記者：賈林  攝像：金淦

在胡加生的辦公桌上放著厚厚的筆記,，幾乎每本都記錄著他多年來的讀書感悟,，但有一本卻很特別。打開這本筆記可以看到,，上面密密麻麻地記著一家人每個(gè)月的生活支出,。

胡加生說，這些記錄是從2006年開始的,。當(dāng)時(shí),，妻子開始入市炒股，這個(gè)決定遭到了胡加生的堅(jiān)決反對(duì),。 

胡加生 廈門投資者：

我把家里的收入分成三部分,，一部分就是家庭的支出，伙食費(fèi),，學(xué)費(fèi)這些東西,。那剩下兩部分就一部分給我老婆,，一部分我留著。那為什么要給我老婆一部分,，一部分我留著,。因?yàn)槲依掀乓垂桑俏沂欠磳?duì)的,。那為什么反對(duì)呢,，因?yàn)槲覠o知，對(duì)資本市場一無所知,。因?yàn)闊o知,，所以恐懼，所以我不認(rèn)可,。 

胡加生的妻子入市后沒多久A股就迎來了牛市,，幾乎所有人都沉浸在賺錢的喜悅中。

但不到兩年的時(shí)間,，胡加生擔(dān)心的事情就發(fā)生了,。上證指數(shù)在創(chuàng)出了6124點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)后開始暴跌，一年時(shí)間的跌幅超過70%,。 

胡加生 廈門投資者：

應(yīng)該說我老婆是趕上這一波牛市了,，套用一句話叫眼看它起樓，眼看它宴賓客,，眼看它樓塌了,，所以她經(jīng)歷了牛市，也經(jīng)歷了熊市,，最后總體應(yīng)該是虧了一點(diǎn),。當(dāng)然峰回路轉(zhuǎn)我沒想到最后我就對(duì)資本市場是如此離不開。 

胡加生發(fā)現(xiàn),，當(dāng)時(shí)身邊所有炒股的親戚朋友,，一說起股市總是怨聲載道。妻子的賬戶也從浮盈變成了虧損,，原本對(duì)股市漠不關(guān)心的胡加生,，莫名的被激起了斗志。 

胡加生 廈門投資者：

2007年之后就一直跌,，當(dāng)時(shí)很多股民還存著對(duì)奧運(yùn)會(huì)的,，2008年8月8號(hào)對(duì)奧運(yùn)會(huì)的夢(mèng)想。結(jié)果到8月8號(hào)那一天大跌,，很多人都被打了一棒,，那這個(gè)時(shí)候就激起了我的一種斗志。我家人這么虧,，那我就不服,，所以我就進(jìn)去了,，實(shí)際上進(jìn)去自己也虧 

胡加生一向自嘲是個(gè)“書呆子”。從入市的第一天起,，他就把閱讀的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向了投資領(lǐng)域,。通過閱讀胡加生很早就認(rèn)識(shí)到了估值的重要性，對(duì)市盈率,、市凈率這些指標(biāo)也有基本的了解,。胡加生根據(jù)低市盈率的投資準(zhǔn)則，把大部分倉位買入鋼鐵股,。

胡加生本以為自己撿了大便宜,，但他卻完全忽略了鋼鐵股的特質(zhì)：周期性。 

胡加生 廈門投資者：

我當(dāng)時(shí)一進(jìn)場就買了好幾個(gè)鋼鐵股,，都很便宜,。但是呢，鋼鐵當(dāng)時(shí)是一個(gè)景氣的頂點(diǎn),。然后隨著鋼鐵這個(gè)景氣頂點(diǎn)，業(yè)績也在下降,，估值也在下降,。

最典型的一個(gè)股票就是太鋼不銹，太鋼不銹我十二三塊買的,，到后面它跌到五塊多的時(shí)候,，反而比十二三塊還貴，為什么還貴呢,，因?yàn)槭龎K的時(shí)候,，它利潤一股還有一塊多，到了五塊錢的時(shí)候,，它的利潤就是一兩毛錢了,，所以它是越跌越貴，這個(gè)虧我就吃了,。 

胡加生入市一年多,，鋼鐵股走勢(shì)一路向下。雖然虧了錢,，但他自認(rèn)虧沒白吃,。在進(jìn)一步加大了閱讀量后，胡加生意識(shí)到低市盈率并不能作為選股的唯一標(biāo)準(zhǔn),，并且清倉了鋼鐵股,。 

胡加生 廈門投資者：

這個(gè)階段就是，應(yīng)該說是吃虧的階段,。我有一個(gè)好的就是什么,，就是肯認(rèn)錯(cuò),。怎么叫肯認(rèn)錯(cuò)呢？我們有一些股民買了以后,，一旦虧了就不看,，不看賬號(hào)，甚至就是說自己給自己打氣說我留給子孫后代,。那我這一點(diǎn)上比較好,，雖然我也吃了虧，但是我肯認(rèn)錯(cuò),，所以鋼鐵股我后來全部清掉了,。

做閱讀筆記是胡加生多年來養(yǎng)成的習(xí)慣,。翻開十多年的投資筆記可以看到，里面不僅記錄著閱讀的心得體會(huì),，還有和別人交流后的感悟以及對(duì)過往投資的反思,。胡加生說，閱讀是他生活的一部分,，做筆記則是對(duì)知識(shí)消化的過程,。而且作為一名教師，糾錯(cuò)和反思就顯得更為重要,。 

胡加生 廈門投資者：

讓你有這種書面的東西可以回頭看,。那這個(gè)就感覺就不一樣，一次一次的在反思當(dāng)時(shí)的這種判斷,。那另外一個(gè),，因?yàn)槲疫€有講課，我在廈門經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,，在華僑大學(xué),，還有廈門大學(xué)都有講這方面的課，那所以這個(gè)反思更是必要的,。因?yàn)槟阍谂_(tái)上講,，影響的不僅僅是自己，影響的是一課堂的人,。 

白酒股是胡加生投資上的一次重大轉(zhuǎn)折,，在他的筆記里有大量關(guān)于白酒股的分析。胡加生說,，他在讀了很多投資大師的書后,，開始關(guān)注起消費(fèi)股,，而其中毛利率最高的分支就是白酒行業(yè)。從2010年起,，白酒股就一直是胡加生的絕對(duì)重倉股,。 

胡加生 廈門投資者：

因?yàn)橐恢v消費(fèi)股，白酒是繞不過去的,，為什么繞不過去呢,，因?yàn)樗拿首罡撸麄€(gè)白酒行業(yè)的毛利率高達(dá)60%,，那它的典型代表茅臺(tái),，毛利率高達(dá)91%。所以同樣是消費(fèi)股,，它的毛利率比,，比如說類似雙匯這樣的要高多了，這是一個(gè),。第二個(gè),，白酒它以往的業(yè)績和成長都很好。

和胡加生判斷的一樣,，在業(yè)績的帶動(dòng)下白酒板塊連續(xù)上漲,，這也給他帶來了投資以來最大的一筆收益。但沒想到2012年下半年,，市場風(fēng)向急轉(zhuǎn)直下。先是中央出臺(tái)八項(xiàng)規(guī)定限制三公消費(fèi),，正在大家擔(dān)心高端白酒會(huì)受到?jīng)_擊的時(shí)候,，緊接著又曝出了塑化劑超標(biāo)的負(fù)面新聞，整個(gè)白酒板塊從此開始了長時(shí)間的下跌,。

翻開胡加生2012年的筆記,，他在市場大跌的當(dāng)天寫下了這樣幾句話“今日釀酒板塊大跌，五糧液跌停,，茅臺(tái),、老窖均跌8%左右。,。,。傾向于留”。 

胡加生 廈門投資者：

我刻骨銘心的一個(gè)案例就是我買的瀘州老窖,，最高的在四十幾塊,，然后一路下跌，三十幾塊,，二十幾塊,，然后我一路補(bǔ)倉,，三十幾塊補(bǔ)倉，二十幾塊補(bǔ)倉,，結(jié)果最后跌到多少呢,，跌到大概十五六塊。

瀘州老窖一跌再跌,，胡加生則是不斷的補(bǔ)倉,。直到股價(jià)跌到了17元，他決定換股,，賣出瀘州老窖,、買入五糧液。之所以做出這樣的決定是出于兩方面考慮,，胡加生一方面是擔(dān)心自己看著賬面上的大幅虧損會(huì)影響心態(tài),，從而做出不理性的操作。而當(dāng)時(shí)五糧液股價(jià)也在17元左右,，換股后等于重新開始,。而更主要的原因則是，他認(rèn)為五糧液未來的發(fā)展會(huì)遠(yuǎn)超瀘州老窖,。 

胡加生 廈門投資者：

基本上在高端白酒它可以算排第二名,，得到了消費(fèi)者的認(rèn)可，這是第一條,。五糧液最早就準(zhǔn)備進(jìn)行混合所有制改革,，那混合所有制改革就等于把股東的利益，國家的利益,，股東的利益跟管理層的利益,，員工的利益很好的結(jié)合在一起。 

從表面上來看,，白酒板塊似乎和鋼鐵板塊一樣,，在遇到了行業(yè)的拐點(diǎn)后開始下跌，那么為什么胡加生這次沒有選擇賣出呢,？他解釋說,，自己當(dāng)時(shí)堅(jiān)定認(rèn)為白酒板塊的集體下跌是市場錯(cuò)殺的結(jié)果，這和鋼鐵股的下跌有著本質(zhì)上的區(qū)別,。也正是基于這樣的邏輯,，他才有信心一直持有到今天。 

胡加生 廈門投資者：

同樣是虧損,，我鋼鐵股為什么賣了,，是認(rèn)錯(cuò)，不是因?yàn)樘澆刨u，是認(rèn)錯(cuò),。白酒為什么不賣,，是因?yàn)槲易哉J(rèn)為沒有錯(cuò)。就是我們以茅臺(tái)為例,，即使在悲觀的時(shí)候,，它也沒有出現(xiàn)過負(fù)增長。不管是營收還是利潤,，在最悲觀的時(shí)候,，它的頂多不增長。

很多股民都跑了,，所以為什么它(白酒板塊)會(huì)下跌,，除了它業(yè)績之外，實(shí)際上更多是反映了市場對(duì)它的不看好,，那這些人他們是聰明人,，我不是，我是屬于很遲鈍的人,，所以我是一直堅(jiān)守,。

作為茅臺(tái)的長期持有者,，胡加生在講課時(shí)經(jīng)常拿茅臺(tái)來舉例。2016年初在廈門經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院的一堂課上,，胡加生以200多塊的茅臺(tái)和7塊左右的廈華電子為切入點(diǎn),，從市盈率的角度給學(xué)員形象的講述了估值的概念。 

胡加生 廈門投資者：

通過這個(gè)估值我就給大家說明了,，茅臺(tái)它是價(jià)格高，不是價(jià)格貴,，它兩百塊其實(shí)不貴,。反過來呢，廈華電子七塊錢它是價(jià)值低,，不是價(jià)格便宜,，其實(shí)七塊錢很貴。

從2016年3月份到現(xiàn)在兩年多時(shí)間,，我們看到廈華跌到三塊錢,，茅臺(tái)漲到六百來塊，證明了兩百不是貴，確實(shí)不是貴,。 

胡加生入市的第一筆交易就陷入了低市盈率的陷阱,，所以他明白市盈率并不是越低越好。那么市盈率高是否就意味著沒有投資價(jià)值呢,？胡加生又給學(xué)生舉了另一個(gè)例子,。

片仔癀是福建的一張名片，一直廣受市場認(rèn)可,，胡加生這個(gè)土生土長的福建人自然不會(huì)陌生,。但片仔癀的歷史市盈率卻始終不低，這也讓他遲遲沒有買入,。 

胡加生 廈門投資者：

下不了手,，從三十幾塊漲到五十幾塊，那從五十幾塊沒有買,，最后漲到一百來塊,。所以這個(gè)角度講，給我的一個(gè)啟示就是什么,，就是不能光看估值,，有護(hù)城河的企業(yè)它很難便宜的。 

胡加生認(rèn)為,，投資的第一個(gè)層面是估值,，第二個(gè)層面就是判斷商業(yè)模式，也就是企業(yè)是否有護(hù)城河,。而護(hù)城河可以分為幾種,，比如以茅臺(tái)為代表的品牌型企業(yè)，品牌影響力遠(yuǎn)超行業(yè)其他公司,。還有技術(shù)專利型,，比如享有國家保密藥方的云南白藥和片仔癀，在各自的細(xì)分領(lǐng)域市場份額難以撼動(dòng),。他在2013年買入的?？低曇矊儆谶@類范疇。

胡加生一直對(duì)幾檔法制節(jié)目情有獨(dú)鐘,，他通過眾多的刑偵案例了解到,，監(jiān)控往往能給辦案帶來決定性的線索和證據(jù)。而且近年來,，民用以及商用監(jiān)控也在逐漸普及,，胡加生認(rèn)定這個(gè)行業(yè)的情景不可估量。

2013年,，?？低暤氖兄到咏?00億，胡加生認(rèn)為，這是一個(gè)合適的介入機(jī)會(huì),。 

胡加生 廈門投資者：

資本市場就流行的一個(gè)魔咒,，叫做八百億魔咒。就是意思就是說到了八百億就不容易再漲了,，因?yàn)闆]人抬了,。我堅(jiān)定看好，兩條,，一個(gè)是有前途,，第二個(gè)便宜，因?yàn)闆]人炒,，所以就便宜,。

同行業(yè)比如說大華，大華也很優(yōu)秀,，但是跟它比差距就出來了,。它的這個(gè)毛利率，它的品牌力,，它的,，我們叫做研發(fā)的投入，就是老大老二還是有差別的,。那在我看來呢,，大部分情況下還是要投(龍頭)，龍頭之所以成為龍頭,，就是它有內(nèi)在的競爭力,。這個(gè)龍頭不是隨便形成的，是通過競爭形成的,。 

在胡加生看來,，買入行業(yè)龍頭企業(yè)算得上是最省力的投資方法。而且相對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)來說,，一些新興行業(yè)龍頭的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)的更加明顯,。 

胡加生 廈門投資者：

我舉一個(gè)很典型的案例，就是微信,。實(shí)際上你離不開了,。為什么離不開呢，你的同學(xué),，你的同事，你的親友都在微信上,，你怎么能離開呢,。所以它就形成一種壟斷，這種壟斷跟傳統(tǒng)不一樣在哪里。傳統(tǒng)是有第一,，第二,，第三，第四,，一直到第十,。社交領(lǐng)域呢，只有第一,，連第二都沒有,，第二是誰，不知道,。

阿里曾經(jīng)搞過一個(gè)來往,，小米曾經(jīng)搞過一個(gè)米聊，中國移動(dòng)曾經(jīng)搞過一個(gè)飛信,，統(tǒng)統(tǒng)死,，沒有了。 

胡加生主要持倉的個(gè)股時(shí)間都接近8年,，但今年以來,，有相當(dāng)一部分出現(xiàn)了不同程度的下跌。胡加生對(duì)此看得很淡,，他認(rèn)為階段性的回撤很正常,，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，雖然暫時(shí)遇到困難,，但只要長期持有優(yōu)秀企業(yè)就一定會(huì)有很好的回報(bào),。 

胡加生 廈門投資者：

一個(gè)是底是磨出來的，這個(gè)磨的時(shí)間可能很長,，像我前面講到這個(gè)白酒的話,，我整整一年半的時(shí)候才跌透，六個(gè)季度,，所以我們現(xiàn)在這個(gè)底要磨多長,，誰也無法預(yù)料，這是一,。

第二個(gè)底誰說了算,，理性的人說了不算，聰明的人說了不算,，底是由傻瓜砸出來的,，所以底是傻瓜說了算的，那既然你說了不算,，你就靜靜等在那就好,，有錢就買一點(diǎn),，沒有錢你就持有。