作者：恒泰證券金融市場部 摘自：ABS行業(yè)觀察

一. 資產(chǎn)證券化監(jiān)管及市場動態(tài)

1.1. 房地產(chǎn)業(yè)可望快步走向資產(chǎn)證券化

業(yè)內(nèi)人士透露,，有關(guān)部門或正制定REITs試點方案,，首期有望在北京、上海,、廣州,、深圳四地試點。此輪REITs試點的主要方式是公募,，而不是上一次試點框架中開列的私募未來有望通過交易所掛牌交易,，建立一套透明的運行和監(jiān)管機制，為以后“真REITs”向非政策性住房領(lǐng)域拓展打好基礎(chǔ),。

據(jù)悉,，根據(jù)住建部和有關(guān)部門的部署和要求，北京,、上海,、廣州、深圳四個特大型城市,，正在根據(jù)本地實際情況,，分別編制REITs試點方案，試點方案有望于近期初步編制完成,。試點方案編制完成后將聽取住建部和有關(guān)部門的意見,，進行修改之后，北京,、上海,、廣州、深圳有望先行開展REITs發(fā)行和交易試點工作,。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)長期面臨的融資難問題,，將看到“徹底改觀”的希望市場,。

評述：REITs以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機構(gòu)進行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理,，并將投資綜合收益按比例分配給投資者,。

1.2. 資產(chǎn)證券化規(guī)模井噴

今年5月，銀監(jiān)會出臺《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》后,，資產(chǎn)證券化進程明顯加快,。2012年9月資產(chǎn)證券化重啟前，包括信貸資產(chǎn)證券化,、券商專項資產(chǎn)管理計劃和資產(chǎn)支持票據(jù)在內(nèi),，總發(fā)行規(guī)模為792.76億元。截至今年三季度末,，年內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模就已突破2,000億元,，數(shù)據(jù)超過重啟前規(guī)模的兩倍多。

年內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)起人陣營中增加了金融租賃公司及農(nóng)商行的新軍,，汽車金融公司發(fā)行也日漸踴躍；從產(chǎn)品方面來看,，此前一般是優(yōu)先A,、B級與次級三層，而今年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)不分級,?；A(chǔ)資產(chǎn)的同質(zhì)性情況已相對較好，但分散度方面差異仍很大,。此外,，交易流通市場也不再局限銀行間市場，金融ABS也增加了證券交易所市場,。

評述：政策由謹慎對待轉(zhuǎn)為開放鼓勵,、利率下行、從業(yè)人員專業(yè)化程度提高,，以及年內(nèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政審批取消等都是推動資產(chǎn)證券化發(fā)展壯大的助力,。

1.3. 興業(yè)銀行發(fā)行64億ABS

11月14日，興業(yè)銀行在銀行間債券市場發(fā)行興元2014年第三期信貸資產(chǎn)支持證券,，規(guī)模為63.70億元,。

本期資產(chǎn)支持證券包括優(yōu)先A-1檔、優(yōu)先A-2檔,、優(yōu)先A-3檔,、優(yōu)先B檔和次級檔資產(chǎn)支持證券；規(guī)模分別為86,356.96萬元,、104,985.84萬元,、347,686.45萬元、42,470萬元和55,550.75萬元；票面利率分別為4.20%,、4.25%,、4.50%和5.30%，次級檔無票面利率,，發(fā)行利率再創(chuàng)新低,。

評述：今年以來，信貸資產(chǎn)證券化試點范圍持續(xù)擴大,。據(jù)Wind的統(tǒng)計,，截至11月6日，今年以來債券市場已累計發(fā)行各類資產(chǎn)支持證券2,389.99億元,，遠高于去年全年的271.70億元,。

二. 信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行情況

上周（11.9—11.16）有1支信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行。興業(yè)銀行于11月14日發(fā)行興元2014年第三期信貸資產(chǎn)支持證券,，規(guī)模為63.70億元,。廣饒農(nóng)村商業(yè)銀行將于11月18日發(fā)行廣農(nóng)元2014年第一期信貸資產(chǎn)支持證券，規(guī)模為5.00億元,。以下為2014年9月以來信貸資產(chǎn)證券化的已發(fā)行情況：

上周（11.9—11.16）我國交易所市場沒有新的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行,。以下為2014年7月以來企業(yè)資產(chǎn)證券化的已發(fā)行情況：

三. 案例介紹：興元2014年第三期信貸資產(chǎn)支持證券

3.1. 產(chǎn)品基本要素

3.2. 交易結(jié)構(gòu)圖

3.3. 基礎(chǔ)資產(chǎn)概述

3.4. 貸款合同期限

3.5. 貸款賬齡

3.6. 貸款剩余期限

3.7. 貸款利率

四. 專題分析：ABS主導(dǎo)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場

資產(chǎn)證券化市場正在打開中國結(jié)構(gòu)化金融市場的局面。尤其是2014年年初迄今,，已經(jīng)發(fā)行了近70單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,，新發(fā)行規(guī)模約2,200億元，而隨著REITs及一些其他掛鉤類產(chǎn)品的成熟,，以及中國直接融資市場的規(guī)模進一步擴大,，結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的市場前景將進一步開拓。

4.1. 結(jié)構(gòu)化金融

美國學(xué)者法博齊對結(jié)構(gòu)化金融的定義是,，當(dāng)資產(chǎn)發(fā)起人或擁有者無法通過現(xiàn)有金融產(chǎn)品或金融工具解決融資,、流動性、風(fēng)險轉(zhuǎn)移或其他問題時所采用的任何一種方法,，按照其理解,，結(jié)構(gòu)化金融與創(chuàng)新金融等同，所有不是通過傳統(tǒng)的純粹的股權(quán)或債權(quán)的融資,，都可以算作結(jié)構(gòu)化金融,。結(jié)構(gòu)是通過從整體中分割出部分，或者將同質(zhì)性的整體分級成具有不同特征的部分,，以實現(xiàn)多樣化的滿足融資及投資需求的一種創(chuàng)新性的金融技術(shù)或手段,。

結(jié)構(gòu)化金融可分為兩類：一是表外融資。即擁有資產(chǎn)的主體,，不以自身整體的資產(chǎn)負債表進行權(quán)益或者債務(wù)融資,，而是將其部分資產(chǎn)剝離出來,，以該部分資產(chǎn)進行融資，構(gòu)建新的資產(chǎn)負債表,。銀行的理財產(chǎn)品,、部分信托產(chǎn)品、融資租賃,、保理,、項目公司等可以歸為這類結(jié)構(gòu)化金融；二是通過現(xiàn)金流重組進行產(chǎn)品的多樣化設(shè)計,，包括分級和收益互換,，分級是指將原本同質(zhì)的產(chǎn)品的現(xiàn)金流重新進行組合，改變現(xiàn)金流的償付次序和償付優(yōu)先度,。比如說期限分級,、信用分級；收益互換則指產(chǎn)品作為獨立的主體與外部主體簽訂協(xié)議,，將產(chǎn)品的現(xiàn)金流與另一種類型的現(xiàn)金流進行交換,。比如說利息或本金與股票指數(shù)掛鉤、與利率基準(zhǔn)掛鉤,、與期貨價格掛鉤,、與信用違約事件掛鉤等。

這兩類結(jié)構(gòu)化金融工具理論上可以合成市場上所有已有的金融產(chǎn)品,，金融機構(gòu)甚至可以憑空生產(chǎn)出沒有真實融資需求的金融產(chǎn)品出來,。

4.2. ABS 與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的關(guān)系

結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品與ABS容易混淆,。所有ABS都是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,，但并非所有的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都是ABS。資產(chǎn)證券化等于結(jié)構(gòu)化金融加上證券化,。未來中國的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品市場會形成以ABS產(chǎn)品為主流,，私募類信托產(chǎn)品和有限合伙企業(yè)為補充的市場格局，銀行的理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品或證券的資管產(chǎn)品的聯(lián)盟,，仍然有一定的空間,。

自去年以來出臺的各類監(jiān)管政策，趨勢是將這類非標(biāo)準(zhǔn)化的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,。標(biāo)準(zhǔn)化的過程存在很大的優(yōu)勢：有一個中央登記托管的系統(tǒng),，有一個交易的場所，有一個相對活躍的具備一定流動性的二級市場,。具備了流動性的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品相比,，從資產(chǎn)的安全性、流動性與收益性方面都優(yōu)于其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,。如果結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與ABS產(chǎn)品,，前端的基礎(chǔ)資產(chǎn)一樣,，應(yīng)用同樣結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)，由于流動性不同,，投資者對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益要求要低一些,。這就給了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在融資成本方面的優(yōu)勢；從另一方面來看,，ABS產(chǎn)品在交易所或銀行間市場上市流通后,，能夠利用這些交易體系多年發(fā)展形成的業(yè)務(wù)架構(gòu)與投資者基礎(chǔ)。而這些年信托產(chǎn)品發(fā)展正是基于信托行業(yè)數(shù)年發(fā)展積累的高凈值客戶等投資者群體,。

不是所有的資產(chǎn)都能夠被證券化,。能夠被證券化的資產(chǎn)，是能夠標(biāo)準(zhǔn)化,、規(guī)?；摹⑼|(zhì)性強,、通用性強的資產(chǎn),。從美國的實踐來看，經(jīng)過這么多年的發(fā)展,，資產(chǎn)證券化的主流產(chǎn)品是MBS（住房抵押貸款支持證券）,，占據(jù)了80%以上的規(guī)模。然后是信用卡ABS,、汽車類ABS及CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）,。

在市場化程度高的金融體系里，ABS產(chǎn)品通過規(guī)?；?、流動性，以效率,、價格取勝,；信托產(chǎn)品通過定制化、個性化,，以靈活,、完美取勝那些與股指掛鉤，與大宗商品價格指數(shù)掛鉤等這些特色強的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,，未來會層出不窮,，但是難以形成規(guī)模，更難以成為主流,。

恒泰證券資產(chǎn)證券化市場周報簡介：

恒泰證券資產(chǎn)證券化周報力求客觀呈現(xiàn)資產(chǎn)證券化監(jiān)管及市場動態(tài),，為您的業(yè)務(wù)經(jīng)營、投資策略提供思路和參考,。周報由金融市場部負責(zé)整理和更新,，主要內(nèi)容包括上周資產(chǎn)證券化監(jiān)管及市場動態(tài),、信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行情況、企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行情況及審批進展情況,、案例解讀,、專題分析等。

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