今年,，原本春風(fēng)得意的原油對沖基金再也笑不出來了——經(jīng)歷了10月單月暴跌兩成的走勢，國際油價并未止跌,，基金爆倉潮不斷,。截至上一個交易周（12月21日），布倫特油價收報于53.82美元/桶,，一周跌幅約10.7%,；截至24日20點(diǎn)，油價再度直接跳水,，西德州原油（WTI）一度跌破45美元/桶,，一周跌幅約11.0%。較年內(nèi)最高點(diǎn)近乎“腰斬”,。

“原油短線的暴跌在于一個流行策略的失靈——做多石油,、做空天然氣。最近3年,，石油價格一直在漲,，即使在2014~2015年的石油價格暴跌中，天然氣也在跌,。那么這是不是就是一個完美的交易呢,？”資深交易員、清溪資本合伙人司徒捷對第一財經(jīng)記者表示,。他分析稱,，石油跌、天然氣也跌,，上述策略可以完美對沖,；若石油漲、天然氣還是跌,，那么上述策略就可以獲得雙倍超額收益,。

然而，在11月的持續(xù)石油價格暴跌行情下,，天然氣卻出現(xiàn)了異常的暴漲,，當(dāng)時近月合約一度直線跳漲20%,，這也導(dǎo)致眾多“做多石油、做空天然氣”的對沖基金被迫平倉,，甚至不少基金大佬爆倉——新一代“原油之神”安杜蘭（Pierre Andurand）就是一例,，他一度預(yù)言2018年油價將重回100美元，然而其披露的10月“成績”顯示,，10月單月基金就損失了20.9%,，基金規(guī)模僅剩10億美元，大降超三成,。

對于2019年,，的確不乏交易員對記者表示，開始伺機(jī)布局抄底,，因?yàn)楫?dāng)前WTI油價已接近美國頁巖油成本,，將削弱其增產(chǎn)動力，且沙特需要更高的油價以支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革,，但問題在于隨著全球經(jīng)濟(jì)降速,、需求下降，油價很難有大幅上行空間,，且波動也可能加劇,。

“穩(wěn)賺”的交易策略失靈

從10月開始，國際油價在短短一個月內(nèi)暴跌20%,，前期踴躍的多頭奪門而出,，導(dǎo)致市場巨震。盡管隨后油價短暫反彈,，但11月后跌勢持續(xù),。

截至北京時間11月13日，布倫特原油期貨報近69美元/桶,，WTI報約59美元/桶,，分別較10月的最高點(diǎn)86.7、75.9美元/桶大跌近兩成,。而目前,，上述兩個價格分別為54和45美元/桶。

“10月造成油價大跌的主要原因在于,，美國對伊朗制裁對該國原油供給的影響并未如市場之前預(yù)測的大,，尤其是美國也暫時豁免了8個國家，允許其繼續(xù)進(jìn)口伊朗原油,；OPEC主要國家此前均表示要增產(chǎn),，并提升產(chǎn)能；美國頁巖油產(chǎn)量漲幅超出市場預(yù)期,，且伴隨著美國煉廠維修,，原油庫存不斷增加,。”中銀國際環(huán)球商品市場策略主管傅曉對第一財經(jīng)記者表示,，

然而，交易的力量永遠(yuǎn)是短期推動市場單邊劇烈波動的主因,，甚至是基本面難以解釋的,。而此次交易的力量就是“做多石油、做空天然氣”的策略失靈,，導(dǎo)致大量對沖基金平倉,，加劇市場下挫。

司徒捷表示,，過去五年,，這個天然氣價格走勢就是一路向下，而石油最近3年一直在漲,，因此很多能源對沖基金這幾年的超額收益來源就在于此,。“這幾年在有了足夠的‘大數(shù)據(jù)’支持后,，量化基金也進(jìn)場了,。直到2018年11月，一切相關(guān)性都突然被打破了,?！?/p>

盡管交易圈中不知是誰打響了撤出上述交易的第一槍，“但這肯定是一個多米諾骨牌效應(yīng),。交易很完美,，因此交易變得越來越擁擠，同時越來越多的歷史交易數(shù)據(jù)吸引了量化基金來湊熱鬧,，隨后高凈值客戶也進(jìn)來湊熱鬧,，而最早進(jìn)場的人因?yàn)槟撤N原因撤退了，量化基金也發(fā)現(xiàn)了風(fēng)頭逆轉(zhuǎn),，模型閃現(xiàn)賣出信號,，最終大家奪門而出?！彼就浇荼硎?。

11月15日，期權(quán)大佬科迪爾（James Cordier）掌管的期權(quán)交易公司OptionSellers.com通過郵件告知投資者,，其公司管理的賬戶遭遇了毀滅性的損失,。爆倉的原因，在于裸賣空美國天然氣看漲期權(quán),、無任何對沖保護(hù),。而就在科迪爾公布爆倉的前一天,，美國天然氣一度暴漲22%。當(dāng)然,，這并非個例,，且近期仍在持續(xù)。

在過去五年間,，通過做空天然氣遠(yuǎn)月合約,，變成近月后再滾動續(xù)作的方式，給能源對沖基金帶來了穩(wěn)定的收益,。2014年以后隨著美國頁巖油氣技術(shù)開始大規(guī)模應(yīng)用,，美國天然氣產(chǎn)量暴增，且受限于LNG專用出口港口基礎(chǔ)設(shè)施的限制,，讓美國天然氣價格長期處于不溫不火趨向下行的狀態(tài),。 能源對沖基金在過去數(shù)年“多原油、空天然氣”的對沖策略穩(wěn)賺不賠,，因此愈發(fā)多的機(jī)構(gòu)開始變得麻木,。

“此次事件也顯示，純粹根據(jù)歷史回測做配對交易的,，都是‘不聰明’的量化模型,。此外，做空期權(quán)永遠(yuǎn)要安全保護(hù)（否則虧損無限）,?！彼就浇莘Q。

油價難有大幅反彈空間

在經(jīng)歷了瘋狂的暴跌潮后,，油價近期在低位企穩(wěn),。各界最為關(guān)注的無疑是，2019年油價將何去何從,？還能否有大幅反彈空間,。

第一財經(jīng)記者也采訪了多位分析和交易人士，各界普遍表示,，油價下行空間有限,，但上行空間也同樣受限。

交行金融研究中心高級研究員吳劍對記者表示,，近期油價繼續(xù)下行動力減弱,。截至12月21日，布倫特一周跌幅約10.7%,，WTI一周跌幅約11.0%,。11月沙特原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達(dá)到1101.6萬桶/日,，其增幅基本抵消了伊朗減產(chǎn)幅度,，這加劇了市場對供給過剩的擔(dān)憂,。加之近期美股大跌、美聯(lián)儲加息,，令市場悲觀情緒再度發(fā)酵,。不過，當(dāng)前WTI油價已接近美國頁巖油成本,，將削弱其增產(chǎn)動力,。

他表示，截至12月14日當(dāng)周,，美國原油產(chǎn)量為1160萬桶/日，較上一周持平,；商業(yè)原油庫存為4.41億桶,，較上周下降49.7萬桶。另外,，沙特近期公布2019年財政預(yù)算案,，支出規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，也意味著沙特需要更高的油價以支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革,。油價下行動力正在減弱,，沙特對于新減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行情況和美國頁巖油產(chǎn)量變化將是下一步油價走向的關(guān)鍵。

近期,，鑒于油價跌幅過猛,，OPEC（石油輸出國組織）與以俄羅斯為首的非OPEC產(chǎn)油國達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，將從1月份減產(chǎn)120萬桶/日,。歐佩克減產(chǎn)80萬桶/日,，非OPEC國家將會減產(chǎn)40萬桶/日，原油市場緊張情緒暫時緩解,。

但各界對未來同樣不樂觀,，因?yàn)槌藢Ξa(chǎn)量上升的擔(dān)憂，對全球經(jīng)濟(jì)增速放緩而拖累原油需求的擔(dān)憂開始占據(jù)上風(fēng),，這也使得油價始終無法反彈,，多頭的信心也被日漸磨損。在能源板塊,，近期布倫特和WTI凈多頭分別降至2年和3年低位,。

“OPEC及其同盟國2019年上半年的120萬桶/天減產(chǎn)協(xié)議并未明顯提振市場?！备禃员硎?。但她也預(yù)計(jì)，如果油價保持在當(dāng)前水平,，2019年的情況將有所不同,，油價可能會出現(xiàn)小幅反彈,。

“屆時市場對需求的擔(dān)憂將會減弱，而對頁巖油的可持續(xù)性的擔(dān)憂將增加,?？紤]到今年預(yù)算枯竭以及氣溫潛在下降， 我們?nèi)匀徽J(rèn)為在明年2~3月之前,，美國產(chǎn)量增速會有所回落,。美國能源署已經(jīng)下調(diào)了12月的產(chǎn)量預(yù)期，美國生產(chǎn)商也將原油鉆機(jī)數(shù)削減至10月中旬的最低位,?！彼Q。