損失,，它們可能會(huì)受到投資者的擠兌。 此外,，如果大型科技平臺(tái)將客戶資金直接存入銀行,，它們就會(huì)創(chuàng)建一個(gè)不受央行監(jiān)管的平行支付系統(tǒng)。這可能會(huì)破壞金融穩(wěn)定,，并使支付免受當(dāng)局對(duì)洗錢等非法活動(dòng)的審查,。 公共當(dāng)局已經(jīng)注意到這些風(fēng)險(xiǎn)，并已采取措施加以解決,。例如,，中國(guó)人民銀行(PBoC) 和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì) (CSRC) 已經(jīng)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的即時(shí)贖回設(shè)定了上限。與此同時(shí),，他們?cè)黾恿伺读x務(wù),，以避免誤導(dǎo)性的廣告。 中國(guó)人民銀行最近還對(duì)大型科技公司的支付,、準(zhǔn)備金要求和中央清算要求進(jìn)行了改革,。 首先,，從2019年1月起，中國(guó)人民銀行將要求大型科技公司對(duì)托管賬戶保持100%的準(zhǔn)備金要求,。如圖8所示,，通過這種方式，備付金被隔離在PBoC的一個(gè)專項(xiàng)準(zhǔn)備金賬戶中,。這非同尋常,，因?yàn)榇笮涂萍脊静皇倾y行。這種變化的影響類似于一個(gè)狹義銀行系統(tǒng) (Narrow banking system),，因?yàn)樗?strong>降低了大型科技公司提供平臺(tái)信貸的能力,。 其次，自2018年6月以來(lái),，大型科技公司不得不通過官方授權(quán)的清算所 (Clearing house) 進(jìn)行支付,。從圖7的右側(cè)面板可以看出，雙層清算體系的建立提高了中國(guó)支付體系的透明度,。這使得中國(guó)人民銀行能夠監(jiān)控第三方支付平臺(tái)上的客戶資金。 第二個(gè)挑戰(zhàn)與壟斷力量引發(fā)的傳統(tǒng)福利問題有關(guān),。 現(xiàn)在判斷大型科技企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的整體福利影響還為時(shí)過早,。如果大型科技公司的進(jìn)入主要是由它們相對(duì)于現(xiàn)有銀行和保險(xiǎn)公司效率提高，或者是由于它們能夠獲得更好的信息和篩查技術(shù),，那么大型科技公司將提高金融部門的效率,，并幫助實(shí)現(xiàn)普惠金融。這可能會(huì)誘使現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)采用類似的技術(shù),，從而使金融系統(tǒng)變得更加多樣化和有效,。但如果大型科技公司的進(jìn)入主要是由市場(chǎng)支配力推動(dòng)的，或依靠利用監(jiān)管漏洞和網(wǎng)絡(luò)外部性的隨波逐流效應(yīng),，這可能會(huì)鼓勵(lì)銀行采取新的冒險(xiǎn)形式,。公共政策的解決方案將是填補(bǔ)監(jiān)管漏洞。 第三個(gè)挑戰(zhàn)是,，大型科技公司發(fā)展所引發(fā)的問題超出了審慎監(jiān)管的范圍,。其他公共政策目標(biāo)也可能面臨風(fēng)險(xiǎn)，比如保護(hù)數(shù)據(jù)隱私,、消費(fèi)者保護(hù)和網(wǎng)絡(luò)安全,。 數(shù)據(jù)隱私和消費(fèi)者保護(hù)并不僅僅意味著打擊違規(guī)行為，并教育消費(fèi)者他們的數(shù)據(jù)是被如何使用的,。它們還包括避免在信用評(píng)分,、信貸供應(yīng)和保險(xiǎn)方面的歧視。即使種族,、宗教,、性別等敏感特征不包含在數(shù)據(jù)庫(kù)中,，人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)算法也可能會(huì)根據(jù)地理或其他因素自動(dòng)填白。 網(wǎng)絡(luò)威脅也對(duì)全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)成挑戰(zhàn),。一家為許多金融機(jī)構(gòu)提供第三方服務(wù)的大型科技公司,，無(wú)論是數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、傳輸還是分析,，如果發(fā)生運(yùn)營(yíng)故障或網(wǎng)絡(luò)攻擊,，都可能構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 結(jié)論 最后,，讓我回到我在開始時(shí)提出的三個(gè)問題上來(lái),。
大型科技公司的快速發(fā)展無(wú)疑帶來(lái)了好處,，但這些好處必須與潛在的壞處相平衡。大型科技公司可能會(huì)提高競(jìng)爭(zhēng)和實(shí)現(xiàn)普惠金融,，給現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)可喜的創(chuàng)新壓力,，并提高金融服務(wù)的整體效率。然而,，這類公司可能會(huì)增加市場(chǎng)集中度,，并產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)，包括由于它們與更廣泛的金融體系相互作用而產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。因此,，理解大型科技公司如何適應(yīng)當(dāng)前的監(jiān)管框架，以及監(jiān)管應(yīng)該如何組織,，是非常重要的,。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須為所有參與者、現(xiàn)任者和新進(jìn)入者提供一個(gè)安全和公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,。與此同時(shí),，它們必須培育具有創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)力的金融市場(chǎng)。提供類似服務(wù)或承擔(dān)類似風(fēng)險(xiǎn)的公司不能在不同的監(jiān)管制度下運(yùn)營(yíng),。這將造成監(jiān)管缺口,，新的商業(yè)模式將關(guān)鍵活動(dòng)轉(zhuǎn)移到當(dāng)前監(jiān)管之外。與此同時(shí)，新的挑戰(zhàn)正在出現(xiàn),。其中一些已經(jīng)超出了傳統(tǒng)金融監(jiān)管的范圍,，例如客戶數(shù)據(jù)的收集和共享。盡管如此,，這些趨勢(shì)可能對(duì)傳統(tǒng)金融中介模式的演變和參與者之間的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,。
公開,、坦率地討論公共政策目標(biāo)和應(yīng)對(duì)措施,，符合世界各國(guó)政府的共同利益。我們必須共同努力,，既要利用大型科技公司的潛力,，又要管理其風(fēng)險(xiǎn)。全球安全與穩(wěn)定將受益于監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的更多合作和更多信息共享,，尤其是在大型科技公司跨國(guó)運(yùn)營(yíng)的情況下,。與大多數(shù)金融監(jiān)管一樣，國(guó)際協(xié)調(diào)是重頭戲,。 正如中國(guó)童謠所說：“兄弟同心,，其利斷金“。合作賦予力量,。 參考資料：Agustín Carstens, 'Big tech in finance and new challenges for public policy', Keynote address at the FT Banking Summit, BIS, 4 December 2018 |
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