鐵礦石自從5月初正式國際化以來，就變成扶不起的阿斗了,，螺紋老大哥打了雞血似得帶領(lǐng)黑鏈二季度整體亢奮向上，唯獨鐵礦軟綿綿的在底部趴著,，過往那種高波動和一致性聯(lián)動似乎一去不返,，看著資金在鋼材和雙焦上上下下反復(fù)進出玩的不亦樂乎，估計很多鐘愛鐵礦的人恨的牙癢,，心里滋味特別不好受,，真想上去怒扇鐵礦幾巴掌,，讓其從睡夢中醒來。筆者這里鄭重透露個好消息,，鐵礦在底部整理已接近半年,，截止7月底三角形態(tài)即將走完，屆時鐵礦將回歸自我,，很可能以一根大陽線,，開啟一段不凡的上漲旅程。

01 匯率貶值奔襲+海運費上漲,，鐵礦進口成本不斷上移

中國作為全球第一大鋼鐵產(chǎn)需大國,，鋼鐵原料主要以進口為主，由于國際鐵礦石標(biāo)價貨幣主要以美元為主,，這就涉及到了匯率和海運費兩大因素,。數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元匯率貶值開啟于2018年4月中下旬,，4月20號至今從6.25附近一口氣貶值到6.85左右,，整體貶值超過6000基點，與此同時,，鐵礦海運費（圖巴郎—青島）從19美元上漲到24美元附近,，漲幅超過26%，如果以4月20號的進口鐵礦現(xiàn)貨67美元來測算話（與當(dāng)前差不多）,，匯率貢獻進口成本增量50元人民幣,，海運費貢獻33.5元人民幣，二者合計已經(jīng)近小百元成本,。對比當(dāng)前鐵礦期貨指數(shù)480元來看,，其上漲增幅僅僅30元左右，由此可見,，當(dāng)前鐵礦價格明顯未有反映出匯率和海運費的成本影響,，大大已經(jīng)低估了。

圖1：匯率大幅貶值延續(xù)（虛貶）

資料來源：WIND,安糧期貨

從人民幣美元匯率未來走勢來看,，盡管中美價差已經(jīng)觸及底部區(qū)域，意味著真貶值階段可能結(jié)束,，當(dāng)前處在虛貶階段（慣性部分）,，但當(dāng)前政策寬松釋放信號較為明顯，對去杠桿的堅定力度有所動搖,，10年國債收益率觸頂回落,，暗示無風(fēng)險利率往下寬松開啟，人民幣弱勢狀態(tài)可能維系一段時間，而原油高位維持,，未有出現(xiàn)明顯趨勢扭轉(zhuǎn)信號,，整體海運動力成本難以下滑，從BDI指數(shù)視角來觀察,，其走勢較為穩(wěn)健,，體現(xiàn)出震蕩偏強格局，因而鐵礦運費未來段時間仍將保持偏強態(tài)勢,。一句話,，匯率和運費兩大因素主導(dǎo)下的成本上移仍將延續(xù),，并且貨幣貶值本身就對資產(chǎn)價格是有利的,。

02 高爐（轉(zhuǎn)）利潤高企，鐵礦結(jié)構(gòu)性需求有保障

自從2016年年初的供給側(cè)改革政策實施以來,，鋼價一飛沖天,，鋼鐵行業(yè)利潤不斷累積(截至2018年7月底仍高達900元左右)，就此告別了2015年的苦日子,，從此過上了幸福的生活,。由于鋼鐵行業(yè)作為供給側(cè)改革的示范領(lǐng)域，也是去杠桿的重點之一,，其成敗具有強大的象征意義,，因而以環(huán)保限產(chǎn)為標(biāo)志的政策干預(yù)在未來一段時間仍成為常態(tài)，因為要保持鋼廠高利潤呀,，這是去杠桿的核心指標(biāo)之一,。鋼廠要想兌現(xiàn)利潤完成去杠桿，則必然要借助生產(chǎn)出鋼鐵并賣掉這一環(huán)節(jié)來實現(xiàn),，自然少不了對鐵礦的需求支撐,。

圖2：鋼廠利潤高，鐵礦需求有保障

資料來源：WIND,安糧期貨

現(xiàn)在問題在于環(huán)保政策強化對電爐的影響,，要知道高爐用的多是鐵礦原料及煤炭為燃料，而電爐煉鋼多傾向直接用廢鋼作為原料,，節(jié)能節(jié)水,，還能減少廢氣廢水和廢渣的排放，因而電爐是政策導(dǎo)向,，二者對比直接決定了對鐵礦需求的能量,。但現(xiàn)實中存在相當(dāng)大的問題，一方面,，當(dāng)前中國鋼鐵設(shè)備多是過去10-15年新建的現(xiàn)代化產(chǎn)能,，短期將其大面積替換會帶來巨大的經(jīng)濟負(fù)擔(dān)，若真都搞成電爐了,，未來還存在利潤回報的風(fēng)險因素,；另一方面,，電爐成本對比高爐是一個不容忽視的問題，尤其在電價方面,，有數(shù)據(jù)顯示,，高爐煉鋼耗電在150度/噸，而電爐耗電高達500度/噸,，今年電爐成本普遍在3500—4000元/噸之間,，想想看，目前4000附近的市場售價,，有誰有強烈的動力去轉(zhuǎn)換呢,？所以說，成本高于高爐200-400元的電爐邏輯,，只有在鋼價大幅攀升或電力非常優(yōu)惠情況下才可能凸顯出來,，否則當(dāng)前高爐邏輯仍占據(jù)主導(dǎo)地位。

圖3：生鐵和廢鋼價差下滑,，電爐對比優(yōu)勢下降

資料來源：WIND,安糧期貨

有人說，我國藍天保衛(wèi)戰(zhàn)很厲害,，時不時的環(huán)保督查和限產(chǎn)減產(chǎn)等直接干預(yù)到企業(yè)的生產(chǎn)開工,，尤其是鋼廠（逐步從中央環(huán)保督查進入到地方環(huán)保限產(chǎn)）影響更為嚴(yán)重，鋼廠減產(chǎn)或限產(chǎn)這不會嚴(yán)重影響到鐵礦的需求嗎,？其實,，上述論調(diào)表面看起來有理，其實并非如此,。因為鋼廠處在一個高利潤環(huán)境下,，為了賺錢（去杠桿），鋼廠的本意存在強大的生產(chǎn)意愿的,，如果環(huán)保政策限制鋼廠開工,，那么只會導(dǎo)致一個結(jié)果，即鋼廠大比例采購高品味鐵礦,，以實現(xiàn)單位煉鐵產(chǎn)能下的鐵水產(chǎn)量最大化,，這就會導(dǎo)致高低品味價差拉大，高品味鐵礦需求愈好價格越高,，低品味價格越來越低,，環(huán)保越嚴(yán)格，鐵礦結(jié)構(gòu)需求差異化就越明顯,。要知道,，大商所的鐵礦石合約設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)是62%的高品味鐵礦。此外，考慮到大商所為了引入境外交易者參與交易,，而進一步提升了交割標(biāo)準(zhǔn),，境外交易者可以參與的鐵礦石期貨是1809合約及以后掛牌的合約，而新的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)也是從1809開始的,，因此,，可以大膽的說，鐵礦行情的開啟最后的時間窗口將在8月份,，如再不開啟上漲,，則已經(jīng)沒時間了。

圖4：鐵礦結(jié)構(gòu)價差擴大,，高品位礦受青睞

資料來源：WIND,安糧期貨

03 整理形態(tài)即將走完，鐵礦面臨向上突破

從技術(shù)形態(tài)看,，鐵礦指數(shù)（周K）在大的三角區(qū)間內(nèi)整理已經(jīng)長達一年多的時間,，截止2018年7月底基本走完所有波浪，即將面臨方向性選擇,。從筆者上述分析邏輯來看，鐵礦大概率將在8月開啟嘗試向上突破,。

圖5：鐵礦即將面臨突破

資料來源：WIND,安糧期貨

04 小結(jié)

一句話，匯率貶值如此厲害,，疊加運費整不死人,，鐵礦的成本端表現(xiàn)還未有在價格中體現(xiàn)出來，而需求端的高爐邏輯仍在主導(dǎo)市場,，鋼廠環(huán)保限產(chǎn)+利潤兌現(xiàn),，鐵礦的結(jié)構(gòu)性需求差異仍會拉大，利好真是不少啊,。當(dāng)前鐵礦價格已經(jīng)明顯處在低估狀態(tài),，其就如一條潛伏在敵對陣營的蛇一樣，悄無聲息,，一到某個關(guān)鍵點（很可能在8月）,，一定會給你驚異的表現(xiàn)。

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