17世紀(jì),，阿姆斯特丹出現(xiàn)了獨(dú)立的交易所,，稍后出現(xiàn)了英格蘭銀行——全世界第一家中央銀行。自那時(shí)起,，金融市場本身不斷演化,，與人類社會(huì)的發(fā)展越來越緊密關(guān)聯(lián)。金融市場既有力地推動(dòng)了技術(shù)革命和更大范圍的分工協(xié)作,，同時(shí)也是引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的原因之一,。

相當(dāng)多的人出于投資、投機(jī)或者對沖風(fēng)險(xiǎn)的目的參與到金融市場中來,，前赴后繼地演繹了一段段精彩絕倫的故事。

如果我們回到上個(gè)世紀(jì)70年代初的重要節(jié)點(diǎn)——1971年,，美國政府表示,，將不再用聯(lián)邦黃金儲(chǔ)備兌換外國人持有的美元，從而切斷了美元和黃金的聯(lián)系（在此之前的1944年-1970年,，美元一直跟黃金掛鉤）,。美元與黃金脫鉤開啟了一個(gè)全新的時(shí)代——起始于1971年布雷頓森林體系解體。

此后相當(dāng)長一段時(shí)間里,，全球金融市場處在一個(gè)極端動(dòng)蕩的時(shí)代,，金融創(chuàng)新層出不窮。失去了這個(gè)黃金為錨的金融體系,，且各家央行運(yùn)用貨幣政策的手法尚未成熟,，因此經(jīng)常引發(fā)地區(qū)性金融市場的劇烈波動(dòng)，這造就了宏觀對沖基金發(fā)展的黃金時(shí)代,。

喬治·索羅斯作為一個(gè)大匯率投機(jī)者，就是這個(gè)時(shí)代的產(chǎn)物，如果沒有布雷頓森林體系的瓦解,，沒有金融創(chuàng)新帶來衍生品的花樣迭出,，也就沒有索羅斯的輝煌戰(zhàn)績。大宏觀對沖基金在這段時(shí)間內(nèi)獲得了一個(gè)極大的操作空間,，如魚得水,，四處出擊，屢有斬獲,。這種情況一直延續(xù)到2007,、2008年，美國次級貸款引發(fā)全球金融危機(jī)爆發(fā),。

那時(shí)起,，金融監(jiān)管者意識(shí)到金融創(chuàng)新的潛在危害，所以開始有意識(shí)地放緩和抑制金融創(chuàng)新,。與此同時(shí),，貨幣政策的制定者——各國央行都著眼于穩(wěn)定市場預(yù)期。代表性的做法出自日本央行的“前瞻性指引”（Forward Guidance）,，稍后美國,、英國到歐元區(qū)也爭相學(xué)習(xí)日本。主流西方發(fā)達(dá)國家的央行都開始通過“前瞻性指引”來向市場傳遞信息,，穩(wěn)定投資者和其他市場參與者對未來貨幣政策的預(yù)期,，從而降低市場波動(dòng)。

前瞻性指引是各國央行通過引導(dǎo)市場對未來利率的預(yù)期,，使市場預(yù)期與央行目標(biāo)預(yù)期靠攏的現(xiàn)代貨幣政策工具,。

當(dāng)然，各國政府對資本賬戶的流入流出的控制加強(qiáng),，對外匯儲(chǔ)備數(shù)量的重視程度也有所上升,。監(jiān)管當(dāng)局和各國央行的這種改變，對全球經(jīng)濟(jì)是利好的,；對于投機(jī)者,，或者說對于宏觀對沖基金未必是利好的。

因此在我看來,，宏觀對沖基金的黃金時(shí)代已經(jīng)過去,，也就是說，利用全球金融市場的劇烈波動(dòng),、熟練利用各種的衍生品工具來牟利的機(jī)構(gòu),，恐怕再難重現(xiàn)輝煌。他們的施展空間變得狹窄了,，在下一個(gè)時(shí)代里面成為巨鯨的不是索羅斯這樣的大投機(jī)者,。

而從上個(gè)世紀(jì)末開始，程序化交易開始大行其道,。根源在于,，計(jì)算機(jī)的信息處理速度極快，再加上各種模型和新的算法不停地出現(xiàn),，這些模型和算法對人的行為和金融市場的解析能力變強(qiáng)了,，于是通過程序化交易來獲得超額收益成為可能。

諾貝爾生理學(xué)獎(jiǎng),、美國神經(jīng)生理學(xué)家羅杰·斯佩里教授的研究成果表明,，人腦每秒鐘有意識(shí)處理的信息量為126個(gè)神經(jīng)比特。從某種意義上講,，相比較計(jì)算機(jī)而言,，人是非常可憐的,，信息存儲(chǔ)容量少,，緩存更小，新信息的寫入速度也慢,。我們平時(shí)對話或者閱讀時(shí),，一秒鐘可以獲得幾十比特的信息，即使是非常聰明的人,，大概一秒鐘寫入和處理信息的速度也就幾百比特,。

人的強(qiáng)項(xiàng)不是在于處理信息的速度上，而在于想象力和深度思考的能力上面,。人不但有邏輯能力,，而且能夠理解和洞察他人，畢竟引發(fā)宏微觀事件的參與主體還是人,。除此之外,，人有一個(gè)極強(qiáng)的武器——情緒波動(dòng)。一些做投資的人也會(huì)講,，情緒是投資最大的敵人,，從某種程度上講,，情緒波動(dòng)是投資中的一大忌諱,。但是出色的投資者會(huì)超越這一點(diǎn)，利用甚至放大自己的情緒來完成絕殺,。

即使面對黑天鵝事件,，對人類貪婪和恐懼情緒的把握，也是極強(qiáng)的武器,，這種武器會(huì)將每一次的災(zāi)難和危機(jī)轉(zhuǎn)化為利潤之源,，這個(gè)武器是算法或者程序所不具備、無法匹敵的。我們始終認(rèn)為,，即使是與最先進(jìn)的計(jì)算機(jī)和出色的算法相比,，有兩個(gè)投資領(lǐng)域人類的優(yōu)勢難以撼動(dòng)，一是價(jià)值投資,，二是事件驅(qū)動(dòng)型的投資,。當(dāng)然事件驅(qū)動(dòng)型的投資種類比較多，黑天鵝事件也是其中的一種類型,，本文不再贅述,。

除了在極端情況下，程序化交易/量化投資會(huì)放大波動(dòng),，造成災(zāi)難性的結(jié)果,。一般而言，程序化交易有熨平市場波動(dòng)提供流動(dòng)性的作用,，通過將人的思考建模能力與計(jì)算機(jī)的運(yùn)算能力相結(jié)合,，對于普通人而言，有一定的認(rèn)知門檻,。

簡單地說，量化投資和傳統(tǒng)投資是西醫(yī)和中醫(yī)的區(qū)別,，傳統(tǒng)投資是中醫(yī),，講究望聞問切，很多個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和領(lǐng)悟在其中,，精確性和可擴(kuò)展性也有限,。量化投資是西醫(yī)，有大量的臨床數(shù)據(jù)驗(yàn)證,，有科學(xué)的方法論,。

更重要的是，我們可以清晰地看到西方醫(yī)學(xué)每10年的進(jìn)步速度都是極其明顯的,，各類研究成果的出現(xiàn)和大量新技術(shù)的應(yīng)用使得西醫(yī)可以一直高速發(fā)展,。而中醫(yī)在過去上千年的歷史中，應(yīng)該說水平進(jìn)步極其緩慢,，《黃帝內(nèi)經(jīng)》至今仍然是經(jīng)典,。

中醫(yī)里面名醫(yī)和神醫(yī)作為個(gè)體的閃現(xiàn)比較突出，而對應(yīng)到主觀投資領(lǐng)域,，巴菲特再難復(fù)制,，而現(xiàn)在出色的投機(jī)客比百年前的杰西·利弗莫爾（Jesse Lauriston Livermore）水平也沒有太大進(jìn)步。這種類比未必完全準(zhǔn)確,，但大致可以輔助大家理解其中的區(qū)別,。

量化投資的另一個(gè)特點(diǎn)是往往與其他市場的相關(guān)性較小,，無論股票市場或者房地產(chǎn)市場的漲跌，量化投資有它固有的盈利邏輯,。比如有些量化策略跟市場的波動(dòng)率和流動(dòng)性有關(guān),，而與其他資產(chǎn)類別的漲跌無顯著相關(guān)——即使今年的股票市場如此凄慘，其策略也有不錯(cuò)的表現(xiàn),。

目前,，中國市場對量化交易的接受度依然較低，但兼具人與計(jì)算機(jī)的優(yōu)點(diǎn)的投資機(jī)構(gòu)才足以勝任未來的挑戰(zhàn),。在美國股票市場中,，基于計(jì)算機(jī)算法的交易約占總成交量的70%；在中國市場中,，計(jì)算機(jī)算法的交易量僅占總成交的5%,。量化投資在中國市場方興未艾，正當(dāng)其時(shí),，所以量化投資是一道長長的山坡,，有著足夠濕的雪，這將是一段偉大的旅程,。