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劉文霞 | 招金期貨淄博研究院甲醇研究員

招金期貨淄博研究院甲醇研究員,，負(fù)責(zé)甲醇及相關(guān)品種的研究與產(chǎn)業(yè)服務(wù),，側(cè)重數(shù)據(jù)收集以及基本面分析，及時發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會,，曾為多家企業(yè)提供套保方案,，曾在文華財經(jīng)、期貨日報,、看期貨,、中國期貨發(fā)表數(shù)篇甲醇產(chǎn)業(yè)鏈文章，被評選為鄭州商品交易所2018年度甲醇高級分析師,。

核心觀點(diǎn)

?.每年甲醇裝置存在兩次大檢：3-5月份春檢以及9-10月份秋檢,，且春季檢修力度整體大于秋季檢修力度。據(jù)監(jiān)測,，3-5月份甲醇裝置開工率整體呈現(xiàn)下降趨勢,，且最大降幅在2018年、-5.69%,。春季檢修背景下,，3-5月份甲醇裝置開工率或存在下降預(yù)期，時間節(jié)點(diǎn)上看,，其對05合約的支撐力度或更為明顯,，或利好5-9正套。后期關(guān)注甲醇行業(yè)利潤率壓縮背景下能否增大2019年春季檢修范圍,，此點(diǎn)尤其重要,。

5-9正套交易邏輯的共性：3-5月份春檢以及春節(jié)之后下游恢復(fù)，目前來看,，這兩個監(jiān)控指標(biāo)距離時間較遠(yuǎn),。2019年5-9正套交易邏輯的特性：5月份之前已有以及新建烯烴裝置恢復(fù)以及投產(chǎn)，目前來看，恢復(fù)以及投產(chǎn)概率增強(qiáng),，其對59正套的支撐力度增強(qiáng),。除此之外，正套核心監(jiān)控指標(biāo)：庫存去庫以及期現(xiàn)基差走強(qiáng),。目前來看,，港口已經(jīng)去庫但是持續(xù)性尚待觀察，內(nèi)陸庫存甚高,、節(jié)前降價排庫壓力甚大,，進(jìn)口成本壓制、期現(xiàn)基差未見明顯走強(qiáng)預(yù)期,。59正套風(fēng)險點(diǎn)：內(nèi)陸庫存甚高以及期現(xiàn)基差未見明顯走強(qiáng)預(yù)期,。

一、交易邏輯的共性：春檢以及下游恢復(fù) 距離時間相對較遠(yuǎn)

每年甲醇裝置存在兩次大檢：3-5月份春檢以及9-10月份秋檢,，且春季檢修力度整體大于秋季檢修力度。據(jù)監(jiān)測,，3-5月份甲醇裝置開工率整體呈現(xiàn)下降趨勢,，且最大降幅在2018年、-5.69%,。春季檢修背景下,，3-5月份甲醇裝置開工率或存在下降預(yù)期，時間節(jié)點(diǎn)上看,，其對05合約的支撐力度或更為明顯,，或利好5-9正套。后期關(guān)注甲醇行業(yè)利潤率壓縮背景下能否增大2019年春季檢修范圍,，此點(diǎn)尤其重要,。

春節(jié)過后，傳統(tǒng)下游逐步回暖補(bǔ)貨,，這一點(diǎn)在甲醛這個行業(yè)體現(xiàn)尤其明顯,。據(jù)監(jiān)測，3-5月份尤其是3-4月份甲醛開工率整體呈現(xiàn)上漲趨勢,，且最大漲幅在2015年,、28.4%。傳統(tǒng)下游回暖背景下,，3-5月份尤其是3-4月份傳統(tǒng)下游開工率或存在上漲預(yù)期,，時間節(jié)點(diǎn)上看，其對05合約的支撐力度或更為明顯,，或利好5-9正套,。

需要注意的是，此兩點(diǎn)監(jiān)控指標(biāo)距離時間相對較遠(yuǎn)，對59正套的驅(qū)動力尚需等待,。

二,、交易邏輯的特性：烯烴裝置恢復(fù)以及投產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng) 對59正套支撐增強(qiáng)

59正套能否走暢的關(guān)鍵點(diǎn)之一在于：烯烴裝置能否恢復(fù)以及投產(chǎn)。據(jù)監(jiān)測,，甲醇期價經(jīng)歷前期下跌,，烯烴利潤回升明顯，烯烴裝置恢復(fù)概率增強(qiáng),。據(jù)悉,，浙江興興69萬噸烯烴裝置春節(jié)前后或?qū)⒅貑ⅰＲ坏┲貑?，其對甲醇期價或形成明顯利好支撐,，時間節(jié)點(diǎn)上看，其對05合約的支撐力度或更為明顯,，或利好5-9正套,。據(jù)監(jiān)測，大概率投產(chǎn)的烯烴裝置或有5套：黑龍江寶泰隆,、魯西化工,、久泰能源、青海大美以及中安聯(lián)合合計250萬噸烯烴裝置,。目前來看,，黑龍江寶泰隆甲醇裝置已經(jīng)投產(chǎn)、運(yùn)行穩(wěn)定性不佳,、烯烴與甲醇基本同步,，久泰能源下游聚乙烯裝置已經(jīng)成功投產(chǎn)，青海大美以及中安聯(lián)合12月底完成中交,、投產(chǎn)時間或6個月左右,、尚待跟蹤。一旦后期新建烯烴裝置投產(chǎn)進(jìn)程加快,，其對甲醇期價或形成明顯利好支撐,，時間節(jié)點(diǎn)上看，其對05合約的支撐力度或更為明顯,，或利好5-9正套,。綜合來看，此指標(biāo)對59正套的支撐力度有所增強(qiáng),。

三,、港口庫存下降但是持續(xù)性尚待觀察 對59正套支撐小幅增強(qiáng)

據(jù)監(jiān)測，截至2019年1月3日,，港口庫存74.56萬噸,，已經(jīng)較11月中旬的最高點(diǎn)累計下降7.99萬噸。港口可流通貨源數(shù)量19.6萬噸，已經(jīng)較11月中旬的最高點(diǎn)累計下降7.5萬噸,。港口庫存下降,，或從供應(yīng)端支撐甲醇期價，或利好59正套,。但是目前來看,，庫存絕對值暫處歷史同期高位，庫存壓力依舊存在,，支撐力度或較小,。且進(jìn)口縮量以及烯烴恢復(fù)未見，能否持續(xù)去庫尚待觀察,。

四,、內(nèi)陸庫存暫處高位 59正套最大的風(fēng)險點(diǎn)之一

甲醇裝置開工率上漲且內(nèi)陸傳統(tǒng)下游需求低迷、步入消費(fèi)淡季導(dǎo)致內(nèi)陸庫存暫處高位,、降價去庫壓力猶在,。據(jù)監(jiān)測，截至2019年1月3日,，西北地區(qū)甲醇庫存18.5萬噸,，山東地區(qū)甲醇庫存4.31萬噸。內(nèi)陸地區(qū)庫存雙漲且暫處歷史同期最高水平,、基本是往年同期庫存量的兩倍,，降價去庫壓力依舊存在,，或從供應(yīng)端利空甲醇期價,，這是目前59正套最大的風(fēng)險點(diǎn)之一。

五,、外盤壓制下期現(xiàn)基差未見走強(qiáng)預(yù)期 59正套最大的風(fēng)險點(diǎn)之二

據(jù)監(jiān)測,，05合約期現(xiàn)基差-110元/噸左右，且進(jìn)口成本較低,、進(jìn)口利潤正掛以及外盤裝置基本運(yùn)行正常壓制下,，現(xiàn)貨端大漲尚不具備明顯驅(qū)動、05合約期現(xiàn)基差未見明顯走強(qiáng)預(yù)期,，這是目前59正套最大的風(fēng)險點(diǎn)之二,。需要注意的是，只要期現(xiàn)基差達(dá)到-150元/噸左右,，就會覆蓋買現(xiàn)貨拋期貨的成本,。因此，從這一角度出發(fā),，現(xiàn)貨端尚不支持59價差走闊,，59價差走闊需要外盤報價以及港口現(xiàn)價上漲的配合。

59正套共性：春檢以及下游恢復(fù)，特性：烯烴恢復(fù)以及投產(chǎn),，核心監(jiān)控指標(biāo)：庫存以及期現(xiàn)基差,。或可在-50左右逢低布局,，止損設(shè)在-100左右,。