在金融混業(yè)經(jīng)營和“大資產(chǎn)管理”時代來臨的背景下，隨著P2P 行業(yè)規(guī)模的不斷擴大,，其與其他金融業(yè)態(tài)的融合正在不斷走向深入,，T2P 模式指的是以信托機構(gòu)為代表的金融機構(gòu)基于P2P 平臺信用兜底發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)而購買平臺上的小額貸款的模式，目前僅有幾家綜合實力靠前的P2P 平臺參與其中,。參考Lending Club 的發(fā)展歷史,，目前以銀行為代表的金融機構(gòu)提供的資金占到整體平臺資金來源的一半以上，有所區(qū)別的是美國強大的信用體系使得平臺與銀行合作的過程中無需進(jìn)行信用兜底,，兩者合作雙贏的關(guān)鍵在于Lending Club 成熟的風(fēng)險控制體系帶來的穩(wěn)定收益,。因而T2P 模式能否持續(xù)還得看未來國內(nèi)信用體系的構(gòu)建和P2P 平臺自身的風(fēng)險控制能力。

P2P 聯(lián)姻信托,，T2P 模式興起

信托,，面向百萬凈值的“高大上”客戶；P2P,，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺幾乎囊括普羅眾生,。在人們的傳統(tǒng)認(rèn)知中，信托與P2P 平臺的經(jīng)營范圍、服務(wù)人群和業(yè)務(wù)模式有著天壤之別,，相互之間鮮有交叉和融合,。隨著P2P行業(yè)漸成規(guī)模，信托業(yè)與P2P 平臺融合過程中,，借助對方的資源擴大了自身的資金來源和投資標(biāo)的范圍,，受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。從現(xiàn)存模式來看,，信托與P2P 的合作分為P2P 平臺擔(dān)保融資模式,、代銷信托產(chǎn)品模式、有限合伙基金模式和信托受益權(quán)質(zhì)押融資模式,。

表1：P2P 與信托合作模式介紹

資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部

四種模式的介紹和相關(guān)案例如上表所示,，其中P2P平臺擔(dān)保融資模式指的是P2P 平臺上借貸資金的來源不局限于個人，也可以對接信托,、銀行等機構(gòu),，P2P 平臺把與以信托公司為代表的金融機構(gòu)的上述合作又稱為“T2P”模式。本文暫聚焦于此種模式,，從P2P 平臺資金來源多元化視角對信托和P2P 平臺的合作進(jìn)行簡單分析,。

P2P 行業(yè)規(guī)模擴大是基礎(chǔ)，強者恒強

P2P 行業(yè)交易規(guī)模的迅速擴大是與傳統(tǒng)金融機構(gòu)合作的基石,，從最近數(shù)據(jù)來看,，2015 年前4 個月交易規(guī)模達(dá)到1737億元，占到去年整體成交量接近70%,；同時我們可以看到行業(yè)內(nèi)部大型的P2P 平臺不斷涌現(xiàn),，根據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計，從最近30 日的成交規(guī)模來看,，排名前十的P2P 平臺月度交易規(guī)模達(dá)到8 億元以上,，為進(jìn)一步與信托等金融機構(gòu)的合作奠定了基礎(chǔ)。

圖7：行業(yè)規(guī)模不斷擴大

圖8：最近30 日P2P 平臺交易規(guī)模前十

從已有的合作項目來看,，信托機構(gòu)選擇的也都是例如宜信,，陸金所等幾家成立較早且平臺實力、交易量,、用戶等方面在業(yè)內(nèi)排名靠前P2P 平臺,，因而未來隨著P2P 平臺與信托等機構(gòu)合作的不斷深化，P2P 行業(yè)內(nèi)部有望出現(xiàn)強者恒強的局面。

從合作的動機來看,，站在信托機構(gòu)的角度,，作為資產(chǎn)管理機構(gòu)，對接合格投資者和融資項目是其天然的職能,，一方面P2P 平臺掌握著大量小額借貸需求的借款人資源,，另一方面在良好的風(fēng)險控制措施下，P2P 平臺可以提供10%以上較高的收益率,，從而可以為信托等機構(gòu)提供了一個新的投資品種,。與此同時，從目前信托資金的投向來看,，目前房地產(chǎn)項目仍在占據(jù)整體資金投向的重要地位,，而房地產(chǎn)行業(yè)步入白銀時代已成為共識，房地產(chǎn)項目的風(fēng)險也與日俱增,，新的投資品種出現(xiàn)有如雪中送炭,；

站在P2P 平臺的角度，一方面,，為了保證足夠的流動性,，P2P 平臺一旦內(nèi)嵌擔(dān)保和資金池運作，不斷地擴大交易規(guī)模則成為P2P 平臺唯一的選擇,。所以內(nèi)嵌擔(dān)保和資金池運作的P2P 平臺,，有著強烈的融資渴求。而沒有內(nèi)嵌擔(dān)保和資金池運作的P2P 平臺,，為了維持平臺的影響力,，也會不斷擴大資金來源，主動尋求信托機構(gòu)與P2P 平臺的合作,。

圖9：截至2015 年3 月信托資金余額投向分布

圖10：中國P2P 市場利率指數(shù):1 年以上(%)

宜信與中航信托合作模式為例,，風(fēng)險不容忽視

宜信成立于2006 年，是中國知名的從事個人信用借款咨詢與管理的專業(yè)性服務(wù)平臺,，在中國率先推出“個人對個人”（“P2P”）的信用借款和財富管理服務(wù),。目前其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)包括普惠金融和財富管理兩大塊，其中普惠金融包括宜學(xué)貸,、宜車貸,、宜人貸、宜房貸,、宜信租賃,、普惠一號、農(nóng)商貸,、小微企業(yè)信貸服務(wù)中心等業(yè)務(wù),。

圖11：宜信業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

圖12：旗下宜人貸近兩周日成交量（萬元）

以宜信與中航信托的合作發(fā)行的天惠21 號產(chǎn)品為例,，性質(zhì)上屬于宜信小額貸款系列集合信托。天惠21 號規(guī)模預(yù)計為5,500 萬元,，其中優(yōu)先級5,000 萬元,；信托期限分12 個月、24個月兩類,，規(guī)模各為2,500 萬元,，以300 萬元資金規(guī)模為界線，預(yù)期收益率為8.8%和9%,；24 個月期限則是9.8%和10%,。

信托的融資方是經(jīng)過審核的小額貸款借款人，資金運用方式是,，信托公司把資金發(fā)放小微信貸和車輛抵押貸款,，然后獲得利息回報。與此同時,，由宜信作為投保人,，就中航信托發(fā)行的系列信托計劃向國壽財險投保金融機構(gòu)貸款損失信用保險，被保險人為中航信托,；信托計劃項下的借款人逾期未還款的,，國壽財險將根據(jù)三方合作協(xié)議約定的條件和賠償限額進(jìn)行相應(yīng)賠付，此項信用保險措施與原有的“優(yōu)先／劣后級結(jié)構(gòu)化設(shè)計”等增信措施配合,，實現(xiàn)多重增信的效果,，從而進(jìn)一步保障信托計劃優(yōu)先級委托人本金及收益的安全。

圖13：合作模式介紹

整體而言,，作為新鮮的事物,，在P2P 與信托的合作過程中,，目前主要存在以下三大類問題,。

風(fēng)險錯配和期限錯配：T2P 模式下實質(zhì)上是利用P2P 平臺的自身信用來融資發(fā)放小額貸款，該類信托產(chǎn)品的風(fēng)險取決于P2P 平臺自身的信用和風(fēng)控能力,。對于信托產(chǎn)品投資者來說,，該類信托產(chǎn)品的風(fēng)險沒有得到充分的揭示，存在一定的風(fēng)險錯配問題,；

融資杠桿被無限擴大：上述案例中,，宜信以500萬元的劣后級資金撬起了5000 萬元的資金杠桿，優(yōu)先,、劣后比例為10：1,，其杠桿放大倍數(shù)甚至超過銀行業(yè)等金融機構(gòu)，在信托計劃存續(xù)期間,，壞賬率達(dá)到2%及以上的,，宜信按照屆時優(yōu)先級信托資金總規(guī)模的5%追加劣后信托資金,，交易結(jié)構(gòu)蘊藏著巨大的信用風(fēng)險；

法律風(fēng)險：目前尚未有相關(guān)法律政策出臺規(guī)范P2P平臺的發(fā)展,，因而P2P 平臺本身的經(jīng)營也存在著諸多不規(guī)范的現(xiàn)象,，這將不可避免地傳導(dǎo)至與之合作的信托公司。