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高送轉(zhuǎn)概念一直是資本市場萬年不變的主題，每年總要被翻出來炒一炒,。但高送轉(zhuǎn)其實(shí)就是一箱百元大鈔和十箱十塊錢的區(qū)別,，公司要是業(yè)績好,，分點(diǎn)真金白銀給股東才是真心實(shí)意。坊間有言道：牛市高送轉(zhuǎn),，熊市看分紅,。在熊市，大家手里的股都趴在地板上,，大家脾氣也不太好,，不然今天也不會(huì)有某公司董秘被打了的傳言。 這時(shí)候能分點(diǎn)錢,，就是難得的正收益了,。而且能持續(xù)大比例現(xiàn)金分紅的公司也需要良好的業(yè)績和穩(wěn)定的現(xiàn)金流的支撐，大家“踩雷”的概率比較低,。 A股有這么一家公司,，上市已逾 26 載，幾乎年年都把當(dāng)年凈利潤的一半以上分給股東,，比如 2017 年,，公司統(tǒng)共掙了 5 億，拿出來分紅的錢卻有 8.5 億之高,，連往年的錢都掏出來了,，真是大寫的良心。 這家把股東當(dāng)上帝的公司就是今天要說的深赤灣A（000022）,。 深赤灣的前身是 1982 年成立的赤灣港,，有一位老人在中國的南海邊畫了一個(gè)圈后，深赤灣在改革開放的大浪中,，從 1993 年上市時(shí) 10 億市值的小港口,，逐漸成長為如今 100 億市值的“粵港澳大灣區(qū)”主力軍。 深赤灣能堅(jiān)持大比例分紅,，不光靠良心,，自身也有較強(qiáng)的持續(xù)造血能力。但如果看公司給股東創(chuàng)造收益的能力（ROE）,，深赤灣在過去十年間卻是逐年降低的 股東權(quán)益報(bào)酬率從十年前的 27% 下降到了現(xiàn)在的 10%,。那么，公司哪里來的底氣分紅這么多呢,？其實(shí)一家公司給股東創(chuàng)造報(bào)酬的能力主要取決于三個(gè)因素：業(yè)務(wù)是否賺錢,、資產(chǎn)轉(zhuǎn)得快不快、財(cái)務(wù)杠桿,。 在過去一二十年間,，我國的人口更替和產(chǎn)業(yè)迭代讓港口貿(mào)易行業(yè)從一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)蛻變成了一個(gè)成熟行業(yè)，而與產(chǎn)業(yè)階段對(duì)應(yīng)的，深赤灣的業(yè)務(wù)從過去的暴利回歸到如今的穩(wěn)定盈利水平,，銷售凈利率也因此回落,；同時(shí)，由于經(jīng)營模式相對(duì)固定,，公司的營運(yùn)能力對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也比較穩(wěn)定 而公司分紅最大的底氣,，其實(shí)源自顯著下降的財(cái)務(wù)杠桿 2007 年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率是 42%,，到了 2017 年,，這個(gè)指標(biāo)降到了 18%——公司的資產(chǎn)負(fù)債率下降，導(dǎo)致股東權(quán)益報(bào)酬率跟著降低了,。換句話說,，公司不愿意放杠桿了，所以給股東創(chuàng)造的回報(bào)才少了,。 而這種股東回報(bào)的減少是健康的,，公司也在這個(gè)過程中，從一個(gè)業(yè)務(wù)高速增長的成長型企業(yè),，逐漸變成一個(gè)業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)定的“現(xiàn)金奶?！毙推髽I(yè),。 企業(yè)成熟了,，也有錢了，謀求技術(shù)進(jìn)步和業(yè)務(wù)精進(jìn)帶來的投入產(chǎn)出比也越來越低,，公司運(yùn)營的重心顯然該放到產(chǎn)業(yè)整合和資本運(yùn)作上,。深赤灣也很明白，一口氣停牌了近 8 個(gè)月,，在 2018 年 7 月 10 日復(fù)牌的時(shí)候,，公告收購了規(guī)模比自己大 10 倍以上的招商局港口，完成了“蛇吞象”的現(xiàn)象級(jí)收購,。 自此,，深赤灣成為招商局集團(tuán)旗下的港口資產(chǎn)平臺(tái)，也順道解決了二者的同業(yè)競爭問題,。所謂內(nèi)行看門道,，外行看熱鬧，同行之間的收購因?yàn)楸舜硕贾?，討價(jià)還價(jià)起來也格外引人關(guān)注,。 這次深赤灣以 246.5 億元的價(jià)格收購了招商局港口 38.72% 的股份，如果按照招商局港口第一季度末 246.06 億元的賬面凈資產(chǎn),，深赤灣支付了 4387.34 萬元的溢價(jià),；但要是按招商局港口在港股的最新價(jià)格，這38.72%的股權(quán)只值 192 億,，深赤灣支付的溢價(jià)達(dá)到 54.5 億元,。 雖然港股的估值會(huì)比A股低一點(diǎn),，但是深赤灣還是花了比市場價(jià)高的價(jià)錢收購招商局港口，一方面是收購主要是為了解決同業(yè)競爭問題,，追求業(yè)務(wù)協(xié)同,，各方利益協(xié)調(diào)上，深赤灣話語權(quán)本身弱一些,；另一方面招商局港口持有的股權(quán)也確實(shí)有一定的低估,。 收購回來的招商局港口權(quán)益性投資占比最大 單位：億港幣 如上圖所示，公司的權(quán)益性投資占比高達(dá) 36.8%,。招商局港口目前持有這些上市公司的股權(quán) 深赤灣持有的股權(quán)及對(duì)應(yīng)市值如下
所以,，深赤灣支付的這部分溢價(jià)在某種程度上對(duì)應(yīng)的是招商局港口持有的股權(quán)。 小組之前還講過招商局旗下的物流平臺(tái)外運(yùn)發(fā)展,，有興趣的朋友可以點(diǎn)擊文末鏈接查看,。 最近市場對(duì)基建板塊的關(guān)注度不低，深赤灣是號(hào)稱“全球第一灣區(qū)”的粵港澳大灣區(qū)的港口排頭兵,?；浉郯拇鬄硡^(qū)也是難產(chǎn)的，都抗戰(zhàn)八年了,，前幾天才剛剛邁出實(shí)質(zhì)性一步,，建設(shè)小組終于開會(huì)了 粵港澳大灣區(qū)的愿景和段子差不多：假如市場需要一款產(chǎn)品,，深圳負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)與研發(fā),，香港去拿著方案去融資，向佛山和東莞下單生產(chǎn),，中山負(fù)責(zé)造工廠,，珠海來綠化廠區(qū)，江門承包食堂,，惠州和肇慶招工人,，澳門提供廠區(qū)娛樂設(shè)施，最后廣州負(fù)責(zé)疏通上下關(guān)系,，將貨批發(fā)出去,。
十年前就聽聞深赤灣的大名，當(dāng)時(shí)的印象就是這家公司持續(xù)不斷的分紅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了從資本市場圈走的錢。這樣的良心公司在A股真不多見,，深赤灣每年分紅就跟發(fā)年終獎(jiǎng)似的,，股東們當(dāng)然是熱烈歡迎了。 分紅多的公司通常財(cái)務(wù)也比較過硬,，不然掏不出這么多錢,。不過公司估值不算低，港口這類重資產(chǎn)行業(yè)通常按市凈率（凈資產(chǎn)和市值的關(guān)系）估值,，公司現(xiàn)在還處在歷史中間水平,。而且招商局猴精猴精的，旗下的招商局港口賣得不算便宜,，當(dāng)年的招商蛇口也是先挖了大坑再慢慢爬出來的,。深赤灣現(xiàn)在已經(jīng)從成長期步入成熟期了，新的變化就要看這個(gè)建設(shè)中的粵港澳大灣區(qū)了,。 |
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