國內(nèi)許多投資者可能對于愛德華索普這個名字比較陌生，但是在美國,，他是大名鼎鼎市場中性策略開創(chuàng)人,，也是第一個通過算牌戰(zhàn)勝賭場的人。寫過好幾本書,，包括如何戰(zhàn)勝賭場,，如何戰(zhàn)勝市場。訪談過大量對沖基金大佬的杰克.施瓦格也說,，愛德華索普是他訪談基金經(jīng)理中,，最聰明的一個人,。我們今天也給大家介紹一下，市場中性策略的開創(chuàng)者,，愛德華索普,。

索普屬于天才中的天才。他在三歲之前根本不會說話,，當時急的父母每周都在帶他看病,，生怕他是一個弱智?？墒且婚_口,，他就展現(xiàn)了自己的天才，能一口氣從1數(shù)到100,。很小的時候,，索普就能用大腦開根號。幼兒園的時候,，老師讓孩子在白紙上畫小馬,，索普就會用尺子來衡量各個小點，最后能精準畫出一個等比例的小馬,。走在路上,，聽到新聞里說今天道瓊斯跌了多少點，他能瞬間把數(shù)字轉(zhuǎn)化成百分比,。由于智商明顯高于同齡孩子,，索普在5歲的時候就跨過幼兒園，跳級進入小學(xué)一年級,。從小索普就喜歡嘗試新的東西,，簡直就是各種事物的發(fā)燒友：比如通過購買足夠的氣球，讓自己飛起來,；購買無線電密碼器,，做各種化學(xué)實驗。到了中學(xué),，索普更是全校數(shù)學(xué)比賽第一名,，很多時候問的問題連老師都答不上來。高中畢業(yè)那年,，索普在全美16000所高中科學(xué)競賽中脫穎而出,，成為獲得西屋獎的40名高中生之一。高中畢業(yè)后,，他去了離家附近的加州大學(xué)洛杉磯分校,。

1953年的夏天，加州大學(xué)洛杉磯分校的宿舍樓下,，坐著一群情緒低落的年輕人,，他們剛剛從賭城拉斯維加斯回來,，輸?shù)纳頍o分文。其中一個人抱怨道：“這個世界上沒有人能戰(zhàn)勝賭場”,。這時候21歲的索普聽到了,，作為一名攻讀數(shù)學(xué)和物理專業(yè)的研究生，索普開始思考如何戰(zhàn)勝賭場,。

許多人在賭博中都會用加倍下注的玩法。比如我們玩輪盤賭的紅黑時,，先放上最小的賭注1塊錢,。如果輸了，我們就加倍到2塊錢,。如果再輸了,，繼續(xù)加倍。只要最后贏一次前面輸?shù)腻X就回本了,。但是這個策略有一個最大的問題,，很多人加倍到最后，不但沒回本,，還虧光了本金,，因為賭場里面有下注上限。索普參悟了投資和賭博中最核心的問題：概率和頻率,。概率是第一要素,，你的概率高于50%，才有玩這個游戲的意義,。在高概率的同時,，結(jié)合高頻率，那就是一臺賺錢機器,。所以為什么賭場希望你在里面玩的時間越長越好,。時間越長，頻率就越高,，而概率上賭場都是在玩家之上的,。

那么真的就沒辦法戰(zhàn)勝賭場嗎？索普發(fā)現(xiàn),，通過算牌可以在21點這個游戲上,，戰(zhàn)勝賭場。索普總結(jié)了幾個特點：

1,、對莊家來說,，打敗散戶的核心在于卡牌5。如果把一盒牌中的四張5全部去掉,，21點的賠率會從此前莊家占優(yōu)變成玩家占優(yōu),。

2,、對于玩家來說，最關(guān)鍵的是卡牌A,，如果去掉四張A,，玩家的競爭優(yōu)勢會被大幅削弱。

3,、最后,，對散戶來說，需要削弱的卡牌是10,。這個也很好理解,，因為10+A，就是21點,，也就是我們所說的Black Jack,，賭場需要賠付下注額的1.5倍。

基于這些,，索普如何才能提高獲勝的概率呢,？

基于卡牌的競爭優(yōu)勢，索普創(chuàng)新的研發(fā)出了一套算牌理論,。

第一,，他將不同類型的牌計分。如果玩家看到出現(xiàn)了小面額的2到6,，那就給自己加1分,。

第二，如果看到了出現(xiàn)大面額的10到A,，就給自己減1分,。

第三，如果出現(xiàn)了中性的7到0,，就不算分數(shù),。通過計算分數(shù)來確保自己的賠率。

比如當你有51%的勝算的時候,，贏一局資金翻倍,，那么100局里你獲勝51局，就能獲得102美元,，這是你的優(yōu)勢,，也就是你的利潤除以你的本金，也就是2%,。根據(jù)索普的規(guī)劃,，如果你能確認你存在2%的優(yōu)勢，那么你每局就應(yīng)該下注本金的2%,?？偨Y(jié)下來就是：贏面大的時候下重注,，贏面小的時候下小注。至此,，這位牛逼的數(shù)學(xué)家,，破解了21點的密碼。

此后索普又發(fā)明了團隊作戰(zhàn)的策略,。團隊作戰(zhàn)一般是5個人,，大家會通過通信工具來溝通自己桌子的情況，這樣的話,，其實就是賠率會在5個不同的桌子上出現(xiàn),。這時候每一次下注，大家只需要在賠率最高的桌子上,，下最大的賭注,，就能將獲勝的概率最大化,。很快,，索普成為了賭場最不受歡迎的人，因為他戰(zhàn)勝了每一個賭場的21點桌,。

多年以后,，一群以華裔學(xué)生John Cheng為主的MIT學(xué)生，將前任數(shù)學(xué)系教授索普的記牌論文又翻閱了一遍,。隨后他們組成了讓賭場最聞風(fēng)喪膽的團隊,，一個個打敗了拉斯維加斯所有的賭場，并且賺取了數(shù)百萬美元,。為此,，他們根據(jù)真實經(jīng)歷出版的“bring down the house”成為全面最暢銷的圖書，幾年前被翻拍成電影,，被搬上大銀幕,。

由于索普破解了每一個賭場的21點玩法，被列入了賭場黑名單,，他發(fā)現(xiàn)不能再靠打敗賭場來賺錢了,。這時候，他將目標轉(zhuǎn)向了全世界最大的賭場：華爾街股票市場,。和此前一樣,，索普對于破解市場的定價漏洞很感興趣。他認為華爾街和賭場一樣,，一定會有某一種漏洞存在,，讓他來套利。這時候,，他發(fā)現(xiàn)了股票權(quán)證的漏洞,。

當時的權(quán)證主要是投機客在炒作,，大部分定價都是錯誤的。那個時候,，幾乎沒有人知道應(yīng)該怎么給其權(quán)證進行定價,。看漲和看跌期權(quán),，如同一個隨機漫步的系統(tǒng),，沒有人擁有看到明天股票漲跌的水晶球。但是索普發(fā)現(xiàn),，你可以通過統(tǒng)計模型來判斷一個股票第二天上漲還是下跌的概率,。也就是說，如果股票的波動率是隨機的,，那么他就是可以量化的,。這也為之后的量化投資打下了奠基石。今天我們考CFA第二級的時候,，都要學(xué)習(xí)Black-Scholes模型,，而愛德華索普是最早用這種模型給期權(quán)進行定價的人。

索普當時找到了一名叫做席恩·卡索夫（Sheen Kassouf）的金融學(xué)家一起合作,，把市面上所有的股票權(quán)證都測了一遍,，結(jié)果讓他們非常開心，因為在他們的模型下,，這些權(quán)證的定價基本都是錯誤的,。也就是說，通過計算,，索普他們發(fā)現(xiàn)了當時權(quán)證市場的Bug,。而bug，恰恰是發(fā)財?shù)暮脵C會,。索普發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)權(quán)證價格都被高估了,，投資者總是過于樂觀，認為權(quán)證到期一定會是是實值（in the money的,，這正是索普賺錢的機會,。索普賣空價格過高的權(quán)證，但是這不是沒有風(fēng)險的,，如果標的股票價格上漲,，那么權(quán)證的價格就會上漲。從理論上講,，權(quán)證的價格下跌空間是有限的而上漲空間可以是無限的,。為了對沖股票上漲的風(fēng)險，索普在賣空權(quán)證的同時做多標的股票。這種交易策略稱為：可轉(zhuǎn)債套利,，是對沖的一種,。

在使用可轉(zhuǎn)債套利策略的同時，索普的風(fēng)險意識非常強,，做交易建倉的時候使用的凱利規(guī)則,。索普的對沖基金獲得了豐厚的回報，而獲得豐厚回報的基礎(chǔ)就是索普和卡索夫的定價公式和追蹤程序,，雖然索普是第一支對沖基金,，但他們是第一支基于數(shù)學(xué)和計算機的基金。

索普一直使用一種套利策略,，這個策略的收益來自其競爭優(yōu)勢,，在概率上的領(lǐng)先，而和市場本身的漲跌沒有任何關(guān)系,。這也成為了之后的市場中性策略,。這種策略的核心是，不在市場中暴露任何多頭和空頭倉位,，是一種純Alpha的策略,。

到了1969年，一個叫做里根（不是美國前總統(tǒng)那個人）的年輕人找到了索普,，他是《戰(zhàn)勝市場》這本書的腦殘粉,，也是一個年輕的紐約經(jīng)紀人,。這個比索普年輕十歲的人,，開門見山就說，希望和索普一起成立一個對沖基金,，將索普的理念和方法完全商業(yè)化,。索普可以繼續(xù)做他的研究，并且作為基金經(jīng)理來下交易指令,。而里根幫助他做產(chǎn)品銷售,，客戶維護，完成交易執(zhí)行以及其他所有的瑣事,。里根問索普,，如果讓他放棄本職工作，全職做對沖基金需要多大的資金,？索普算了一下,，只需要500萬美元的啟動資金，按照20%的回報率和20%的收益提成,，一年只需要取得20萬美元提成,，就可以超過自己作為一個教授的收入。

1969年11月3日，索普的對沖基金正式開張,！當然,，為了慎重起見，在最初的歲月中索普還是沒有辭職,，以兼職的身份運行自己的對沖基金,。索普的對沖基金操作策略非常簡單，是當時一個真正意義上的量化對沖,。索普會用電腦來計算各種權(quán)證的價格,，看哪一種權(quán)證被高估了，然后會購買相應(yīng)的股票作為對沖,。這就是可轉(zhuǎn)債套利策略的前身,。這種策略雖然此前也有人使用，但都沒有真正通過電腦這種工具來計算,，完全是憑借個人經(jīng)驗,。

靠機器賺錢的索普，業(yè)績表現(xiàn)的如何呢,？我們來回望下：

在1969年的最后兩個月,，索普的對沖基金取得了3.2%正收益，同期標普500下跌4.8%,。到了1970年,，索普取得13%正收益，同期標普下跌3.7%,。之后的1971到1974年,，索普分別取得26.7%，12%,，6.5%和9%的正收益,。更讓人驚訝的是，在最初的6年時間,，索普的對沖基金只有1個月出現(xiàn)了虧損,，其他時間都是盈利。并且,，基金在運行期間,，還遭遇了市場大熊市。其中1973年的漂亮50泡沫崩潰,，導(dǎo)致美股平均下跌48.2%,。索普基金這種驚人的穩(wěn)定性，也導(dǎo)致市場中性策略的對沖基金開始發(fā)揚光大,。

從1969年到1979年的10年,，標普500包含了分紅率的年化回報是4.6%，小盤股年化回報率8.5%。而索普的對沖基金取得了17.7%的年化回報率,，更重要的是他們波動率要比股票低很多,。高收益率，低波動率,。擁有股票的超額收益,，同時只有房產(chǎn)的低波動率。簡直可以對標股神巴菲特,。

市場遭遇黑天鵝的時候,，索普的基金是否能扛得住呢？答案是完全可以,。

1987年的黑色星期一,，是所有人心中無法忘卻的傷痛，除了少數(shù)幾個人,。索普就是其中之一,。

1987年10月19日，美股開盤就出現(xiàn)了暴跌,。當索普中午和太太一起共進午餐時,，道瓊斯已經(jīng)大跌7%，超過了歷史最大單日跌幅的一半,。而歷史上最大的兩次單日跌幅發(fā)生在1929年的10月28和29日,，道瓊斯分別暴跌13%和12%，確認了大蕭條的來臨,。午餐進行到一半的時候,，索普接到辦公室打來的電話，告訴他目前道瓊斯已經(jīng)大跌18%,，跌幅超過400點,，為史上最大的單日跌幅,。這時候索普的太太緊張起來,，問索普是不是要取消午餐，趕回去工作,。索普笑笑說,，我們做的可是市場中性的套利策略，不會有任何多頭的風(fēng)險暴露,，市場下跌和我們無關(guān),，我們所有的頭寸已經(jīng)進行了合理的對沖。

當索普回到辦公室的時候,，股市已經(jīng)收盤了,，道瓊斯單日下跌23%，美國上市公司的價值在一天之內(nèi)蒸發(fā)了四分之一。

晚上回到家,，索普一直在思索黑色星期一的觸發(fā)因素,。基本面上并沒有任何外部的因素,，索普認為黑色星期一的觸發(fā)來自自動止損的機制,。這個時候，美國大量的投資機構(gòu)使用自動止損機制,。一旦組合跌幅達到一定比例,，就會觸發(fā)自動減倉，買入美國的國債,。由于黑色星期一之前的周五,，美股收盤暴跌4%，這個下跌導(dǎo)致大量止損盤在黑色星期一開盤賣出,。而指數(shù)的繼續(xù)下跌,，又導(dǎo)致更多止損盤賣出，最終產(chǎn)生了負向反饋,。第二天,，索普馬上通過做多低估值的標普股權(quán)期貨的遠期價格，做空標普股指期貨的現(xiàn)貨價格來進行套利,。

由于市場的恐懼,，兩者之間的差價達到了30%，而歷史上一般都在1-2個點左右,。由于市場中性的策略,，索普的對沖基金在1987年10月沒有出現(xiàn)任何虧損，而同期標普指數(shù)跌幅22%,。而從1987年8月到12月的5個月時間內(nèi),，標普跌幅22%，索普對沖基金卻取得了9%正收益,！