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他是避險(xiǎn)基金界的教父級人物，他與索羅斯并列為二十世界最偉大的對沖基金管理人,，他創(chuàng)立了聞名世界的老虎基金,，他就是朱利安·羅伯遜。雖然曾經(jīng)叱咤風(fēng)雨的老虎基金已經(jīng)分崩離析,，但是朱利安·羅伯遜一直奉行的“價(jià)值投資”還是非常值得借鑒,，哪怕過去了那么多年，老虎基金創(chuàng)造的業(yè)績至今還為人們所稱道,。讓我們一起談?wù)勚炖病ち_伯遜的人生,，回顧老虎基金的那些年。 朱利安·羅伯遜：
磨礪22年 創(chuàng)建“老虎帝國” 1933年,，羅伯遜出生于美國南部一個(gè)小城鎮(zhèn)，1955年,，畢業(yè)于北卡羅萊納大學(xué),。在海軍服役了一段時(shí)間后，1957,，羅伯遜加入了紐約的基德爾·皮博迪公司，這一加入便長達(dá)22年,。在這22年中,，羅伯遜幾乎做了從銷售到基金經(jīng)理的各種崗位，經(jīng)過多年的職業(yè)磨礪,，羅伯遜成為了公司的頂級股票經(jīng)紀(jì)人,，隨后，他又被提升為韋伯斯特管理公司的負(fù)責(zé)人,。 但羅伯遜并不滿足于當(dāng)前的成功,，于是他離開了韋伯斯特管理公司，開始創(chuàng)建自己的帝國。1980年5月,，羅伯遜以800萬美元?jiǎng)?chuàng)立老虎基金,，羅伯遜認(rèn)為投資就像野獸之間的爭斗，誰兇猛誰就可以贏到最后,，因此,，他旗下管理的6只對沖基金均以猛獸命名。 至今,，市場上還流傳這羅伯遜的一件趣事,，因羅伯遜身材高大，像運(yùn)動(dòng)員一樣健壯,，因此他會(huì)聘用和自己一樣健壯的人,，要想在羅伯遜的老虎基金有所發(fā)展，就需要這樣的體質(zhì),，否則在老虎基金的度假活動(dòng)會(huì)很痛苦,，難以適應(yīng)。據(jù)說,，老虎基金的活動(dòng)包括在愛達(dá)荷州的鋸齒山舉行垂直攀登和拓展訓(xùn)練比賽,。 蟄伏十年 一鳴驚人 老虎基金成立初期，因羅伯遜采取傳統(tǒng)的個(gè)股精選為主要投資策略,，業(yè)績平平,，老虎基金也因此默默無聞。80年代中后期,，羅伯遜了雇用一大批華爾街優(yōu)秀的分析師,，在世界范圍內(nèi)建立政府債券、貨幣,、股市,、利率及相關(guān)期權(quán)期貨等衍生產(chǎn)品的投資組合，成為典型的宏觀對沖基金,。蟄伏十年后,，老虎基金進(jìn)入發(fā)展黃金期，創(chuàng)下一個(gè)個(gè)驚人成績,。80年代末,，羅伯遜準(zhǔn)確地預(yù)測到柏林墻倒塌后德國股市將進(jìn)入牛市，同時(shí)沽空泡沫達(dá)到頂點(diǎn)的日本股市,，1992年他又預(yù)見到全球債券市場的災(zāi)難,，1993年，老虎基金伙同量子基金攻擊英鎊,、里拉成功,，并在此次行動(dòng)中獲得巨大的收益。這些成功案例，為老虎基金贏得廣泛聲譽(yù),，受到投資者熱捧,。 90年代中期后，老虎基金管理公司的業(yè)績不斷攀升,，公司的最高贏利扣除管理費(fèi)高達(dá)到32%,。隨著老虎基金創(chuàng)下的驚人成績，老虎基金管理的資產(chǎn)規(guī)模也在20世紀(jì)90年代后迅速增大,，從1980年起家時(shí)的800萬美元,，迅速發(fā)展到1991年的10億美元、1996年的70億美元,，在1998年的夏天,，其總資產(chǎn)達(dá)到230億美元的高峰，是當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的對沖基金,，羅伯遜因此被人們稱為華爾街最具影響力的人物,。 巔峰到衰落 1998年，是老虎基金總資產(chǎn)的高峰年,，但也是它開始走向衰落的一年,，投資四處碰壁，資產(chǎn)價(jià)值一落千丈,。1998年期間,，俄羅斯金融危機(jī)后，日元對美元的匯價(jià)一度跌至147:1,，羅伯遜預(yù)期該比價(jià)將跌至150日元以下,，于是命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量賣空日元,，但日元卻在兩個(gè)月內(nèi)急升到115日元,，老虎基金損失慘重。據(jù)統(tǒng)計(jì),，1998年的9月份和10月份,，老虎基金在日元投機(jī)上累計(jì)虧損近50億美元。當(dāng)然,，在日元投機(jī)上的損失,，對擁有220億美元的老虎基金而言，還不足以致命,，然而禍不單行，老虎基金在股票投資上連續(xù)失誤,，致使老虎基金逐漸走向沒落,。1999年，羅伯遜重倉美國航空集團(tuán)和廢料管理公司的股票，可是兩個(gè)商業(yè)巨頭的股價(jià)卻持續(xù)下跌,，老虎基金再次被重創(chuàng),。1999年第四季度，老虎基金再次判斷失誤,，先后大力吸納英特爾,、戴爾電腦等公司的股票，結(jié)果“高買低賣”,，又輸了一把,。 曾經(jīng)叱吒風(fēng)云 如今分崩離析 對沖基金是一個(gè)累計(jì)口碑的行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng),、弱者愈弱的馬太效應(yīng)意味著只有穩(wěn)定盈利,，基金規(guī)模才會(huì)越滾越大形成良性循環(huán)。由于股市投資決策一再失誤,，老虎管理的資產(chǎn)在1999年下挫19%,，截至2000年2月底，再下跌13%,，這樣的業(yè)績讓投資者紛紛失望開始撤資,。從1998年12月開始，近20億美元的短期資金從美洲豹基金撤出,，到1999年10月,，總共有50億美元的資金從老虎基金管理公司撤走。1999年10月6日,，羅伯遜要求從2000年3月31日開始,，旗下的“老虎”、“美洲獅”,、“美洲豹”三只基金的贖回期改為半年一次,。但2000年3月31日，在老虎基金跌落到只剩65億美元的情況,，羅伯遜不得以宣布結(jié)束旗下六只對沖基金的全部業(yè)務(wù),。老虎基金倒閉后對65億美元的資產(chǎn)進(jìn)行清盤，其中80%歸還投資者,，羅伯遜個(gè)人留下15億美元繼續(xù)投資,。至此，曾經(jīng)在金融市場叱吒風(fēng)云的老虎管理集團(tuán)分崩離析,，壽終正寢,。
要想詳細(xì)了解老虎基金，筆者建議大家看一下丹尼爾·斯特奇曼的著作《從800萬到200億 》,。 衰落的背后：羅伯遜獨(dú)斷專行 從美國最大的對沖基金淪落至此,，對于朱利安·羅伯遜失敗的原因,，業(yè)內(nèi)一直頗有爭論，那么什么才是老虎基金衰敗的真正原因,？ 首先,，當(dāng)時(shí)的美國政府對對沖基金的監(jiān)管太過松懈，這類基金的投機(jī)性遠(yuǎn)大于共同基金,，因此風(fēng)險(xiǎn)也更大,。1998年老虎公司賠了16億美元，資產(chǎn)萎縮了4%,。1999年老虎公司損失了19%,，2000年第一季度又虧掉了13.5%。投資者紛紛撤資,，給了老虎基金致命一擊,。 其次，羅伯遜太過獨(dú)斷專行,。在管理方面,，羅伯遜幾乎事事要干預(yù)，而且只相信自己的投資戰(zhàn)略,。因此,，老虎公司的一些最優(yōu)秀的管理人員相繼離開，另立門戶,。 再次,，老虎基金規(guī)模過大。亨尼西集團(tuán)首席策略師查爾斯·格拉丹特認(rèn)為,，規(guī)模過大也是老虎公司存在的問題之一,。他認(rèn)為，當(dāng)對沖基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大,、尤其是資產(chǎn)額超過100億美元后,，對沖基金的功能會(huì)逐步退化。 朱利安·羅伯遜的12個(gè)投資理念 以下為微軟高級總監(jiān)Tren Griffin總結(jié)的12條羅賓遜經(jīng)典投資理念： 1,、靈感閃現(xiàn),、仔細(xì)研究、下大注 羅伯遜的一位同事曾說過,，一旦羅伯遜確信他的判斷正確,，他就會(huì)重倉下大注。 2,、規(guī)避競爭 提高成功率 對沖基金每次出手的平均結(jié)果決定了最終收益,，并且，在一個(gè)相對競爭較弱的市場中,，反而有更大的機(jī)會(huì)盈利,。 對沖基金這個(gè)行業(yè)的真諦就是尋找那些“尚未被開發(fā)”的市場并仔細(xì)研究從而獲利,。 3,、多空策略 所謂的多空策略就是從對沖風(fēng)險(xiǎn)考慮做多和做空不同的股票,。許多對沖基金本身并不做任何對沖，而羅伯遜卻十分喜歡做空那些被嚴(yán)重高估的股票,。 4,、長期盈利之道在于避免重大虧損 羅伯遜相信對沖基金首要的任務(wù)是在市場糟糕的時(shí)候跑贏市場。多空策略的確可以提供一定的對沖作用,，而另外一種避免大虧損的方式是在市場不佳的時(shí)候買入那些明顯處于被低估的品種,。 5、選擇合適的公司做空 做空那些管理層很差的公司,，做空那些處于下行周期的行業(yè)或者被市場誤解的行業(yè)中被嚴(yán)重高估的公司,。 6、成為唯一的決策者 羅伯遜將許多研究和分析工作分配給了其他人員,，不過做決策的總是他一個(gè)人,，很顯然，一個(gè)好的研究員未必會(huì)是一個(gè)好的決策者,。真正的拍板人需要極佳情緒控制——很多時(shí)候投資者的錯(cuò)誤并非由分析所導(dǎo)致,，而是由心理波動(dòng)所引發(fā)。 7,、規(guī)避黃金 Tren Griffin總結(jié)黃金交易的基礎(chǔ)在于對于人性的預(yù)測,，這不是投資，而是投機(jī),。黃金交易和凱恩斯的美女投票論類似——在選美比賽中,，最終的結(jié)果與誰是最漂亮的女人無關(guān)。人們所要關(guān)心的是怎樣預(yù)測其他人認(rèn)為誰最漂亮,，又或是其他人認(rèn)為其他人認(rèn)為誰最漂亮,。 8、全情投入 管理資金是一生的事業(yè),，你可能需要一天24小時(shí)投入其中,，對沖基金也絕非懶人能夠生存的行業(yè)。 9,、不積跬步無以至千里 對沖基金是一個(gè)累計(jì)口碑的行業(yè),。日積月累取得的成績最終將幫助你獲得成功。強(qiáng)者恒強(qiáng),、弱者愈弱的馬太效應(yīng)意味著只有穩(wěn)定盈利,，基金規(guī)模才會(huì)越滾越大形成良性循環(huán)。 10,、認(rèn)清自己 看淡批評 從谷峰到谷底的確可以讓人認(rèn)清自己,，外界的褒獎(jiǎng)和批評其實(shí)并不是那么重要,，因?yàn)閯e人的看法而影響自己的判斷實(shí)在十分可笑。 11,、懂得進(jìn)退 市場總是在不斷變化,，以前管用的策略可能會(huì)在未來令你一敗涂地。許多成功的投資者都懂得急流勇退的道理,。1969年巴菲特也曾在其致投資者信中表示,，由于沒法找到合適的機(jī)會(huì)，他決定清盤基金,。 12,、從小培養(yǎng)興趣 如果你希望培養(yǎng)小孩的投資興趣，那么最好從小就給他潛移默化的灌輸一些關(guān)鍵想法,。給他們一些真金白銀,，不需要太多，真實(shí)的經(jīng)驗(yàn)才有意義,，越早接觸某個(gè)領(lǐng)域意味著未來成功的機(jī)會(huì)更大,。
朱利安·羅伯遜精彩語錄： 1、你絕不會(huì)犯錯(cuò),，只要你用心用腦去閱人,。 2、你聽到這些人在電視上說,，市場已經(jīng)告訴他們這樣或那樣的事,，市場從來沒有對我說過。 3,、沒有多少人準(zhǔn)備好了才去扣下那個(gè)扳機(jī),。 4、在棒球比賽中,，你可以在A級聯(lián)賽的球隊(duì)中打出40個(gè)本壘打卻從來不獲得任何報(bào)酬,。但在一個(gè)對沖基金中，你靠你的成功平均值獲取報(bào)酬,。所以你該去你可以找到的“最差”的聯(lián)賽,，在低對抗中脫穎而出。 5,、只要圍繞投資的條件保持不變,，其盤面就應(yīng)擴(kuò)大。當(dāng)圍繞投資的條件改變時(shí),，那就是時(shí)候離開了,。 6、令人驚訝的是,，世界上其他的人似乎沒有一人真正關(guān)心盈利能力,。 7,、我喜歡有非常大自由現(xiàn)金流量的股票。 8,、對于聽取市場信息和內(nèi)部信息的平衡上,，安全總比遺憾強(qiáng)。 9,、對沖基金業(yè)務(wù)是關(guān)于成功孕育成功的,。隨著時(shí)間的推移，我們持續(xù)運(yùn)作,，許多我們的投資者告訴他們的朋友，他們的同事們關(guān)于我們正在做什么,，這就是我們的成長,。 10、我們的使命是發(fā)現(xiàn)世界上200家最好的公司,，并投資它們,，并發(fā)現(xiàn)世界上200家最差的公司，去做空它們,。但如果200家最好公司的業(yè)績不比那200家最差的公司好,，那你或許應(yīng)該轉(zhuǎn)行去做別的生意了。 附朱利安·羅伯遜致投資者的最后一封信 致：各位股東 由：朱利安·羅伯遜（Julian H. Robertson, Jr.） 日期：2000年3月30日 這封信交代閣下與老虎基金管理公司之間的關(guān)系,，懇請細(xì)心閱讀此信內(nèi)容,。 1980年5月，Thrope Makenzie 和我以880萬美元的資本成立了老虎基金,。18年后,，當(dāng)年的880萬美元已增長至210億美元，增幅超過259000％,。這期間基金持有人在撇除所有費(fèi)用后所獲得的年回報(bào)率高達(dá)31.7％,。沒有人有更佳成績。 自1998年8月后,，老虎基金表現(xiàn)較差,。基金持有人亦作出積極響應(yīng)——贖回基金,。這是可以理解的,。這期間贖回金額達(dá)77億美元。價(jià)值投資的智慧受到挑戰(zhàn),。持有人的贖回不單侵蝕我們的收益,，還令我們承受極大的壓力。而我們卻看不到這一切行將結(jié)束的跡象,。我所提到“看不到行將結(jié)束”究竟是什么意思,？“結(jié)束”的是什么,？“結(jié)束”其實(shí)是指價(jià)值股熊市的結(jié)束；是投資者明白,，無論股市短期表現(xiàn)如何,，15至20%的投資回報(bào)已是不俗?！敖Y(jié)束”因此可作如下解釋：投資者開始放棄投機(jī)性的短期投資,，轉(zhuǎn)往更有保障而過往回報(bào)不俗的被遺棄股份。 現(xiàn)時(shí)很多人談新經(jīng)濟(jì)（ 互聯(lián)網(wǎng),、科技及電訊） ,。互聯(lián)網(wǎng)誠然改變了世界,，生物科技發(fā)展亦令人驚嘆,，科技及電訊也帶給我們前所未有的機(jī)會(huì)。炒家們宣揚(yáng)：“避開舊經(jīng)濟(jì),、投資新經(jīng)濟(jì),、勿理會(huì)價(jià)錢?！边@便是過去18個(gè)月市場所見投資心態(tài),。 我曾在過去很多場合說過，老虎基金以往多年的成功,，要訣是我們堅(jiān)持的投資策略：買入最好的股份及沽空最差的股份,。在理性的環(huán)境，這策略十分奏效,?？墒窃诓焕硇缘氖袌觯昂侠砉蓛r(jià)不受重視,，寧炒當(dāng)頭起及網(wǎng)絡(luò)股成為主導(dǎo),。這樣的邏輯，我們認(rèn)為不值一哂,。 投資者為求高回報(bào),，追捧科技、互聯(lián)網(wǎng)及電訊股份,。這股狂熱不斷升溫,，連基金經(jīng)理也被迫入局，齊齊制造一個(gè)注定要倒塌的P o n z i 金字塔,?？杀氖牵诂F(xiàn)時(shí)環(huán)境下，欲求短期表現(xiàn),，就只有買入這類股份,。這過程會(huì)自我延續(xù)至金字塔塌下為止。我絕對相信,，這股狂熱遲早會(huì)成過去,。以往我們也曾經(jīng)歷過。我仍很有信心價(jià)值投資是最好的,，雖則市場現(xiàn)不買賬,。這次也非價(jià)值投資首次遇到挫折。很多成功的價(jià)值投資,，在1970至1975年及1980/81年間成績差勁,，但最終獲利甚豐。 我們很難估計(jì)這改變何時(shí)出現(xiàn),，我沒有任何心得,。我清楚的是：我們絕不會(huì)冒險(xiǎn)把大家的金錢投資在我完全不了解的市場。故此,，在經(jīng)過仔細(xì)思量之后，我決定向我們的投資者發(fā)回所有資金——即是結(jié)束老虎基金,。我們已套現(xiàn)了大部分投資,，將依照附件所述方法退回資產(chǎn)。我比任何人更希望早些采取這項(xiàng)行動(dòng),。無論如何,，過去20年是相當(dāng)愉快及充實(shí)的。最近的逆境不能抹去我們過往彪炳戰(zhàn)績,。老虎基金成立至今,，足有85倍的增長（ 已扣除一切費(fèi)用） ，這相等于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的三倍多,，也是摩根士丹利資本國際環(huán)球指數(shù)的5.5倍,。這20年中最令人回味的是與一群獨(dú)特的同事，以及投資者緊密合作的機(jī)會(huì),。 不論是順境或逆境,，亦不論是勝是負(fù)，我每次說話,，都是我及老虎基金全體員工的真心話,，容我們在此衷心向各位致謝。 |
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