作者：管清友

來(lái)源：如是金融研究院

一家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的好處是不言而喻的,。首先,，IPO是企業(yè)實(shí)現(xiàn)多渠道融資的一種手段,。一方面,，企業(yè)通過(guò)IPO可以一次性地獲得股權(quán)性資金，以支持其創(chuàng)新及快速發(fā)展,；另外一方面,，企業(yè)成功IPO上市后，可以持續(xù),、方便,、靈活地從資本市場(chǎng)進(jìn)行再融資，包括配股,、公開(kāi)增發(fā),、定向發(fā)行、發(fā)行可轉(zhuǎn)債,、并購(gòu)重組等,。其次，IPO是企業(yè)、股東及高管“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”的最佳方式,。凈資產(chǎn)不再是衡量企業(yè)及股東價(jià)值的唯一標(biāo)準(zhǔn),，企業(yè)的市值成為新的財(cái)富尺度，這個(gè)過(guò)程中股東的股權(quán)價(jià)值將獲得成倍的增長(zhǎng),。而且,，上市公司的身份本身就是一種無(wú)形資產(chǎn)，可以顯著提高企業(yè)的品牌知名度,，以及股東和高管的聲譽(yù),。除上述兩點(diǎn)外，IPO上市還有很多其他好處,，比如上市后通過(guò)并購(gòu)整合擴(kuò)展業(yè)務(wù)發(fā)展,；促進(jìn)企業(yè)規(guī)范運(yùn)作和內(nèi)控體系提升；有利于吸引優(yōu)秀人才,、拓寬職業(yè)晉升空間等,。 

一、企業(yè)A股IPO的五個(gè)核心階段 

企業(yè)IPO上市是一個(gè)極其復(fù)雜的“系統(tǒng)性工程”,。任何一家企業(yè)想成功實(shí)現(xiàn)IPO,，都要經(jīng)歷繁雜的流程。IPO具體上市流程可分為五個(gè)階段： 

第一個(gè)階段-改制設(shè)立階段：有限責(zé)任公司召開(kāi)“創(chuàng)立大會(huì)”,，將有限責(zé)任公司整體變更為股份公司,。 

第二個(gè)階段-上市輔導(dǎo)階段：根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2009年5月13日發(fā)布，自2009年6月14日起施行的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》,，發(fā)行人在申請(qǐng)IPO之前,，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行輔導(dǎo)，對(duì)發(fā)行人的董事,、監(jiān)事和高級(jí)管理人員,、持有5%以上股份的股東和實(shí)際控制人（或者其法定代表人）進(jìn)行系統(tǒng)的法規(guī)知識(shí)、證券市場(chǎng)知識(shí)培訓(xùn),。 

第三個(gè)階段-材料申報(bào)階段：申報(bào)企業(yè)和所聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu),，依照證監(jiān)會(huì)的要求制作申請(qǐng)文件，保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)核并負(fù)責(zé)向證監(jiān)會(huì)盡職推薦,，證監(jiān)會(huì)收到申請(qǐng)文件后,，在5個(gè)工作日內(nèi)做出是否受理的決定。當(dāng)證監(jiān)會(huì)正式受理申請(qǐng)文件后,，安排預(yù)先披露,，對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行初審，同時(shí)征求發(fā)行人所在地省級(jí)人民政府和國(guó)家發(fā)改委意見(jiàn)（創(chuàng)業(yè)板無(wú)須經(jīng)過(guò)征求意見(jiàn)這個(gè)環(huán)節(jié)）,，并向保薦機(jī)構(gòu)反饋審核意見(jiàn),，保薦機(jī)構(gòu)組織發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)反饋的審核意見(jiàn)進(jìn)行回復(fù)或整改,，最后提交股票發(fā)行審核委員會(huì)審核。 

第四個(gè)階段-發(fā)行審核階段：證券監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行股票進(jìn)行審核,，也就是我國(guó)資本市場(chǎng)目前所實(shí)行的核準(zhǔn)制,。在核準(zhǔn)制下，企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí),，不僅要充分公開(kāi)企業(yè)的真實(shí)狀況,，而且還必須符合有關(guān)法律和證券主管機(jī)關(guān)規(guī)定的必備條件，證券主管機(jī)關(guān)有權(quán)否決不符合規(guī)定條件的股票發(fā)行申請(qǐng),。 

第五個(gè)階段-促銷和發(fā)行階段：交易所安排上市股票發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)發(fā)行審核委員會(huì)審核通過(guò)后,，經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，發(fā)行人便可以刊登正式的招股說(shuō)明書(shū)及其他信息,，證券公司與發(fā)行人進(jìn)行路演,，向投資者推介和詢價(jià)，并根據(jù)詢價(jià)結(jié)果協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格,。 

二,、企業(yè)A股IPO的成本 

1、時(shí)間成本 

在企業(yè)IPO上市的五個(gè)階段中企業(yè)所耗費(fèi)的時(shí)間不盡相同,，一般情況下,，在三年的財(cái)務(wù)規(guī)范期之后，改制輔導(dǎo)階段需要5-7個(gè)月的時(shí)間,，申報(bào)及審核階段需要6-12個(gè)月的時(shí)間,，發(fā)行上市階段需要1個(gè)月的時(shí)間。整體來(lái)看,，最快需要1年的時(shí)間,，最慢則需要近2年的時(shí)間。當(dāng)然,，這是一般情況,，我們看到富士康從2018年2月1日?qǐng)?bào)送材料，到3月8日上會(huì)并過(guò)審,，僅用了36天實(shí)現(xiàn)登陸A股,，創(chuàng)下IPO最快速度記錄,；原新三板企業(yè)藥石科技,，新三板摘牌后，重新申報(bào)IPO,，僅用197天實(shí)現(xiàn)過(guò)會(huì),，但這并不常見(jiàn)。 

2,、財(cái)務(wù)成本 

除時(shí)間成本以外,，IPO上市也是需要高昂的財(cái)務(wù)成本的,，其主要成本有以下三大部分組成： 

第一，IPO上市的規(guī)范成本,，包括五險(xiǎn)一金的規(guī)范成本與其他規(guī)范成本,。五險(xiǎn)一金的規(guī)范成本一般是員工工資的40%左右。其他規(guī)范成本是根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)看的,，常見(jiàn)的包括資產(chǎn)重組,、生產(chǎn)手續(xù)、環(huán)評(píng)手續(xù),、土地證,、房產(chǎn)證等； 

第二,，IPO上市的稅收成本,。按照IPO上市申報(bào)期三年，上市等待期一年半,，共四年半進(jìn)行計(jì)算,。按照企業(yè)這期間產(chǎn)生累計(jì)3億元的利潤(rùn)總額，以15%和25%的企業(yè)所得稅率計(jì)算則分別是4,500萬(wàn)-7,500萬(wàn),； 

第三,，IPO上市的需支付給中介的成本。一般而言,，券商需要2,500萬(wàn)-5000萬(wàn)的保薦與承銷費(fèi),，會(huì)所需要100萬(wàn)-500萬(wàn)審計(jì)費(fèi)，律所需要100萬(wàn)-300萬(wàn)費(fèi)用,。 

以上所述皆是顯性的時(shí)間和財(cái)務(wù)成本,，且前提是一切流程都不出任何差錯(cuò)。但實(shí)際上,，對(duì)尋求IPO的企業(yè)來(lái)說(shuō),，IPO的每個(gè)環(huán)節(jié)都有可能出現(xiàn)問(wèn)題，一旦出問(wèn)題就會(huì)大幅的增加財(cái)務(wù)和時(shí)間成本,。除此之外,，復(fù)雜多變的政策環(huán)境也是一個(gè)不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)。比如2017年IPO數(shù)量剛剛刷新歷史紀(jì)錄,，過(guò)會(huì)率高達(dá)77%,，而十七屆發(fā)審委上臺(tái)后，2018年IPO環(huán)境就風(fēng)云突變,，2018年上半年過(guò)會(huì)率僅為56.31%左右,，雖第三季度過(guò)會(huì)率提升至68.18%，但今年的整體過(guò)會(huì)率仍是下降到了60.3%,。除此以外,，2018年1-5月,，僅僅五個(gè)月時(shí)間，選擇主動(dòng)撤去材料終止審查的企業(yè)有136家,，占去年全年149家的91.3%,。 

三、當(dāng)前A股IPO監(jiān)管特點(diǎn) 

在這種大環(huán)境下,，擬上市企業(yè)必須更加深刻的領(lǐng)會(huì)監(jiān)管精神,，從今年的情況來(lái)看，監(jiān)管目前有幾個(gè)明顯特點(diǎn)： 

第一,，高度重視企業(yè)在報(bào)告期的合規(guī)性,、財(cái)務(wù)的真實(shí)性與是否達(dá)到內(nèi)控要求。目前,，發(fā)審委更加重視整個(gè)報(bào)告期的業(yè)務(wù)合規(guī)性,、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性和內(nèi)控有效性，不要對(duì)報(bào)告期的第一年存有任何的僥幸心理,。例如,，2017年10月31日上會(huì)被否的穩(wěn)健醫(yī)療，發(fā)審會(huì)委員的問(wèn)題集中于發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)的16起行政處罰,，盡管均有主管部門出具證明,、盡管處罰總金額相較于4億的凈利潤(rùn)影響非常小，但項(xiàng)目仍然被否,。 

第二,，不再完全依據(jù)凈利潤(rùn)指標(biāo)進(jìn)行考核。我們看到今年申請(qǐng)IPO企業(yè)中凈利潤(rùn)規(guī)模超過(guò)4億元的國(guó)金黃金與凈利潤(rùn)超過(guò)1億元的上海錦和商,、湘北威爾曼制藥,、山東玻纖、神農(nóng)股份等均被否,；浙江新農(nóng)化工股份有限企業(yè)凈利潤(rùn)低于8000萬(wàn)元卻也順利過(guò)會(huì),。 

第三，更多的支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè),。大力扶持互聯(lián)網(wǎng),、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算,、人工智能,、軟件和集成電路、高端裝備制造,、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市,，而對(duì)農(nóng)林牧漁,、餐飲,、游戲,、建筑、重化工,、房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)等行業(yè)企業(yè)的審核將更加嚴(yán)格,。2018年前3季度制造業(yè)、建筑建材,、金融,、IT和互聯(lián)網(wǎng)是數(shù)量排名前五的IPO行業(yè)；而互聯(lián)網(wǎng),、建筑建材,、制造業(yè)、金融和電信及增值是規(guī)模排名前五的IPO行業(yè),。 

四,、企業(yè)實(shí)現(xiàn)A股IPO的技巧 

面對(duì)目前A股IPO的大環(huán)境，企業(yè)若想快速實(shí)現(xiàn)IPO登陸A股市場(chǎng),，需要重點(diǎn)滿足盈利性及規(guī)范性兩大硬性要求,。 

從盈利性來(lái)說(shuō)，要達(dá)到利潤(rùn)指標(biāo)要求,，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新,、融資發(fā)展。企業(yè)的股權(quán)融資需要用“小步快跑”的方式,，實(shí)現(xiàn)不斷的發(fā)展,、迭代。企業(yè)通過(guò)股權(quán)融資融到資金,，進(jìn)而吸引優(yōu)秀人才,、增強(qiáng)創(chuàng)新能力 ，進(jìn)而提升品牌,、擴(kuò)大市場(chǎng),，擁有更多的市場(chǎng)占有率，才能創(chuàng)造更多的營(yíng)收和利潤(rùn),，從而在資本市場(chǎng)上擁有更高的估值,，反過(guò)來(lái)有利于獲得更大的股權(quán)融資發(fā)生。通過(guò)這樣的循環(huán),，企業(yè)可以不斷的成長(zhǎng),、獲取更多的利潤(rùn)，逐步滿足IPO的利潤(rùn)指標(biāo),。 

從規(guī)范性來(lái)說(shuō),，企業(yè)需要早做準(zhǔn)備，整體規(guī)劃,、分步實(shí)施,。新一屆發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注的前五大問(wèn)題包括：關(guān)聯(lián)交易,、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、股權(quán)/股份代持,、實(shí)際控制人,、對(duì)賭協(xié)議問(wèn)題。此外,，在今年5月證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉答記者問(wèn)中提到審核中幾個(gè)重點(diǎn)問(wèn)題也值得關(guān)注,，包括業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)是否合規(guī)、內(nèi)控有效性是否存在缺陷,、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作是否規(guī)范,、信息披露是否存在瑕疵、持續(xù)盈利能力是否存疑這些問(wèn)題,。 

因此,，企業(yè)應(yīng)在三年的財(cái)務(wù)規(guī)范期內(nèi)杜絕有此類不規(guī)范的問(wèn)題發(fā)生，提早聘請(qǐng)內(nèi)外部的“IPO軍師”,，內(nèi)部聘請(qǐng)掌握最新IPO上市制度及流程的董秘,，外部聘請(qǐng)可以協(xié)助企業(yè)規(guī)范運(yùn)作、高效實(shí)現(xiàn)投融資發(fā)展的專業(yè)化金融服務(wù)團(tuán)隊(duì),，為企業(yè)的IPO上市保駕護(hù)航,，爭(zhēng)取一次性“闖關(guān)”成功。倘若失敗,，則耗費(fèi)的時(shí)間成本及財(cái)務(wù)成本將更高,，被否企業(yè)6個(gè)月后才可重新申報(bào)IPO。 

在現(xiàn)今中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻的大環(huán)境下,，企業(yè)若想快速實(shí)現(xiàn)登陸A股市場(chǎng),，除了練好盈利的內(nèi)功之外，一定要提前做整體規(guī)劃,，主要是根據(jù)最新監(jiān)管動(dòng)向提前規(guī)范,，“凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢”,，IPO也是一樣的道理,。